海川

近兩年，機(jī)器人理財(cái)這一新玩法逐步傳入中國(guó)。目前，國(guó)內(nèi)已有多家平臺(tái)推出類似服務(wù)，包括錢景私人理財(cái)、好投顧等。機(jī)器人理財(cái)?shù)淖畲髢?yōu)勢(shì)在于成本低廉，隨著用戶不斷增多，其理財(cái)成本會(huì)趨近于零。但與歐美相比，中國(guó)資本市場(chǎng)尚不成熟，風(fēng)險(xiǎn)更大，作為智能理財(cái)?shù)男纶厔?shì)，這一美式舶來品是否會(huì)在中國(guó)水土不服？

近日，《CM華夏理財(cái)》采訪了多家國(guó)內(nèi)智能投顧玩家，并就投資者關(guān)注的熱點(diǎn)問題，與北京資配易投資顧問公司CEO進(jìn)行了深入討論。

《CM華夏理財(cái)》對(duì)話張子恒

C M 目前，機(jī)器人投顧主要有4種模式，個(gè)性導(dǎo)向的機(jī)器人顧問？WealthFront、算法驅(qū)動(dòng)的機(jī)器人顧問？Betterment、人機(jī)結(jié)合的機(jī)器人顧問？Personal？capital、傳統(tǒng)金融巨頭布局機(jī)器人顧問，國(guó)內(nèi)現(xiàn)在主要是哪種模式？這些模式各有哪些優(yōu)劣？本土化過程中，一般要做哪些修改完善？

張子恒 國(guó)內(nèi)在機(jī)器人投顧方面雖然起步時(shí)間晚，但發(fā)展十分迅速。主要的原因是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)對(duì)機(jī)器人投顧這種模式有巨大的需求。目前只有少部分公司推出機(jī)器人投顧產(chǎn)品，它們是資配易、彌財(cái)、藍(lán)海財(cái)富。其中，彌財(cái)和藍(lán)海財(cái)富基本上是參照國(guó)外機(jī)器人投顧的模式來做的，主要的投資標(biāo)的是全球ETF產(chǎn)品；只有資配易是專門針對(duì)A股市場(chǎng)的，更加具有本土化特征。

國(guó)外的機(jī)器人投顧產(chǎn)品，比如您說到的Wealthfront、Btterment等都是以ETF為投資標(biāo)的，其投資策略只是在各類ETF之間進(jìn)行選擇。這種模式離不開國(guó)外ETF市場(chǎng)的成熟和完備，一方面國(guó)外投資者對(duì)被動(dòng)投資產(chǎn)品的接受度較高，投資于ETF的機(jī)器人投顧產(chǎn)品擁有市場(chǎng)；另一方面，數(shù)量眾多、產(chǎn)品多樣的ETF市場(chǎng)為機(jī)器人投顧提供了豐富的投資基礎(chǔ)；此外，國(guó)外的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者占比達(dá)95%，能適應(yīng)較高的投資門檻。而國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)散戶比例高達(dá)85%，且國(guó)內(nèi)ETF產(chǎn)品較少，ETF市場(chǎng)的成熟和完備遠(yuǎn)不及國(guó)外市場(chǎng)；另外ETF追求的是跑贏指數(shù)的相對(duì)收益，而非絕對(duì)收益。因此，國(guó)內(nèi)機(jī)器人投顧投資A股市場(chǎng)，翻版國(guó)外機(jī)器人投顧以ETF為投資標(biāo)的就不太適合了，需要進(jìn)行本土化創(chuàng)新。

資配易正是基于此進(jìn)行了本土化創(chuàng)新，投資組合由經(jīng)過大規(guī)模篩選出的A股證券組成，而非ETF。資配易采用基于大數(shù)據(jù)的人工智能證券投資模型從而構(gòu)建投資策略機(jī)器學(xué)習(xí)的模型，之后幫助投資人快速地做出股票投資決策，并完成股票投資全過程。整個(gè)流程分為三個(gè)步驟：1）生產(chǎn)投資策略模板2）智能代理3）風(fēng)險(xiǎn)管理。

CM 業(yè)內(nèi)人士指出，做好機(jī)器人投顧，最核心的還是產(chǎn)品能力，以及其對(duì)投資者需求的理解和把握，這包含了金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)、技術(shù)研發(fā)、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)等多個(gè)方面，且需要與券商機(jī)構(gòu)形成良好的信任度。這意味著，缺乏金融工程產(chǎn)品能力的平臺(tái)，在短時(shí)間內(nèi)，很難切入機(jī)器人投顧市場(chǎng)。目前，各家平臺(tái)是如何解決自身金融工程研發(fā)能力的？

