許亞嵐

萬億規(guī)模債轉(zhuǎn)股的相關(guān)政策即將落地，這不僅會(huì)對(duì)企業(yè)和銀行有很大的影響，對(duì)股市的影響也不容忽視。對(duì)此，各領(lǐng)域的專家也是眾說紛紜，有說短期對(duì)股市有利好的，也有說會(huì)造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的，還有說中長期會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生很大副作用的。那么，此次債轉(zhuǎn)股對(duì)股市究竟是利好還是利空，投資者應(yīng)該如何防范風(fēng)險(xiǎn)呢？

利好三大概念股

“債轉(zhuǎn)股政策的出臺(tái)對(duì)股市的影響是正面的，意義堪比去年財(cái)政部推出的地方債置換計(jì)劃。”前海開源基金管理有限公司執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢堈J(rèn)為，債轉(zhuǎn)股將會(huì)對(duì)股市構(gòu)成利好，必將促進(jìn)大盤實(shí)現(xiàn)千點(diǎn)大反彈。

地方債置換允許地方政府把一部分到期的高成本債務(wù)轉(zhuǎn)化成地方政府債券，直接目的就是調(diào)整地方債務(wù)存量結(jié)構(gòu)，降低地方政府利息負(fù)擔(dān)，防止出現(xiàn)地方債危機(jī)。楊德龍告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，從2014年提出地方債置換計(jì)劃算起，A股迎來了3000點(diǎn)大反彈，即使從2015年3月12日財(cái)政部發(fā)文確認(rèn)置換一萬億元地方債算起，A股也反彈了2000點(diǎn)。

現(xiàn)在市場(chǎng)最擔(dān)憂的問題，就是產(chǎn)能過剩導(dǎo)致企業(yè)大量破產(chǎn)，造成經(jīng)濟(jì)失速，大量人員失業(yè)?！岸醒氤雠_(tái)債轉(zhuǎn)股方案，將有效化解當(dāng)前矛盾，將問題至少推后十年，為問題最終解決贏得寶貴時(shí)間，使我國經(jīng)濟(jì)順利度過轉(zhuǎn)型期，避免爆發(fā)危機(jī)?！睏畹慢埍硎?，該計(jì)劃大大減輕了投資者的擔(dān)憂，減少了多空分歧。

他認(rèn)真比較了地方債務(wù)平臺(tái)置換方案和債轉(zhuǎn)股方案，發(fā)現(xiàn)兩者本質(zhì)上是一樣的，都對(duì)股市構(gòu)成特大利好：第一，兩者第一批都是推出一萬億元規(guī)模，有效地解除了可能到來的債務(wù)危機(jī)；第二，兩者都是由中央政府自上而下推動(dòng)，體現(xiàn)了中央高層的智慧和決心；第三，兩者都是在大盤處于3000點(diǎn)的關(guān)鍵時(shí)刻推出；第四，兩者都是在政府力挺股市的政策大背景下推出；第五，兩者都消除了當(dāng)時(shí)投資者最大擔(dān)憂。

不僅如此，萬億規(guī)模的債轉(zhuǎn)股還將給周期性行業(yè)龍頭股、銀行股、AMC（不良資產(chǎn)管理公司）概念股帶來利好消息。

“債轉(zhuǎn)股有助于銀行不良貸款率的降低和撥備覆蓋率的上升，增加當(dāng)期利潤，同時(shí)也有可能獲得潛在投資收益”，民生證券研究院固定收益研究員梁路平對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，對(duì)周期性龍頭企業(yè)而言，債轉(zhuǎn)股不僅有效地降低其資產(chǎn)負(fù)債率，減輕還本付息壓力，同時(shí)還將提升銀行為轉(zhuǎn)股企業(yè)繼續(xù)提供貸款的動(dòng)力，進(jìn)而有利于改善財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況?！暗牵偃舸舜巍畟D(zhuǎn)股仍延續(xù)上一輪做法，通過AMC間接‘債轉(zhuǎn)股，無疑對(duì)AMC是一大利好?！?/p>

炒股票就是炒未來，信達(dá)證券研發(fā)中心總經(jīng)理呂立新認(rèn)為，就投資主題來講，投資者需要關(guān)注那些債轉(zhuǎn)股之后，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降，經(jīng)營業(yè)績卻有所改善的企業(yè)。

