摘 要：在全球金融危機(jī)的環(huán)境中，海外上市公司會(huì)面臨著一系列的金融風(fēng)險(xiǎn)，特別是公司的股價(jià)與持股比例會(huì)受到金融危機(jī)的嚴(yán)重影響。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；過(guò)度投資

風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資活動(dòng)，而上市公司的風(fēng)險(xiǎn)融資活動(dòng)，對(duì)各個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)融資具有指導(dǎo)性作用。但上市公司所進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)融資具有一定的融資年限，并不是說(shuō)只要公司進(jìn)行上市就能收回收益。股票期限的限制使上市公司的風(fēng)險(xiǎn)融資謹(jǐn)小慎微，而股票的活力與虧損，也會(huì)對(duì)上市公司造成嚴(yán)重的影響。因此對(duì)于上市后的公司風(fēng)險(xiǎn)融資行為的研究，能夠使公司清楚的了解風(fēng)險(xiǎn)融資對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資與上市公司投融資行為存在的關(guān)聯(lián)

1.風(fēng)險(xiǎn)投資與上市公司投資行為

各種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都能夠?yàn)楣竞线m的規(guī)劃投資方案，以規(guī)避閑置資金過(guò)度投資所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)那些持股較高的國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，其不僅能有效規(guī)避閑置資金過(guò)度投資所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠改良外在的融資環(huán)境。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)承擔(dān)著監(jiān)督公司風(fēng)險(xiǎn)投資的重要任務(wù)，上市公司能夠在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)督下，完成風(fēng)險(xiǎn)投資代理工作，獲取相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資信息。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠給予公司充足的投資資金，保證公司未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r。但與此同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還承擔(dān)著公司資金的監(jiān)督管理任務(wù)，需要對(duì)公司的各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行指導(dǎo)與約束。公司的人事變動(dòng)需要在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)督下進(jìn)行，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也會(huì)根據(jù)自身的發(fā)展需要，對(duì)公司人員的任免進(jìn)行不定時(shí)調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)公司的發(fā)展需要，進(jìn)行公司管理層人才的引進(jìn)；同時(shí)也會(huì)根據(jù)公司的發(fā)展?fàn)顩r，對(duì)公司管理層的投資活動(dòng)進(jìn)行限制，最重要是保持公司績(jī)效的平穩(wěn)增長(zhǎng)。只要風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持有公司的部分股份，那么它就可以對(duì)公司的管理經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督與限制。因此我們得出：風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠有效約束公司的實(shí)物投資與股票投資活動(dòng)，幫助公司合理的使用閑置資金。閑置資金、公司的實(shí)物與股票投資之間，并不存在廣泛的正相關(guān)關(guān)系。

同時(shí)由于外部風(fēng)險(xiǎn)投資者、融資公司投資間存在的信息獲取差異問(wèn)題，因此公司的外部融資成本會(huì)逐漸增加。而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠準(zhǔn)確評(píng)估外部融資成本，有效降低公司的融資成本。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)提供給公司大量的融資信息，公司根據(jù)多種信息準(zhǔn)確的評(píng)估融資風(fēng)險(xiǎn)、融資成本，進(jìn)而在合理的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)開(kāi)展融資活動(dòng)。公司、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、投資銀行間存在著廣泛的利益聯(lián)系，因此他們之間的風(fēng)險(xiǎn)肉孜信息交流也非常的頻繁與快捷。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)做為主要的公司投資信息提供者，能夠?qū)ν獠咳谫Y的整體狀況進(jìn)行準(zhǔn)確分析，為公司提供適合的外部融資合作伙伴。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)特征與上市公司投融資行為

