羅雪峰

定向增發(fā)將成為國(guó)企改革目標(biāo)達(dá)成的重要資本運(yùn)作工具，也為相關(guān)標(biāo)的在二級(jí)市場(chǎng)提供了更為廣闊的想像空間

“東邊不亮西邊亮”。當(dāng)A股市場(chǎng)猶在3000點(diǎn)附近膠著的時(shí)候，不少基金公司已經(jīng)開始另辟蹊徑了，通過(guò)對(duì)定向增發(fā)項(xiàng)目的深入研究，以及在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，充分挖掘潛在的投資機(jī)會(huì)，力爭(zhēng)為基金份額持有人獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)，這其中國(guó)泰基金無(wú)疑是佼佼者之一。據(jù)公開資料顯示，其歷史上參與的15起定增項(xiàng)目無(wú)一虧損，且大都回報(bào)豐厚。該公司旗下國(guó)泰融豐定增基金將于5月3日正式對(duì)外發(fā)行，給個(gè)人投資者提供了參與機(jī)構(gòu)定增的契機(jī)。

定向增發(fā)已成上市公司再融資首要渠道

定向增發(fā)是指上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā)行股份的行為，發(fā)行對(duì)象不超過(guò)10 人，發(fā)行對(duì)象一般為大股東、大股東關(guān)聯(lián)方、機(jī)構(gòu)投資者和境內(nèi)自然人。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士向《投資者報(bào)》指出，“定向增發(fā)作為上市公司進(jìn)行再融資的主要手段之一，由于它具有便利性和針對(duì)性，自2006年以來(lái)，其實(shí)施數(shù)量與融資規(guī)模整體上一直呈上升趨勢(shì)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2015年6月30日，A股市場(chǎng)已實(shí)施的定向增發(fā)，即繳款已完成，且股份已完成登記的定增案例總計(jì)1921例，上市公司實(shí)際融資凈額總計(jì)約31090.15億元。

華泰證券分析師稱，“從四種主要的企業(yè)股權(quán)融資方式：IPO、定向增發(fā)、公開增發(fā)、配股的比較來(lái)看，定向增發(fā)是僅次于新股IPO的融資方式，成為上市公司再融資的首要渠道?！?/p>

2015年基金公司參與定向增發(fā)資金已超千億元業(yè)內(nèi)人士指出，目前上市公司實(shí)施定增的目的大致可分為以下九類：“殼資源重組、公司間資產(chǎn)置換重組、實(shí)際控制人資產(chǎn)注入、集團(tuán)公司整體上市、融資收購(gòu)其他資產(chǎn)、補(bǔ)充流動(dòng)資產(chǎn)、配套融資、引入戰(zhàn)略投資者和項(xiàng)目融資”。其中，前七類被稱為資產(chǎn)收購(gòu)類定增，后兩類被稱為項(xiàng)目融資類定增。項(xiàng)目融資在各年的定向增發(fā)項(xiàng)目中都占有相對(duì)較大的比例，尤其是在2006年，項(xiàng)目融資占到了當(dāng)年總定增融資凈額的75%。但近幾年來(lái)，隨著上市公司實(shí)施定增的目的逐漸豐富，各項(xiàng)融資凈額占比也趨于平衡。

從近期定向增發(fā)市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)來(lái)看，基金公司參與定向增發(fā)的積極性正逐漸增高。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年上半年，基金公司共參與定增400余次，平均每月67次。截至2015年9月21日，共有49家基金公司參與了462次上市公司定向增發(fā)，累計(jì)投入資金1187.16億元，占定向增發(fā)實(shí)際募資總額的16.50%。

