【摘要】隨著市場經(jīng)濟的飛速發(fā)展，資本市場領(lǐng)域也在不斷進步。在此背景下新三板在我國多層次資本市場體系的承載著重要的歷史使命，有著其自身獨特的存在價值和無可替代的作用。然而，我們不得不承認目前新三板市場的各項法律制度建設(shè)相比國外發(fā)達場外市場而言顯得過于粗糖簡陋，新三板市場法律規(guī)制在發(fā)行制度和交易制度方面都存在諸多問題，應(yīng)健全信息披露制度，改善發(fā)行制度，加強做市商制度并完善投資者適當性制度。

【關(guān)鍵詞】新三版；法律規(guī)制；交易系統(tǒng)

一、我國新三板法律規(guī)制體系概述

至此，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)形成了以《證券法》、《公司法》和《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》等法律、法規(guī)性文件為依據(jù)，以《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》等2件部門規(guī)章和8件行政規(guī)范性文件為基礎(chǔ)，以49件市場層面業(yè)務(wù)規(guī)則為主體的相對完備的制度框架體系。市場層面的業(yè)務(wù)規(guī)則圍繞準入、交易、融資、監(jiān)管、主辦券商、投資者適當性等六條業(yè)務(wù)線做出了明確規(guī)定，為市場參與人參與各項業(yè)務(wù)提供了有效指引，為市場正常運行奠定了制度基礎(chǔ)。

二、新三板交易系統(tǒng)存在的法律風(fēng)險

新三板為中小高新企業(yè)的融通資金、規(guī)范治理、資本運作提供了高效便捷的平臺，激發(fā)了企業(yè)的創(chuàng)新活力。“新三板”讓眾多科技型中小企業(yè)插上了“資本的翅膀”，實現(xiàn)了低成本、跨越式發(fā)展。近年來，新三板市場發(fā)展十分迅猛，截止到今日為止，共有6334家新三板企業(yè)，發(fā)展壯大的同時也暴露出了許多法律風(fēng)險亟待完善：

第一，新三板擴容的風(fēng)險。個人投資者投資“新三板”是“新三板”擴容的結(jié)果。而“新三板”一旦擴容，那么，擴容后的“新三板”就不再是擴容前的“新三板”了。擴容前的“新三板”基本上是一個“示范板”，掛牌公司都是比較優(yōu)秀的，其中近半數(shù)公司基本符合創(chuàng)業(yè)板上市條件，投資者投資擴容前的“新三板”風(fēng)險相對較小。但經(jīng)過擴容后，“新三板”公司魚龍混雜，絕大多數(shù)公司難以上市，不少公司甚至隨時都會倒閉。投資擴容后的“新三板”，投資者的風(fēng)險要大得多。

第二，公司上不了市的風(fēng)險?！靶氯濉睂τ谕顿Y者最大的誘惑莫過于股票轉(zhuǎn)板上市。但對于擴容后的“新三板”來說，投資者要捕捉到可以成功轉(zhuǎn)板的公司困難將會大得多。根據(jù)推算，未來將有上萬家企業(yè)在“新三板”掛牌，屆時“新三板”將成為名符其實的“垃圾板”，在垃圾里淘金，這不是一般的投資者能夠做到的。

第三，信息不對稱的風(fēng)險?！靶氯濉惫驹揪褪欠巧鲜泄?，其管理并不規(guī)范，信息披露容易出現(xiàn)問題，各種損害投資者利益的事情時有發(fā)生。有利好消息，知情人提前買進，有利空消息，知情者提前賣出。作為散戶來說，始終都是受害者。

第四，企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。在“新三板”掛牌的公司并非是上市公司，它們的命運與大海中的小船一樣，破產(chǎn)或倒閉將是“新三板”公司不可回避的事情。加上這些公司本身又缺少透明度，信息不對稱的原因，中小投資者無疑將會是“新三板”公司破產(chǎn)或倒閉的買單人。

第五，股票交易風(fēng)險。目前主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板掛牌交易的公司都是正式的上市公司，其股票交易采取的是在每周五個交易日規(guī)定的交易時間段里連續(xù)交易，因此，除了出現(xiàn)漲停跌停這種特殊情況外，不會出現(xiàn)買不到股票或賣不出股票的情況。但“新三板”掛牌的公司是非上市公司，其股票交易并不是連續(xù)交易，而是集合競價方式進行集中配對成交，投資者買賣股票很不方便。想買買不到，想賣賣不出，這是投資者經(jīng)常遇到的風(fēng)險。

三、完善建議

首先，健全信息披露制度。在目前的信息披露上，主要由全國股轉(zhuǎn)公司負責(zé)對券商的監(jiān)管，然后券商對上市企業(yè)進行監(jiān)督管理。券商的市場地位并不高，其對企業(yè)的信息披露監(jiān)管力度不夠，甚至也發(fā)生過券商與掛牌企業(yè)共謀私利的現(xiàn)象。對于新三板市場中的信息披露可以引入行政干預(yù)，完全依靠資本市場的自律是不可取的，有關(guān)部門也應(yīng)該順應(yīng)市場發(fā)展的客觀需求適當介入。

其次，改善發(fā)行制度。我國新三板市場應(yīng)以注冊發(fā)行制度為突破口，發(fā)揮市場機制的作用，讓上市公司和投資者對其行為自我判斷。然而在新三板市場的發(fā)展初期，注冊制會有很大的潛在風(fēng)險，我們的法律制度不夠完備，法律責(zé)任的追究機制亟待構(gòu)建，需要立法機關(guān)、監(jiān)管機關(guān)制定相應(yīng)法律和規(guī)定，同時推行嚴格的市場推出機制。

再次，加強做市商制度。新三板市場可以引入做市商制度。流動性不足已成為新三板市場的主要瓶頸。做市商制度可以擴大交易的深度，提高市場的流動性，降低交易成本。做市商的信譽可以有效抑制市場投機行為。做市商具有專業(yè)的資源可以對市場信息及時捕捉，指導(dǎo)投資者正確選擇。我們建議，證監(jiān)會應(yīng)該盡早研究出臺相關(guān)政策文件，明確做市商的主體條件、業(yè)務(wù)規(guī)范、監(jiān)管措施和相關(guān)的配套制度。

最后，完善投資者適當性制度。適當性制度主要便于對投資者進行多層次的區(qū)分。其目的在于吸引更多專業(yè)化同時具有較強風(fēng)險負擔(dān)能力的投資者進入新三板市場。總體而言，新三板市場的市場地位較低于其他資本市場體系。在不久的將來，會有大量的中小企業(yè)蜂擁而至。相對于主板市場。投資者在新三板市場將面臨更大的風(fēng)險。我們建議應(yīng)盡快完善投資者適當性制度，對于券商行為的監(jiān)管應(yīng)當強化，對于其處罰措施不應(yīng)限于公開譴責(zé)、批評，應(yīng)該加大處罰力度，落實券商的嚴格審查義務(wù)。

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【作者簡介】

張?。?991—），男，安徽利辛人，西北政法大學(xué)2014級經(jīng)濟法學(xué)碩士研究生。