各種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有著不同的融資任務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)規(guī)模、性質(zhì)、背景的差異，會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)融資結(jié)果的差異。風(fēng)險(xiǎn)投資上市公司投融資行為影響，主要有以下幾方面：（1）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在公司所占的股份大小。若風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在公司占有較大的股份，那么風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)公司有著更大的監(jiān)督權(quán)利。所以對(duì)于占有較大股份的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)而言，公司的所有經(jīng)營(yíng)投資活動(dòng)都要受到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的限制與監(jiān)督。而公司閑置資金的分配狀況，也要由風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、公司兩者進(jìn)行協(xié)商解決。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠減少公司閑置資金的浪費(fèi)狀況，保持公司投資的合理與有效。與此同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還不不定時(shí)的向外部投資公司傳遞可靠的投資信息，幫助公司內(nèi)部吸引高質(zhì)量的投資，以保證公司運(yùn)轉(zhuǎn)資金的充足。（2）聯(lián)合投資。有些上市公司在進(jìn)行融資的過(guò)程中，會(huì)吸引兩家以上的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)入股。對(duì)于這類(lèi)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)融資，我們可以稱(chēng)為聯(lián)合投資的風(fēng)險(xiǎn)融資。對(duì)于聯(lián)合投資的風(fēng)險(xiǎn)融資而言，多種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)公司投資活動(dòng)的監(jiān)督，無(wú)疑會(huì)影響公司的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展。但各種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的介入，也會(huì)形成互補(bǔ)性的作用，能夠?qū)緝?nèi)的各部門(mén)進(jìn)行有效的管理改革與監(jiān)督。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與政府、商業(yè)銀行存在著廣泛的利益連接，它能夠在第一時(shí)間為投資公司提供有用的公司融資信息。外部融資者、上市公司融資信息的同步，能夠有效指導(dǎo)公司的融資活動(dòng)，提升上市公司的品牌價(jià)值與影響力。（3）國(guó)有背景。某些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與政府部門(mén)、各種事業(yè)部門(mén)有著緊密的連接，因此這些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)被稱(chēng)為國(guó)有背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。國(guó)有背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)并不具備完善的市場(chǎng)融資信息渠道，所以國(guó)有背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)沒(méi)有和外部融資公司建立緊密的利益聯(lián)系。國(guó)有背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠?yàn)楣緺?zhēng)取到銀行債務(wù)融資，但由于其監(jiān)督代理的高成本，其對(duì)公司閑置資金流的監(jiān)督力度較弱。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司投融資行為影響的研究設(shè)計(jì)

1.樣本與數(shù)據(jù)

根據(jù)2010年-2015年間的上市公司的融資數(shù)據(jù)，進(jìn)行符合要求的公司樣本數(shù)據(jù)篩選：（1）研究數(shù)據(jù)選用一年前的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、市場(chǎng)交易信息，將一年以?xún)?nèi)的報(bào)表數(shù)據(jù)自動(dòng)舍去；（2），通過(guò)使用萬(wàn)得資訊數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)泰安金融數(shù)據(jù)庫(kù)提供的數(shù)據(jù)信息，對(duì)于那些連續(xù)三年虧損的境內(nèi)上市股票公司、數(shù)據(jù)信息不完善的金融公司進(jìn)行主動(dòng)過(guò)濾。報(bào)表篩選出500家國(guó)內(nèi)上市公司，整理出1280條監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資影響公司投融資行為的計(jì)量模型構(gòu)建與變量計(jì)算

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠控制上市公司的閑置資金，避免上市公司進(jìn)行盲目的投資活動(dòng)，從而保障上市公司內(nèi)部運(yùn)轉(zhuǎn)資金的充足。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司融資活動(dòng)的指導(dǎo)作用，主要表現(xiàn)在上市公司進(jìn)行的投資活動(dòng)中：

公司t年所積累的實(shí)際投資等于，公司第t年的市場(chǎng)價(jià)值與重置價(jià)值比值（由公司的股東資金總值減去背負(fù)的債務(wù)，再除以公司資產(chǎn)總額得出），加上公司第t年所擁有的現(xiàn)金總值（由外部投資與內(nèi)部現(xiàn)金之和，除以公司資產(chǎn)總額得出），加上公司上市的年數(shù)，加上公司相比于同類(lèi)公司的規(guī)模程度，加上公司第t-1年股票投資所產(chǎn)生的收益率（由第t-1年股票投資收益，除以第t-1年股票投資總額得出），加上行業(yè)虛擬變量、年度虛擬變量得到。

