任征兵

實(shí)際上，貝因美的現(xiàn)金流一直是較為敏感的焦點(diǎn)。貝因美2016年一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1804萬(wàn)元。

對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶進(jìn)行授信，質(zhì)押股份換取融資，面臨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力，國(guó)產(chǎn)嬰幼兒奶粉龍頭貝因美近來(lái)動(dòng)作不斷。但一系列的脫困、轉(zhuǎn)型舉動(dòng)，在撞上最嚴(yán)奶粉新政后能否如愿，目前還是未知數(shù)。

尋錢之策

6月7日，貝因美發(fā)布公告稱，公司控股股東已將所持有的4800萬(wàn)股質(zhì)押，用途為融資。本次質(zhì)押占其所持貝因美股份比例為14.2%。

在A股市場(chǎng)上，股權(quán)質(zhì)押雖然十分普遍，但為換取融資而進(jìn)行質(zhì)押的案例卻不多見。對(duì)于融資的用途，貝因美并沒(méi)有講明。

但某知名乳業(yè)專家分析，貝因美的這個(gè)選擇說(shuō)明公司現(xiàn)金流十分緊張。質(zhì)押股權(quán)后，貝因美能夠獲得充足的現(xiàn)金流，在乳業(yè)新政之后加大市場(chǎng)投入和產(chǎn)品鋪貨。

實(shí)際上，貝因美的現(xiàn)金流一直是較為敏感的焦點(diǎn)。貝因美2016年一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1804萬(wàn)元。這并不是貝因美經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~首次為負(fù)。通過(guò)梳理貝因美近11個(gè)季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為正值的僅有三個(gè)季度。

除了現(xiàn)金流，貝因美近兩年整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)也不盡如人意。2014年貝因美營(yíng)收50.62億元，同比下降17.24%；凈利潤(rùn)為6567.77萬(wàn)元，同比大降90.89%；2015年?duì)I收為45.34億元，同比下降10.2%，雖然凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了50.62%達(dá)到了1.03億元，但其中1.24億元由政府補(bǔ)貼貢獻(xiàn)，如果刨除補(bǔ)貼，貝因美2015年虧損1970萬(wàn)元。

除了此次的股權(quán)質(zhì)押融資以外，貝因美也在試圖通過(guò)多種手段改善業(yè)績(jī)，但是截至目前效果還未顯現(xiàn)。2014年，貝因美引入恒天然作為第二大股東獲得了35億元資金的注入，但此后貝因美財(cái)務(wù)報(bào)表中的多項(xiàng)指標(biāo)并未得到有效改善。2015年11月，《華夏時(shí)報(bào)》曾發(fā)表文章在對(duì)該筆資金是否已經(jīng)到賬提出了質(zhì)疑，不過(guò)貝因美在回應(yīng)中稱“雙方已合法依規(guī)完成了相關(guān)交易的交割，未接到任何異常情況的信息”。

在這種情況下，貝因美再次拉上了外援。2015年10月底，貝因美宣布使用自有資金360萬(wàn)元與韓國(guó)第二大乳企韓國(guó)每日的香港全資子公司每日香港成立合資公司。

不過(guò)無(wú)論是恒天然還是韓國(guó)每日的合作成果，至今未能體現(xiàn)在貝因美的財(cái)報(bào)之中。

對(duì)于此次貝因美“股權(quán)質(zhì)押獲得融資”的做法，市場(chǎng)上也充滿了異議，認(rèn)為雖是無(wú)奈之舉，但也是冒險(xiǎn)之舉。

國(guó)泰君安一位不愿意透露姓名的分析師直言：“短期可能解決現(xiàn)金流不足等問(wèn)題，但是蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)也很大”。該分析師解釋道，以公告前一日（6月6日）的收盤價(jià)計(jì)算，貝因美上述質(zhì)押的股權(quán)市值達(dá)到了6.35億元，但貝因美2015年扣非后的凈利僅為3558萬(wàn)元，如果公司無(wú)法償還這筆資金，公司的正常運(yùn)營(yíng)將會(huì)受到很大的影響。

乳業(yè)專家宋亮指出，“雖然質(zhì)押的股份占公司比例并不大，但可能會(huì)引發(fā)整個(gè)股市對(duì)貝因美資本市場(chǎng)看法的變化，而且如果貝因美在四年后償還不了資金，所押的股份將由質(zhì)權(quán)人所得，很可能被拍賣，這種情況會(huì)對(duì)貝因美影響很大。”

賒賬之險(xiǎn)

在公布2015年財(cái)報(bào)之后，貝因美的財(cái)務(wù)數(shù)字受到了深交所的關(guān)注。主要是貝因美的應(yīng)收賬款賬面的價(jià)值與上年同期相比增加了220%。對(duì)此貝因美解釋稱，為了應(yīng)對(duì)奶粉注冊(cè)新政且搶占市場(chǎng)，對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶進(jìn)行了授信。

換句話說(shuō)，貝因美在一定程度上改變了款到發(fā)貨的政策，在未收到貨品款項(xiàng)的情況下，對(duì)于具有商業(yè)信用的客戶提前進(jìn)行了發(fā)貨，從而達(dá)到搶占市場(chǎng)的目的。

