管濤

“新經(jīng)濟(jì)”是市場(chǎng)內(nèi)生的，政府難以做出預(yù)先安排。應(yīng)去除“父愛(ài)主義”，尊重市場(chǎng)選擇、市場(chǎng)規(guī)律，而非“拉郎配”。

4月5日，瑞銀和莫尼塔等機(jī)構(gòu)均發(fā)布消息稱，預(yù)計(jì)我國(guó)3月份部分宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將溫和回升，一季度GDP增速或?yàn)?.6%-6.8%之間，經(jīng)濟(jì)增速或已觸底，二季度將止跌企穩(wěn)。

這說(shuō)明，此前的一系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施正在落實(shí)，積極財(cái)政政策和房地產(chǎn)去庫(kù)存等扭轉(zhuǎn)了投資需求下滑的趨勢(shì)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將繼續(xù)推進(jìn)，激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)活力。

與此形成對(duì)比的是，我國(guó)各家銀行機(jī)構(gòu)3月底以來(lái)陸續(xù)發(fā)布的年報(bào)卻顯示，諸多銀行凈利潤(rùn)增速由幾年前的兩位數(shù)跌至了1%以內(nèi)，幾家國(guó)有大行更是明確表示“力爭(zhēng)2016年凈利潤(rùn)增速為正”。以銀行業(yè)為主要代表的我國(guó)金融行業(yè)，系統(tǒng)性改革的迫切性日漸加大。

推動(dòng)供給側(cè)改革，不能忽視金融體制改革的至關(guān)重要性。當(dāng)前，國(guó)際金融正可能由風(fēng)險(xiǎn)積聚轉(zhuǎn)入風(fēng)險(xiǎn)暴露期——2013年年中以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)與貨幣政策走勢(shì)分化背景下的全球金融動(dòng)蕩加劇，或已揭開了國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)暴露的序幕。

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，是血液。必須深化金融體制改革，增加和完善金融組織、市場(chǎng)、產(chǎn)品、調(diào)控、治理等方面的供給。如果金融供給側(cè)改革不能到位，血管不能疏通，那么整個(gè)供給側(cè)改革就難以落到實(shí)處。

為什么要強(qiáng)調(diào)金融改革

供給側(cè)改革的核心是實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的有效配置。金融供給側(cè)改革本身就是要解決資本如何高效配置的問(wèn)題，其中利率和匯率市場(chǎng)化是兩個(gè)最重要的資金價(jià)格機(jī)制的改革。而勞動(dòng)、土地等要素的投入，以及全要素生產(chǎn)率的提高等，也離不開金融解決方案。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)一直強(qiáng)調(diào)“脫虛向?qū)崱?，金融要服?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而這并非簡(jiǎn)單的貨幣刺激。

2015年4月，國(guó)際貨幣基金組織在《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中做出兩個(gè)基本判斷，即全球金融風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)前相比不是在降低而是在積聚，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)從發(fā)達(dá)國(guó)家向新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)移、從銀行體系向影子銀行轉(zhuǎn)移、從償付風(fēng)險(xiǎn)向流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。并且，2015年世界經(jīng)濟(jì)又錄得了金融危機(jī)以來(lái)的最低增速，2016年仍有繼續(xù)下行之勢(shì)。

此背景下，經(jīng)濟(jì)與金融的背離擴(kuò)大，國(guó)際金融有可能由風(fēng)險(xiǎn)積聚轉(zhuǎn)入風(fēng)險(xiǎn)暴露期——2013年年中以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)與貨幣政策走勢(shì)分化背景下的全球金融動(dòng)蕩加劇，或已揭開了國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)暴露的序幕。

從國(guó)內(nèi)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的“三期疊加”之一，就有“前期刺激政策的消化期”。由于前期穩(wěn)增長(zhǎng)的工作過(guò)分依靠總需求管理，依賴貨幣刺激，延緩了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。而繼續(xù)依靠投資拉動(dòng)，推高了全社會(huì)杠桿率，加劇了當(dāng)前產(chǎn)能過(guò)剩壓力和通貨緊縮威脅。甚至因?yàn)榻鹑诮灰椎谋├M(jìn)一步對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金供給產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

