姚舜

[摘要]文章基于旅游企業(yè)所可能面對的外匯風(fēng)險，選取根據(jù)證監(jiān)會分類的中國18家上市旅游企業(yè)2009年12月31日到2014年12月31日的數(shù)據(jù)為樣本，使用資本市場法對我國旅游企業(yè)外匯風(fēng)險暴露進(jìn)行測度，結(jié)果表明我國33% 的上市旅游企業(yè)存在顯著的外匯風(fēng)險暴露，并提出了旅游企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險減少風(fēng)險暴露的建議。

[關(guān)鍵詞]旅游企業(yè)；風(fēng)險暴露；建議對策

1引言

20世紀(jì)90年代以來，我國出入境旅游外匯收入占GDP的比重逐年上升，對整個國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)巨大。由于國際金融市場的動蕩，尤其是各國普遍采取浮動匯率制，使國際旅游支付和服務(wù)貿(mào)易中存在著一定的旅游外匯風(fēng)險。因此，旅游企業(yè)如何充分認(rèn)識旅游外匯風(fēng)險的概念和產(chǎn)生原因，采取有效措施努力規(guī)避旅游外匯風(fēng)險帶來的損失，就顯得至關(guān)重要。本文以國內(nèi)上市旅游公司為對象，對其外匯風(fēng)險暴露進(jìn)行了實證分析研究，從而提出一定的建議供相關(guān)旅游企業(yè)參考。

2文獻(xiàn)綜述

陳學(xué)勝，周愛民（2009）以滬市180指數(shù)樣本股作為研究對象，通過測量上市公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流相對貿(mào)易加權(quán)匯率指數(shù)及我國主要貿(mào)易伙伴貨幣匯率變化的敏感度，來考察我國企業(yè)的外匯風(fēng)險暴露問題。戴夫（2011）運用資本市場法對我國電子信息產(chǎn)業(yè)外匯風(fēng)險暴露水平進(jìn)行研究，結(jié)果表明88%的樣本企業(yè)存在顯著的外匯風(fēng)險暴露，且匯率波動對樣本企業(yè)的影響存在滯后性。樊懌霖、李虹含（2015）通過滬深300能源指數(shù)以及其成分股為代表對我國銀行業(yè)上市公司外匯風(fēng)險暴露進(jìn)行實證分析，使用資本市場法對我國上市商業(yè)銀行外匯風(fēng)險暴露進(jìn)行測度，結(jié)果表明我國50%的上市銀行存在顯著的外匯風(fēng)險暴露，提出加強(qiáng)外匯風(fēng)險暴露的監(jiān)測和管理、加強(qiáng)對銀行持有外匯頭寸的主動管理等相關(guān)對策。

總之，國內(nèi)對企業(yè)外匯風(fēng)險暴露的研究起步較晚，并且對非金融服務(wù)業(yè)尤其是旅游業(yè)的研究不多。現(xiàn)在雖然有關(guān)于旅游業(yè)和匯率關(guān)系的研究，但是對企業(yè)外匯風(fēng)險暴露缺乏研究，本文將進(jìn)一步充實研究樣本，改進(jìn)研究方法，以全面測度上市旅游業(yè)企業(yè)外匯風(fēng)險暴露程度。

3上市旅游企業(yè)外匯風(fēng)險暴露測度的實證研究

在外匯風(fēng)險暴露的相關(guān)研究中，主要使用資本市場法和現(xiàn)金流量法。由于我國匯率制度正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變化，股權(quán)價值是公司未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)的總和，利用資本市場法估計外匯風(fēng)險暴露是一種前瞻性預(yù)測，資本市場法相比現(xiàn)金流量法更具優(yōu)勢和現(xiàn)實意義。所以本文選擇使用資本市場法測度外匯風(fēng)險暴露。

（1）樣本數(shù)據(jù)的選取

本文選取國內(nèi)上市的旅游公司18家為樣本，樣本區(qū)間為2009年12月31日至2014年12月31日，使用數(shù)據(jù)為季度數(shù)據(jù)。本文所選的匯率為直接標(biāo)價法下的人民幣對美元匯率。組合收益率用滬深300指數(shù)代替。短期無風(fēng)險利率用1年期定期存款利率代表。股票收益率用每家股票的A股股價的收益率來計算。

股票的收益率為對股票n在第t個交易日的收盤價比股票n在第t-1個交易日的收盤價的商取對數(shù)，用Rn代表。匯率的變動率為對第t期的名義匯率比第t-1期的名義匯率的商取對數(shù)，用Xt代表。市場組合收益率為對滬深300指數(shù)在第t個交易日的收盤價比滬深300指數(shù)在第t-1個交易日的收盤價的商取對數(shù)，用Rm代表。

（2）模型設(shè)定

本文提出以下形式的資本市場模型來測度22家公司的外匯風(fēng)險暴露：

（3）模型估計結(jié)果

下面測度人民幣匯率變動對上市旅游企業(yè)價值的影響。

首先通過相關(guān)性檢驗，多重共線性檢驗，發(fā)現(xiàn)各變量并不存在嚴(yán)重的相關(guān)性和多重共線性。因此，對上市旅游企業(yè)模型選取進(jìn)行普通最小二乘法進(jìn)行估計。

