Saki

寒冬將至

2016年2月17日，龐巴迪宇航宣布全球范圍內(nèi)裁員7000余人。

身為占據(jù)大中華地區(qū)公務(wù)機(jī)市場三分之一份額的公務(wù)機(jī)制造巨頭，龐巴迪宇航的裁員計(jì)劃并非突如其來。早在2015年的亞洲公務(wù)航空會(huì)議暨展覽會(huì)（ABCAE）上，公務(wù)航空的參展商們已經(jīng)感覺到了逼近的寒意。據(jù)Flight Global報(bào)道，“除了賽斯納飛機(jī)的獎(jiǎng)狀系列獎(jiǎng)狀XLS+（Citation XLS+）斬獲了訂單，以及一位未透露身份的買家購買了一架龐巴迪的環(huán)球公務(wù)機(jī)，這個(gè)在上海舉辦的亞洲最大的公務(wù)機(jī)展會(huì)在訂單方面所獲甚少”。然而就在兩年前，作為亞洲地區(qū)一年一度的最大公務(wù)航空盛會(huì)，2014年的ABACE創(chuàng)下了諸多歷屆之最，參展商們收獲滿滿。僅民生金融租賃公司就在會(huì)上簽署了60架灣流公務(wù)機(jī)以及10架“挑戰(zhàn)者”350訂單。

而如今，冬天的寒意正一步步逼近公務(wù)航空市場。世界范圍如此，大中國區(qū)也不好過。

根據(jù)《亞太區(qū)公務(wù)機(jī)報(bào)告2014》的數(shù)據(jù)，截至2014年年底，中國大陸地區(qū)公務(wù)機(jī)總數(shù)達(dá)到297架，年增長比率僅為16%，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2013年26%的增速。早在2015年年初，航空咨詢機(jī)構(gòu)亞翔航空（Asian Sky Group）已經(jīng)悲觀地預(yù)測(cè)，2015年的大中華區(qū)公務(wù)機(jī)數(shù)量增長率將放緩至10%。到了2015年年底，亞翔更是把2015年公務(wù)機(jī)數(shù)量增長率預(yù)測(cè)進(jìn)一步下調(diào)到5%。

亞翔的悲觀不無依據(jù)。在世界性航空市場下行，中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩的大背景下，同時(shí)也深受嚴(yán)格空域限制與地面基礎(chǔ)設(shè)施不足所累的中國公務(wù)航空左右為難?？v覽中國公務(wù)機(jī)市場，小戶人家固然節(jié)衣縮食，大戶人家的日子也不好過。由巴菲特與國內(nèi)著名弘毅投資所合資運(yùn)營的利捷航空（NetsJet），由于其國際背景可能帶來的高端成熟資源，成立之初廣受大眾關(guān)注與市場期待。然而，在2014年年底承接第一筆包機(jī)業(yè)務(wù)，2015年以半價(jià)招徠客源等零星消息之后，利捷航空并無進(jìn)一步利好進(jìn)展，在撰寫本文之時(shí)，甚至有消息傳中方已經(jīng)從利捷航空撤資，團(tuán)隊(duì)近乎解散。公務(wù)航空的先頭企業(yè)金鹿公務(wù)航空更是早早開始縮減自有的公務(wù)機(jī)保有數(shù)量，將重心轉(zhuǎn)移到盈利較好的公務(wù)機(jī)托管業(yè)務(wù)。其余的公務(wù)機(jī)運(yùn)營公司更是無不收縮開支，以應(yīng)付緊張的現(xiàn)金流。

2008年的全球金融危機(jī)是公務(wù)航空最近一次的谷底，之后，隨著世界經(jīng)濟(jì)回暖與亞洲新興市場崛起而一路上行。如今，航空業(yè)再次迎來下行勢(shì)頭。諸侯并起的井噴期已經(jīng)結(jié)束，逐漸成熟的中國公務(wù)航空產(chǎn)業(yè)將步入發(fā)展平緩的行業(yè)整合期。在市場的重新洗牌之中，公務(wù)航空面對(duì)著新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

