高基元

在低迷的行情中，追求絕對(duì)收益的績(jī)優(yōu)私募也遭遇重倉(cāng)股大面積被套，不過(guò)更重要的信息是，對(duì)于多數(shù)被套股票，私募大佬仍舊繼續(xù)持有，未明顯減持。

自2016年初A股意外大跌以來(lái)，不少股票又重回2015年9月份時(shí)的低位，接近甚至低于一些機(jī)構(gòu)“抄底”或初始建倉(cāng)的價(jià)格。對(duì)于那些并不十分悲觀的投資者而言，當(dāng)前的市場(chǎng)或許再次提供了買入窗口。

《證券市場(chǎng)周刊》記者基于Wind資訊數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，淡水泉、重陽(yáng)投資等大型績(jī)優(yōu)私募自2015年三季度以來(lái)一直持有的重倉(cāng)股中，大部分處于被套或者不賺錢狀態(tài)，這些股票多數(shù)質(zhì)地優(yōu)良、流通度高，具備一定參考價(jià)值。

淡水泉重倉(cāng)股多被套

在幾大私募中，淡水泉三季度末（含）以來(lái)連續(xù)持有兩個(gè)季度的重倉(cāng)股數(shù)量最多，達(dá)到了五只，其中醫(yī)藥生物行業(yè)（按申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類，下同）兩只，化工、電子和農(nóng)林牧漁各一只。四季度以來(lái)，淡水泉加大了對(duì)通信行業(yè)的配置；一季度，淡水泉又新增了對(duì)汽車行業(yè)的配置。

具體到個(gè)股，一季度末淡水泉合計(jì)持有市值最大的兩只股票分別為天士力（600535.SH）和歌爾聲學(xué)（002241.SZ），對(duì)應(yīng)市值分別為12億元和11.97億元；處于第二梯隊(duì)的股票同樣有兩只：復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）和萬(wàn)華化學(xué)（600309.SH），對(duì)應(yīng)市值分別為9.61億元和9.39億元；處于第三梯隊(duì)的股票也有兩只：烽火通信（600498.SH）和海大集團(tuán)（002311.SH），對(duì)應(yīng)市值分別為6.59億元和6.29億元。其余參與股票的持有市值一季度末都未超過(guò)2億元。

在上述六只股票中，淡水泉進(jìn)入時(shí)間最早的股票為歌爾聲學(xué)和海大集團(tuán)，均在2014年四季度開(kāi)始出現(xiàn)在前十大流通股東名單當(dāng)中；進(jìn)入時(shí)間最晚的股票為烽火通信，在2015年四季度；天士力和復(fù)星醫(yī)藥在2015年一季度進(jìn)入，萬(wàn)華化學(xué)則是在市場(chǎng)最亢奮的2015年二季度進(jìn)入。

從持股數(shù)量來(lái)看，歌爾聲學(xué)持股數(shù)在第一次買入后不斷上升，在2015年三季度達(dá)到頂峰，季末淡水泉三只產(chǎn)品合計(jì)持有4792.54萬(wàn)股，占其流通A股的3.91%。四季度股價(jià)上漲時(shí)淡水泉減持320.22萬(wàn)股，在一季度又接回了205萬(wàn)股，用不到7%的頭寸做了波段。

從持有成本來(lái)看，2014年四季度歌爾聲學(xué)股價(jià)在24元至28元（前復(fù)權(quán)，下同）波動(dòng)，均價(jià)為26.44元，淡水泉在歌爾聲學(xué)約四分之一持倉(cāng)的成本應(yīng)在這一水平附近，隨后2015年一季度和二季度股價(jià)快速上升過(guò)程中，加倉(cāng)成本肯定更高（一季度、二季度均價(jià)分別為29.74元和37.22元，最高價(jià)分別為33.51元和45.29元），但三季度快速下跌中淡水泉又加倉(cāng)1124.67萬(wàn)股或30.11%，也接近三季度末持倉(cāng)的四分之一，預(yù)計(jì)在一定程度上攤薄了平均持股成本（三季度均價(jià)為28.46元，最低價(jià)為19.6元）。5月11日，歌爾聲學(xué)收于27.41元，粗略估計(jì)，即便在較理想的情況下，淡水泉重倉(cāng)歌爾聲學(xué)的成本也不會(huì)明顯低于該價(jià)格，更大的可能性是淡水泉被套其中。

