林海

該模式對(duì)持續(xù)不斷地現(xiàn)金流和高投資收益的依賴，正不斷積聚這場(chǎng)資產(chǎn)錯(cuò)配游戲的風(fēng)險(xiǎn)。

憑借“投資驅(qū)動(dòng)負(fù)債”的模式，不斷做大萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模，一批保險(xiǎn)業(yè)“黑馬”實(shí)現(xiàn)彎道超車，僅兩三年光景，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)跳躍式翻番。但該模式對(duì)持續(xù)不斷地現(xiàn)金流和高投資收益的依賴，正不斷積聚這場(chǎng)資產(chǎn)錯(cuò)配游戲的風(fēng)險(xiǎn)。

2015年無(wú)疑是萬(wàn)能險(xiǎn)銷量爆發(fā)式增長(zhǎng)的一年。根據(jù)保監(jiān)會(huì)近期發(fā)布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年壽險(xiǎn)公司總資產(chǎn)達(dá)到9.9萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)20.41%，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.46%。但其中最受關(guān)注的還是壽險(xiǎn)公司未計(jì)入保險(xiǎn)合同核算的保戶投資款和獨(dú)立賬戶新增交費(fèi)（多為萬(wàn)能險(xiǎn)），到達(dá)8324.45億元，同比增幅接近100%。

“短線長(zhǎng)投”

按照一般規(guī)律，壽險(xiǎn)行業(yè)的利潤(rùn)來(lái)源由“承保+投資”雙輪驅(qū)動(dòng)，但現(xiàn)實(shí)情況是，不少新銳壽險(xiǎn)公司通過(guò)“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”的模式來(lái)獲得盈利，通過(guò)支出較高的手續(xù)費(fèi)成本，快速做大規(guī)模，繼而在投資端獲得收益，在承保端很有可能只是微利甚至是虧損狀態(tài)。

近年來(lái)，不少中小型險(xiǎn)企紛紛走上這條“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”的發(fā)展之路，規(guī)模迅速增長(zhǎng)，而萬(wàn)能險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)規(guī)模在這類公司中的占比可以高達(dá)95%以上。

“從現(xiàn)在市場(chǎng)上的高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品來(lái)看，產(chǎn)品的負(fù)債久期基本在兩年之內(nèi)，但是這類產(chǎn)品的資金成本卻可以達(dá)到7%以上，”中國(guó)平安一位內(nèi)部人士對(duì)《英才》記者表示，“為了覆蓋成本，這些短期資金很有可能會(huì)被錯(cuò)配到期限更長(zhǎng)的房地產(chǎn)、信托計(jì)劃等，這是典型的資產(chǎn)錯(cuò)配，這種短線長(zhǎng)投的方式對(duì)持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流有很高的要求?！?/p>

根據(jù)《英才》記者的觀察，部分保險(xiǎn)公司為吸引購(gòu)買，主動(dòng)提高萬(wàn)能險(xiǎn)的流動(dòng)性，除了大部分產(chǎn)品要求最低持有一年，即可隨時(shí)免費(fèi)支取，個(gè)別萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品更是將這個(gè)期限縮短至幾個(gè)月。

另一方面，退保率增加、滿期給付等原因正在沖擊這類壽險(xiǎn)公司的現(xiàn)金流。

根據(jù)保監(jiān)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2014年人身保險(xiǎn)公司退保金額3230.9億元，同比增長(zhǎng)69.5%，退保率為5.71%，2014年安邦人壽、富德生命人壽、前海人壽、珠江人壽的退保金，同比增幅分別高達(dá)357.6%、56%、216.5%、260.8%。

業(yè)內(nèi)人士分析，從銷售渠道看，退保情況尤其集中于通過(guò)銀保渠道所銷售的三年期、五年期躉交型短期保險(xiǎn)產(chǎn)品，占比達(dá)八成左右。其次，從品種上看，退保主要集中在投資型保險(xiǎn)，尤其是分紅險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)，而保障型的傳統(tǒng)壽險(xiǎn)受到的沖擊并不大。而市場(chǎng)上分紅險(xiǎn)占據(jù)的份額較大，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，結(jié)構(gòu)單一。

“通過(guò)資產(chǎn)錯(cuò)配提高投資收益需要有源源不斷的保費(fèi)流入作為支撐，”上述中國(guó)平安內(nèi)部人士表示，“但是一旦出現(xiàn)新單銷售不暢或者大量退保的情況，已經(jīng)投放到資本市場(chǎng)的資金又無(wú)法迅速變現(xiàn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將一觸即發(fā)。”