公務(wù)航空市場的新增長點(diǎn)。目前的市場環(huán)境下，公務(wù)包機(jī)業(yè)務(wù)不能為企業(yè)帶來豐厚利潤，國內(nèi)的新公務(wù)機(jī)成交量面臨下滑。相對(duì)地，由于飛機(jī)的持有成本與折舊成本較高，不少企業(yè)以及飛機(jī)持有人選擇轉(zhuǎn)讓名下公務(wù)機(jī)，這對(duì)于二手機(jī)交易市場而言則是利好刺激。瑞銀（UBS）研究報(bào)告指出，2015年全球二手公務(wù)機(jī)的持有量達(dá)到十年來的新高。亞太地區(qū)的二手公務(wù)機(jī)的持有量同比增長11%。正如2008年美國金融危機(jī)之后，急于獲取現(xiàn)金的公司紛紛降價(jià)出售自有公務(wù)機(jī)，售價(jià)只有經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期一半左右的二手公務(wù)機(jī)成為購機(jī)者的新寵。2015年以來出廠公務(wù)機(jī)訂單與交付量下降趨勢(shì)的背后，二手機(jī)交易再次悄然升溫。正是看到了如此的市場趨勢(shì)，或許也是為了更好地消化自有的過剩公務(wù)機(jī)庫存，民生金融租賃于2015年推出二手機(jī)交易平臺(tái)，占領(lǐng)了市場先機(jī)。此外，隨著政府主導(dǎo)的航空地面基礎(chǔ)建設(shè)的推進(jìn)，面向公務(wù)航空的機(jī)隊(duì)托管與航空服務(wù)的固定基地運(yùn)營商（FBO）領(lǐng)域仍大有可為。

機(jī)場建設(shè)與FBO托管布局。經(jīng)濟(jì)大形勢(shì)之外，制約中國公務(wù)航空發(fā)展的兩大因素，其一在于飛行審批制度。雖然相比前幾年，現(xiàn)在的審批流程已經(jīng)精簡許多，但時(shí)間長，航線少，不可控因素多，仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足公務(wù)航空“快捷便利”的核心需求。其次，通用航空基礎(chǔ)設(shè)施嚴(yán)重不足。民航機(jī)場已經(jīng)擁擠不堪，很難勻出公務(wù)航空空間。而可以專供或主供公務(wù)航空使用的民用機(jī)場鳳毛麟角。為通用航空提供地面服務(wù)的固定基地運(yùn)營商（FBO）也往往各自為政，成本高昂，水平參差不齊。金鹿公務(wù)在過去幾年致力于發(fā)展托管整合業(yè)務(wù)，以杭州、深圳、三亞、?？凇㈤L沙、西安、南寧和桂林為基地，在全國布局8家專業(yè)FBO的連鎖規(guī)模。在首都機(jī)場集團(tuán)公司推動(dòng)下，天津機(jī)場于去年啟用了公務(wù)機(jī)樓。這些公務(wù)航空領(lǐng)頭企業(yè)的動(dòng)向，對(duì)于有志推進(jìn)全國布局的公務(wù)航企而言是一個(gè)絕佳的范本。

外資搶灘與合作。正所謂，“得中國者得天下”。中國這個(gè)尚未完全開放的十三億基數(shù)通航市場猶如剛被哥倫布發(fā)現(xiàn)的新大陸，對(duì)于外資航企來說顯得格外誘人。根據(jù)民航局《外商投資民用航空業(yè)規(guī)定》要求，除非另行批準(zhǔn)，外商只能以合資、合營或持有民航企業(yè)股份的方式投資包括公務(wù)航空在內(nèi)的航空企業(yè)。規(guī)定特別指出，“外商投資從事公務(wù)飛行、空中游覽、為工業(yè)服務(wù)的通用航空企業(yè)，由中方控股”。這項(xiàng)規(guī)定令有志搶灘中國航空市場，填補(bǔ)全球戰(zhàn)略布局，切分這塊世界航空市場中最具潛力大蛋糕的外資紛紛尋求與中國資方合作。繼利捷公務(wù)航空在2014年9月正式取得中國民用航空局頒發(fā)的135部運(yùn)營許可，成為首家在中國提供包機(jī)服務(wù)的國外運(yùn)營商后，英國商務(wù)航空運(yùn)營商伽瑪航空（Gama Aviation）與李嘉誠所有的和記黃埔（中國）合作，在2015年3月宣布成立了公務(wù)航空合資企業(yè)——伽瑪航空和記控股有限公司。來自瑞士的維思達(dá)公務(wù)機(jī)（Vista Jet）選擇了尊翔公務(wù)航空，同樣來自瑞士的高杰公務(wù)機(jī)（Global Jet）則與精功（浙江）公務(wù)機(jī)合資成立了精功高杰公務(wù)機(jī)。鑒于航空行業(yè)內(nèi)在的特殊性，跨國公務(wù)飛行勢(shì)將成為今后成熟公務(wù)航空市場的重大需求。現(xiàn)階段與成熟外資航企的合作，也將有益于本土航企學(xué)習(xí)先進(jìn)國際經(jīng)驗(yàn)，發(fā)掘國際戰(zhàn)略資源。