銀行“債轉(zhuǎn)股”還在“襁褓”中，需要經(jīng)過一系列制度和技術(shù)層面的準(zhǔn)備才能展開。在經(jīng)濟(jì)學(xué)者宋清輝看來，萬億債轉(zhuǎn)股利好國企股，短期內(nèi)，對(duì)于股市走勢(shì)來說，萬億規(guī)模的債轉(zhuǎn)股確實(shí)屬于較大的好消息，部分國企的業(yè)績有望直接受益于此，并能夠支持其股價(jià)上行，對(duì)大盤也是一種有力的支撐?！暗牵粽f債轉(zhuǎn)股是A股反彈的發(fā)動(dòng)機(jī)，則有點(diǎn)夸張成分，頂多是暫為利好。債轉(zhuǎn)股怎樣落實(shí)尚需研究，是不是能夠成為化解不良貸款的主流方式，還待進(jìn)一步觀察。”

債轉(zhuǎn)股將由股民買單

債轉(zhuǎn)股運(yùn)作得當(dāng)?shù)脑?，可以?yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低債務(wù)負(fù)擔(dān)，為企業(yè)中長期的發(fā)展積攢后勁，這樣對(duì)相關(guān)的上市公司來說是一個(gè)利好。

但股市是一個(gè)套利、投機(jī)的市場(chǎng)，投資者并不是做實(shí)體投資。天津財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授叢屹就表示，債轉(zhuǎn)股既然對(duì)上市公司利好，在股票市場(chǎng)也會(huì)有直接的表現(xiàn)，比如預(yù)期的收益會(huì)增加，股票的價(jià)格會(huì)上漲，“但是如果此次債轉(zhuǎn)股的目標(biāo)是為了讓股市好起來，那就本末倒置了”。

他告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，債轉(zhuǎn)股不是為了股票市場(chǎng)?！皞D(zhuǎn)股對(duì)于企業(yè)長期發(fā)展方面是一個(gè)利好的政策，政策一旦利好于實(shí)體企業(yè)層面的話，股票市場(chǎng)的反映當(dāng)然是情理之中的事情。”

而對(duì)于債轉(zhuǎn)股的這一系列利好，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新卻并不認(rèn)同，“市場(chǎng)深深地?fù)?dān)憂債轉(zhuǎn)股在很大程度上會(huì)對(duì)市場(chǎng)承壓”，債轉(zhuǎn)股在一般情況下都要有第三方介入，而第三方介入后最簡單的操作辦法就是先買殼，再定向增發(fā)，“定向增發(fā)會(huì)帶來市場(chǎng)的抽血效應(yīng)，就是從股市上吸錢。”

在政府不買單、市場(chǎng)化運(yùn)作的情況下，債轉(zhuǎn)股的本質(zhì)其實(shí)就是把部分的債務(wù)轉(zhuǎn)換成股份，讓市場(chǎng)幫債務(wù)人一起為銀行買單，這樣就會(huì)擴(kuò)大股市的供給?！叭绻髽I(yè)債轉(zhuǎn)股并且鎖定期滿后，那銀行就有權(quán)利拋售這些股票，所以無論從短期還是中長期來講，債轉(zhuǎn)股都應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成一定的壓力。”董登新表示，其實(shí)債轉(zhuǎn)股就是一種風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制，要求市場(chǎng)來分散和分擔(dān)銀行不良債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

上市公司的債轉(zhuǎn)股一定是需要股民買單的。董登新表示，“如果上市企業(yè)債轉(zhuǎn)股的時(shí)機(jī)選擇在股市‘牛氣沖天的時(shí)候，我相信這個(gè)企業(yè)再怎么垃圾股民都是愿意買單的，所以在牛市的時(shí)候?qū)嵤﹤D(zhuǎn)股應(yīng)該是個(gè)不錯(cuò)的時(shí)機(jī)，而在熊市實(shí)施債轉(zhuǎn)股就會(huì)比較困難”。

如果實(shí)行債轉(zhuǎn)股的是上市公司，就會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生一系列的影響，這對(duì)相應(yīng)的企業(yè)來講，在股市里會(huì)形成利好，但實(shí)行債轉(zhuǎn)股的并不一定都是上市公司，所以對(duì)股市產(chǎn)生的影響應(yīng)該是間接的。中國人民大學(xué)金融與證券研究所教授李永森表示，現(xiàn)在債轉(zhuǎn)股還沒有大面積地推開，相應(yīng)的規(guī)則還沒有明細(xì)，這時(shí)候很難說會(huì)對(duì)股市或投資者產(chǎn)生直接的影響，更多的可能只是一些預(yù)期。