同時(shí)，大量的流動(dòng)性在各個(gè)金融市場(chǎng)間竄來(lái)竄去，形成金融體系內(nèi)部循環(huán)的“空轉(zhuǎn)”，導(dǎo)致了缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的資產(chǎn)價(jià)格暴漲暴跌。近年來(lái)發(fā)生的“錢荒”、“債市風(fēng)暴”和“股市異動(dòng)”等，殷鑒不遠(yuǎn)，亦是全球金融風(fēng)險(xiǎn)暴露的縮影。

因此，金融體制改革應(yīng)是供給側(cè)改革的核心內(nèi)容。

金融改革落在五大方面

“十三五”《規(guī)劃綱要》對(duì)未來(lái)五年我國(guó)加快金融體制改革進(jìn)行了總體部署，同時(shí)勾勒出未來(lái)五年我國(guó)增加和完善金融組織、市場(chǎng)、產(chǎn)品、調(diào)控、治理等方面供給的藍(lán)圖。

第一，豐富金融機(jī)構(gòu)體系。

雖然我國(guó)金融機(jī)構(gòu)類型和數(shù)量不少，但金融服務(wù)總體是不夠的，尤其針對(duì)農(nóng)村和小微企業(yè)的基層金融服務(wù)不足。同時(shí)，我國(guó)還處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，在商業(yè)性和公益性業(yè)務(wù)之間還存在金融服務(wù)的需求。

包括要構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行機(jī)構(gòu)體系，擴(kuò)大民間資本進(jìn)入銀行業(yè)，全面實(shí)行準(zhǔn)入前國(guó)民待遇加負(fù)面清單管理制度，支持并規(guī)范第三方支付、眾籌和P2P借貸平臺(tái)等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)發(fā)展，等等。

同時(shí)，健全商業(yè)性金融、開發(fā)性金融、政策性金融、合作性金融分工合理、相互補(bǔ)充的金融機(jī)構(gòu)體系。穩(wěn)妥推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)開展綜合經(jīng)營(yíng)。提高金融機(jī)構(gòu)管理水平和服務(wù)質(zhì)量，降低企業(yè)融資成本。提高金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化水平，加強(qiáng)海外網(wǎng)點(diǎn)布局，完善全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提高國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)對(duì)境外機(jī)構(gòu)開放水平。

第二，健全金融市場(chǎng)體系。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)一方面銀行體系大量流動(dòng)性用不出去，另一方面市場(chǎng)上卻普遍存在“融資難、融資貴”的問(wèn)題。其癥結(jié)之一在于，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu)較為單一，過(guò)度依靠低風(fēng)險(xiǎn)偏好的、順周期的銀行體系配置金融資源，難以實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資的有效轉(zhuǎn)化。

包括要積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場(chǎng)，創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制，發(fā)展多層次股權(quán)融資市場(chǎng)，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制和退出機(jī)制。完善債券發(fā)行注冊(cè)制和債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，加快債券市場(chǎng)互聯(lián)互通。加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，完善退市制度，打擊市場(chǎng)操縱和內(nèi)部交易，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益，等等。

第三，加強(qiáng)金融創(chuàng)新功能。

國(guó)家強(qiáng)調(diào)“供給側(cè)改革”而不是“供給側(cè)管理”，就是要通過(guò)簡(jiǎn)政、減稅，突出市場(chǎng)配置資源的決定性作用，而不是簡(jiǎn)單依靠政府產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)、金融信貸政策扶持。通過(guò)加快金融創(chuàng)新，促進(jìn)儲(chǔ)蓄有效轉(zhuǎn)化為投資，是支持供給側(cè)改革的重要造血機(jī)制。

