歐陽(yáng)進(jìn)

(上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)國(guó)際工商管理學(xué)院，上海 虹口 200083)

股票期權(quán)在企業(yè)激勵(lì)機(jī)制中的應(yīng)用

歐陽(yáng)進(jìn)

(上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)國(guó)際工商管理學(xué)院，上海 虹口 200083)

起源于美國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的股票期權(quán)，能充分發(fā)揮人力資源的內(nèi)在價(jià)值，被稱作企業(yè)發(fā)展的“發(fā)動(dòng)機(jī)”，推動(dòng)了美國(guó)高新企業(yè)的發(fā)展。如今，在美國(guó)，大約有90%的高新技術(shù)企業(yè)采取了股權(quán)激勵(lì)，我國(guó)的一些企業(yè)也積極采用。隨著中國(guó)新形勢(shì)下經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，股票期權(quán)在激勵(lì)機(jī)制中扮演了越來(lái)越重要的作用。本文介紹了股票期權(quán)實(shí)質(zhì)、特點(diǎn)和作用，同時(shí)探討了股票期權(quán)在激勵(lì)機(jī)制中的具體應(yīng)用模式。

股票期權(quán)；激勵(lì)機(jī)制

從上世紀(jì)九十年代以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，對(duì)于具有技術(shù)密集型和知識(shí)密集型特點(diǎn)的企業(yè)而言，人力資本在知識(shí)、技術(shù)、創(chuàng)新理念等方面都成為企業(yè)中最有價(jià)值的資源。因此，對(duì)人才采取激勵(lì)措施，成了這類企業(yè)生存和發(fā)展的基石。股票期權(quán)作為人力資本管理的一種激勵(lì)方式，不需要直接向員工支付現(xiàn)金，對(duì)企業(yè)的高管人員和核心技術(shù)人員賦予一定的剩余索取權(quán)，使員工的個(gè)人利益與企業(yè)的發(fā)展密切聯(lián)系，最大程度降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)與員工的雙贏。只要企業(yè)股票一直上漲，股票期權(quán)遠(yuǎn)比工資有吸引力，能有效解決企業(yè)的人力資本價(jià)值實(shí)現(xiàn)與激勵(lì)問(wèn)題。2000年，聯(lián)想、北大方正、中訊通信、震沖股份有限公司、希望公司、桑普公司、康拓公司、兆維集團(tuán)八家高科技公司作為首批股票期權(quán)的試點(diǎn)單位。2009年公布的股權(quán)激勵(lì)方案中，信息技術(shù)、電子等高新技術(shù)行業(yè)成為企業(yè)采用股權(quán)激勵(lì)的重點(diǎn)行業(yè)。這類企業(yè)中，高端人才的作用非常重要，但是，此類企業(yè)往往面臨規(guī)模小、資金緊等困難，而股權(quán)激勵(lì)可以兼顧各方利益，吸引人才，為企業(yè)構(gòu)建穩(wěn)固團(tuán)隊(duì)。所以，股票期權(quán)的進(jìn)一步應(yīng)用尤為重要，前景非常廣闊。

1 股票期權(quán)的實(shí)質(zhì)及特點(diǎn)

股票期權(quán)最早作為金融衍生品產(chǎn)生，可用于套期保值、套利等。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展，股票期權(quán)逐漸應(yīng)用于企業(yè)激勵(lì)機(jī)制。作為企業(yè)薪酬安排的一種工具，其利益捆綁功能能有效解決企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中的“委托—代理”問(wèn)題。本文所探討的股票期權(quán)的應(yīng)用分類屬于后者：股票期權(quán)作為一種激勵(lì)工具，屬于買入期權(quán)，即公司給予期權(quán)持有人在未來(lái)特定時(shí)期內(nèi)以約定價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量本公司股票的選擇權(quán)。