和在歌爾聲學(xué)的操作稍顯不同，淡水泉在2015年前三季度一直只有單只產(chǎn)品持有天士力，且四季度以前（不含四季度）的主要倉(cāng)位在一季度已經(jīng)基本建立，二季度和三季度增持幅度并不大。如果淡水泉另外兩只產(chǎn)品也是在一季度就布局天士力，直到四季度才出現(xiàn)在其流通股東名單中，則按照當(dāng)前價(jià)格淡水泉在天士力的被套幅度可能超過(guò)20%；如果另外兩只產(chǎn)品是在四季度反彈中才布局，淡水泉在天士力也大概率被套，只是被套幅度可能會(huì)小很多，粗略估算在5%-10%。

其他四只股票中，除了海大集團(tuán)有較大可能錄得浮盈以外，復(fù)星醫(yī)藥、萬(wàn)華化學(xué)和四季度新進(jìn)的烽火通信目前都大概率處于被套狀態(tài)，尤其是復(fù)星醫(yī)藥和萬(wàn)華化學(xué)的被套幅度很可能都超過(guò)20%。需要特別提及的是，對(duì)于這六只股票，淡水泉從建倉(cāng)以來(lái)都沒(méi)有明顯的減持動(dòng)作，部分股票如萬(wàn)華化學(xué)和烽火通信都是在下跌中繼續(xù)買入。

如此大面積的重倉(cāng)股被套，對(duì)淡水泉這些產(chǎn)品的業(yè)績(jī)是否造成了沖擊呢？根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，淡水泉三只產(chǎn)品中淡水泉精選1期5月6日的凈值為2.5040元，較2015年3月31日的2.5934元下滑3.45%，較2014年12月31日的2.1235元上漲22.13%；另一只產(chǎn)品淡水泉成長(zhǎng)1期最近一期更新的凈值為5月6日的415.21元，較2015年3月31日的432.94元下跌4.10%，較2014年12月31日的359.35元上漲15.54%?？梢钥吹?，2015年一季度末至今，淡水泉產(chǎn)品凈值并沒(méi)有出現(xiàn)太大的下滑，甚至可以說(shuō)幾乎沒(méi)有下跌，相當(dāng)出人意外！如果期間沒(méi)有足夠多的其他股票盈利來(lái)對(duì)沖浮虧，比較大的一種可能是淡水泉這些產(chǎn)品的股票倉(cāng)位保持在足夠低的水平，否則很難將凈值跌幅控制在如此小的幅度之內(nèi)。

另外，一季度淡水泉新進(jìn)的股票有江淮汽車（600418.SH）和招商輪船（601872.SH），季末持倉(cāng)市值分別為1.55億元和0.37億元；其他已經(jīng)連續(xù)持有多個(gè)季度但未進(jìn)一步加倉(cāng)的股票包括紅太陽(yáng)（000525.SZ）和亨通光電（600487.SH），一季度末持有市值分別為1.13億元和1.15億元，這兩只股票都在三季度新進(jìn)，目前紅太陽(yáng)股價(jià)和三季度最低價(jià)相近，亨通光電股價(jià)則較三季度的低位漲幅超過(guò)30%。

重陽(yáng)減持長(zhǎng)江電力

另一家大私募——重陽(yáng)投資過(guò)去兩個(gè)季度一直持有的重倉(cāng)股有三只，分別來(lái)自公用事業(yè)、醫(yī)藥生物和化工，所選行業(yè)與淡水泉重合度較高，恐怕并不是一種巧合。與此同時(shí)，四季度和一季度，重陽(yáng)又陸續(xù)賣出了一些持倉(cāng)規(guī)模較小的股票，但沒(méi)有新進(jìn)的股票。

具體到個(gè)股，一季度末重陽(yáng)投資合計(jì)持有市值最大的股票為長(zhǎng)江電力（600900.SH），對(duì)應(yīng)市值為30.21億元；其次為云南白藥（000538.SZ）和上海家化（600315.SH），對(duì)應(yīng)市值分別為14.08億元和9.96億元。

從持股數(shù)量來(lái)看，云南白藥和上海家化的持股數(shù)量在四季度和一季度都沒(méi)有發(fā)生變化，但長(zhǎng)江電力在一季度出現(xiàn)了一定程度的減持，有兩只產(chǎn)品在一季度至少減持超過(guò)5%并退出了前十大流通股股東名單。如果這兩只產(chǎn)品是悉數(shù)減持，則重陽(yáng)投資對(duì)長(zhǎng)江電力的減持幅度將達(dá)到28.5%。