包括要?jiǎng)?chuàng)新科技金融，加強(qiáng)技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)建設(shè)，拓寬適合科技創(chuàng)新發(fā)展規(guī)律的多元化融資渠道，探索銀行與創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投貸聯(lián)動(dòng)，加快發(fā)展科技保險(xiǎn)，推進(jìn)建立健全促進(jìn)科技創(chuàng)新的信用增進(jìn)機(jī)制。創(chuàng)新綠色金融，通過(guò)再貸款、財(cái)政貼息和擔(dān)保、對(duì)商業(yè)銀行評(píng)級(jí)等手段鼓勵(lì)銀行進(jìn)一步發(fā)展綠色信貸，支持排放權(quán)、排污權(quán)和碳收益權(quán)等為抵（質(zhì)）押的綠色信貸，推動(dòng)發(fā)展碳租賃、碳基金、碳債券等碳金融產(chǎn)品，推動(dòng)發(fā)行綠色債券和綠色信貸資產(chǎn)證券化，建立綠色產(chǎn)業(yè)基金。

第四，完善金融宏觀調(diào)控。

宏觀調(diào)控是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下政府的一項(xiàng)重要職能，主要是熨平經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)，維護(hù)金融平穩(wěn)有序運(yùn)行。

包括要完善貨幣政策操作目標(biāo)、調(diào)控框架和傳導(dǎo)機(jī)制，構(gòu)建目標(biāo)利率和利率走廊機(jī)制，推動(dòng)貨幣政策由數(shù)量型為主向價(jià)格型為主轉(zhuǎn)變。創(chuàng)新調(diào)控思路和政策工具，在區(qū)間調(diào)控基礎(chǔ)上加大定向調(diào)控力度。讓市場(chǎng)在人民幣利率形成和變動(dòng)中發(fā)揮決定性作用，進(jìn)一步增加人民幣匯率彈性。培育中央銀行政策利率體系，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，更好發(fā)揮國(guó)債收益率曲線定價(jià)基準(zhǔn)作用。有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，提高可兌換、可自由使用程度，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，推進(jìn)人民幣資本走出去，逐步建立外匯管理負(fù)面清單制度，等等。

第五，改進(jìn)金融治理體系。

2016年初全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議指出，2015年的股市異動(dòng)充分反映了我國(guó)股市不成熟——不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場(chǎng)體系、不適應(yīng)的監(jiān)管體制等。這也是“十三五”規(guī)劃提出改革金融監(jiān)管體制的一個(gè)重要背景。

然而，周小川行長(zhǎng)在關(guān)于“十三五”規(guī)劃建議的輔導(dǎo)讀本中提出“完善金融治理”，是一個(gè)比金融監(jiān)管更加宏大的概念，還包含了金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和金融標(biāo)準(zhǔn)及規(guī)則制定等，是國(guó)家現(xiàn)代治理能力建設(shè)的重要組成部分。

其主要內(nèi)容包括，要加強(qiáng)金融宏觀審慎管理制度建設(shè)，加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，改革并完善適應(yīng)現(xiàn)代金融市場(chǎng)發(fā)展的金融監(jiān)管框架，明確監(jiān)管職責(zé)和風(fēng)險(xiǎn)防范處置責(zé)任，構(gòu)建貨幣政策與審慎管理相協(xié)調(diào)的金融管理體制。完善中央與地方金融管理體制。以更加包容的姿態(tài)參與全球經(jīng)濟(jì)金融治理體系，加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策國(guó)際協(xié)調(diào)，支持發(fā)展中國(guó)家平等參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融治理，積極參與全球經(jīng)濟(jì)金融治理和公共產(chǎn)品供給，等等。

金融改革須處理好七組關(guān)系

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，是血液?？梢哉f(shuō)，如果金融供給側(cè)改革不能到位，血管不能疏通，那么整個(gè)供給側(cè)改革就難以落到實(shí)處。其中，須處理好以下七組關(guān)系：

