勾西玲

摘 要：“去杠桿化”如今正成為全球經(jīng)濟(jì)學(xué)者關(guān)注的重點(diǎn)，“去杠桿化”已經(jīng)是未來(lái)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主題詞，它是全球金融市場(chǎng)的重大變化，是對(duì)過(guò)去三十年金融發(fā)展路徑的“修正”。通過(guò)對(duì)某市非金融企業(yè)去杠桿化現(xiàn)狀、進(jìn)出口企業(yè)去杠桿化的特點(diǎn)進(jìn)行調(diào)研，分析去杠桿化對(duì)進(jìn)出口企業(yè)外匯貸款和貿(mào)易融資等負(fù)債業(yè)務(wù)的影響，闡述企業(yè)去杠桿化的原因、應(yīng)面對(duì)的挑戰(zhàn)，并在此基礎(chǔ)上提出一系列建議。

關(guān)鍵詞：去杠桿化；進(jìn)出口；負(fù)債；對(duì)策

中圖分類(lèi)號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）18-0160-02

杠桿化就是以較小的自有資金，利用財(cái)務(wù)方法和金融工具支配和撬動(dòng)大量資金，用以投資和經(jīng)營(yíng)的模式與手段，是一種“以小博大”的資金運(yùn)用機(jī)制。

一、目前我國(guó)非金融企業(yè)杠桿化現(xiàn)狀

杠桿化高低一般通過(guò)杠桿率來(lái)反映，從微觀上講，杠桿率是指經(jīng)濟(jì)主體通過(guò)負(fù)債實(shí)現(xiàn)以較少的資本金控制較大的資產(chǎn)規(guī)模，統(tǒng)計(jì)上一般常見(jiàn)衡量杠桿化程度的指標(biāo)包括股權(quán)與負(fù)債之比、股東權(quán)益與資產(chǎn)之比、負(fù)債與資產(chǎn)之比。2008—2010年我國(guó)非金融企業(yè)杠桿率歷史性攀升，雖然在2010—2011年出現(xiàn)小幅回落，但2008—2012年，我國(guó)非金融企業(yè)負(fù)債占GDP的比重仍從95%上升至125%。到2013年，我國(guó)非金融企業(yè)債務(wù)總量接近80萬(wàn)億元，杠桿率高達(dá)140%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家水平（見(jiàn)下圖）。

從外匯存貸款和貿(mào)易融資變化情況分析，企業(yè)去杠桿化主要特點(diǎn)如下：

1.外匯貸款非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款大幅下降，企業(yè)貸款短期化明顯。5月末，非金融企業(yè)機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款余額6.83億美元，比年初下降100萬(wàn)美元，同比多降4.14億美元，企業(yè)貸款以短期貸款為主，短期貸款余額6.53億美元，占全部企業(yè)外匯貸款的96%，比年初增加500萬(wàn)美元，同比少增4.08億美元。

2.貿(mào)易融資進(jìn)口境內(nèi)銀行提供融資、向境外出口商承兌遠(yuǎn)期信用證大幅下降。目前，貿(mào)易融資主要是出口商業(yè)發(fā)票融資、進(jìn)口押匯、出口押匯、出口訂單打包貸款、打包貸款、國(guó)際信用證、國(guó)內(nèi)信用證等業(yè)務(wù)。5月份，境內(nèi)銀行提供融資4 169萬(wàn)美元，同比減少9 199萬(wàn)美元，余額1.6億美元，同比減少4.7億美元，向境外出口商承兌信用證1.41億美元，同比減少5.17億美元，余額4.62億美元，同比減少3.4億美元。業(yè)務(wù)主要是銀行為鋼鐵、化工等行業(yè)企業(yè)辦理進(jìn)口押匯業(yè)務(wù)。

3.進(jìn)口境外銀行代付業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶動(dòng)貿(mào)易融資中間業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)。青島港事件后，為了有效防控虛假貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)銀行收緊表內(nèi)貿(mào)易融規(guī)模，轉(zhuǎn)而拓展無(wú)風(fēng)險(xiǎn)表外中間業(yè)務(wù)，今年以來(lái)，境內(nèi)銀行人民幣居間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)拉動(dòng)境外銀行代付較年初增加較多，如5月份境內(nèi)銀行居間業(yè)務(wù)發(fā)生額3.51億元，較年初增加3.21億元，主要是銀行辦理的人民幣協(xié)議付款增多。

