郭津含+范增

摘要：投資是需要投資標(biāo)的與投資時(shí)機(jī)有效結(jié)合，才能催生投資收益的行為選擇。如此這般，是否能達(dá)到資產(chǎn)的保值與增值，面對大的宏觀周期背景，應(yīng)如何看待眼下的樓市火爆與市場的長久發(fā)展？此文，引入利益分析法，從美國的政策導(dǎo)向來看未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展走勢，進(jìn)而思考我們的投資選擇。

關(guān)鍵詞：利益分析法；美元政策；人民幣；房地產(chǎn)

中圖分類號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）007-000-02

近日，在一系列政策利好地推動(dòng)下，北上廣深的樓市成交量顯著增加，價(jià)格也隨之快速上漲，又一次以高房價(jià)且快速上漲成為公眾關(guān)注的焦點(diǎn)。在股市低位震蕩、人民幣幣值不穩(wěn)及未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期增長放緩等多方面因素的綜合作用下，尋求資產(chǎn)保值與增值的大眾，再次將投資標(biāo)的指向了房地產(chǎn)，尤其是北上廣深，這種最具保值功能，供需矛盾一直存在的熱點(diǎn)城市?？v觀人類經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史，財(cái)富作為個(gè)人及社會(huì)進(jìn)步的體現(xiàn)，以不同的形式存在于各個(gè)時(shí)期，在探索財(cái)富保值與增值的過程中，人們將這項(xiàng)活動(dòng)變得越來越專業(yè)化，因此有了投資。那么，面對不冷靜的市場、媒體的渲染、公眾的熱議，我們該如何投資、投資什么？如何從一個(gè)全球宏觀的視野下理智的看待投資的本源呢？

首先，從我們自身的投資經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，在選擇投資方向時(shí)，大多數(shù)投資者會(huì)從自身的需求、偏好，投資標(biāo)的內(nèi)在價(jià)值及所在行業(yè)發(fā)展前景等方面對當(dāng)前價(jià)格及未來價(jià)格的走勢加以衡量，從而做出投資決策。如果投資的是資本市場，還會(huì)引入技術(shù)分析。但我們不得不面對一個(gè)真實(shí)且殘酷的現(xiàn)實(shí)，那就是“二八定律”。它在投資市場中依然存在，即大多數(shù)的投資都是失敗的。換言之，用大眾普遍的方法和思維去做投資，還想獲得不錯(cuò)的投資收益，這顯然與“二八定律”相悖。

因此，在做投資分析時(shí)，我們需要引入新的視角——利益分析法，即先找出一個(gè)或多個(gè)利益主體，進(jìn)而推導(dǎo)和其有裙帶關(guān)系的個(gè)體。也就是說，需要從利益群體之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系這樣一個(gè)總體框架下去思考和分析市場變化的內(nèi)在邏輯，進(jìn)而更客觀、更真實(shí)地反應(yīng)投資標(biāo)的的價(jià)值發(fā)展趨勢。既然是利益關(guān)聯(lián)者的總體框架，就不得不提到美國，更準(zhǔn)確地說，必須將美國的政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向作為首要變量放入分析的框架中。美國作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本完美結(jié)合的世界強(qiáng)國，無論是其引領(lǐng)高新技術(shù)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還是其獨(dú)具創(chuàng)新意識(shí)的金融市場，無不體現(xiàn)著這個(gè)國家對全球經(jīng)濟(jì)的超強(qiáng)控制力。而美國的政策永遠(yuǎn)是以其自身利益為出發(fā)點(diǎn)，來進(jìn)行全球宏觀布局的。只有理順了美國的思路，才有可能對全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展命脈有一個(gè)較為清晰的脈絡(luò)，進(jìn)而幫助我們進(jìn)行合理投資。我想從事金融行業(yè)的人們，更應(yīng)該深諳此道。

