江寒秋

最近一段時(shí)間，生活消費(fèi)品價(jià)格的上漲已讓不少人感受到了貨幣貶值、財(cái)富縮水的現(xiàn)實(shí)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局4月11日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)3月CPI同比2.3%，升至5個(gè)月高位，豬肉漲28.4%，鮮菜漲35.8%。整體看上去，生活消費(fèi)品價(jià)格的上漲幅度之大令人咋舌。居高不下的物價(jià)水平使得越來(lái)越多的人開始擔(dān)憂自己財(cái)富“被蒸發(fā)”的狀況。

除去物價(jià)，股市的被洗劫，樓市的暴漲，也喻示著財(cái)富蒸發(fā)時(shí)代的到來(lái)。

新一輪的財(cái)富蒸發(fā)再度來(lái)臨

豬肉價(jià)格創(chuàng)下4年多來(lái)新高，大蔥、大蒜價(jià)格同比翻番……近來(lái)部分農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格瘋漲成人們街頭巷尾熱議的話題。3月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲2.3%，其中鮮菜價(jià)格同比上漲35.8%，豬肉價(jià)格上漲28.4%，成為推動(dòng)CPI上漲的兩大最主要因素。尤其是2016年的豬肉價(jià)格讓很多人感嘆“二師兄已經(jīng)上天了”。2015年4月至2016年4月的一年時(shí)間里，國(guó)內(nèi)鮮豬肉現(xiàn)貨批發(fā)價(jià)整體都呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，2016年以來(lái)更是以兩位數(shù)的同比增長(zhǎng)幅一路走高。

另一方面，2015年下半年開始，中國(guó)股市讓無(wú)數(shù)人扼腕嘆息，一份數(shù)據(jù)顯示，在這一輪波動(dòng)中，有55萬(wàn)個(gè)百萬(wàn)市值賬戶消失，熔斷機(jī)制運(yùn)行的四天，市值蒸發(fā)了7.4萬(wàn)億。

A股行情不振，資本便開始重新進(jìn)入樓市，于是，2015年時(shí)還以去庫(kù)存為主題的樓市，在2016年迎來(lái)了一輪暴漲。

進(jìn)入2016年，春節(jié)過(guò)后，中國(guó)房?jī)r(jià)的增速，尤其是一線城市房?jī)r(jià)的上漲速度，簡(jiǎn)直像坐了火箭一樣一飛沖天。在政府“三四線城市去庫(kù)存”政策的號(hào)召下，一二線城市迎來(lái)了房?jī)r(jià)的“黃金時(shí)期”。不止是對(duì)于房子有著“剛需”的百姓，甚至是專業(yè)的投資客都在感嘆中國(guó)房?jī)r(jià)的瘋狂。這樣大比例的上漲，讓很多購(gòu)房者叫苦不迭。

這幾年來(lái)，我國(guó)執(zhí)行的一直是寬松的貨幣政策，這使得近年我國(guó)貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)較快，但與之相對(duì)應(yīng)的是，經(jīng)濟(jì)增速不斷下降，金融與實(shí)體之間背離日益擴(kuò)大。2014年M2增長(zhǎng)12.2%，GDP增長(zhǎng)7.3%，2015年M2增長(zhǎng)13.3%，GDP增長(zhǎng)6.9%，2016年1-2月M2增長(zhǎng)13.3%，預(yù)計(jì)1季度GDP增長(zhǎng)6.5%左右，1月新增人民幣貸款2.51萬(wàn)億元，1季度預(yù)計(jì)4.3萬(wàn)億元左右，廣義貨幣供應(yīng)和名義實(shí)際GDP增速的裂口不斷張大，超發(fā)貨幣未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，落入流動(dòng)性陷阱。M2/GDP已快速攀升至205.7%。

貨幣超發(fā)和流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)的是顯而易見的通貨膨脹，不斷的物價(jià)上漲。在這樣的情況下，內(nèi)部貨幣貶值的速度讓普通居民覺得很是受傷。

對(duì)于擁有較高資產(chǎn)的人們而言，儲(chǔ)蓄占的比例相當(dāng)小，他們更傾向于擁有固定資產(chǎn)，房子，地產(chǎn)，甚至礦產(chǎn)資源等。持有儲(chǔ)蓄存款比較多的反而是普通民眾。于是在一輪的財(cái)富洗牌中，最受傷的也是普通民眾。面對(duì)飛漲的物價(jià)水平，看著銀行賬戶里的錢不斷縮水卻無(wú)可奈何。

負(fù)利率來(lái)襲，全球放水時(shí)代

當(dāng)然，寬松貨幣政策下物價(jià)走高，資產(chǎn)縮水的不止是中國(guó)，隨著新一輪貨幣超發(fā)的到來(lái)，全球的央行似乎都在“放水”。

