劉麗媛

摘 要：華為技術(shù)有限公司是全球領(lǐng)先的通信設(shè)備科技公司，也是世界500強(qiáng)中唯一一家沒(méi)有上市的公司。自1987年成立以來(lái)，短短30年，以2萬(wàn)元資金成立的小型民營(yíng)公司已經(jīng)發(fā)展壯大為世界500強(qiáng)，卻仍遲遲不肯上市。本文通過(guò)分析上市對(duì)公司的影響，結(jié)合華為公司在現(xiàn)金持有量、償債能力、盈利能力及融資等方面的財(cái)務(wù)狀況，通過(guò)對(duì)幾個(gè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)分析對(duì)其不上市的原因進(jìn)行研究，得出華為現(xiàn)金流充足，融資能力強(qiáng)，融資成本低，短期內(nèi)無(wú)須上市的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：上市動(dòng)機(jī)；融資;財(cái)務(wù)分析

華為技術(shù)有限公司是一家生產(chǎn)銷售通信設(shè)備的民營(yíng)通信科技公司，是全球領(lǐng)先的信息與通信解決方案供應(yīng)商。1987年，初始資本只有21000人民幣的華為公司成立，短短29年已經(jīng)成長(zhǎng)為年銷售規(guī)模超過(guò)2880億人民幣的世界500強(qiáng)公司。如今的華為已經(jīng)發(fā)展成一家業(yè)務(wù)遍及全球170多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的全球化公司，是中國(guó)最優(yōu)秀的一家民營(yíng)企業(yè)。29年來(lái)，華為面臨的最大的爭(zhēng)議在于公司是否上市。許多專業(yè)人士都認(rèn)為華為早已具備上市的能力，并且在公司經(jīng)營(yíng)上早已超越了很多上市公司。華為公司近幾年每年都會(huì)公開(kāi)公司年報(bào)，以至于讓很多人以為其早已上市，但這家公司對(duì)上市一直有著自己的堅(jiān)持，并多次公開(kāi)表明拒絕上市。

一、公司上市的動(dòng)機(jī)

1.上市對(duì)公司的影響

首先，公司上市拓寬了公司的融資渠道。公司上市不僅可以借款籌資，還可以通過(guò)公開(kāi)發(fā)行股票進(jìn)行融資。與借款籌資不同，公司所有者向社會(huì)公眾拋售一部分股權(quán)，既可以籌集到所需的資金，又能與股東共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。而借款則無(wú)論經(jīng)營(yíng)好壞均需要企業(yè)支付一定的利息，自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，通過(guò)上市籌集資金，有利于企業(yè)降低資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化資本機(jī)構(gòu)，降低企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

其次，監(jiān)管部門規(guī)定上市公司必須定期披露相關(guān)信息，對(duì)特定時(shí)間的經(jīng)營(yíng)成果，一定期間的現(xiàn)金流量和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行披露，使上市公司相關(guān)信息透明化?；诖?，不僅投資者、債權(quán)人、相關(guān)部門、社會(huì)公眾以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都會(huì)對(duì)公司信息了如指掌。公司的經(jīng)營(yíng)狀況一旦披露便沒(méi)有了秘密可言，稍有不慎就會(huì)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所超越，企業(yè)為了提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和品牌影響力，就會(huì)不斷規(guī)范其治理結(jié)構(gòu)，因此上市對(duì)公司的發(fā)展起到積極的推動(dòng)作用。

但是，盲目上市去討好資本市場(chǎng)有時(shí)是不利于企業(yè)發(fā)展的。公司上市后需要披露大量信息，財(cái)務(wù)狀況、重大合同、股本變化等都暴露在投資者目光下，這種高透明度的運(yùn)營(yíng)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)壓力，一旦上市，公司關(guān)注的重點(diǎn)就會(huì)由內(nèi)轉(zhuǎn)向外，管理者會(huì)更多地關(guān)注股價(jià)的變動(dòng)、一些數(shù)據(jù)的變化甚至?xí)黾訉?duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的猜測(cè)和提防，企業(yè)原本的文化、價(jià)值會(huì)被資本市場(chǎng)吞噬，這在一定程度上會(huì)阻礙企業(yè)的健康發(fā)展。

2.是否上市的影響因素

一個(gè)企業(yè)是否上市需要綜合考量多方面的因素，主要有以下幾個(gè)方面：

第一，判斷公司是否適應(yīng)上市后高透明度的運(yùn)營(yíng)。公司的上市會(huì)引發(fā)相關(guān)部門更加嚴(yán)格的審查，公司的最新消息，無(wú)論正面還是負(fù)面都要及時(shí)公布，正面消息可以提高企業(yè)形象，負(fù)面消息會(huì)給企業(yè)帶來(lái)壓力，尤其在互聯(lián)網(wǎng)高度發(fā)達(dá)的今天，負(fù)面消息帶來(lái)的影響往往比正面消息更加不可控制。因此企業(yè)上市應(yīng)充分考慮并做好適應(yīng)高透明度運(yùn)營(yíng)的準(zhǔn)備。

第二，評(píng)價(jià)股權(quán)的稀釋和控制權(quán)的減弱對(duì)公司造成的影響。上市公司的目標(biāo)是股東利益最大化，公司的所有決策都是圍繞這一目的而做出的，公司的重大經(jīng)營(yíng)、管理決定都需要經(jīng)股東大會(huì)通過(guò)才可以執(zhí)行，原有的老板不再擁有對(duì)公司的唯一控制權(quán)，沒(méi)有股東大會(huì)的許可，任何決定都不能輕易做出。因此在上市之前，管理者應(yīng)做好自身和企業(yè)的定位，對(duì)自身是否愿意接受對(duì)股權(quán)的稀釋、控制權(quán)的減弱，企業(yè)是否能適應(yīng)這種變化做出客觀的評(píng)價(jià)。

