楊黃

摘 要：公司創(chuàng)業(yè)投資（CVC）是創(chuàng)業(yè)投資（VC）的一種特殊形式，從1960年代在美國(guó)出現(xiàn)以來，發(fā)展勢(shì)頭迅猛，因此本文在閱讀國(guó)外有關(guān)文獻(xiàn)后，從公司創(chuàng)業(yè)投資的含義、動(dòng)機(jī)、目標(biāo)以及對(duì)投資雙方企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效的影響這幾個(gè)方面進(jìn)行綜述，發(fā)現(xiàn)CVC能夠促進(jìn)雙方企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效的提升。

關(guān)鍵詞：公司創(chuàng)業(yè)投資 企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效 綜述

一、引言

從已有文獻(xiàn)對(duì)CVC的定義來看，CVC是VC的一種，CVC越來越多的被看作是已具規(guī)模的公司進(jìn)行外部研發(fā)以促進(jìn)創(chuàng)新、增長(zhǎng)以及戰(zhàn)略更新的重要途徑。Keil （2000）認(rèn)為公司創(chuàng)業(yè)投資是大企業(yè)進(jìn)行外部投資的一種表現(xiàn)形式，并且分析了公司創(chuàng)業(yè)投資與公司其他的投資行為（如過渡協(xié)議、聯(lián)合投資）的不同點(diǎn)[1]。Malte Brettel（2010）認(rèn)為公司創(chuàng)業(yè)投資是由普通公司執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)投資，其目標(biāo)定位于在生命周期早期階段的企業(yè)，并且致力于財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略目標(biāo)[2]。

二、公司創(chuàng)業(yè)投資的動(dòng)機(jī)和目標(biāo)

Mackewicz和Partner（2003）對(duì)德國(guó)的31個(gè)CVC單位進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)其中48%強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略收益（15%只追求戰(zhàn)略目標(biāo)，33%主要追求戰(zhàn)略目標(biāo)），30%強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)收益（3%只追求財(cái)務(wù)回報(bào)，27%主要追求財(cái)務(wù)收益），其余認(rèn)為兩個(gè)目標(biāo)同樣重要[3]。David Benson和 Rosemarie H.Ziedonis（2010）認(rèn)為公司風(fēng)險(xiǎn)投資一個(gè)顯著的動(dòng)機(jī)是對(duì)創(chuàng)業(yè)公司收購(gòu)機(jī)會(huì)的識(shí)別。與這個(gè)觀點(diǎn)一致，他們發(fā)現(xiàn)從1987年到2003年間，那些被61家杰出的公司投資者收購(gòu)的五分之一的初創(chuàng)公司是其收購(gòu)方的投資組合公司。他們的分析表明，對(duì)投資組合公司的收購(gòu)破壞了貪婪的公司風(fēng)險(xiǎn)投資家的股東的重大價(jià)值，即使這些投資者是其他創(chuàng)業(yè)公司的“好的收購(gòu)方”[4]。

部分學(xué)者認(rèn)為CVC活動(dòng)是企業(yè)促進(jìn)創(chuàng)新，應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的一種方式，能夠促進(jìn)企業(yè)高層管理者對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的不斷追求。Vibha Gaba 和Shantanu Bhattacharya（2011）認(rèn)為公司風(fēng)險(xiǎn)投資越來越多的被看作是已具規(guī)模的公司進(jìn)行外部研發(fā)以促進(jìn)創(chuàng)新、增長(zhǎng)以及戰(zhàn)略更新的重要途徑，并從公司行為學(xué)的角度研究，認(rèn)為與公司戰(zhàn)略志向有關(guān)的創(chuàng)新績(jī)效是公司進(jìn)行公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的決定性因素。他們通過對(duì)1992-2003年間信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的公司樣本對(duì)于接受和終止CVC活動(dòng)進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果顯示企業(yè)在其創(chuàng)新績(jī)效接近于期望水平時(shí)往往傾向于接受而不愿意終止CVC[5]。Keongtae Kim，Anandasivam Gopal，Gerard Hoberg（2013）認(rèn)為CVC可以“躲避”競(jìng)爭(zhēng)，文中以IT行業(yè)為例，研究了美國(guó)1997年—2007年間所有進(jìn)行公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的IT公司的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況，發(fā)現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)的企業(yè)傾向于進(jìn)行更多的CVC。競(jìng)爭(zhēng)可以增加創(chuàng)新，但是CVC是技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者的一種外部創(chuàng)新的手段，對(duì)技術(shù)落后者則不是[6]。