下面就幾個(gè)熱點(diǎn)關(guān)注話題，來簡要剖析美國是如何通過自身利益最大化來影響國際市場的。

首先，我們來說原油。我們可以分兩個(gè)階段來看待石油的價(jià)格。第一階段，2008年美國“次貸危機(jī)”前后。中東原油生產(chǎn)成本大概在10美元/桶左右，08年金融危機(jī)之前炒到140美元/桶，危機(jī)之后又快速暴跌到每桶30多美元，但那幾年的供需環(huán)境和成本結(jié)構(gòu)是沒有太大變化的，一直保持著供略大于求的態(tài)勢，變化最大的其實(shí)是資本的流動(dòng)方向和資本的戰(zhàn)略利益。第二階段應(yīng)該就是目前的原油價(jià)格，再次跌破金融危機(jī)的水平，到了20多美元一桶。究其原因，美國頁巖氣的開發(fā)和中國需求的下降確實(shí)對原油的供需端產(chǎn)生了一些重要變化。但制裁俄羅斯也同樣是目前原油價(jià)格暴跌的重要因素。原油是俄羅斯的重要財(cái)政收入來源。據(jù)統(tǒng)計(jì)，70美元/桶的油價(jià)是俄羅斯財(cái)政的收支平衡點(diǎn)，油價(jià)的持續(xù)走跌使得盧布大幅貶值也是情理之中。通過干預(yù)能源價(jià)格，不動(dòng)用一兵一卒進(jìn)而影響能源供應(yīng)國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，可見其利益關(guān)系把握之準(zhǔn)確。由此，地緣政治在能源價(jià)格走勢中發(fā)揮了重要作用，用金融當(dāng)武器，其實(shí)也是美國一直以來的慣用手段。

其次，我們看下大宗商品——糧食。我們知道，糧食是一個(gè)季節(jié)性特別強(qiáng)的板塊，需求端是剛性的，所以價(jià)格的變動(dòng)主要看供給。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1996年-2000年是極端氣候比較多的階段，但那時(shí)糧食并沒有因?yàn)檫@個(gè)原因而暴漲，反而是在1996年7月份到達(dá)高峰后快速下跌。如果僅從供需層面考慮價(jià)格，確實(shí)難以解釋。但從美國當(dāng)時(shí)的利益層面去分析，卻存在合理的邏輯關(guān)系。當(dāng)時(shí)，美國正處于克林頓時(shí)代，美元大幅度回流，造成美國國內(nèi)的通脹壓力較大。美國通過資本市場打壓糧食等大宗商品來降低通脹壓力，這便給美國營造了一個(gè)持續(xù)且低價(jià)的資金成本環(huán)境，這為美國完成全球收購和推動(dòng)其互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展做足了準(zhǔn)備。

再次，我們看下美國如何化解風(fēng)險(xiǎn)，成功轉(zhuǎn)移國際目光，為己所用。近些年，無論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是資本市場，“危機(jī)”這個(gè)詞都被不斷的提出，提出頻率遠(yuǎn)超2008年金融危機(jī)之前，這也就意味著無論是專家學(xué)者還是廣大投資者對市場的擔(dān)憂和恐慌情緒依然存在。不管是最早在美國爆發(fā)的“次貸危機(jī)”，還是之后歐洲的債務(wù)危機(jī)，以及最近不斷被關(guān)注和提及的中國即將爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的言論，都時(shí)刻吸引國際投資者的關(guān)注。但在這其中，不難發(fā)現(xiàn)一個(gè)規(guī)律：每當(dāng)美國出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，相關(guān)國家總會(huì)在同一周期內(nèi)，爆發(fā)出比美國更為嚴(yán)重的危機(jī)。緊接著，這些國家的主權(quán)債務(wù)評級(jí)會(huì)被下調(diào)，有時(shí)候甚至是連續(xù)下調(diào)。從而，成功將全球目光轉(zhuǎn)移，美國不但沒有成為資金的逃離地，反而成了避風(fēng)港。究其原因，世界主要評級(jí)機(jī)構(gòu)的話語權(quán)大多被美國掌握，這就方便了輿論導(dǎo)向。但這只是原因的一個(gè)方面，更重要是美國善于利用時(shí)機(jī)進(jìn)行金融布局，這一點(diǎn)在歐債危機(jī)中體現(xiàn)的淋漓盡致。最近一直有輿論導(dǎo)向說，索羅斯在做空人民幣。關(guān)于這個(gè)問題，暫且不做討論。但在歐債危機(jī)發(fā)生時(shí)，索羅斯對歐元的狙擊確是實(shí)實(shí)在在地發(fā)生了。先是通過輿論暴露西班牙危機(jī)，來聚焦全球目光，而當(dāng)歐盟和國際貨幣基金組織（IMF）將希臘救助規(guī)模從原定方案的450億歐元上升到1100億時(shí)，再次迅速引爆西班牙的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。之后，希臘、葡萄牙、愛爾蘭、意大利等的主權(quán)債務(wù)危機(jī)接連引爆，歐元一瀉千里。美國利用利益主體的相互關(guān)聯(lián)，成功進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，為自己的經(jīng)濟(jì)修復(fù)和復(fù)蘇提供了充足的時(shí)間和空間。