股票期權(quán)作為對(duì)企業(yè)特定人員的一種報(bào)酬形式，具有以下五個(gè)顯著特點(diǎn)：第一，股票期權(quán)是一種權(quán)利，股票期權(quán)持有者沒(méi)有必須行權(quán)的義務(wù)，當(dāng)買方發(fā)現(xiàn)對(duì)自己不利時(shí)，可以放棄行權(quán)，讓期權(quán)到期作廢。第二，股票期權(quán)是一種長(zhǎng)期性激勵(lì)方式，股票期權(quán)的有效期限一般都較長(zhǎng)，為5-10年，有時(shí)還有一些限定的條件，如業(yè)績(jī)考核達(dá)標(biāo)的限制。第三，股票期權(quán)是一種看漲期權(quán)，換句話說(shuō)，期權(quán)人或期權(quán)受益人是否行權(quán)完全取決于自己。當(dāng)股票的市場(chǎng)價(jià)格上漲時(shí)，在可行權(quán)的時(shí)期內(nèi)，期權(quán)受益人可以選擇行權(quán)獲取差價(jià)利益；反之，則不會(huì)行權(quán)。第四，股票期權(quán)所能產(chǎn)生的收益，即期權(quán)持有人能獲得的收益依賴于未來(lái)時(shí)間內(nèi)股票價(jià)格的變動(dòng)，在經(jīng)營(yíng)者努力追求自身價(jià)值最大化的同時(shí)，也可以確保企業(yè)價(jià)值以及其他股東利益的最大化；第五，股票期權(quán)一般具有不可轉(zhuǎn)讓性，股票期權(quán)的授予對(duì)象一般為公司特定的人員。

2 股票期權(quán)的積極作用和負(fù)面影響

股票期權(quán)給企業(yè)帶來(lái)的最大作用是，將激勵(lì)對(duì)象對(duì)個(gè)人效用的追求與企業(yè)利潤(rùn)最大化和長(zhǎng)期發(fā)展關(guān)聯(lián)起來(lái),使激勵(lì)對(duì)象更注重公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和可持續(xù)發(fā)展,而不再只注重短期財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而降低代理成本。具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

第一，提高委托人和代理人的目標(biāo)一致性，遏制短期行為。因?yàn)楣镜拈L(zhǎng)期發(fā)展情況與股票市價(jià)密切相關(guān)，因而與激勵(lì)對(duì)象行使公司股票期權(quán)獲得的收益也密切相關(guān)，因此，持有股票期權(quán)的公司高管會(huì)努力提高公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和獲利能力，追求長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)效益最大化。也就是說(shuō)，股票期權(quán)能充分調(diào)動(dòng)公司高層管理人員的積極性，激勵(lì)他們以提高公司價(jià)值，而不是短期獲利為目標(biāo)，從而使委托人和代理人的目標(biāo)盡可能地達(dá)到一致，使公司和股東的價(jià)值得以最大化。

第二，節(jié)約資金占用,改善財(cái)務(wù)狀況。通過(guò)給予高管人員本公司的股票期權(quán)來(lái)替代現(xiàn)金激勵(lì)，公司不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出也能達(dá)到較好的激勵(lì)效果，可以節(jié)約大量的資金占用，改善公司財(cái)務(wù)狀況，提升公司的整體競(jìng)爭(zhēng)力。具體來(lái)看，持有股票期權(quán)的高管在將來(lái)通過(guò)行權(quán)來(lái)獲取報(bào)酬，這一過(guò)程是通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的，因此不會(huì)影響公司的當(dāng)前現(xiàn)金狀況。

第三，保持經(jīng)營(yíng)者的穩(wěn)定性,吸引優(yōu)秀人才。為了吸引和留住優(yōu)秀人才,公司須向公司高管提供優(yōu)厚的薪酬待遇,但高額的工資與獎(jiǎng)金往往又會(huì)引起諸如社會(huì)公眾反感等各種問(wèn)題。相對(duì)來(lái)看,采用股票期權(quán)這一激勵(lì)機(jī)制所產(chǎn)生的吸引力遠(yuǎn)大于現(xiàn)金類的薪酬機(jī)制,且不易引發(fā)公眾輿論等問(wèn)題。同時(shí),公司還可對(duì)股票期權(quán)的設(shè)定種種限制性條件,例如規(guī)定高管在限制期內(nèi)離開則可能喪失期權(quán)行權(quán)資格等,以加大公司高管的離職成本，盡可能地留住公司現(xiàn)有的精英人才。

同時(shí)應(yīng)注意到，股票期權(quán)也有可能給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面作用。主要表現(xiàn)在以下幾方面：