第三，對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)最終都要反映到財(cái)務(wù)成果上來(lái)，財(cái)務(wù)分析的各項(xiàng)指標(biāo)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的重要依據(jù)。在衡量一個(gè)企業(yè)是否應(yīng)該上市時(shí)，財(cái)務(wù)狀況是一個(gè)不能忽略的因素。在對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，通常會(huì)從現(xiàn)金流及償債能力、盈利能力、融資能力幾方面進(jìn)行分析。充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備、良好的償債能力和盈利能力都可以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為企業(yè)的融資提供了保障，如果一個(gè)企業(yè)的融資能力本身就很強(qiáng)，融資成本也很低，那就無(wú)須依托上市來(lái)實(shí)現(xiàn)融資。

本文主要通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析對(duì)華為公司拒絕上市的原因進(jìn)行研究。

二、基于財(cái)務(wù)視角分析華為拒絕上市的原因

1.現(xiàn)金儲(chǔ)備方面

有媒體評(píng)論華為是一個(gè)“不差錢”的公司，這種“不差錢”就體現(xiàn)在華為充足的現(xiàn)金流中。華為公司近年來(lái)現(xiàn)金流一直處于較高水平，從其披露的2011年~2014年年報(bào)來(lái)看，2014年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流已經(jīng)比2011年翻了一番以上，“現(xiàn)金與短期投資”已經(jīng)從2011年的623億多增長(zhǎng)到2014年的1000多億元。充裕的資金儲(chǔ)備為華為規(guī)避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)提供了保障，華為的“不差錢”可謂名副其實(shí)。

2.償債能力方面

華為公司的資產(chǎn)負(fù)債率最近5年一直保持在65%左右，相對(duì)穩(wěn)定。盡管2014年這一比率增長(zhǎng)至67.72%，在一定程度上增加了債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，但華為充裕的資金儲(chǔ)備和穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是可以規(guī)避這一風(fēng)險(xiǎn)的。例如2014年末，華為公司的借款總額為281.08億元，而同時(shí)期的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物”年末余額為780.48億元，華為公司現(xiàn)金持有量相當(dāng)充足，為企業(yè)的短期支付能力提供著強(qiáng)有力的保障，大大增加了企業(yè)的流動(dòng)性，降低了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，因此并不需要上市來(lái)增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

3.盈利能力方面

盈利能力，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是企業(yè)賺取利潤(rùn)的能力。華為公司2014年的銷售收入為2881.97億元，比2013年增長(zhǎng)了20.57%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為342.05億元，比2013年增長(zhǎng)了17.43%。無(wú)論是銷售收入還是利潤(rùn)，都顯示這個(gè)企業(yè)處在上升期。另外，華為公司2014年的銷售毛利率為44.22%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為11.87%，而與其同時(shí)起步、現(xiàn)已上市的中興通訊公司這兩個(gè)比率分別為31.56%、0.07%。由此可見(jiàn)，華為公司的盈利能力良好，收益水平較高。因此，華為公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，短期內(nèi)并沒(méi)有上市融資的客觀需求。

4.融資方面

(1)融資模式

華為的期間費(fèi)用中，研發(fā)費(fèi)用占比50%左右，可見(jiàn)其將大量精力投入到新產(chǎn)品的研發(fā)中，而且華為向來(lái)被稱為是胸懷大志卻一貧如洗的人施展人生抱負(fù)的舞臺(tái)，這一招聘原則為華為吸引了大量?jī)?yōu)秀的技術(shù)人才，使得其在研發(fā)方面不斷壯大。待新產(chǎn)品做大后，華為將其出售，將新產(chǎn)品銷售融來(lái)的資金再投入到產(chǎn)品研發(fā)中，通過(guò)這樣的資金循環(huán)，華為的市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，在這個(gè)過(guò)程中，任何一個(gè)新崛起的企業(yè)想要短期內(nèi)搶占華為大的市場(chǎng)份額都是不可能也不現(xiàn)實(shí)的。獨(dú)特的融資模式讓華為在市場(chǎng)中立于不敗之地，而重視研發(fā)和雄厚的技術(shù)實(shí)力為華為這一融資方式提供了保證。

(2)融資能力

從華為披露的年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，2012年到2014年的借款總額分別為207.54億元、230.33億元和281.08億元，可見(jiàn)借款是華為籌資的重要渠道。企業(yè)借款的增加通常伴隨著較高的債務(wù)比率，企業(yè)要承擔(dān)較高的利息費(fèi)用。但華為在2012到2014年間的凈財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為16.29億元、39.42億元和14.55億元，可見(jiàn)其融資成本很低，融資能力很強(qiáng)，這一優(yōu)勢(shì)甚至是很多上市公司不能望其項(xiàng)背的。

三、結(jié)論

基于財(cái)務(wù)分析可以得出，借款為華為緩解了資金壓力，良好的現(xiàn)金流及盈利能力為華為的借款提供了保障，而現(xiàn)金流就如同華為的“棉襖”，孕育著華為的發(fā)展壯大。對(duì)華為而言，與其耗費(fèi)人力物力上市去討好資本市場(chǎng)，承擔(dān)上市的風(fēng)險(xiǎn)，倒不如穩(wěn)扎穩(wěn)打守著自己的江山，利用自身獨(dú)特的籌資模式以及籌資速度快、籌資成本低，加之良好的現(xiàn)金流和盈利能力保持穩(wěn)健的發(fā)展。

綜上所述，華為的現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，償債能力和盈利能力良好，融資能力強(qiáng)，融資成本低，既不需要借助上市來(lái)籌資，也沒(méi)有必要承擔(dān)上市的風(fēng)險(xiǎn)。

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