鐘禾

虎撲體育沒有擺脫廣告單一模式的收入來源，且公司近一半的利潤依賴各種補貼。

在體育產(chǎn)業(yè)有可能成為下一個風口的情況下，資本市場上的眾多公司開始越來越多地向體育概念轉型，而虎撲（上海）文化傳播股份有限公司（下稱“虎撲體育”）也在4月8日發(fā)布了招股書申報稿。

作為老牌體育門戶，虎撲體育成立之初以籃球論壇為主，到如今成為綜合性門戶，公司已經(jīng)成為覆蓋線上線下體育相關內容與服務的綜合運營體。

體育行業(yè)的特點是賽事資源的稀缺性，當越來越多的資本涌入之時，僅僅依靠現(xiàn)有模式的虎撲體育面臨更大的競爭，公司至今也未擺脫單一業(yè)務模式的桎梏。

此次IPO，虎撲體育擬募集資金4.2億元，其中互聯(lián)網(wǎng)技術平臺升級改造投入3.2億元，剩余1億元補充流動資金。

截至2015年12月31日，虎撲體育的總資產(chǎn)規(guī)模不過3.57億元，這就是說，公司此次募資規(guī)模將超過其資產(chǎn)總額，手筆不可謂不大。

根據(jù)招股書，成立于2004年的虎撲體育最初是以籃球NBA賽事討論為主的論壇模式，如今已經(jīng)是一家綜合性體育服務平臺，借助長期積累的用戶流量與數(shù)據(jù)服務于企業(yè)客戶，從而獲得收入。

招股書顯示，虎撲體育運營的互聯(lián)網(wǎng)平臺包括“虎撲體育網(wǎng)”、“虎撲體育移動客戶端”、“識貨網(wǎng)”和“識貨移動客戶端”等，公司全平臺月活躍用戶數(shù)約4500萬人，其中“虎撲體育網(wǎng)”超過2300萬人。

將用戶流量變現(xiàn)是虎撲體育的主要收入來源。

招股書顯示，2013-2015年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入9837.53萬元、1.42億元和2.01億元；歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1518.03萬元、750.37萬元和3157.61萬元。

虎撲體育的收入和利潤主要來源于廣告、賽事營銷及增值業(yè)務，其中廣告業(yè)務是公司最大的收入來源，2013-2015年，分別達到5473.57萬元、7860.13萬元和1.22億元，廣告收入占比由55.64%上升至60.78%。

實際上，為了擺脫對廣告單一業(yè)務的依賴，虎撲體育也不斷拓展新的收入來源，但與廣告業(yè)務近三年幾乎80%以上的毛利率相比，賽事營銷和增值業(yè)務顯然難以望其項背。

電商導購和游戲聯(lián)運是虎撲體育增值業(yè)務的主要服務內容。2013-2015年，該業(yè)務分別實現(xiàn)收入2287.11萬元、2946.73萬元和4123.41萬元，成為公司第二大收入來源。

虎撲體育的第三塊業(yè)務是賽事營銷，最近三年分別實現(xiàn)收入2076.85萬元、3343.24萬元和2757.21萬元，是三大主業(yè)中2015年收入唯一下降的板塊。這塊業(yè)務之所以縮水，與公司遭受的損失有直接關聯(lián)。

2014年，虎撲體育賽事營銷的毛利率由上一年的28.83%驟降為-29.49%，這也是虎撲體育當年凈利潤大幅下跌的直接誘因，雖然2015年該項業(yè)務毛利率有所恢復，但也只有12.01%，與其他兩塊業(yè)務的盈利能力不可同日而語。

對于沒有核心資源的虎撲體育來說，依靠廣告實現(xiàn)盈利的模式風險是顯而易見的。隨著體育有可能成為下一個風口的勢頭愈演愈烈，眾多賽事資源已經(jīng)被多家企業(yè)所瓜分，足球、籃球等熱門IP始終難以為虎撲體育所掌握。

沒有核心資源，只能依靠流量變現(xiàn)獲取收入和利潤，在體育沒有成為熱門IP的前提下，這樣的模式還可以使虎撲體育獲取一定的收入，但隨著賽事資源壟斷的一步步收緊，留給虎撲體育運作的空間也越來越小。

即使在目前的情況下，虎撲體育也只能依賴大量的補貼維持盈利。招股書顯示，2013-2015年，公司非經(jīng)常性損益分別為247.98萬元、339.96萬元和1562.65萬元，扣除所得稅影響后的非經(jīng)常性損益分別為210.78萬元、288.97萬元和1328.81萬元，占當期的凈利潤比重分別為13.94%、38.74%和42.08%，逐年走高。

在營業(yè)外收入中，來自政府的補助分別為254.65萬元、363.98萬元和680.12萬元，是虎撲體育非經(jīng)常性損益的最主要部分。如果沒有上述各項補貼，虎撲體育最近兩年的凈利潤幾乎腰斬，而這樣的盈利能力又能帶給投資者怎樣的回報呢？