第一，違反信義義務(wù)的可能性增加。股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的出發(fā)點(diǎn)在于使所有者和經(jīng)營(yíng)者的利益趨于一致,并希望經(jīng)營(yíng)者的努力能從公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值出發(fā),這是該制度設(shè)計(jì)的比較理想化的效果。但是，在由于市場(chǎng)環(huán)境變化、商業(yè)判斷失誤、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃不善等原因使得業(yè)績(jī)低于預(yù)期時(shí)，高管們可能會(huì)選擇違反信義義務(wù)，不如實(shí)公布經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)信息，以使自己仍然可以通過(guò)期權(quán)獲利。

第二，產(chǎn)生激勵(lì)制度扭曲的可能性增加。期權(quán)在股票價(jià)格上漲和下跌的過(guò)程中，其收益（損失）是不對(duì)等的，即在上漲過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生大量的收益，但下跌過(guò)程中卻損失有限，在作為激勵(lì)機(jī)制組成部分（相當(dāng)于期權(quán)費(fèi)已由公司支付）的情況下期權(quán)持有人甚至不會(huì)有損失。這一情況將導(dǎo)致持有股票期權(quán)的公司高管采用更加激進(jìn)、甚至帶有賭博性質(zhì)的發(fā)展策略，以博取更高的期權(quán)收益。而這樣的策略很可能是不符合公司和股東價(jià)值最大化的目標(biāo)的。

第三，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部分配不公，從而影響生產(chǎn)效率的可能性增加。股票期權(quán)的廣泛應(yīng)用正受到學(xué)術(shù)界越來(lái)越多的批評(píng)，其中一個(gè)主要的原因便是由此導(dǎo)致的收入分配不公正。高管人員薪酬與一般員工的差距不合理會(huì)損害一般員工的工作積極性，從而在長(zhǎng)遠(yuǎn)上影響企業(yè)生產(chǎn)率的提高。

3 股票期權(quán)應(yīng)用于企業(yè)激勵(lì)機(jī)制的具體模式

將股票期權(quán)應(yīng)用于企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制之中，有助于增加凝聚力,更有效地留住人才，確保企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。企業(yè)應(yīng)用股票期權(quán)激勵(lì)的模式一般有以下幾種：

（1）普通股票期權(quán)。指一般意義上的股票期權(quán)，即未來(lái)一定期限內(nèi)以約定價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量的本公司股票的權(quán)利。這類股票期權(quán)與資本市場(chǎng)有效性直接相關(guān)，其收益的來(lái)源是行權(quán)價(jià)與市場(chǎng)價(jià)的價(jià)差收入，一般適合于初始資本投入少，成長(zhǎng)速度快，對(duì)人力資本依賴大的企業(yè)。

（2）股票增值權(quán)。是指在規(guī)定時(shí)間內(nèi)獲得一定數(shù)量的股票價(jià)格上升所帶來(lái)的收益的權(quán)利，但實(shí)質(zhì)上并不擁有這些股票。實(shí)施股票增值權(quán)激勵(lì)機(jī)制的企業(yè)，一般需要設(shè)立專門的基金以兌現(xiàn)股票的升值部分，適用于現(xiàn)金流量比較充裕的上市公司。

（3）虛擬股票。是指授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的“虛擬股票”，該“虛擬股票”可參與分紅、享受股價(jià)升值收益等，但沒(méi)有所有權(quán)和表決權(quán)，也不能轉(zhuǎn)讓和出售。“虛擬股票”機(jī)制不會(huì)影響公司的所有者結(jié)構(gòu)，但是會(huì)產(chǎn)生較大的現(xiàn)金壓力，適用于現(xiàn)金流量比較充裕的非上市公司和上市公司。

（4）限制性股票。是指直接授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的公司股票，但對(duì)這些股票的來(lái)源、拋售等有一些特殊限制，例如持股人可無(wú)償取得股票，但股票拋售受到限制等。這種激勵(lì)機(jī)制適用于業(yè)績(jī)不佳的上市公司，以及初創(chuàng)立初期的非上市公司。

（5）業(yè)績(jī)股票。是指公司承諾，在達(dá)到業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的前提下，將授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的股票。激勵(lì)是否兌現(xiàn)主要取決于激勵(lì)對(duì)象業(yè)績(jī)指標(biāo)的完成情況。這種激勵(lì)機(jī)制廣泛應(yīng)用于上市公司。