通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)中的回歸系數(shù)進(jìn)行計(jì)算，可以得出公司t年所積累的預(yù)期投資值（t年所積累的預(yù)期投資值為公司第t年資本負(fù)債占資本總值的比例。）。通過(guò)使用t年所積累的實(shí)際投資（公司第t年新增投資支出，是由第t年進(jìn)行的所有有形投資、無(wú)形投資、長(zhǎng)期投資、短期投資的資產(chǎn)總值除以公司資產(chǎn)總額得出），去掉t年所積累的預(yù)期投資值（公司第t年資本負(fù)債占資本總值的比例），可以得出預(yù)期投資的殘差結(jié)果。殘差大于0則表明上市公司的新增投資為過(guò)度投資；殘差小于0則表明上市公司的新增投資的資金數(shù)值還小，投資處于不足狀態(tài)，預(yù)期投資的回歸結(jié)果用殘差的絕對(duì)值來(lái)表示。若殘差的絕對(duì)值的數(shù)值越大，則表明新增投資出現(xiàn)嚴(yán)重的過(guò)度投資問(wèn)題或者投資不足狀態(tài)很?chē)?yán)重。

自由現(xiàn)金流量、內(nèi)部現(xiàn)金缺口的計(jì)算，可以使用上市公司第t年所存有的現(xiàn)金凈流量除以公司資產(chǎn)總額，減去固定資產(chǎn)的折舊、低值易耗品的攤銷(xiāo)、無(wú)形資產(chǎn)的攤銷(xiāo)、待攤費(fèi)用的攤銷(xiāo)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的攤銷(xiāo)資產(chǎn)除以公司資產(chǎn)總額年初總資產(chǎn)；得出的數(shù)據(jù)再減去第t年的預(yù)期投資值，就能得出最終的自由現(xiàn)金流量、內(nèi)部現(xiàn)金缺口數(shù)據(jù)。以上三者相減所得的最終數(shù)據(jù)，若數(shù)據(jù)值大于0則表明：公司現(xiàn)金凈流量在保證自身投資經(jīng)營(yíng)的情況下，還會(huì)存在適當(dāng)?shù)氖Ｓ?，剩余的現(xiàn)金流量即為本年度的閑置現(xiàn)金流；若數(shù)據(jù)值小于0則表明：公司現(xiàn)金凈流量不能保證自身投資經(jīng)營(yíng)，數(shù)據(jù)的絕對(duì)值即為本年度公司缺乏的現(xiàn)金流量。

三、實(shí)證研究結(jié)果及分析

1.變量描述

通過(guò)分析所有上市公司的風(fēng)險(xiǎn)投融資數(shù)據(jù)，得出以下結(jié)果：上市公司新增投資數(shù)據(jù)中，有13.5%的投資為過(guò)度投資；有17.3%的上市公司是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、公司聯(lián)合入股的股份公司，其余公司不存在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的入股；對(duì)所有上市公司的現(xiàn)金流量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)后得出，有53.4%的上市公司存在現(xiàn)金流量缺乏的狀況，其余公司則出現(xiàn)現(xiàn)金流量過(guò)剩的情況。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資背景對(duì)投資行為的影響

我們運(yùn)用含有一個(gè)因變量、兩個(gè)以上自變量的回歸方法，進(jìn)行投融資數(shù)據(jù)的分析處理。分析結(jié)果得出：對(duì)于那些以政府、銀行為投資背景的上市公司，他們能夠獲得更多的投資發(fā)展資金。它們也能夠依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，合理利用自身的閑置現(xiàn)金流進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，保證自身投資的穩(wěn)定與安全。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠發(fā)揮自身的監(jiān)管作用，對(duì)公司的投資活動(dòng)進(jìn)行有效的控制與監(jiān)管。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠有效代替其他的管理機(jī)構(gòu)，對(duì)公司的閑置現(xiàn)金進(jìn)行合理的分配管理，以緩解外部帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資背景對(duì)融資行為的影響