重陽(yáng)投資在2012年二季度開(kāi)始買入長(zhǎng)江電力，到2015年二季度持股數(shù)達(dá)到巔峰（期間公司無(wú)送轉(zhuǎn)或發(fā)放紅股），數(shù)量逾3.4億股，占流通A股的比例超過(guò)3.5%，并一直維持到四季度。這3.4億股中，約1.5億股在2014年四季度（含）之前通過(guò)上海重陽(yáng)投資有限公司（2015年四季度變更名字為重陽(yáng)集團(tuán)有限公司）基本完成布局（這部分頭寸一季度未減持），粗略估算成本約在6.5元以內(nèi)，剩余約1.9億股主要在2015年二季度通過(guò)三只產(chǎn)品完成布局，成本可能在10元至13元，由此可以估算，到2015年二季度末其攤薄持倉(cāng)成本為8.5元至10.2元，2016年一季度開(kāi)始減持時(shí)至少仍有20%左右的盈利（不考慮分紅），但對(duì)于后期進(jìn)入的單個(gè)產(chǎn)品而言，可能并沒(méi)有賺到錢。另外，從2012年中報(bào)以來(lái)，重陽(yáng)投資參與了長(zhǎng)江電力四次年度分紅，至少獲得了2.2億元的現(xiàn)金紅利（稅后），其中1.23億元是在2015年中報(bào)后分得。

在云南白藥上，重陽(yáng)投資是2014年四季度進(jìn)入，目前的主要倉(cāng)位均在彼時(shí)通過(guò)幾只產(chǎn)品完成布局，后來(lái)做過(guò)一些不算成功的波段，也在高位加了少部分倉(cāng)位，粗略估計(jì)不會(huì)有突出的盈利，目前股價(jià)可能只是略高于其成本；上海家化則是在2015年三季度進(jìn)入并在當(dāng)季完成布局，即便是在三季度較低位置31元至34元買入，目前也被套10%以上。

王亞偉新進(jìn)燕京啤酒、中科招商

由原公募“一哥”王亞偉掌管的千合資本過(guò)去兩個(gè)季度一直重倉(cāng)持有的股票也有三只，分別來(lái)自汽車（兩只）和化工（一只）行業(yè)，四季度新重倉(cāng)一只食品飲料行業(yè)股票，同時(shí)買入一只新三板股票。從持股明細(xì)變化看，王亞偉換股頻率明顯較高，不少持股市值1億元以下的股票僅在流通股東名單中出現(xiàn)一個(gè)季度后就消失。

具體到個(gè)股，一汽轎車（000800.SZ）和一汽夏利（000927.SZ）一季度末持有市值分別為6.13億元和4.88億元，這兩只股票都是在2014年四季度開(kāi)始進(jìn)入，當(dāng)時(shí)股價(jià)均與目前相近，隨后股價(jià)走勢(shì)相仿，都是一路上漲到2015年6月份見(jiàn)頂，隨后大幅回落。而王亞偉在之后的季度以增持為主，故而平均持股成本很可能都高于現(xiàn)價(jià)。

三聚環(huán)保（300072.SZ）則通過(guò)其產(chǎn)品昀灃基金從2013年一季度開(kāi)始進(jìn)入，當(dāng)季度均價(jià)為7.5元，股價(jià)最高不超過(guò)10元，此后到2015年一季度為止，王亞偉一直沒(méi)有明顯的操作，長(zhǎng)期持有至股價(jià)上漲到19.4元，該部分頭寸至少增值了一倍。2015年二季度、三季度，王亞偉分別減持了8.16%、10.71%，此后再?zèng)]有明顯減持。截至2016年一季度末，昀灃持有頭寸市值為8.69億元。2015年四季度，王亞偉的另一只產(chǎn)品千紙鶴1號(hào)又新進(jìn)三聚環(huán)保，該產(chǎn)品已經(jīng)在2014年四季度至2015年二季度做過(guò)一個(gè)上漲波段，獲利頗豐，不過(guò)此番介入不甚順利，目前或基本只和成本打平。

四季度新進(jìn)的燕京啤酒（000729.SZ）也值得關(guān)注，季末合計(jì)持股市值5.84億元，成本明顯較高，王亞偉在一季度以來(lái)的下跌中減持了26.05%，目前大概率被套，但5月11日該股放量漲停，股價(jià)已接近四季度平均水平。此外，王亞偉近期大規(guī)模買入的股票還包括四季度新進(jìn)的中科招商（832168.OC），季末持股市值6.65億元。