三、公司創(chuàng)業(yè)投資對(duì)投資者的技術(shù)創(chuàng)新影響

關(guān)于CVC的研究已有很多，但不同學(xué)者的研究角度也各不相同，有的從公司投資者角度出發(fā)，有的從被投企業(yè)角度出發(fā)。對(duì)于投資公司來說，通過CVC活動(dòng)，投資一個(gè)初創(chuàng)企業(yè)，可以減少創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，幫助自身同時(shí)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略目標(biāo)。

現(xiàn)有文獻(xiàn)的結(jié)論大多數(shù)認(rèn)為通過公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)，能夠促進(jìn)CVC母公司的技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效以及經(jīng)營(yíng)績(jī)效等指標(biāo)。Chesbrough（2004）研究發(fā)現(xiàn)投資企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)與進(jìn)行公司創(chuàng)業(yè)投資顯著正相關(guān)，CVC能給啟發(fā)公司管理人員對(duì)于技術(shù)趨勢(shì)的觀測(cè)，有助于提高公司投資者在相關(guān)技術(shù)領(lǐng)域上的研發(fā)投入[7]。Dushnitsky和Lenox（2005） 利用創(chuàng)新績(jī)效指標(biāo)（專利引文的加權(quán)數(shù)）來衡量CVC活動(dòng)公司投資者的戰(zhàn)略績(jī)效，利用企業(yè)的成長(zhǎng)價(jià)值（托賓Q值）和價(jià)值測(cè)量其綜合績(jī)效（包括戰(zhàn)略績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效），經(jīng)過研究表明上述兩個(gè)指標(biāo)與其對(duì)應(yīng)的績(jī)效都呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系[8]。Gregory Henley（2007）認(rèn)為大公司通過互相合作和投資小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)可能會(huì)受益于擴(kuò)展其創(chuàng)新范圍，并在文中描述了公司風(fēng)險(xiǎn)投資和為什么其能夠幫助大公司使用和管理根本性創(chuàng)新，確定了公司風(fēng)險(xiǎn)投資的三個(gè)主要戰(zhàn)略利益[9]。Vareska van de Vrande， WimVanhaverbeke和Geert Duysters（2011）逐漸意識(shí)到公司創(chuàng)業(yè)投資的潛在收益，他們研究了當(dāng)關(guān)注于公司的創(chuàng)新績(jī)效時(shí)，公司創(chuàng)業(yè)投資在什么程度對(duì)其他技術(shù)采購(gòu)模式有可加性或者互補(bǔ)性，研究結(jié)果表明，當(dāng)公司創(chuàng)業(yè)投資與其他技術(shù)采購(gòu)模式結(jié)合使用時(shí)，公司創(chuàng)業(yè)投資對(duì)公司的創(chuàng)新績(jī)效尤為有利[10]。

四、公司創(chuàng)業(yè)投資對(duì)被投企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新影響