張子恒？認(rèn)同，確實(shí)如此。缺乏金融工程產(chǎn)品能力的平臺(tái)，在短時(shí)間內(nèi)，很難切入機(jī)器人投顧市場(chǎng)。從目前的業(yè)內(nèi)先行者的具體背景來看，確實(shí)基本都有量化背景及海外從業(yè)背景。一來機(jī)器人投顧的核心還是模型，這和量化模型的開發(fā)是一致的，而且在量化交易里有些已經(jīng)應(yīng)用了機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，而這個(gè)技術(shù)的升級(jí)版就是機(jī)器學(xué)習(xí)，即人工智能，稱機(jī)器人投顧，又稱智能投顧。二來，機(jī)器人投顧的發(fā)端還是美國(guó)，一些有海外經(jīng)歷的人對(duì)國(guó)外資產(chǎn)管理業(yè)的前沿動(dòng)向更敏感、更關(guān)注。

CM 目前，機(jī)器人投顧的大范圍應(yīng)用還需等待機(jī)遇的到來，也即券商通道的打通。去年6、7月份，股市劇烈震蕩之后，監(jiān)管部門限制了第三方系統(tǒng)的接入。這一問題如何解決？如果機(jī)構(gòu)只是單純購買策略，那就可以不受接口的限制，但這能否覆蓋研發(fā)生產(chǎn)的巨大成本？

張子恒？第三方接口問題，只能等待監(jiān)管的進(jìn)展，作為個(gè)體的公司只能加緊開發(fā)完善自己的機(jī)器人投顧系統(tǒng)，等待監(jiān)管的放開。當(dāng)然，在不能連接券商專線的情況下，也并不是沒有任何辦法。比如您提到向機(jī)構(gòu)出售策略，就是解決方法之一。

除此之外，還可以用機(jī)器人投顧系統(tǒng)發(fā)行私募產(chǎn)品，發(fā)行私募產(chǎn)品是一個(gè)現(xiàn)有且成熟的商業(yè)模式，不同的只是募集資金到位后，由機(jī)器人投顧系統(tǒng)來做資產(chǎn)管理。再或者，如果機(jī)構(gòu)對(duì)投資策略沒有需求，未來也可以探討將智能盯盤這個(gè)部分賣給有需求的資管機(jī)構(gòu)。這些都可以給機(jī)器人投顧公司帶來收入，開發(fā)成本已經(jīng)產(chǎn)生，只有通過多種方式來獲得更多的收入。

CM 在傳統(tǒng)投顧人士看來，大部分機(jī)器人投顧無法做到與眾不同，并證明自己盡心盡力為客戶提供價(jià)值?；蛘哒f，雖然機(jī)器人投顧可能適合某些投資者，但他們并不適合每一個(gè)人。就目前的使用實(shí)際而言，機(jī)器人投顧與現(xiàn)在的客戶經(jīng)理們相比，各有哪些優(yōu)劣？為什么說，機(jī)器人取代客戶經(jīng)理是大勢(shì)所趨？成本是最重要的因素嗎？

張子恒？客戶經(jīng)理們實(shí)際上就是傳統(tǒng)的人工投顧，這類投顧的收費(fèi)較高，主要面向機(jī)構(gòu)投資者和高凈值客戶，普通投資者消費(fèi)不起。而機(jī)器人投顧的低成本、低門檻、易操作的優(yōu)勢(shì)，使得中小投資者也能享受到過去只有高凈值客戶才能享受到的財(cái)富管理服務(wù)。所以說二者面臨的服務(wù)群體是不同的，相互補(bǔ)充。

其次，機(jī)器人投顧擁有鐵一般的紀(jì)律，能夠避免人的情緒影響。這種去情緒性是傳統(tǒng)人工投顧所沒有的。但是，人工投顧對(duì)客戶情緒的撫慰和心理的疏導(dǎo)是目前機(jī)器人投顧不能做到的。所以，機(jī)器人投顧和人工投顧都有擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，或者說，他們分別擅長(zhǎng)滿足客戶不同的投資需求。比如說，可能同一個(gè)人將部分資產(chǎn)用人工投顧管理，將一些碎片化、小體量的資產(chǎn)用機(jī)器人投顧管理，這樣才是完美的狀態(tài)，而不是相互替代。