其一，調(diào)整結(jié)構(gòu)與穩(wěn)定增長(zhǎng)的關(guān)系。

不應(yīng)該把擴(kuò)大總需求與加快供給側(cè)改革對(duì)立起來(lái)，二者本身是一個(gè)硬幣的兩面，都是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的有機(jī)組成部分。當(dāng)前五大重點(diǎn)工作中，去庫(kù)存、去產(chǎn)能、去杠桿會(huì)減少總需求，但降成本（如減稅）、補(bǔ)短板卻可能增加總需求。

過(guò)去粗放式的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和投資、外需拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式已經(jīng)不可持續(xù)，必須下大力氣調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。如果依賴貨幣刺激，有可能是飲鴆止渴，將影響供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力和動(dòng)力。但另一方面，強(qiáng)調(diào)供給側(cè)改革，仍然需要處理好改革、發(fā)展、穩(wěn)定的關(guān)系，積極的財(cái)政政策要加大力度，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，為結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造穩(wěn)定的環(huán)境。

其二，直接融資與間接融資的關(guān)系。

直接融資和間接融資本身并無(wú)絕對(duì)的好壞之分，只是在中國(guó)直接融資比例過(guò)低，導(dǎo)致了對(duì)間接融資的過(guò)度依賴，金融風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中。

金融結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，還制約了貨幣政策效果。因?yàn)楣善?、債券市?chǎng)較為成熟，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策，才可以通過(guò)低利率推動(dòng)股市、債市上漲，形成財(cái)富效應(yīng)，刺激投資和消費(fèi)。而我國(guó)資本市場(chǎng)不成熟，流動(dòng)性過(guò)于寬松，一方面造成股市、債市暴漲暴跌，甚至危及金融穩(wěn)定;另一方面依靠銀行信貸加杠桿，又造成了非金融部門財(cái)務(wù)上的不可持續(xù)。

為此，盡管經(jīng)歷了近年來(lái)的債市風(fēng)暴、股市異動(dòng)，仍要保持發(fā)展資本市場(chǎng)的定力，提高直接融資的比例。但也要考慮路徑依賴的現(xiàn)實(shí)，正視中國(guó)以間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)特征，現(xiàn)階段還要進(jìn)一步加強(qiáng)和改進(jìn)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，如探索完善投貸聯(lián)動(dòng)、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化以及銀行事業(yè)部模式。

其三，金融穩(wěn)定與支持發(fā)展的關(guān)系。

在經(jīng)濟(jì)下行周期，由于經(jīng)濟(jì)效益下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量有可能惡化，這時(shí)候銀行減少信貸投放本在情理之中。然而，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、特別與工業(yè)是利益共同體，是一榮俱榮，一損俱損的關(guān)系。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是“皮”，金融是“毛”，皮之不存、毛將焉附？

所以，在去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿的過(guò)程中，銀行仍需要用好和創(chuàng)新金融工具，服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)和工業(yè)增效升級(jí)，這是壯大和發(fā)展金融業(yè)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的根本舉措和重要內(nèi)容。

其四，鼓勵(lì)創(chuàng)新與適度監(jiān)管的關(guān)系。

減少百度、阿里巴巴、騰訊之類的創(chuàng)新性企業(yè)“市場(chǎng)在中國(guó)，上市在海外”的缺憾，降低金融交易的成本，提高金融服務(wù)的覆蓋面、便捷性等，不能僅僅依靠傳統(tǒng)金融服務(wù)，還要依靠金融產(chǎn)品、技術(shù)和制度創(chuàng)新，疏通儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道。

這要求金融監(jiān)管部門不斷減少事前審批，消除影響大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的金融體制機(jī)制障礙。但另一方面，也要加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線。

尤其是對(duì)于一些新興的金融服務(wù)形式（如“互聯(lián)網(wǎng)+金融”），監(jiān)管者要透過(guò)表象看穿其金融本質(zhì)，對(duì)其進(jìn)行適時(shí)、適度的監(jiān)管，而不能坐視金融脫媒，任其野蠻生長(zhǎng)，以致尾大不掉，釀成新的金融風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)問(wèn)題。其中，e租寶、泛亞貴金屬交易所等，就是前車之鑒。