Keil（2000）研究指出，實(shí)力雄厚的大企業(yè)還能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供互補(bǔ)能力和資源，這些支持進(jìn)一步增加創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功的可能性。挑選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的能力和價(jià)值增值服務(wù)都有利于企業(yè)獲得更高的財(cái)務(wù)回報(bào)[1]。Zu Knyphausen-Aufsefi（2005）根據(jù)CVC活動(dòng)的公司投資者的不同特征把他們分為四類：創(chuàng)業(yè)企業(yè)、管理咨詢型企業(yè)、技術(shù)型企業(yè)和非技術(shù)創(chuàng)企業(yè)，并且通過美國(guó)的實(shí)際案例分析研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)型的公司投資者更有利于促進(jìn)提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向能力，管理咨詢型的公司投資者更有利于培養(yǎng)公司的戰(zhàn)略實(shí)施和企業(yè)發(fā)展能力，技術(shù)型和非技術(shù)型的公司投資者都有利于增加創(chuàng)業(yè)企業(yè)的社會(huì)資本[11]。Yi Yang， V.K. Narayanan， Shaker Zahra（2009）基于對(duì)中小企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)中2110例公司風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的分析，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的產(chǎn)業(yè)多元化與其所選擇的有相對(duì)較高的金融潛力的投資組合公司是正相關(guān)的。公司風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)強(qiáng)度、經(jīng)驗(yàn)的階段多樣性和聯(lián)合性能夠以更大的戰(zhàn)略潛力改善其投資組合公司的選擇[12]。Haemin Dennis Park和 H.Kevin Steensma（2012）認(rèn)為公司投資者會(huì)為被投企業(yè)提供一些互補(bǔ)性的資產(chǎn)從而來提高新風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)的商業(yè)化水平。然而，和特定的公司投資者的緊密聯(lián)系可能限制新風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在開放市場(chǎng)中從多種途徑獲得互補(bǔ)資產(chǎn)。他們通過對(duì)計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體和無線電的一些風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的例子分析，發(fā)現(xiàn)CVC資金對(duì)于需要專門化的互補(bǔ)性資產(chǎn)或者在不確定的環(huán)境中運(yùn)營(yíng)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤為有利[13]。Thomas J. Chemmanur，Elena Loutskina 和Xuan Tian（2012）分析了公司風(fēng)險(xiǎn)投資家如何區(qū)別于獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資家作用于培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的創(chuàng)新性，他們用專利來衡量創(chuàng)新性，發(fā)現(xiàn)公司風(fēng)險(xiǎn)投資家可以幫助他們的投資組合公司實(shí)現(xiàn)更高程度的創(chuàng)新效率[14]。

五、結(jié)語(yǔ)

通過歸納整理后，本文總結(jié)出以下現(xiàn)有研究結(jié)果：1、明確了CVC的含義，是有自身明確主營(yíng)業(yè)務(wù)的非金融類企業(yè)為了財(cái)務(wù)回報(bào)或者戰(zhàn)略目標(biāo)對(duì)企業(yè)外部的創(chuàng)業(yè)企業(yè)所進(jìn)行的股權(quán)投資。2、企業(yè)進(jìn)行公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的目標(biāo)可以是單一的財(cái)務(wù)目標(biāo)、戰(zhàn)略目標(biāo)或者二者兼有的雙重目標(biāo)，而且戰(zhàn)略目標(biāo)越來越受到企業(yè)的青睞。3、現(xiàn)有的研究結(jié)果大多都是從大公司角度展開分析的，缺乏對(duì)被投的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的研究。本文認(rèn)為CVC活動(dòng)對(duì)投資雙方企業(yè)都有好處，投資公司在實(shí)現(xiàn)自身財(cái)務(wù)目標(biāo)的同時(shí)獲得新技術(shù)能力，降低自身創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)和拓展新的市場(chǎng)空間，另一方面，被投企業(yè)獲得資金投入后，可以更順利的進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)，提高創(chuàng)新效率，投資公司給予的市場(chǎng)資源、人脈資源和管理資源等也將有利于被投企業(yè)發(fā)展壯大。

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作者簡(jiǎn)介：

楊 黃 女，1990年11月，江南大學(xué)商學(xué)院，碩士研究生，研究方向：公司創(chuàng)業(yè)投資。

（作者單位：江南大學(xué)商學(xué)院 江蘇無錫市 214122）