全球四大經(jīng)濟(jì)體的美國(guó)、中國(guó)、歐洲、日本中，除了美國(guó)之外，數(shù)據(jù)表明，其他三大經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)進(jìn)入了負(fù)利率時(shí)代。但從貨幣政策來(lái)看，美國(guó)已經(jīng)實(shí)施了7年的零利率了，一直維持在0—0.25%之間。盡管2015年底美聯(lián)儲(chǔ)有了一次加息，利率依舊維持在較低的水平。

歐洲已經(jīng)首當(dāng)其沖走入負(fù)利率時(shí)代。2009年至2014年間，歐盟中的瑞典、丹麥、瑞士以及歐元區(qū)先后實(shí)施了負(fù)利率政策。2015年3月份，歐洲央行也宣布降息。

日本也緊隨其后，2016年1月29日，日本央行宣布降息至負(fù)0.1%，令投資者備感意外。

更讓人意外的是，日本銀行在聲明中說(shuō)：“如果認(rèn)為有必要，日本銀行將在負(fù)利率區(qū)間進(jìn)一步降息。”

實(shí)際上，中國(guó)央行的一再降準(zhǔn)降息，中國(guó)的實(shí)際利率也已經(jīng)面臨“負(fù)利率”的情況。最新公布的2016年3月份CPI值為2.3%，相比于1.5%的存款利率，中國(guó)的“負(fù)利率”情況已經(jīng)是相當(dāng)糟糕了。利率下行的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)下行的幅度，一個(gè)顯而易見的后果就是市場(chǎng)的閑錢越來(lái)越多。

種種跡象表明，全球經(jīng)濟(jì)似乎陷入了一種怪圈，市場(chǎng)上的閑置資金越來(lái)越多，國(guó)家對(duì)貨幣發(fā)行的額度卻從未減少，于是物價(jià)越來(lái)越高。為了應(yīng)付高的物價(jià)水平，消費(fèi)者降低了自己的消費(fèi)能力。國(guó)家為了刺激消費(fèi)，央行繼續(xù)新一輪的放水。在危機(jī)出現(xiàn)之前，這似乎是一個(gè)無(wú)休止的循環(huán)。

如何避免財(cái)富被“洗劫”

有人認(rèn)為，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況已經(jīng)是相當(dāng)糟糕了。不止是中國(guó)，全球的實(shí)體產(chǎn)業(yè)都在衰退，到處游走的資本不知該去往何處尋找“價(jià)值洼地”。越來(lái)越多的貨幣四處亂竄，無(wú)論涌入哪個(gè)市場(chǎng)，都會(huì)對(duì)原本的經(jīng)濟(jì)體制造成劇烈的沖擊。于是我們看到金融杠桿越來(lái)越高，剛需產(chǎn)品價(jià)格飆升，生活消費(fèi)品價(jià)格也在一路走高。

在這樣糟糕的情況下，投資對(duì)于很多人而言已經(jīng)是無(wú)足輕重了，越來(lái)越多的人關(guān)心的是如何避免讓自己的財(cái)富縮水，如何在這一輪全球資產(chǎn)“洗劫”中逃離。房子、股市、債市，以及黃金市場(chǎng)，這些或許都是可選之路，但是哪一個(gè)才是真正的“安全地”呢？

經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，投資必須諳熟市場(chǎng)游戲規(guī)則，金融開放或金融管制，會(huì)形成兩個(gè)不一樣的游戲規(guī)則，也會(huì)產(chǎn)生不一樣的投資理念，未來(lái)市場(chǎng)的游戲規(guī)則是否會(huì)改變的預(yù)判很重要，改或者不改，玩法也完全不一樣。要從“管制導(dǎo)致的稀缺？”“M2形成的風(fēng)”和“貧富差距擴(kuò)大”三個(gè)方面去選擇投資標(biāo)的，戰(zhàn)勝M(fèi)2。

他認(rèn)為，過(guò)去15年跑贏M2的主要是房地產(chǎn)投資。2001-2010年全國(guó)房?jī)r(jià)的平均漲幅超過(guò)5倍，若投資其他實(shí)物資產(chǎn)，收益率基本也可以接近或超過(guò)M2增速。如買珠寶玉器、古玩藝術(shù)品等收益率更高，黃金的漲幅大約在400%左右。但是 2011-2015年，跑贏或接近M2增速的只有深圳創(chuàng)業(yè)板和深圳房地產(chǎn)。股指中唯一超過(guò)M2增速的，是深圳創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，上漲了139%。但其他實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格的漲幅都趨小，甚至下跌，如黃金、白銀等貴金屬，鋼鐵、煤炭、有色、石油等大部分品種的價(jià)格都出現(xiàn)了大幅度下跌。而珠寶玉器、古玩藝術(shù)品等價(jià)格的總體走勢(shì)也已經(jīng)回落。

