對于投保人來說，萬能壽險(xiǎn)最大的特點(diǎn)是它的靈活性，在保險(xiǎn)期間，它的保費(fèi)、現(xiàn)金價(jià)值和保額都可以隨投保人的需要而改變。投保人交納了首期保險(xiǎn)費(fèi)后，可以在保險(xiǎn)公司設(shè)定范圍內(nèi)自主調(diào)整保費(fèi)支付水平。

隨著保萬之爭，萬能險(xiǎn)受到全社會的圍觀。由于保險(xiǎn)產(chǎn)品的專業(yè)性和復(fù)雜性，一些人對萬能險(xiǎn)產(chǎn)生了偏見和誤解。實(shí)際上，萬能險(xiǎn)真是個香餑餑。

萬能險(xiǎn)最初起源于20世紀(jì)80年代的美國。20 世紀(jì) 70 年代以前，利率的浮動對美國壽險(xiǎn)業(yè)的影響并不大，而 70 年代后，在人口老齡化加劇、通貨膨脹嚴(yán)重和高利率因素的影響下，美國壽險(xiǎn)業(yè)面臨重新洗牌的局面。經(jīng)濟(jì)滯脹引發(fā)的嚴(yán)重通貨膨脹提高了利率水平，加劇了利率的波動，這使人們開始尋找能抵消高通貨膨脹影響的投資工具。因此，傳統(tǒng)壽險(xiǎn)保單退保現(xiàn)象嚴(yán)重，更多的美國人通過保單貸款來投資于其他高回報(bào)的投資工具。

1979年，美國加利福尼亞人壽保險(xiǎn)公司首次推出萬能壽險(xiǎn)。萬能壽險(xiǎn)也被稱為“可調(diào)整保費(fèi)的終身壽險(xiǎn)”，是終身壽險(xiǎn)的一個變種。與終身壽險(xiǎn)類似，萬能壽險(xiǎn)也是基于當(dāng)前利率提供現(xiàn)金價(jià)值利益的永久性保單。結(jié)算利率由保險(xiǎn)公司按月設(shè)定，一般保證不會低于一定的利率水平。它與傳統(tǒng)終身壽險(xiǎn)的區(qū)別，在于在整個保單期間，萬能壽險(xiǎn)的繳納保費(fèi)、現(xiàn)金價(jià)值和保障的保險(xiǎn)金額都可以根據(jù)被保險(xiǎn)人的需求改變而相應(yīng)調(diào)整。

由于當(dāng)時(shí)美國經(jīng)濟(jì)處于高通脹、高利率時(shí)期，萬能壽險(xiǎn)保單的現(xiàn)金價(jià)值可以隨利率變化而變化，能在一度程度上起到抵御通貨膨脹的效果，加上繳費(fèi)靈活、保障可調(diào)，推出后受到市場的廣泛歡迎。

中國也走了一趟美國式的路程。在中國壽險(xiǎn)市場上，1999年之前銷售的絕大多數(shù)是固定利率的傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品。這種產(chǎn)品受市場利率波動影響較大，隨著中央銀行連續(xù)調(diào)低基準(zhǔn)利率，傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率被統(tǒng)一下調(diào)到2.5%。原已銷售的產(chǎn)品形成了巨額的利差損風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)由于價(jià)格大幅上漲，經(jīng)營難度也越來越大。消費(fèi)者對保險(xiǎn)的熱情也驟然下降，1998年和1999年壽險(xiǎn)保費(fèi)增長率與前幾年相比大幅下降，新單市場嚴(yán)重萎縮，傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品的發(fā)展出現(xiàn)衰退的跡象。因此，急需新產(chǎn)品問世，為市場注入活力，萬能壽險(xiǎn)產(chǎn)品恰在此時(shí)被引進(jìn)中國。

2000年太平洋保險(xiǎn)推出了中國第一款萬能險(xiǎn)。至今，按保監(jiān)會項(xiàng)俊波主席講話中提及的信息，2015年我國有57家人身險(xiǎn)公司開辦了萬能險(xiǎn)，萬能險(xiǎn)保費(fèi)收入占整個人身險(xiǎn)市場約30%，與美國等國際發(fā)達(dá)市場相比還有一定差距。

萬能險(xiǎn)給保險(xiǎn)公司和投保人雙方都帶來了好處。

首先，萬能險(xiǎn)提高了保險(xiǎn)公司利率風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

市場利率在長達(dá)數(shù)十年的保險(xiǎn)期限內(nèi)存在極大的不穩(wěn)定性，保險(xiǎn)公司在設(shè)計(jì)傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)，如果定價(jià)利率設(shè)計(jì)過高，可能會因?qū)嶋H的投資收益率低于產(chǎn)品定價(jià)利率而使公司出現(xiàn)利差損；反之，如果市場利率回升，而投保人無法分享保險(xiǎn)公司的投資收益，會致使消費(fèi)者轉(zhuǎn)而投向收益更高的金融產(chǎn)品，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司流失客戶資源。萬能險(xiǎn)則不同，萬能險(xiǎn)現(xiàn)金價(jià)值的結(jié)算利率隨市場利率水平變化，保險(xiǎn)公司根據(jù)產(chǎn)品特性和風(fēng)險(xiǎn)承受能力對萬能險(xiǎn)投資賬戶設(shè)定最低保證利率。