國(guó)泰基金歷史上15起定增案例全部盈利

國(guó)泰融豐定增基金擬任基金經(jīng)理，也是國(guó)泰基金研究部負(fù)責(zé)人樊利安告訴《投資者報(bào)》記者，“定向增發(fā)投資中的主動(dòng)管理能力主要體現(xiàn)在擇時(shí)和選股上。由于定向增發(fā)股份通常有1年或3年的鎖定期，鎖定期滿后才可以賣出，所以定向增發(fā)投資應(yīng)該是年尺度上的擇時(shí)，小尺度上的擇時(shí)意義有限。大尺度上的擇時(shí)可以分析宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，也可以用PE等估值指標(biāo)進(jìn)行簡(jiǎn)化擇時(shí)，低估值區(qū)域大膽參與，中高估值區(qū)謹(jǐn)慎參與甚至避免入市?！眹?guó)泰基金自2010年以來(lái)開始重視定向增發(fā)投資，至今參與了15家上市公司的定向增發(fā)，無(wú)一虧損，大都回報(bào)豐厚。

據(jù)樊利安介紹，2010年3月25日，國(guó)泰基金首次參與了南山鋁業(yè)的定向增發(fā)，在解禁日獲得不錯(cuò)的投資收益。嘗到了勝利果實(shí)后，國(guó)泰基金加大了對(duì)上市公司定向增發(fā)的研究和投入，先后參與了包括中泰化學(xué)、魯潤(rùn)股份、天士力、光明乳業(yè)、海特高新、海大集團(tuán)、北緯通信、*ST聯(lián)華、麗江旅游、寶信軟件、銀江股份、招商證券、長(zhǎng)電科技、北新建材共14家上市公司的定向增發(fā)，按解禁后當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算漲幅在30%以上的11起，占比高達(dá)73%，其中，漲幅最大的是招商證券，漲幅261.84%。

公募基金參與定增的三大機(jī)會(huì)

“無(wú)利不起早?！苯陙?lái)，公募基金加大對(duì)定向增發(fā)項(xiàng)目的研究與參與力度，其實(shí)有著深層次的原因。業(yè)內(nèi)人士道出真相，“從定向增發(fā)的項(xiàng)目特征以及目前的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，公募基金參與投資定向增發(fā)項(xiàng)目主要存有以下三大投資機(jī)會(huì)?！?/p>

首先，定向增發(fā)的發(fā)行目的分為資產(chǎn)收購(gòu)類與項(xiàng)目融資類，具體包括殼資源重組、公司間資產(chǎn)置換重組、實(shí)際控制人資產(chǎn)注入、集團(tuán)公司整體上市、融資收購(gòu)其他資產(chǎn)、補(bǔ)充流動(dòng)資產(chǎn)、配套融資、引入戰(zhàn)略投資者和項(xiàng)目融資等。可見(jiàn)，定向增發(fā)不是一種簡(jiǎn)單的籌資行為，通常是上市公司為了實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收購(gòu)、合并或者資產(chǎn)重組，這些收購(gòu)資產(chǎn)通常都具有持續(xù)的盈利性，從而使上市公司實(shí)現(xiàn)良性擴(kuò)張，甚至走出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困境。因此，定向增發(fā)對(duì)于上市公司的價(jià)值趨勢(shì)形成長(zhǎng)期利好。

其次，根據(jù)規(guī)定，定向增發(fā)的實(shí)施價(jià)格不能低于基準(zhǔn)價(jià)格的90%，基準(zhǔn)價(jià)格通常選取為董事會(huì)預(yù)案公告日的前20個(gè)交易日均價(jià)。雖然，法律法規(guī)只規(guī)定了發(fā)行價(jià)格的下限，而對(duì)發(fā)行價(jià)格的上限未做限制，但由于定向增發(fā)的禁售期一般為1 年（大股東為36 個(gè)月），參與定向增發(fā)的投資者必須在禁售期內(nèi)承擔(dān)市場(chǎng)上股價(jià)的波動(dòng)，因此，定向增發(fā)的發(fā)行價(jià)相對(duì)于市價(jià)一般會(huì)有一定的折價(jià)率。

再者，無(wú)論是集團(tuán)整體上市、引入戰(zhàn)略投資者，還是推進(jìn)國(guó)有資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，或是完善激勵(lì)機(jī)制，推進(jìn)員工持股，定向增發(fā)都將成為國(guó)企改革目標(biāo)達(dá)成的重要的資本運(yùn)作工具，也為相關(guān)標(biāo)的在二級(jí)市場(chǎng)提供了更為廣闊的想像空間。