（6）延期支付。是指當(dāng)年部分薪酬按股票市價(jià)折算成股票數(shù)量，一定期限后以股票或等額現(xiàn)金支付。這種激勵(lì)機(jī)制鎖定時(shí)間長(zhǎng)，可減少持有人的短期行為，計(jì)劃可操作性強(qiáng)，適用于業(yè)績(jī)穩(wěn)定性上市公司及其子公司。

（7）管理層持股。是指在激勵(lì)對(duì)象持有一定數(shù)量的本公司股票的情況下，對(duì)該部分股票的持有進(jìn)行一定期限的鎖定。因此，在這一期限內(nèi)，激勵(lì)對(duì)象將與公司股東的利益保持高度一致。這類機(jī)制主要適用于國(guó)有資本退出的企業(yè)，或者集體性質(zhì)的企業(yè)。

對(duì)于上市公司而言，既可以利用上市部分的流通股，也可以選擇非上市的法人股進(jìn)行激勵(lì)，激勵(lì)模式多樣。在實(shí)際操作過(guò)程中可以根據(jù)自身情況，設(shè)計(jì)多種股權(quán)激勵(lì)模式共存的復(fù)合或間接模式，以滿足不同的崗位、不同層次激勵(lì)的需要。上市部分的股份，流通性強(qiáng)，利用資本市場(chǎng)的有效性，可選擇股票增值權(quán)、股票期權(quán)、績(jī)效股票、延期支付等激勵(lì)模式。此外，虛擬股票、員工持股計(jì)劃和限制性股票激勵(lì)模式也是上市企業(yè)可以適用的股權(quán)激勵(lì)模式。

表1 我國(guó)部分上市高新技術(shù)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)一[覽表

據(jù)統(tǒng)計(jì)，普通股票期權(quán)是上市高新技術(shù)企業(yè)采用最多的股權(quán)激勵(lì)模式，大約占80%以上。

非上市企業(yè)相對(duì)而言規(guī)模較小，但產(chǎn)值與利潤(rùn)豐厚，是我國(guó)中小企業(yè)的主力軍。這類企業(yè)距離上市還有一段時(shí)間和過(guò)程，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，有助于改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，尤其是實(shí)現(xiàn)企業(yè)股權(quán)多元化，通過(guò)股份期權(quán)吸引、留住和激發(fā)員工和核心團(tuán)隊(duì)，提高企業(yè)在未來(lái)創(chuàng)造價(jià)值的能力和長(zhǎng)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)能力。在具體激勵(lì)模式的選擇上，一般應(yīng)選擇那些資金占用較少的模式，如限制性股票、虛擬股票和股票增值權(quán)等。在制定股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，非上市企業(yè)一定要根據(jù)自身的特點(diǎn)進(jìn)行具體分析，選擇恰當(dāng)?shù)募?lì)模式。

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The Appl icationof StockOption in the Enterprise IncentiveMechanism

O UY A N G J in
(S chool of international businessadminist ration,S hanghai I nternational S tudies University, Hongkou S hanghai 200083)

O riginated in the United S tates high-tech enter p rise,stock o p tions can give ful l p lay to the int rinsic value of human resources,w hich is kno w n as the“engine”of enter p rise develo p ment,can p romote the develo p ment of high-tech enter p rises in the United S tates.Today,in the United S tates,about 90%of the high-tech enter p rises take e q uity incentives,some of our com p anies are also actively ado p ted it.With the ra p id develo p ment of economy in ne w C hina,stock o p tion p lays a more and more im p or tant role in the incentive mechanism.This p a p er introduces the essence, characteristics and functions of stock o p tion,and discusses the concrete a pp l icationmode of stock o p tion in the incentivemechanism.

S tock O p tion；I ncentive M echanism

F832

A

1672-2094(2016)03-0033-03

責(zé)任編輯：張隆輝

2016-04-07

歐陽(yáng)進(jìn)（1987-），女，四川遂寧人，上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)國(guó)際工商管理學(xué)院企業(yè)管理專業(yè)研究生。研究方向：人力資源。