我國萬能險(xiǎn)是市場利率水平處于低位下的產(chǎn)物，保險(xiǎn)公司為緩解在利率高位時(shí)開發(fā)的傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)利率過高造成的嚴(yán)重利差損失，保障長遠(yuǎn)經(jīng)營的償付能力，同時(shí)也為滿足消費(fèi)者變化的保障需求，開發(fā)了萬能險(xiǎn)。由于萬能險(xiǎn)的投資賬戶設(shè)有最低保證利率，因此，保險(xiǎn)公司承擔(dān)最低保證利率以下的投資風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端的投資收益以滿足萬能險(xiǎn)最低保證利率為基礎(chǔ)。目前，我國市場上萬能險(xiǎn)的最低保證利率一般較低，多數(shù)產(chǎn)品的最低保證利率在2-3%之間，資本實(shí)力雄厚的公司萬能險(xiǎn)的最低保證利率設(shè)到3.5%，根據(jù)保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，2015年保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用的平均收益率為7.56%，因此，從目前情況來看，保險(xiǎn)公司開發(fā)萬能險(xiǎn)并沒有承擔(dān)過多的資金成本壓力。

值得一提的是，消費(fèi)者對于保險(xiǎn)公司每月公布的萬能險(xiǎn)結(jié)算利率須有正確的理解，保險(xiǎn)公司公布的萬能險(xiǎn)結(jié)算利率是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的投資收益率，并不代表未來的收益水平。保險(xiǎn)公司除了最低保證利率外，并沒有對未來的投資收益率做出承諾，因此，消費(fèi)者應(yīng)對萬能險(xiǎn)的投資收益形成長期的合理預(yù)期，而不是抱有短期投機(jī)心理。

另外，萬能險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理滿足了保險(xiǎn)公司流動性需求。

保險(xiǎn)公司經(jīng)營不同期限的保險(xiǎn)產(chǎn)品，采用資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)使得資產(chǎn)與負(fù)債的久期相匹配，滿足保險(xiǎn)公司履行保障承諾的流動性要求。目前，社會上存在質(zhì)疑萬能險(xiǎn)資金“短錢長投”，資產(chǎn)負(fù)債錯配造成保險(xiǎn)公司面臨高流動性風(fēng)險(xiǎn)的聲音。造成認(rèn)為萬能險(xiǎn)資金為“短錢”這一印象的原因在于，一是部分保險(xiǎn)公司將萬能險(xiǎn)設(shè)計(jì)成短期型產(chǎn)品，二是部分長期險(xiǎn)的投保人退保造成了保險(xiǎn)產(chǎn)品的存續(xù)期縮短。

對于短期型萬能險(xiǎn)產(chǎn)品，保險(xiǎn)公司進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理時(shí)，是以負(fù)債端的期限為準(zhǔn)則選擇相應(yīng)的資產(chǎn)進(jìn)行投資，若資產(chǎn)端的資產(chǎn)期限長于負(fù)債端，則保險(xiǎn)公司在投資時(shí)就應(yīng)考慮在負(fù)債到期時(shí)資產(chǎn)變現(xiàn)可能產(chǎn)生的收益損失，并對可能產(chǎn)生的損失提前做好準(zhǔn)備和應(yīng)對。而對于退保風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司是根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)對退保率做出合理的預(yù)期，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中采用退保罰金的方式來彌補(bǔ)退保造成的損失和不利影響，并在準(zhǔn)備金評估、資產(chǎn)負(fù)債管理等環(huán)節(jié)對退保風(fēng)險(xiǎn)予以充分考慮。總而言之，保險(xiǎn)公司對資產(chǎn)負(fù)債期限匹配可能造成的收益損失風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，是以其資本規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)承受能力為鋪墊的，成熟的資產(chǎn)負(fù)債管理的技術(shù)手段就是為了保障保險(xiǎn)公司在各個履約時(shí)點(diǎn)具有充足的流動性。