歐元的下跌，讓我們不得不把目光轉(zhuǎn)移回美國，更確切地說是美元。美元的走勢一直是美國經(jīng)濟(jì)政治發(fā)展方向的最好載體。目前，美元正處在一輪強(qiáng)勢美元政策周期中，這不僅是市場的主流看法，通過美元的走勢也能得以印證。那么，美元從筑底到開始上攻是如何體現(xiàn)這其中的“利益分析法”呢？美元的政策選擇一直是與美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要相結(jié)合的，之前的弱勢美元政策是完全符合美國自身最大利益最大化的。因?yàn)槊绹且粋€(gè)債務(wù)龐大的國家，舉債消費(fèi)不只是美國民眾的消費(fèi)模式，同樣也是國家的消費(fèi)策略。但選擇還債的方法的確很巧妙，即讓美元貶值。貨幣貶值可以稀釋自身債務(wù)的同時(shí)，還可以增加美國海外的資產(chǎn)總值，即貨幣錯(cuò)配。究其原因主要是因?yàn)槊绹Ｍ赓Y產(chǎn)的價(jià)格（尤其是美國在中國的投資項(xiàng)目）要好于外國投資者持有美國資產(chǎn)的價(jià)格。如果美元充分貶值，美國海外資產(chǎn)投資收入的增長可以完全抵消掉它的債務(wù)負(fù)擔(dān)。然而，以當(dāng)下美國經(jīng)濟(jì)、政治的利益為出發(fā)點(diǎn)出發(fā)，美元需要進(jìn)入一個(gè)升值周期，以促使美元回流。重塑美國制造業(yè)這是奧巴馬政府提出的口號(hào)，振興實(shí)體，意味著需要大量的資金投入，而大量資金的獲取方式正是美元的回流。與此同時(shí)，另一個(gè)關(guān)鍵信息點(diǎn)出現(xiàn)了，在美元升值的這段時(shí)間里，大宗商品和主要的資產(chǎn)價(jià)格都出現(xiàn)較大幅度地下跌。利用這個(gè)絕佳時(shí)機(jī)，美國用其強(qiáng)勢的美元低價(jià)收購其他國家的資產(chǎn)，進(jìn)而再次實(shí)現(xiàn)資本和資產(chǎn)的優(yōu)化。

最后，我們回歸到人民幣相關(guān)資產(chǎn)。我們知道人民幣之前都是對外升值，對內(nèi)貶值。對內(nèi)貶值，究其原因主要是M2（廣義貨幣量）數(shù)量太大。由于我國過去鼓勵(lì)出口，依靠出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)帶來多年的貿(mào)易順差，積累了大量的外匯。外加人民幣幣值的穩(wěn)步升值以及市場長期的高利率走勢，吸引了外商的直接投資，這進(jìn)一步增加了外匯占款。而我國采取強(qiáng)制結(jié)匯制度，使得大量的外匯占款轉(zhuǎn)為基礎(chǔ)貨幣的投放。基礎(chǔ)貨幣的增加又促使了信貸的繁榮。進(jìn)而，信貸的放量催生了地價(jià)和房價(jià)的不斷上漲，而基建與房地產(chǎn)的繁榮帶動(dòng)了上下游產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，使得經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較快增長。而這一切的出現(xiàn)，是基于弱勢美元政策周期?，F(xiàn)在強(qiáng)勢美元回歸，資金外逃，貨幣貶值壓力加大，美元加息預(yù)期和制造業(yè)回歸等都對我國經(jīng)濟(jì)造成不小沖擊。在過去的一年里去產(chǎn)能、去杠桿、降成本、調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長速度等一系列方針中，伴隨著大宗商品的下跌，煤炭鋼鐵行業(yè)首先進(jìn)入了寒冬期。隨后認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)高增長時(shí)代終結(jié)的聲音也不絕于耳。而今年年初，出臺(tái)的一系列去庫存的政策似乎又再次利好房地產(chǎn)，使得一線城市出現(xiàn)不理智的過快上漲。而這一系列針對全國的去庫存政策，不但沒有緩解三四線城市的庫存壓力，反倒引起了一線城市的追買效應(yīng)。而2015年年中股市的斷崖式下跌，讓廣大投資者對股市心灰意冷，望而卻步，使得股市的吸金能力嚴(yán)重受挫。面對更為實(shí)用的傳統(tǒng)保值品——房子，再次成為大眾的寵兒也不足為怪。但隨著外匯占款的下降，經(jīng)濟(jì)增速放緩，銀行業(yè)務(wù)的增長更多的應(yīng)該依靠企業(yè)貸款，將資金流入實(shí)體而不是依靠個(gè)人的房產(chǎn)信貸來維持其業(yè)務(wù)規(guī)模。在真正推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)因沒有建立起來以前，高房價(jià)的快速飆升恐怕難以持久。而總體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性，無疑給高房價(jià)帶來了泡沫風(fēng)險(xiǎn)。至此，如果房子對于投資者是剛需，那么在自己合理的承受范圍內(nèi)量力而行；如果是投機(jī)，那么高風(fēng)險(xiǎn)下的逐利，就要做好投資失敗的心理準(zhǔn)備。

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