二、企業(yè)去杠桿化的主要原因

從企業(yè)對(duì)外債務(wù)去杠桿化原因來(lái)看，主要是受經(jīng)濟(jì)周期及銀行授信政策影響較大。

1.進(jìn)出口形勢(shì)不容樂(lè)觀，企業(yè)外匯貸款及貿(mào)易融資需求不旺。一是涉外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)基本面支撐不足。從全市進(jìn)出口情況看，2015年1—4月份進(jìn)出口總額143.1億元，同比下降25.2%，其中進(jìn)口37.5億元，同比下降54.7%，出口105.6億元，同比下降2.7%。主要進(jìn)口的農(nóng)產(chǎn)品、初級(jí)形狀塑料、鐵礦砂、成品油分別下降34.7%、63.8%、74.3%和88.3%。進(jìn)口項(xiàng)下業(yè)務(wù)為貿(mào)易融資的主要構(gòu)成部分，進(jìn)口大幅減少直接導(dǎo)致進(jìn)口貿(mào)易融資需求減少。二是大宗商品價(jià)格下跌拉低進(jìn)口融資需求。受?chē)?guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)走低影響，企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模減少，如某礦業(yè)公司主要進(jìn)口鐵礦石，受?chē)?guó)際鐵礦石價(jià)格下跌影響，今年一季度未續(xù)做業(yè)務(wù)。三是受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，個(gè)別進(jìn)出口企業(yè)破產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)發(fā)生困難，無(wú)進(jìn)出口業(yè)務(wù)或進(jìn)出口量明顯減少。

2.美元走強(qiáng)、人民幣匯率雙向波動(dòng)和央行連續(xù)三次降準(zhǔn)降息，擠壓境內(nèi)外利差匯差空間。2014年10月美國(guó)量化寬松政策退出以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)存加息預(yù)期，且隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)及美元大幅升值，國(guó)際資本向美國(guó)市場(chǎng)回流，市場(chǎng)主體對(duì)美元的需求不斷加大，美元利率逐漸上升。某市貨物貿(mào)易跨境結(jié)算中美元約占70%，貿(mào)易融資也多以美元為主，在美元利率上升的情況下，企業(yè)辦理外幣貸款將面臨匯兌損失及利息上升雙重壓力。

3.銀行加大風(fēng)險(xiǎn)防控力度被動(dòng)收縮貿(mào)易融資業(yè)務(wù)。受青島港事件影響，各家銀行加大了對(duì)貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理，各家銀行對(duì)貿(mào)易融資的審核更加嚴(yán)格，系統(tǒng)內(nèi)審批審慎力度加強(qiáng)。

三、去杠桿化應(yīng)對(duì)的挑戰(zhàn)

去杠桿化是一種以短期利益換取長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的選擇，是以短期的調(diào)整來(lái)謀求長(zhǎng)期健康發(fā)展的策略，因此去杠桿化的道路注定充滿挑戰(zhàn)。從目前中國(guó)的情況來(lái)看，去杠桿化是以“陣痛”換取長(zhǎng)期健康發(fā)展的必要之舉。首先，利率匯率市場(chǎng)化改革需要去杠桿化來(lái)營(yíng)造穩(wěn)健的金融條件。利率市場(chǎng)化意味著金融機(jī)構(gòu)必須要有充足的流動(dòng)性和穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)策略，匯率市場(chǎng)化更是需要全面的市場(chǎng)化管理能力，這一切均建立在金融體系穩(wěn)健的基礎(chǔ)之上。其次，去杠桿化會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的下降，給金融機(jī)構(gòu)和投資者帶來(lái)?yè)p失。當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)面臨的資本金缺口非常擔(dān)心，因此市場(chǎng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)杠桿率的要求也更加嚴(yán)格。為了降低杠桿率，金融機(jī)構(gòu)加快出售高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，收縮資產(chǎn)負(fù)債表，進(jìn)一步推動(dòng)金融資產(chǎn)價(jià)格下降，加劇金融市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張，這又引發(fā)了新的流動(dòng)性問(wèn)題和資本金短缺問(wèn)題。最后，去杠桿化會(huì)使財(cái)政在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)承受一定的壓力。危機(jī)的初期，政府會(huì)通過(guò)加杠桿的方式來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，隨著私人部門(mén)去杠桿化的開(kāi)始，政府又開(kāi)始幫助私人部門(mén)，這其實(shí)仍然是一個(gè)加杠桿的過(guò)程。財(cái)政債務(wù)在去杠桿化的初期會(huì)積累至較大規(guī)模，而最終去杠桿化會(huì)在后期延伸至公共部門(mén)。整個(gè)過(guò)程不僅會(huì)積累較高的風(fēng)險(xiǎn)，而且會(huì)在后期帶來(lái)較大的痛苦。