回歸結(jié)果可知，如下表所示西藏旅游、黃山旅游、國旅聯(lián)合、桂林旅游、大連亞圣、北京文化這六家公司存在外匯風(fēng)險暴露，并且暴露風(fēng)險都為正。

（4）實證結(jié)果的分析

其中，北京文化公司定位于北京地區(qū)文化娛樂、商業(yè)服務(wù)、旅游服務(wù)等區(qū)域功能。旅游服務(wù)收入近五年占總收入平均90%以上。

大連圣亞公司主營大連地區(qū)旅游業(yè)相關(guān)經(jīng)營和建設(shè)，其旅游服務(wù)收入近五年占總收入平均85%以上。

西藏旅游公司是西藏自治區(qū)唯一一家以旅游、文化傳媒為主業(yè)的上市公司，主營西藏地區(qū)旅游以及其他相關(guān)的旅游服務(wù)業(yè)務(wù)。旅游服務(wù)收入近五年占總收入平均70%以上。

國旅聯(lián)合公司主營蘇杭一帶旅游產(chǎn)業(yè)投資，旅游信息咨詢服務(wù)，旅游服務(wù)收入近五年占總收入平均90%以上。

桂林旅游公司是桂林唯一的旅游類上市公司，擁有的游船數(shù)量約占桂林市漓江游船總數(shù)的36%；擁有出租汽車占桂林市出租汽車總量的16%。旅游服務(wù)收入近五年占總收入平均90%以上。

黃山旅游主營基于黃山旅游相關(guān)的業(yè)務(wù)。旅游服務(wù)收入近五年占總收入平均90%以上。

CNN 2014年評出的中國十大旅游勝地除麗江、三亞、九寨溝外都屬于以上六家企業(yè)經(jīng)營范圍之內(nèi)，這也導(dǎo)致這六家旅游企業(yè)受人民幣匯率變化影響比較大。也可以解釋為何六家企業(yè)存在外匯風(fēng)險暴露。

4對策建議

隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，可以預(yù)知，我國旅游企業(yè)將會越來越多的面臨外匯風(fēng)險。而從上文已知，現(xiàn)在上市旅游企業(yè)存在風(fēng)險暴露的已經(jīng)有1/3，控制風(fēng)險暴露，降低外匯風(fēng)險日益重要，因此，根據(jù)外匯風(fēng)險規(guī)避與管理的理論，結(jié)合現(xiàn)代國際旅游和旅游服務(wù)貿(mào)易的實踐本文提出以下建議。

（1）提高旅游外匯風(fēng)險管理意識和能力

加強(qiáng)旅游外匯風(fēng)險的規(guī)避和管理，首先必須增強(qiáng)旅游外匯風(fēng)險意識，提高對旅游外匯風(fēng)險規(guī)避和管理的能力。

（2）加強(qiáng)對匯率變動的分析和預(yù)測

規(guī)避旅游外匯風(fēng)險，必須準(zhǔn)確把握國家的宏觀政策和外匯管理政策，重視和加強(qiáng)對外匯市場的研究，密切關(guān)注外匯市場匯率變動情況和影響因素，及時分析和預(yù)測匯率變化的趨勢，并結(jié)合旅游企業(yè)的經(jīng)營實際，采取有效的規(guī)避外匯風(fēng)險的必要措施。

（3）重視對計價貨幣的選擇和搭配

在旅游產(chǎn)品報價時，必須按照有利于吸引客源、增加利潤、方便結(jié)算的原則，重視對計價貨幣的合理選擇和搭配。

（4）靈活運用旅游合同的條款規(guī)避旅游外匯風(fēng)險

其通常是采取以下兩方面的常用方法和具體措施。一方面，可通過在合同中加列保值條款來規(guī)避外匯風(fēng)險。另一方面，可通過在合同中明確規(guī)定接待細(xì)節(jié)來規(guī)避旅游外匯風(fēng)險。

（5）合理開展各種結(jié)匯業(yè)務(wù)

規(guī)避旅游外匯風(fēng)險，旅游企業(yè)除了應(yīng)留存足夠的外匯額度，也可以通過與銀行合理開展各種結(jié)匯業(yè)務(wù)，來規(guī)避或降低外匯風(fēng)險。具體方法主要有即期合同法、遠(yuǎn)期合同法、借款法、投資法。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳學(xué)勝，周愛民.新匯率體制下中國上市公司外匯風(fēng)險暴露研究[J].經(jīng)濟(jì)管理，2008（8）：31-35.

[2]戴夫.我國上市公司外匯風(fēng)險暴露研究——基于電子信息產(chǎn)業(yè)的實證分析[D].廣州：暨南大學(xué)，2014.

[3]樊懌霖，李虹含.我國上市銀行外匯風(fēng)險暴露的測度研究[J].金融理論與實踐，2015（5）：30-33.