根據(jù)貝因美2015年的財(cái)報(bào)，該公司2015年期末的應(yīng)收賬款價(jià)值為13.63億元，2014年末為4.25億元，增幅為220%。造成這一變化的原因是，貝因美從2015年11月底開始對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶進(jìn)行了授信。

另有數(shù)據(jù)顯示，貝因美代理商客戶2015年末應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為11.83億元，相比2014年的1.09億元，2015年末出現(xiàn)了10.74億元的增長(zhǎng)，由此可見，貝因美2015年應(yīng)收賬款賬面價(jià)值的增加，主要系代理商客戶賬面價(jià)值增長(zhǎng)所致。此外，去年貝因美將客戶授信總額由平時(shí)的0.5億元提高到10.3億元，暴增19.6倍。

按照貝因美的說(shuō)法，增加客戶的授信額是為了搶占市場(chǎng)，提前為新政的到來(lái)做準(zhǔn)備，然而在更多行業(yè)人士看來(lái)，這一做法的目的在于在年底之前沖業(yè)績(jī)、去庫(kù)存。

業(yè)內(nèi)人士表示，近幾年貝因美最大的問(wèn)題就是向經(jīng)銷商壓貨，導(dǎo)致通路上的產(chǎn)品積壓特別多，近兩年一直在處理庫(kù)存。

貝因美提高授信的做法雖然對(duì)于去庫(kù)存有了積極影響，但對(duì)提升貝因美市場(chǎng)份額，外界并不看好。

有行業(yè)人士認(rèn)為，此類做法間接傷害并貶低了品牌價(jià)值。同時(shí)有意見認(rèn)為，“不斷壓貨于代理商，只是將庫(kù)存壓力轉(zhuǎn)移到了代理商手中，是否真正實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)份額的提升，還需要繼續(xù)觀察?！?/p>

由于貝因美應(yīng)收賬款賬面的價(jià)值最終能否貨真價(jià)實(shí)地轉(zhuǎn)移到貝因美的囊中，存在風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)的決定方就是這些得到了授信的代理商們。“如果代理商具有信用且在終端確實(shí)實(shí)現(xiàn)了貝因美產(chǎn)品的良好銷售，那么應(yīng)收賬款額度會(huì)逐漸減少。但是相反，貝因美所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻?！鄙鲜鲂袠I(yè)人士提醒。

貝因美此舉是在走“鋼絲”，搶占市場(chǎng)機(jī)遇與失去市場(chǎng)份額的風(fēng)險(xiǎn)同在。

新政之考

除了股權(quán)質(zhì)押融資、增加客戶授信額可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)之外，貝因美面對(duì)的另一個(gè)挑戰(zhàn)則是配方注冊(cè)新政的壓力。

被稱為“最嚴(yán)奶粉新政”的《嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品配方注冊(cè)管理辦法》于6月終于落地，并將于10月1日起實(shí)施?！掇k法》規(guī)定，我國(guó)境內(nèi)生產(chǎn)和進(jìn)口的嬰幼兒配方乳粉將參照藥品管理，實(shí)行注冊(cè)管理，嚴(yán)格限定申請(qǐng)人資質(zhì)條件；每個(gè)企業(yè)原則上不得超過(guò)3個(gè)配方系列9種產(chǎn)品配方，杜絕“類似配方”泛濫。

由備案到注冊(cè)制，將給奶粉企業(yè)和行業(yè)帶來(lái)哪些挑戰(zhàn)和變化？業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，品牌數(shù)減少后，一個(gè)品牌承擔(dān)的銷售量任務(wù)巨大，會(huì)造成產(chǎn)能進(jìn)一步閑置。而對(duì)于海外貼牌企業(yè)而言，新政帶來(lái)的影響將是巨大的，過(guò)去大量通過(guò)海外加工廠貼牌、代加工的雜牌將退出市場(chǎng)。

新政對(duì)本就處于轉(zhuǎn)型中的貝因美而言，又將是一次大手術(shù)。

貝因美此前一直采用的是多品牌、多配方戰(zhàn)術(shù)，比如黑龍江貝因美乳業(yè)有限公司就擁有12個(gè)配方、杭州貝因美母嬰營(yíng)養(yǎng)品有限公司擁有天才寶貝等7個(gè)奶粉品牌。資料顯示，貝因美的產(chǎn)品配方已經(jīng)超過(guò)了10個(gè)。

乳業(yè)專家指出，削減產(chǎn)品和配方會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)產(chǎn)生較大的壓力，況且貝因美目前還處在“二次創(chuàng)業(yè)”轉(zhuǎn)型期。如果在新政實(shí)施前或者過(guò)渡期結(jié)束之前，對(duì)于多品牌產(chǎn)品不能做出處理，該公司面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)更大。

此前，多品牌多配方的戰(zhàn)術(shù)是乳制品企業(yè)借機(jī)漲價(jià)的一種手段，如今這一措施已不奏效，企業(yè)只能按照新政嚴(yán)格實(shí)施。對(duì)于貝因美而言，要留下哪幾個(gè)品牌，留下的品牌能否與其他企業(yè)抗衡，都是難點(diǎn)所在。

業(yè)內(nèi)人士由此判斷，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，貝因美仍然難以擺脫轉(zhuǎn)型陣痛，通過(guò)各種渠道增加現(xiàn)金流用于補(bǔ)給，也將成為未來(lái)貝因美常使用的手段。