對投保人來說，萬能險(xiǎn)也好處大大。

首先是滿足投保人變化的保險(xiǎn)保障需求。

萬能險(xiǎn)最初是終身壽險(xiǎn)的一種演變，由于終身壽險(xiǎn)是一種長期的保險(xiǎn)合同，合同期限往往長達(dá)數(shù)十年。在這樣漫長的時(shí)間內(nèi)，投保人的保險(xiǎn)需求會隨著年齡、家庭結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)狀況等變化而發(fā)生改變，而傳統(tǒng)的壽險(xiǎn)產(chǎn)品由于結(jié)構(gòu)上的局限，一旦合同訂立，繳納的保費(fèi)和保障的保險(xiǎn)金額將不再變化，很難根據(jù)投保人需求的變化進(jìn)行調(diào)整，往往導(dǎo)致保險(xiǎn)計(jì)劃與客戶某段時(shí)間內(nèi)的實(shí)際需求不匹配。這種不匹配或者表現(xiàn)為保障過高，使客戶因此付出過多的保費(fèi)；或者表現(xiàn)為保障不足，使客戶無法得到充分的保障，因而引起客戶的不滿。要解決這一矛盾，就需要保險(xiǎn)計(jì)劃具有足夠的靈活性，可以隨時(shí)間進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，以適應(yīng)被保險(xiǎn)人不斷變化的保險(xiǎn)需求。

針對這一情況，萬能險(xiǎn)的出現(xiàn)水到渠成。對于投保人來說，萬能壽險(xiǎn)最大的特點(diǎn)是它的靈活性，在保險(xiǎn)期間，它的保費(fèi)、現(xiàn)金價(jià)值和保額都可以隨投保人的需要而改變。投保人交納了首期保險(xiǎn)費(fèi)后，可以在保險(xiǎn)公司設(shè)定范圍內(nèi)自主調(diào)整保費(fèi)支付水平。只要保單的現(xiàn)金價(jià)值能夠支付保單的有關(guān)費(fèi)用，則保單繼續(xù)生效。這就為投保人提供了極大的便利，投保人可以根據(jù)自己的收入水平、保障需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好自主地選擇繳納保費(fèi)時(shí)間、調(diào)整保險(xiǎn)保障比例、變動保險(xiǎn)金額，從而充分滿足了消費(fèi)者個性化的保險(xiǎn)需求。

其次，萬能險(xiǎn)在利率波動中滿足投保人的資產(chǎn)配置需求。

現(xiàn)階段我國銀行存款利率一直處于下行階段，人們越來越感到需要尋求儲蓄以外的其他投資工具，以擴(kuò)大投資收益。由于受國際金融危機(jī)的影響，證券市場處于低迷狀態(tài)，股票、債券、基金等投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)加大且收益不穩(wěn)定，在這種情況下，萬能險(xiǎn)能兼具保障作用和投資功能，其市場吸引力自不待言。在各類資產(chǎn)收益率普遍下降的環(huán)境下，具有最低保證利率的“萬能險(xiǎn)”，無疑是儲蓄和理財(cái)產(chǎn)品之外的另一避險(xiǎn)資產(chǎn)選擇。

目前，萬能險(xiǎn)的最低保證利率平均在2.5%左右，2016年7月根據(jù)萬能險(xiǎn)市場份額排名前八的保險(xiǎn)公司公布的萬能險(xiǎn)結(jié)算利率來看（見表1），萬能險(xiǎn)的投資收益普遍高于短期銀行理財(cái)產(chǎn)品和貨幣型基金，高于同期10年國債的收益率（2.75%）。對于投保人來說，按照萬能險(xiǎn)投資賬戶按月結(jié)算的特點(diǎn)，萬能險(xiǎn)投資賬戶以短期結(jié)算的形式，讓投保人享有長期資金投資帶來的收益。因此，兼具保障和投資功能的萬能險(xiǎn)，滿足了投保人在利率波動市場中對資產(chǎn)配置的需求。

萬能險(xiǎn)不僅有助于保險(xiǎn)公司擴(kuò)大市場規(guī)模，而且通過業(yè)內(nèi)競爭提高了保險(xiǎn)行業(yè)效率。

萬能險(xiǎn)的快速發(fā)展促進(jìn)了壽險(xiǎn)公司的市場競爭，過去三年間隨著萬能險(xiǎn)保費(fèi)的高速增長，一些中小保險(xiǎn)公司異軍突起，市場規(guī)模迅速擴(kuò)大。根據(jù)保監(jiān)會2016年上半年的規(guī)模保費(fèi)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，22家壽險(xiǎn)公司萬能險(xiǎn)的收入占比超過50%（見圖4），其中大多為發(fā)展時(shí)間較短的中小公司。在萬能險(xiǎn)占比較高的公司中，以安邦人壽、華夏人壽、前海人壽表現(xiàn)最為突出，2016年上半年其萬能險(xiǎn)收入占比分別為76.5%、79.1%、75.9%，市場份額分別上升至整個壽險(xiǎn)業(yè)第2位、第4位和第12位，使多年穩(wěn)定的壽險(xiǎn)業(yè)第一梯隊(duì)名單發(fā)生了巨大變化。

既然萬能險(xiǎn)能給保險(xiǎn)公司和投保人都帶來了好處，它自然成為了香餑餑。（感謝新浪財(cái)經(jīng)e觀察提供，本文作者為北京保險(xiǎn)研究院王茜。北京保險(xiǎn)研究院是中國保險(xiǎn)監(jiān)督委員會打造的支持保險(xiǎn)業(yè)改革和發(fā)展的高端智庫。）