去年上半年A股市場(chǎng)的火熱，為尋求高收益的保險(xiǎn)資金提供了出口，根據(jù)7家非上市壽險(xiǎn)公司已披露的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，7家公司全部實(shí)現(xiàn)盈利，合計(jì)凈利潤(rùn)137.25億元，同比增速105% ，2015年投資收益同比增速都在100%以上。

有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，過(guò)去，由于房地產(chǎn)和實(shí)體制造業(yè)資金需求“饑渴”，加上隱性擔(dān)保下債務(wù)“剛性兌付”，全社會(huì)融資成本居高不下。因此，低成本讓險(xiǎn)資在傳統(tǒng)固定收益類資產(chǎn)配置上獲得巨大投資收益。去年以來(lái)，金融產(chǎn)品創(chuàng)新、險(xiǎn)資投資渠道全面“開(kāi)閘”，又為險(xiǎn)資資產(chǎn)配置提供了新的空間。

但A股隨之而來(lái)的大跌，卻給瘋狂舉牌的險(xiǎn)資潑了一盆冷水。

監(jiān)管發(fā)聲

有統(tǒng)計(jì)顯示，自去年6月30日以來(lái)，A股累計(jì)已經(jīng)有149次舉牌行為，涉及到86家公司，共耗費(fèi)資金1798億元。其中，只有54次舉牌目前還賺錢，占比只有36.24%。截至1月26日，有26家上市公司股票跌破險(xiǎn)資舉牌價(jià)，12家險(xiǎn)資深套其中，其中有7家的險(xiǎn)資舉牌方為前海人壽；有5家的險(xiǎn)資舉牌方是“安邦系”；還有6家險(xiǎn)資舉牌方是國(guó)華人壽。

“保險(xiǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，”保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波此前表示，“也要對(duì)少數(shù)保險(xiǎn)公司舉牌上市公司股票可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)保持警惕，防止投資激進(jìn)所帶來(lái)的流動(dòng)性和期限錯(cuò)配等潛在風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

事實(shí)上，險(xiǎn)企通過(guò)“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”的模式，必須建立在資本市場(chǎng)火熱，以及高收益、低風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目充足的基礎(chǔ)上。但2016年，險(xiǎn)資可能會(huì)真正面臨嚴(yán)峻的資產(chǎn)荒。

高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品的突起也引起了監(jiān)管層的重視，去年12月初，保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見(jiàn)稿）》，要求自2016年1月1日起，保險(xiǎn)公司高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品年度保費(fèi)收入應(yīng)控制在公司投入資本的2倍以內(nèi)；其中預(yù)期產(chǎn)品60%以上的保單存續(xù)時(shí)間在1年及1年以下的高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品的年度保費(fèi)收入應(yīng)控制在公司投入資本的1倍以內(nèi)。

中國(guó)人壽前總裁楊超在接受《英才》記者采訪時(shí)表示，“中小險(xiǎn)企沖規(guī)模，很多時(shí)候和股東不無(wú)關(guān)系，很多股東沒(méi)有認(rèn)清保險(xiǎn)市場(chǎng)和行業(yè)發(fā)展的規(guī)律，過(guò)于急功近利，希望從保險(xiǎn)公司獲得資金。實(shí)際上保險(xiǎn)需要在隊(duì)伍建設(shè)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、市場(chǎng)拓展方面長(zhǎng)期積累，缺乏這一過(guò)程，公司很難真正做大做強(qiáng)?！?/p>

另一方面，在資產(chǎn)荒下，險(xiǎn)資投資渠道如何擴(kuò)容一直被認(rèn)為是重要問(wèn)題。

近日，保監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于修改保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法的決定（征求意見(jiàn)稿）》 ，根據(jù)《征求意見(jiàn)稿》，允許保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，允許險(xiǎn)資投資創(chuàng)業(yè)投資基金等私募基金，允許險(xiǎn)資投資設(shè)立不動(dòng)產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、養(yǎng)老等專業(yè)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，專業(yè)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以設(shè)立夾層基金、并購(gòu)基金、不動(dòng)產(chǎn)基金等私募基金。

廣發(fā)證券分析師曹恒乾分析：“此次明確鼓勵(lì)了保險(xiǎn)資金可投資ABS、創(chuàng)投和私募等產(chǎn)品，思路很清晰，支持專業(yè)資金管理機(jī)構(gòu)幫助險(xiǎn)資管理資產(chǎn)配置，在強(qiáng)調(diào)風(fēng)控的同時(shí)獲取較高的穩(wěn)健收益?！?