我們運(yùn)用含有一個(gè)因變量、兩個(gè)以上自變量的回歸方法，進(jìn)行投融資數(shù)據(jù)的分析得出：對(duì)于那些以政府、銀行為投資背景的上市公司，他們能從外部獲得更多的融資資金。而他們能夠獲取的融資資金，相比于普通上市公司多出5個(gè)百分點(diǎn)，5個(gè)百分點(diǎn)的差距會(huì)加速上市公司的資金流轉(zhuǎn)，以產(chǎn)生更多的融資收益。

4.不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、上市公司投資融資行為間存在的關(guān)聯(lián)

結(jié)果表明：那些在公司占有較大股份、信譽(yù)度良好的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，能夠?yàn)樯鲜泄緺?zhēng)取到更多的外部融資資金；若風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所投資的上市公司為多家風(fēng)投入股公司，那么該上市公司能夠有效規(guī)避外部投資風(fēng)險(xiǎn)。

5.多個(gè)解釋變量與隨機(jī)擾動(dòng)相關(guān)性問(wèn)題及穩(wěn)健性檢測(cè)

多個(gè)解釋變量與隨機(jī)擾動(dòng)相關(guān)性問(wèn)題，通過(guò)以下研究方式予以解決：對(duì)500家上市公司上市前后的風(fēng)險(xiǎn)投融資行為進(jìn)行比較，整理出1280條監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)。通過(guò)對(duì)樣本進(jìn)行回歸研究分析，得出以下結(jié)論：無(wú)論在上市前還是在上市后，各個(gè)公司的投融資活動(dòng)都保持平穩(wěn)狀態(tài)。多個(gè)解釋變量與隨機(jī)擾動(dòng)相關(guān)性問(wèn)題監(jiān)測(cè)，可以使用工具變量法進(jìn)行檢測(cè)與解決。通過(guò)運(yùn)用配對(duì)樣本法進(jìn)行穩(wěn)健性檢測(cè)，得出公司的投融資活動(dòng)的開(kāi)展不受上市的影響，穩(wěn)健性良好。

四、結(jié)論與啟示

通過(guò)篩選出500家國(guó)內(nèi)上市公司，進(jìn)行1280條監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)的分析整理，得出以下結(jié)論：那些存在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的上市公司，它們的閑置資金流量受到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的控制與管理，上市公司不能根據(jù)自己的意愿進(jìn)行盲目投資；以政府、銀行為投資背景的上市公司，它們能從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中獲取到外來(lái)的市場(chǎng)融資，以解決公司內(nèi)部資金流短缺的問(wèn)題；那些在公司占有較大股份、信譽(yù)度良好的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，能夠改善上市公司的外部融資環(huán)境。那些具有國(guó)有投資背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，能夠從銀行獲取上市公司需要的債務(wù)融資。

通過(guò)對(duì)上市公司投融資活動(dòng)的理論與實(shí)際分析，得出不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的投融資活動(dòng)具有不同的影響，這些影響均為有益的影響。通過(guò)分析得到以下啟示：政府需要建立一系列完善的風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)范措施，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理。上市公司要依賴(lài)自身的風(fēng)險(xiǎn)投資，進(jìn)行公司內(nèi)部生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、投資體系的完善。上市公司在不斷的外來(lái)融資過(guò)程中，能夠大力拓展自身的投資融資渠道，形成廣泛的投資聯(lián)盟。因此政府在介入風(fēng)險(xiǎn)投資后的一系列政策，能夠幫助上市公司完成投融資的擴(kuò)張活動(dòng)。

五、結(jié)束語(yǔ)

上市公司在進(jìn)行投融資活動(dòng)的過(guò)程中，都會(huì)出現(xiàn)不確定的內(nèi)部資金不足或者資金過(guò)剩問(wèn)題。而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的介入，能夠有效對(duì)上市公司的投融資活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理，保障風(fēng)險(xiǎn)投資的合理與適當(dāng)。同時(shí)各種不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還能夠吸引外來(lái)資金、分析公司的投資結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對(duì)公司的投資項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)范與調(diào)整，有效規(guī)避潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡(jiǎn)介：李金成（1994- ），男，漢族，重慶奉節(jié)人，本科在讀，研究方向：金融與投資