其五，擴(kuò)大開放與防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。

加強(qiáng)金融供給側(cè)改革，還要進(jìn)一步擴(kuò)大金融雙向開放，更好利用兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源，促進(jìn)要素有序流動(dòng)、資源高效配置、市場(chǎng)深度融合。

但另一方面，又要加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)，完善宏微觀審慎措施，在擴(kuò)大開放過(guò)程中有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)，包括防范極端情況下的境外金融攻擊與制裁。特別是要做好其他國(guó)家和地區(qū)金融危機(jī)、貨幣危機(jī)的案例分析，梳理出貨幣攻擊的方式、渠道和演變路徑，在情景分析、壓力測(cè)試的基礎(chǔ)上做好應(yīng)對(duì)預(yù)案，防患未然。

當(dāng)前應(yīng)對(duì)資本集中流出壓力，就是我國(guó)加快建立健全跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理框架的一次練兵好機(jī)會(huì)。正如上次亞洲金融危機(jī)，借打擊進(jìn)口騙購(gòu)?fù)鈪R之機(jī)，在經(jīng)常項(xiàng)目可兌換規(guī)則下，我國(guó)完善了進(jìn)口購(gòu)付匯真實(shí)性審核機(jī)制。

其六，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)國(guó)情的關(guān)系。

加快金融體制改革，不論在市場(chǎng)建設(shè)、組織建設(shè)，還是在完善調(diào)控、加強(qiáng)監(jiān)管等方面，都需要充分借鑒和汲取國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，遵循和遵守國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。

但更為重要的是，要搞清楚為什么所謂的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和慣例在當(dāng)?shù)啬軌虺晒?，引進(jìn)到中國(guó)時(shí)，需要哪些宏觀或微觀基礎(chǔ)設(shè)施的培育和配套，以防止食洋不化、水土不服。特別是在對(duì)外金融開放問(wèn)題上，要做好充分的理論和措施準(zhǔn)備，避免顛覆性的失誤。

其七，政府引導(dǎo)與市場(chǎng)主導(dǎo)的關(guān)系。

通常認(rèn)為，財(cái)政政策是結(jié)構(gòu)性政策，貨幣政策是總量性政策，因而財(cái)政政策在結(jié)構(gòu)調(diào)整中應(yīng)發(fā)揮更大作用。然而，從供給角度講，如果將貨幣政策擴(kuò)展為金融政策，生產(chǎn)或者服務(wù)部門區(qū)分公益性部門、政策性業(yè)務(wù)和盈利性部門、商業(yè)性業(yè)務(wù)，則結(jié)論大相徑庭。

對(duì)于前者，應(yīng)該發(fā)揮“有形之手”的作用，財(cái)政政策比金融政策更有效;對(duì)于后者，則更應(yīng)該發(fā)揮“無(wú)形之手”的作用，金融政策比財(cái)政政策更有效。在當(dāng)前市場(chǎng)情緒悲觀之時(shí)，政府介入，發(fā)揮公共部門資金的杠桿和示范作用，有助于打破預(yù)期自我強(qiáng)化、自我實(shí)現(xiàn)的惡性循環(huán)。

但應(yīng)該注意，要厘清政府和市場(chǎng)的邊界。因?yàn)樗^“新經(jīng)濟(jì)”是市場(chǎng)內(nèi)生的，很難由政府做出頂層設(shè)計(jì)、預(yù)先安排。政府應(yīng)該去除“父愛(ài)主義”，尊重市場(chǎng)選擇、市場(chǎng)規(guī)律，而不要替市場(chǎng)選擇或者“拉郎配”。

（本文作者系國(guó)家外匯局國(guó)際收支司前司長(zhǎng)，由《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者聶歐整理）