并購指引

正所謂“亂世出英雄”，每每危機(jī)之中也隱藏著新機(jī)遇的變局。誰能想到，如今全球銷量第二的通航飛機(jī)西銳，在2011年被中航資金收購之前，幾乎面臨破產(chǎn)的窘境。民用航空的巨頭波音也正是在上個(gè)世紀(jì)90年代并購整合了麥道公司之后才正式躍居與歐洲空客公司分庭抗禮的雙巨頭地位。

面對(duì)下降利潤與攀高成本，擁有雄厚資本與商業(yè)資源的大型公務(wù)機(jī)公司尚能勉力支撐，或?qū)㈤e置機(jī)隊(duì)轉(zhuǎn)移到海外市場縮減開支，或轉(zhuǎn)移商業(yè)主攻方向開拓新領(lǐng)域。更多難以為繼的中小型公務(wù)機(jī)公司則可能萌生退意，轉(zhuǎn)而尋求大機(jī)構(gòu)接手。

畢竟，一家成熟的航空運(yùn)營企業(yè)，從籌建到取得運(yùn)營資質(zhì)之間需要經(jīng)歷漫長過程，在新地點(diǎn)選址布局也不得不交納本土化的冗繁流程學(xué)費(fèi)。從占領(lǐng)市場份額的前瞻性戰(zhàn)略出發(fā)，市場低潮期之中，實(shí)力足夠的資本方可趁低買進(jìn)，通過對(duì)優(yōu)質(zhì)航空企業(yè)進(jìn)行直接收購，免去重復(fù)的資質(zhì)審批與本土化流程，在下一個(gè)市場周期性回暖之前完成區(qū)域乃至全國性戰(zhàn)略布局。

大浪淘沙，留在岸上的不僅有雜魚亂藻，更有令拾貝人意外驚喜的珠貝黃金。在這個(gè)公務(wù)航空的買方市場中，在確認(rèn)有并購價(jià)值的目標(biāo)后，如何實(shí)現(xiàn)效益最大化的并購流程，正是當(dāng)下航空巨頭以及未來航空巨頭們面臨的重要課題。

交易對(duì)象合理估值

在公務(wù)航空市場緊縮的大形勢(shì)下，公務(wù)航空企業(yè)尤其是小型企業(yè)的經(jīng)營盈利狀況與短期預(yù)期均不樂觀。加之隨著2010年國內(nèi)仍處在井噴期所交付的新公務(wù)機(jī)隊(duì)紛紛面臨5年保修期滿大限，二手公務(wù)機(jī)的持有與維護(hù)成本也將提高。在對(duì)待收購目標(biāo)企業(yè)的估值上，應(yīng)當(dāng)密切注意市場變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，結(jié)合企業(yè)本身的經(jīng)營狀況、對(duì)外負(fù)債、商業(yè)潛力與資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行合理估值。應(yīng)根據(jù)自身戰(zhàn)略目標(biāo)與資產(chǎn)組合計(jì)劃，謹(jǐn)慎選擇交易方式。重視地域布局而輕機(jī)隊(duì)的，可以要求賣方公司處理掉機(jī)隊(duì)資產(chǎn)包袱后，對(duì)公司其余部分加以估值并購。買方在目標(biāo)地區(qū)已有商業(yè)布局，只需要在市場低潮期低價(jià)吸收機(jī)隊(duì)、土地、技術(shù)人員等資產(chǎn)，若賣方公司本身債務(wù)包袱過重且難以盈利的，也可以考慮僅針對(duì)資產(chǎn)的收購。

