蔡恩澤

此前，地方國企發(fā)行的債券頗受市場追捧，投資者看中的是地方政府的公信力，普遍相信地方政府能夠為國企充當堅強后盾，萬一企業(yè)出了問題，地方政府一定會全力協(xié)調(diào)好對企業(yè)的救助。如今，國企發(fā)行的債券由“香餑餑”變成“燙手的山芋”。國企失去了流動性，還債壓力倍增，資金鏈斷裂，違約成大概率

3月29日，東北特鋼再曝出違約風險，去年底發(fā)行、2016年4月3日到期的超短期融資券“15東特鋼SCP001”由于流動性緊張，兌付存在不確定性。其規(guī)模為10億元，票面利率為6%。而前一天，當日到期的短期融資券“15東特鋼CP001”未能按期兌付本息，構(gòu)成實質(zhì)性違約，發(fā)行總額為8億元，債券利率為6.5%。

面臨違約風險的地方國企并非東北特鋼一家，近期分別負債1920億元、145億元的渤海鋼鐵、廣西有色也出現(xiàn)違約苗頭。

而此前，坊間一直認為地方國企受地方政府的庇護，有金剛不敗之身，雖負債累累，但有地方政府為其兜底，有的盡管變成了僵尸企業(yè)，仍然吃香喝辣，小日子過得很滋潤。

冰凍之寒，非一日之功。地方國企淪落為僵尸企業(yè)，不是一朝一夕的事，它是計劃經(jīng)濟體制的影子，以國有企業(yè)自居，體制內(nèi)血統(tǒng)情懷，孤芳自賞，自恃有政府寵著護著，有銀行供著背著，有資本市場遮著掩著。雖然長期虧損，但幾乎沒有一家愿意主動退出的。有的希望熬到下一班人馬上任，有的希望熬到下一個市場周期“柳暗花明”，還有的希望熬到對手先倒下去，就這么耗著。

但是，在供給側(cè)改革戰(zhàn)略引領之下，國家加強了對僵尸企業(yè)“出清”的力度，最為引人注目的是，去年12月9日，國務院常務會議出臺嚴厲政策，要求對持續(xù)虧損三年以上且不符合結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的企業(yè)采取資產(chǎn)重組、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、關(guān)閉破產(chǎn)等方式予以“出清”，清理處置“僵尸企業(yè)”，到2017年末實現(xiàn)經(jīng)營性虧損企業(yè)虧損額顯著下降。此間，“出清”二字十分傳神，實際上就是要把那些“僵尸企業(yè)”掃地出門，不要再掛著國企的金字招牌混飯吃。

在此情勢下，地方政府兜底意愿下降，不愿再為國企背黑鍋。而越來越窘迫的財政狀況也逼迫地方政府舍棄那些不爭氣的“親兒子”，無力再為其虧損埋單。特別是以資源型、重工業(yè)和國企為主的東三省增速遭遇斷崖式下滑，其一般預算收入出現(xiàn)了較大幅度的負增長，2015年東三省平均增速為-13.9%。地方政府自身維持日常運轉(zhuǎn)都很困難，無銀兩為負債國企還債。

地方融資平臺也因政府財力緊張而失去信譽底氣，融資渠道受阻，對國企也是愛莫能助?！跋迂殣鄹弧钡你y行此時為了自身資金安全，也加入了對國企“逼債”的債主行列，續(xù)貸更不用談了。

而此前地方國企發(fā)行的債券頗受市場追捧，投資者看中的是地方政府的公信力，普遍相信地方政府能夠為國企充當堅強后盾，萬一企業(yè)出了問題，地方政府一定會全力協(xié)調(diào)好對企業(yè)的救助。如今，國企發(fā)行的債券由“香餑餑”變成“燙手的山芋”。國企失去了流動性，還債壓力倍增，資金鏈斷裂，違約成大概率。

值得關(guān)注的是，東北特鋼并非“僵尸企業(yè)”，該企業(yè)的經(jīng)營狀況尚未到達難以為繼的地步。在整個鋼鐵行業(yè)不景氣的情況下，東北特鋼依托其特種鋼材的市場魅力，依然在盈利。數(shù)據(jù)顯示，2015年其盈利達2.29億元，同比增長30%，列于全國鋼鐵企業(yè)第17名的位次。業(yè)績還是比較優(yōu)秀的。

但企業(yè)資金運轉(zhuǎn)長期受兩大問題困擾，一是資產(chǎn)負債率過高，多少年來一直維持在85%左右，而占比近70%的短期債務形成的短期償債壓力較大，總是拆東墻補西墻；二是流動資金被占用情況一直較嚴重。

對“僵尸企業(yè)”可以無情“出清”，而對像東北特鋼這樣的國企確實讓地方政府“兩難”，出手救助勉為其難，而不救助，一個還有成長性的企業(yè)會被債務壓趴，違約的風險又會蔓延，城門失火，殃及池魚，局面難以控制。

面對地方國企違約風險，我們要區(qū)別對待。確實是僵尸企業(yè)的，要采取鐵的手腕，毫不留情毫不惋惜地予以“出清”，不要心慈手軟。僵尸企業(yè)雖然經(jīng)濟效益低下，卻占用了大量的土地、資本、能源、勞動力等資源，導致市場資源無法向收益更高的企業(yè)流動，造成了嚴重的資源浪費。據(jù)浙江省統(tǒng)計，近三年產(chǎn)生的僵尸企業(yè)就多達1542家，占有土地2.57萬畝，形成銀行不良資產(chǎn)接近千億元。

但“出清”不是一清了之，這是一個十分棘手的問題，必須選好路線圖，建立科學有序、盡量減少社會震蕩的退出機制至關(guān)重要。例如，對東北特鋼這樣仍有市場前景的國企，該保還是要保。據(jù)國開行表示，將盡快發(fā)布《東北特殊鋼集團有限責任公司2015年第一期短期融資券持有人會議召開公告》，通過持有人會議明確受托管理人，與各方商議并落實本期債券違約后的投資者權(quán)益保障措施。

此時，若有實力雄厚的投資者挺身而出，幫助東北特鋼度過難關(guān)，是再好不過的劇情翻轉(zhuǎn)機會了。