另一方面，李迅雷認(rèn)為，未來(lái)跑贏M2或許要靠稀缺、并購(gòu)和講故事。預(yù)測(cè)金融產(chǎn)品將成為主流資金的主要去處，從目前看，中國(guó)也確實(shí)步入了金融產(chǎn)品時(shí)代。不過(guò)，股市上看，全社會(huì)加杠桿并沒有帶來(lái)企業(yè)整體盈利水平的相應(yīng)提升，社會(huì)的總體效率是下降的。從盈利的角度看，是不應(yīng)該投資股市的。中國(guó)只有少數(shù)股票在過(guò)去5年中的盈利能夠跑贏M2，憑借基本面戰(zhàn)勝M(fèi)2的肯定是少數(shù)人。很多投資者之所以沒有獲得超過(guò)算術(shù)平均的收益率，可能與頻繁交易有關(guān)，因?yàn)槌钟羞@些高市盈率的股票不踏實(shí)。中國(guó)股票的年換手率是全球最活躍股市之一的納斯達(dá)克2.5倍，所以，一些小市值股票能長(zhǎng)期持有的話，收益率會(huì)更高。

李迅雷表示，如今快20年了，股市的潛規(guī)則其實(shí)還未變，IPO限價(jià)發(fā)行、額度管理。所以，選股的策略其實(shí)還是一樣，投資從小市值、稀缺品，從并購(gòu)重組的預(yù)期以及富有想象力的行業(yè)入手。其實(shí)，房地產(chǎn)也是同理。一線城市相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)板，一線城市的核心區(qū)域的房地產(chǎn)屬于稀缺品，核心區(qū)域的半徑擴(kuò)大一倍，土地供給就會(huì)增加三倍，稀缺性遞減。

延伸閱讀

申萬(wàn)宏源：黃金具有一定程度的戰(zhàn)略配置價(jià)值

申萬(wàn)的研報(bào)則對(duì)市場(chǎng)上可投資的產(chǎn)品進(jìn)行了較為全面的分析。債市方面，申萬(wàn)指出，債市存在三個(gè)短期制約因素：貨幣政策寬松空間有限；供給側(cè)改革下貨幣政策防風(fēng)險(xiǎn)，量寬重于價(jià)低；利率品供給量大。穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期將會(huì)導(dǎo)致債市的短期收益率震蕩。固定收益應(yīng)注重戰(zhàn)略配置，選取長(zhǎng)久期、低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資產(chǎn)。

股市方面，2015年以來(lái)，新經(jīng)濟(jì)投資股市支撐了A股的市值擴(kuò)張，但主板公司的轉(zhuǎn)型故事，相比創(chuàng)業(yè)板更加經(jīng)不起推敲，A股整體估值存在系統(tǒng)性下修的可能性。不過(guò)，少數(shù)高股息和低估值的藍(lán)籌可上升為戰(zhàn)略配置，比如地產(chǎn)后端消費(fèi)“家”系列配置。

大宗商品方面，申萬(wàn)表示今年會(huì)有較多戰(zhàn)術(shù)配置的機(jī)會(huì)，2016年大宗商品可能會(huì)有階段性反彈機(jī)會(huì)。短期全球貨幣寬松難以改變，歐日可能擴(kuò)大QE，美聯(lián)儲(chǔ)即使加息，節(jié)奏也會(huì)相當(dāng)緩慢和謹(jǐn)慎。美元階段性加息之后，美元可能走弱，將會(huì)給大宗商品帶來(lái)喘息的機(jī)會(huì)。

對(duì)于中國(guó)的投資者而言，黃金具有一定程度的戰(zhàn)略配置價(jià)值。黃金流動(dòng)性好，信用風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)較低，波動(dòng)率較低。此外，黃金保值性好，可用于對(duì)抗通脹、通縮以及本幣貶值。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)黃金的投資工具和方式也快速多元化，實(shí)物黃金、紙黃金、黃金期貨、黃金延期交收等一系列的黃金產(chǎn)品可供選擇。

對(duì)于現(xiàn)金類資產(chǎn)的配置價(jià)值，申萬(wàn)表示，從防風(fēng)險(xiǎn)需求來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)處于滯脹階段可優(yōu)先配置現(xiàn)金，處于衰退階段，應(yīng)優(yōu)先配置債券，其次配置現(xiàn)金。從流動(dòng)性需求來(lái)看，在資本市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性需求提升，基金配置現(xiàn)金類資產(chǎn)的比例中樞提高。

對(duì)于不得不談的房地產(chǎn)，申萬(wàn)研報(bào)表示，房?jī)r(jià)固然和人口因素緊密相關(guān)，但房?jī)r(jià)問(wèn)題其實(shí)是貨幣超發(fā)的結(jié)果之一。按照申萬(wàn)的研究，將各個(gè)國(guó)家地區(qū)的高點(diǎn)房?jī)r(jià)和當(dāng)前房均價(jià)折算成“保值貨幣”黃金，發(fā)現(xiàn)房?jī)r(jià)似乎還未觸及中國(guó)百姓購(gòu)買力的極限。

對(duì)于海外配置，申萬(wàn)方面認(rèn)為，可關(guān)注日歐以及部分超跌的新興市場(chǎng)。申萬(wàn)相對(duì)看好估值相對(duì)合理、寬松仍有空間的歐日股市，以及部分超跌的新興市場(chǎng)國(guó)家。