他認(rèn)為，能夠入選債轉(zhuǎn)股的企業(yè)，馬上出現(xiàn)根本性好轉(zhuǎn)的可能性不是很大，大多數(shù)企業(yè)可能只是暫時(shí)緩解面臨的困境，還需要靠整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和自身的努力才能走出困境。“對(duì)投資者來講，如果有債轉(zhuǎn)股的企業(yè)是銀行深入介入的話，就可能會(huì)給企業(yè)帶來重組的機(jī)會(huì)，這樣就比沒有進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)有更多的機(jī)會(huì)。”

政府是否注資決定老百姓利益

參考1999年前后我國第一輪債轉(zhuǎn)股，其相當(dāng)于給市場(chǎng)打了一針興奮劑，短期的作用是有的，但是副作用卻是很大的。有業(yè)內(nèi)人士稱，債轉(zhuǎn)股可能會(huì)造成貨幣超發(fā)或人民幣貶值。

對(duì)老百姓而言，債轉(zhuǎn)股影響可能更偏于負(fù)面。宋清輝認(rèn)為，此次債轉(zhuǎn)股采取銀行主導(dǎo)型方式的可能性較大，可以減少AMC公司參與的交易環(huán)節(jié)，降低不良貸款率，提高撥備覆蓋率，最大限度地緩解銀行的核銷壓力?！暗L期看，債轉(zhuǎn)股將傷害老百姓的利益?！?/p>

他對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者解釋稱，債轉(zhuǎn)股目的是為了拯救銀行，等于國家印了一萬億元的鈔票救市，是新一輪的QE（量化寬松）?！癚E會(huì)造成流動(dòng)性泛濫，催生資產(chǎn)價(jià)格上漲，導(dǎo)致紙幣貶值和購買力下降。如當(dāng)前豬肉、蔬菜等日常生活必需品價(jià)格的上升，就是對(duì)貨幣發(fā)行超量的一個(gè)反映，也是百姓收入購買力下降的一個(gè)印證?！?/p>

而在董登新看來，有兩種可能性。“如果政府不干預(yù)、不注資的話，就不會(huì)導(dǎo)致貨幣超發(fā)；如果政府通過財(cái)政注資就可能倒逼貨幣發(fā)行?！?/p>

但是此次債轉(zhuǎn)股導(dǎo)致貨幣超發(fā)的可能性很小，董登新表明，從目前掌握的半公開的信息來看，此次債轉(zhuǎn)股應(yīng)該是一個(gè)市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制，政府不會(huì)注資也不會(huì)介入。

很多人認(rèn)為，此次“債轉(zhuǎn)股”與2008年底“次貸危機(jī)”爆發(fā)后美國政府的“救市”行動(dòng)頗有相似之處。那么，此次行為能否復(fù)制美國的成功經(jīng)驗(yàn)?zāi)兀?/p>

此次債轉(zhuǎn)股與2008年底次貸危機(jī)爆發(fā)后美國政府的救市行動(dòng)相似之處都在于救助某些傳統(tǒng)行業(yè)于危機(jī)之中，但是存在著較多差異。梁路平稱，2008年，美國面臨危機(jī)的主要是金融以及汽車等行業(yè)，而此次債轉(zhuǎn)股對(duì)象主要是“鋼鐵、煤炭”等高能耗高污染的行業(yè)。“與2008年美國次貸危機(jī)引起金融、汽車等傳統(tǒng)行業(yè)流動(dòng)性告急不同，現(xiàn)在中國‘鋼鐵、煤炭等行業(yè)主要面臨宏觀層面‘調(diào)結(jié)構(gòu)、去三高?！?/p>

此外，債轉(zhuǎn)股也很難復(fù)制美國的成功經(jīng)驗(yàn)。宋清輝認(rèn)為，美國拯救的是市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而國內(nèi)歷史上的債轉(zhuǎn)股都是根據(jù)政府指令來完成的，主要對(duì)象集中于產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的領(lǐng)域，與市場(chǎng)化也相距甚遠(yuǎn)，因此埋下隱患的可能性非常大?！爸袊Y本市場(chǎng)應(yīng)該走一條中國式‘債轉(zhuǎn)股之路，試點(diǎn)之后再大規(guī)模實(shí)施?！?/p>

最后，董登新提醒投資者，債轉(zhuǎn)股的標(biāo)的很重要?！安灰つ康厝コ磦D(zhuǎn)股這個(gè)題材，要知道債轉(zhuǎn)股企業(yè)并不意味一定能成功或存活，它可能將來還是要死掉，但是銀行可以通過債轉(zhuǎn)股順利拋售風(fēng)險(xiǎn)，投資者就必須要小心了?！?