劉盼

摘 要：員工持股計劃是指通過讓員工持有本公司股票和期權(quán)而使其獲得激勵的一種長期績效獎勵計劃。員工持股始于20世紀50年代，在70年代在美國逐漸流行，我國最早開始實施員工持股計劃是股份制企業(yè)，其目的是為了更好地建立現(xiàn)代企業(yè)制度。自2014年6月證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》，員工持股逐漸成為A股潮流，伴隨著股票市場的繁榮，逾百家企業(yè)推出員工持股計劃，本文在這一背景下企業(yè)實施員工持股計劃的風險。

關(guān)鍵詞：員工持股；計劃風險

一、員工持股計劃概況

據(jù)統(tǒng)計，截止2015年8月27日，一共有353家上市公司宣布推行員工持股計劃，其中55家企業(yè)員工持股計劃是處于董事會預案階段，203家上市公司進度是股東大會審議通過，另外有91家上市公司已經(jīng)實施了員工持股計劃，占比達25.78%。就員工持股計劃規(guī)模看，市場上目前上市公司發(fā)布的員工持股計劃規(guī)模為7，090，635.64萬元，其中規(guī)模分布如下圖所示

其中約60%的上市公司實施員工持股計劃的規(guī)模在3000萬至1億，其中實施超10億中的上市公司包括招商銀行和民生銀行等金融銀行企業(yè)。就員工持股計劃參與企業(yè)性質(zhì)統(tǒng)計，超80%的上市企業(yè)屬于民營企業(yè)，同時統(tǒng)計表明越來越多的國企參與其中，企業(yè)性質(zhì)分布情況如下表所示：

據(jù)統(tǒng)計，有236家企業(yè)股票來源是通過二級市場購買占比達66.86%，市場可能認為，這種方式顯示出公司上下對發(fā)展前景充滿信心，因此也有望進一步激活公司經(jīng)營活力及業(yè)績釋放動力。無償方式獲得股票的員工持股計劃的個股，其表現(xiàn)力度不如二級市場購買和非公開發(fā)行。從鎖定周期來看，二級市場購買的模式對股價的訴求也會更強。同時非公開發(fā)行有110家，占比達31.16%，通過其他方式獲得股票一共8家。同時就實施員工持股計劃企業(yè)的行業(yè)分布來看，其中前五位行業(yè)一共39家，占比11.05%，行業(yè)分布度集中度低。

二、員工持股計劃的風險

實施員工持股計劃面臨來自于市場，政策，利率等各個方面的風險，特別是自2015年6月15日，滬市在經(jīng)歷了區(qū)域最高點5178.19點以后，一度下降至2850.71點，下降浮動達2327.48點，截止2015年7月3日，已有22家員工持股計劃股票跌破了購買價，特別是杠桿配資損失更加慘烈。

（一）價格風險

據(jù)統(tǒng)計，超60%的企業(yè)通過二級市場購買獲得股票來源，許多上市公司利用銀行配資杠桿，隨著股市暴跌，一些員工持股計劃發(fā)生了損失，最高達40%以上。現(xiàn)實中，一般上市公司大股東為優(yōu)先級份額的本金和利息提供兜底擔保，大股東用以擔保的資產(chǎn)，往往就是股票，如果股價下跌，大股東持股市值也在萎縮。即使有大股東兜底，普通投資者利用杠桿投資，面臨強制平倉甚至虧光本金的風險。股價漲跌在中國具有很大的不確定性。依OF為例，OF的優(yōu)先級與次級的杠桿比例為3比1，2015年8月25日（T日），OF收盤價為20.57元，根據(jù)OF員工持股計劃中的補倉條款的計算規(guī)則，差額補足擔保方深圳市OF投資控股有限公司，需追加有效資產(chǎn)擔保，以2015年8月25日，OF收盤價為20.57元計算，OF股需追加現(xiàn)金不低于38，389，360.66元。因股市OF的股票股價波動較大，OF1號集合計劃存在較大的可能性于近期觸及追保條件，如擔保方無法及時追保，將涉及質(zhì)押股票的處置問題。若2015年8月26日OF股票繼續(xù)下跌10%，OF控股需追加現(xiàn)金不低于77，694，148.07元。而2015年8月26日，OF的收盤價是18.51元，下跌了10%，故OF需追加現(xiàn)金不低于77，694，148.07元，OF員工持股計劃的總規(guī)模為3億元，OF的優(yōu)先級與次級杠桿為4倍杠桿，其中員工持股計劃作為次級，規(guī)模為7500萬元，而8月26日OF的補償額度超7700萬，相當于損失了整個本金部分，可見員工持股計劃中的杠桿風險如此之大，因此在實施員工持股計劃，特別是加杠桿的員工持股計劃要各位警惕爆倉風險。

（二）流動性風險

因市場交易量不足，導致證券不能迅速、低成本地轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的風險。員工持股計劃對股票進行減持過程中，因證券市場或員工持股計劃所投資股票的流動性不足，或所投資股票被停牌、除牌等情況，從而導致股票不能及時減持而造成損失的風險。流動性風險還包括由于員工持股計劃在可辦理退出的臨時開放期出現(xiàn)投資者巨額贖回，致使員工持股計劃沒有足夠的現(xiàn)金應付員工持股計劃退出支付的要求所導致的風險。

（三）信用風險

信用風險是指員工持股計劃所投資的債券等固定收益類證券的發(fā)行人是否能夠?qū)崿F(xiàn)發(fā)行時的承諾，按時足額還本付息的風險，或者交易對手未能按時履約的風險。員工持股計劃所投資的公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等固定收益類產(chǎn)品，如出現(xiàn)債券發(fā)行人違約、倒閉、無法或拒絕支付到期本息，或由于債券發(fā)行人信用等級降低導致債券價格下降，從而存在交易品種的信用風險，將造成員工持股計劃資產(chǎn)損失。

三、應對員工持股計劃風險的措施

實施員工持股計劃的好處就是使員工的報酬及收益以及公司的長期業(yè)績更為緊密地結(jié)合在一起，激發(fā)工作效率，提高工作熱情，但是由于股票市場的波動性強，對于加了杠桿的員工持股計劃，風險相應增加，因此防范員工持股的杠桿風險尤其重要

首先，應該明確上市公司推行員工持股計劃的門檻條件，上市公司需要嚴格遵照自愿參與的原則，不強制員工參加公司的員工持股計劃。員工持股計劃收益的最終來源，應該是上市公司而不能是二級市場追求低買高賣的投機收益，否則就只能炮制題材消息、進行內(nèi)幕交易等歪門邪道來取得。因此建議規(guī)定上市公司經(jīng)營業(yè)績和其現(xiàn)金分紅比例必須達到一定水平，才有權(quán)推行員工持股計劃。

其次銀行方面要采取一定的措施來防范配資中的風險，員工持股計劃并不是不能使用杠桿，美國的杠桿也有杠桿型和非杠桿型，杠桿型員工持股計劃，是由公司設立員工持股計劃的信托基金，基金從貸款機構(gòu)貸款購買公司股票信托基金可以以現(xiàn)金股利的方式歸還借貸資金?；谀壳肮善笔袌龅牟▌?，建議銀行配資杠桿比例要控制在一定水平下，且要考察上市公司的績效水平，符合一定績效標準后，才能給予融資支持。

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