四、下一步變化趨勢(shì)及建議

1.境內(nèi)外利差縮窄、外貿(mào)回暖壓力大將導(dǎo)致外幣融資難顯增勢(shì)。雖然美國(guó)加息時(shí)點(diǎn)目前不能確定，但未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息進(jìn)程較為確定，同時(shí)人民幣又處于降息通道，隨著國(guó)內(nèi)外利差的不斷縮小及人民幣匯率的貶值，企業(yè)更愿意借入人民幣來(lái)降低財(cái)務(wù)成本，因此外匯貸款不會(huì)大幅增加，預(yù)計(jì)三季度前外匯貸款難顯增勢(shì)。

2.市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率貶值預(yù)期的增強(qiáng)將繼續(xù)推動(dòng)外匯存款增長(zhǎng)。受美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、歐元區(qū)及日本經(jīng)濟(jì)下行影響，美元較為強(qiáng)勢(shì)，美元指數(shù)處于上升周期，歐元、日元、澳元、加元等貨幣相對(duì)美元大幅貶值。若人民幣兌美元升值，將導(dǎo)致人民幣對(duì)歐元、日元等主要結(jié)算貨幣更大幅度的“被動(dòng)”升值，實(shí)際有效匯率進(jìn)一步上升會(huì)削弱我國(guó)外貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)出口構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)此，提出相關(guān)建議：

第一，引導(dǎo)企業(yè)合理把握結(jié)匯時(shí)機(jī)，適當(dāng)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。歐版QE推出以及多國(guó)連續(xù)降息以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不樂(lè)觀讓市場(chǎng)加大了對(duì)我國(guó)將不斷降息的預(yù)期，成為市場(chǎng)炒作人民幣貶值的原因。為應(yīng)對(duì)人民幣匯率的波動(dòng)，企業(yè)應(yīng)從匯率保值出發(fā)，選擇在銀行做遠(yuǎn)期結(jié)售匯或者人民幣期權(quán)等業(yè)務(wù)，規(guī)避匯率波動(dòng)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到保值、規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的。

第二，進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)內(nèi)外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。建議進(jìn)一步放寬外匯衍生產(chǎn)品的限制，鼓勵(lì)銀行發(fā)展更加豐富、交易方便、成本低廉的外匯衍生產(chǎn)品，使更多的涉匯主體積極參與到外匯市場(chǎng)，培養(yǎng)其主動(dòng)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)匯率波動(dòng)的意識(shí)和能力，避免由于境內(nèi)外匯率的波動(dòng)大幅結(jié)匯或大幅購(gòu)匯，同時(shí)也有利于通過(guò)遠(yuǎn)期市場(chǎng)的價(jià)格引領(lǐng)即期市場(chǎng)價(jià)格，提高人民幣匯率的市場(chǎng)化水平。

第三，大力鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資帶動(dòng)貿(mào)易增長(zhǎng)。適應(yīng)全球價(jià)值鏈整合發(fā)展要求，促進(jìn)企業(yè)“走出去”，在世界范圍內(nèi)配置資產(chǎn)，支持企業(yè)拓展在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家投資，實(shí)現(xiàn)以資本換技術(shù)策略，帶動(dòng)相關(guān)設(shè)備、產(chǎn)品與服務(wù)輸出，引導(dǎo)企業(yè)海外投資過(guò)程中，充分運(yùn)用當(dāng)?shù)貏趧?dòng)力、土地、資金形成產(chǎn)業(yè)集群或生產(chǎn)環(huán)節(jié)集成，為中國(guó)構(gòu)建全球價(jià)值鏈體系奠定基礎(chǔ)。

第四，金融機(jī)構(gòu)在嚴(yán)格貿(mào)易背景下做好對(duì)企業(yè)的支持。真實(shí)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)背景，是貿(mào)易融資自償性的基礎(chǔ)，金融機(jī)構(gòu)要分業(yè)務(wù)品種做好貿(mào)易背景真實(shí)性審核，積極滿足企業(yè)正常貿(mào)易融資需求。嚴(yán)格審核外匯貸款業(yè)務(wù)背景、關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、動(dòng)態(tài)評(píng)估企業(yè)償債能力變化情況，防范受經(jīng)濟(jì)周期影響，企業(yè)不擇手段套取銀行貸款加企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿和批量歸還貸款去杠桿。

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[責(zé)任編輯 李曉群]