王小魯

核心提示：未來應該將注意力放在政策調(diào)整和改革措施的落實上，致力于結構的調(diào)整，邁入高收入國家的行列。

經(jīng)濟下行是指經(jīng)濟增長速度下行，不只是指經(jīng)濟負增長。導致經(jīng)濟下行的一個突出因素是外需不振。2008年以后，因為世界市場需求下降，加上出口產(chǎn)業(yè)的比較優(yōu)勢發(fā)生轉(zhuǎn)移，中國出口急劇減速。

長期以來投資率和儲蓄率不斷上升，消費率不斷下降。過度投資和依賴投資拉動經(jīng)濟增長，造成了投資和消費比例嚴重失調(diào)，出現(xiàn)嚴重產(chǎn)能過剩。如果最終的消費環(huán)節(jié)沒有增長，上游產(chǎn)業(yè)擴大的產(chǎn)能就無法釋放。

過去十幾年，政府部門的收入和金融部門的收入占總收入的比重在上升，而居民收入占比在下降。政府收入上升了，富余的資金更多的是用于投資，而民生支出不足。這樣的收入分配狀況導致的結果就是壓低消費率。

從上世紀八九十年代以來，資本積累的速度和經(jīng)濟增長的速度逐漸發(fā)生明顯的分化，資本積累的增長已經(jīng)不能有效帶動經(jīng)濟增長。工業(yè)的產(chǎn)能利用率在過去的十幾年間持續(xù)下降，造成了大規(guī)模的產(chǎn)能過剩。同時，資本的邊際生產(chǎn)率在迅速下降，從以前的0.5左右大幅度下降到了2014年的0.14。也就是說，在上個世紀八九十年代，兩元錢的資本存量投入，可以帶動一元錢的GDP增長，現(xiàn)在要達到同樣的目標需要3.5倍的投入。

同期經(jīng)濟增長和貨幣供應增長的關系，也不再是顯著的。大幅的貨幣增長，對經(jīng)濟增長起了一個非常短暫的拉動作用，2010年經(jīng)濟增長率短暫回到了10%以上，但是之后經(jīng)濟出現(xiàn)持續(xù)疲軟。這個時期，貨幣增長速度遠高于GDP的增長速度，直到現(xiàn)在仍然是這樣。這說明，寬松的貨幣政策實際上沒有能夠拉動經(jīng)濟增長。

現(xiàn)在的情況，單靠傳統(tǒng)的刺激手段來治理經(jīng)濟疲軟，不僅無效而且有害。

持續(xù)采用凱恩斯主義的刺激政策，試圖拉動經(jīng)濟增長，是不可能成功的，因為這個政策在短期拉動需求，在中長期擴大供給，會帶來總供給的擴張，最終會在中長期造成供給和需求持續(xù)失衡，而且會引發(fā)金融風險。

利用貨幣刺激來保證增長的危害性，一方面是加劇產(chǎn)能過剩。在實體經(jīng)濟沒有那么多投資空間的情況下，增發(fā)的貨幣會進入股市，進入房地產(chǎn)，從而導致一系列的泡沫，杠桿率持續(xù)上升，不良債務不斷擴大。

凱恩斯主義假定投資和消費之間是可以完全替代的，這從中長期來看是不對的。在投資率已經(jīng)很高的情況下，不斷刺激投資，不但拉不起消費，反而會讓投資和消費之間的結構失衡越來越嚴重。經(jīng)濟增長理論也告訴我們，除了人力資本的投資之外，投資并不是越多越好。

下一步工作的關鍵，我認為主要是調(diào)結構，需求側(cè)和供給側(cè)的結構調(diào)整需要互相配合。需求側(cè)的核心問題，是降低過高的儲蓄率和投資率，把投資率從50%降到35%左右，把消費率提高到65%左右；供給側(cè)的核心問題，是減少政府對市場的干預，減少壟斷和不公平競爭，保持一個穩(wěn)健的宏觀政策。

未來的經(jīng)濟增長有很大的不確定性，為避免風險，現(xiàn)在必須接受更低的經(jīng)濟增長率。我們應該將注意力放在政策調(diào)整和改革措施的落實上，致力于結構的調(diào)整，最終成功邁入高收入國家的行列。