資產(chǎn)收購與評(píng)估

由于對(duì)目標(biāo)公司的直接并購將同時(shí)繼承目標(biāo)公司的全部債務(wù)與責(zé)任，仔細(xì)評(píng)估目標(biāo)公司的經(jīng)營狀況與資產(chǎn)價(jià)值則顯得格外重要。公司反收購戰(zhàn)略里有句術(shù)語，叫做“皇冠上的珠寶”（Crowns Jewel），意即被收購方將自己公司最有價(jià)值的資產(chǎn)出售，從而使敵意收購方打消收購自己的年頭?？梢姡舅械暮诵馁Y產(chǎn)有時(shí)候也許比公司本身的價(jià)值大。就公務(wù)航空企業(yè)看來，公司所有的不動(dòng)產(chǎn)權(quán)益，利用得當(dāng)?shù)闹髁C(jī)隊(duì)與機(jī)組成員，管理團(tuán)隊(duì)高質(zhì)量人才都可以被視作“皇冠上的珠寶”。然而，相對(duì)于“珠寶”的，就是“包袱”資產(chǎn)。在目標(biāo)公司本身盈利能力有限甚至已經(jīng)深陷債務(wù)泥潭的情況下，收購方應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎考量以公司為目標(biāo)還是以資產(chǎn)為目標(biāo)的并購策略。在并購目標(biāo)公司之后，結(jié)合自己的戰(zhàn)略方向與市場狀況，及時(shí)剝離不良資產(chǎn)。在當(dāng)前環(huán)境下，公務(wù)包機(jī)飛行整體需求不足，冗余機(jī)隊(duì)及人員配置往往意味著飛行時(shí)數(shù)不足以及沉重的負(fù)盈利包袱。對(duì)于此類資產(chǎn)，除非買方有適合渠道予以消化——金鹿公務(wù)航空將旗下飛行小時(shí)不足的公務(wù)機(jī)型，以“干租”形式把旗下機(jī)隊(duì)轉(zhuǎn)移到美國StarbaseJet公司進(jìn)行運(yùn)營——否則就應(yīng)當(dāng)大刀闊斧地進(jìn)行精簡。

適當(dāng)使用融資工具

公務(wù)航空作為重資產(chǎn)的資本密集型企業(yè)，無論籌建還是并購，都將涉及大量資金需求。在保證企業(yè)正常運(yùn)營的負(fù)債比與現(xiàn)金流前提下，適當(dāng)運(yùn)用融資工具獲取資金支持，借助投資基金或銀行貸款幫助，對(duì)于一次成功的公務(wù)航空整合并購來說不可或缺。然而在資本寒冬的當(dāng)下市場，過高杠桿的融資并購不一定適用于所有企業(yè)。從減輕企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比負(fù)擔(dān)出發(fā)，公務(wù)航空公司自有航空器機(jī)隊(duì)也可以按照“以租代買”的融資租賃或經(jīng)營租賃等操作方式，以滿足公務(wù)航空公司在新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下謀求輕資產(chǎn)的需求。民生租賃、工銀租賃、興業(yè)租賃等本土航空租賃方從民用航空起步，已在中國市場深耕多年。

交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

從保留自身品牌與文化的角度來看，占主動(dòng)地位的收購方一般傾向于吸收合并，即以賣方品牌吸收入自身品牌的合并方式兼并目標(biāo)企業(yè)。正如波音收購麥道后，麥道自此退出民用飛機(jī)市場。出于深度合作，維持雙方現(xiàn)有商譽(yù)價(jià)值的考量出發(fā)，收購方往往采取新設(shè)合并，成立與目標(biāo)公司強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)名的新品牌公司。正如美國最大的軍機(jī)供應(yīng)商洛克希德馬丁，正是自洛克希德并購了馬丁·瑪麗埃塔公司而來。隨著現(xiàn)代商業(yè)交易架構(gòu)的復(fù)雜化，收購方出于公司控制、稅務(wù)規(guī)劃、上市預(yù)期等因素，往往不會(huì)直接以母公司身份進(jìn)行兼并，而是設(shè)計(jì)多層結(jié)構(gòu)來完成對(duì)目標(biāo)公司的收購。就公務(wù)航空類型企業(yè)而言，保留被收購方實(shí)體的反三角收購形式較為常見。在一項(xiàng)交易中，并購公司首先設(shè)立一家全資子公司，然后將目標(biāo)公司與該子公司合并。若目標(biāo)公司被子公司并購，則為順三角并購。反之，若子公司被目標(biāo)公司并購，則為反三角并購。公務(wù)航空公司往往持有中國民航局乃至海外航空局頒發(fā)的資質(zhì)許可等限制，通過反向吸收合并，被收購的實(shí)體可以達(dá)成業(yè)務(wù)上的無縫結(jié)合，只需向?qū)徟鷻C(jī)關(guān)報(bào)備必要的信息變動(dòng)，而無需重新進(jìn)行漫長的資質(zhì)申請(qǐng)之路。

行業(yè)的低谷伴隨著泡沫的消逝與資源的重新配置。幾家歡樂幾家愁的大環(huán)境之中，公務(wù)航空行業(yè)將迎來新的變局。隨著政府推進(jìn)低空領(lǐng)域改革與振興商務(wù)及通用航空業(yè)的努力，觀察家們對(duì)于中國的公務(wù)航空前景依然抱持著謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度?；蛟S我們可以引用巴菲特的原話，“對(duì)我們來說，最好的事情莫過于一家偉大的公司陷入巨大危機(jī)……一旦對(duì)方有意出售，我們會(huì)想要把它們買下來?！?/p>