陳峙淼

一、引言

近年來，伴隨人民幣國際化的推進(jìn)，匯改力度加大，人民幣匯率呈現(xiàn)雙向波動(dòng)，且波幅變大。而由于中國經(jīng)濟(jì)增速下滑，加之美元進(jìn)入加息周期，人民幣從2014年初起，整體呈現(xiàn)貶值趨勢。對于進(jìn)出口企業(yè)，外匯風(fēng)險(xiǎn)顯著增大，尤其是進(jìn)口企業(yè)，人民幣貶值形成的匯兌損失給經(jīng)營帶來較大壓力。如2015年8.11匯改到當(dāng)前一年的時(shí)間，人民幣兌美元貶值達(dá)到8.9%，即1億美元一年損失5000多萬元人民幣。

D企業(yè)為中國銅加工基地之一，由于自有礦不足，主要依靠進(jìn)口銅原料，人民幣貶值對該企業(yè)造成較大影響，匯率成為影響該企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的一個(gè)重要變量。匯率不僅影響進(jìn)口原料成本增加，也影響到外匯融資結(jié)構(gòu)，繼而影響整體融資成本的增加。

二、D企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)分析

D企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)主要來自3個(gè)方面：一是進(jìn)口原料過程中的匯率風(fēng)險(xiǎn)；二是來自外匯融資的外匯風(fēng)險(xiǎn)；三是境外投資的外匯風(fēng)險(xiǎn)。由于該企業(yè)外匯投資相對較少，外匯風(fēng)險(xiǎn)主要集中在進(jìn)口原料鎖價(jià)和外幣融資中的外匯風(fēng)險(xiǎn)。其中進(jìn)口原料過程中的外匯風(fēng)險(xiǎn)主要是進(jìn)口原料到單付匯前，企業(yè)進(jìn)行“雙鎖”，即進(jìn)口原料作價(jià)，而同時(shí)通過產(chǎn)品銷售或期貨保值鎖定售價(jià)，而匯率沒有鎖定，這時(shí)存在匯率的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。而外匯融資則主要是該企業(yè)利用信用證進(jìn)口3-6個(gè)月押匯或美元流貸，匯率貶值將造成后期還貸多支付本幣的匯兌損失。

D企業(yè)整體外匯風(fēng)險(xiǎn)狀況及特點(diǎn)如下：一是美元負(fù)債頭寸較大，短期美元敞口大。美元負(fù)債占該企業(yè)帶息負(fù)債總額30%左右，且主要是一年內(nèi)負(fù)債，特別是3個(gè)月以內(nèi)的居多，占70.41%，匯率如不鎖定，短期內(nèi)的匯率波動(dòng)對企業(yè)影響較大。二是外匯風(fēng)險(xiǎn)操作難度大。外匯頭寸集中為3個(gè)月到期的短期頭寸且每天滾動(dòng)到期，單筆頭寸相對小而分散，外匯匯率鎖定相對不好操作，而且短期鎖匯保值成本高。因而，長期以來該企業(yè)均未做匯率鎖定。三是風(fēng)險(xiǎn)控制體系未完整構(gòu)建，風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)和策略不明確。該企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管控的制度還欠缺，針對匯率變化的應(yīng)對機(jī)制、決策程序、控制手段、部門聯(lián)動(dòng)等控制體系還未建成。四是缺乏外匯管理專業(yè)人才。

三、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理一般方法

外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的方法較多，通常有如下幾種：

1.選擇或搭配結(jié)算幣種。如外幣升值，本幣貶值，通常選擇本幣計(jì)價(jià)，不涉及到貨幣兌換和外匯風(fēng)險(xiǎn)?；蛘哌x擇有利的外幣計(jì)價(jià)，基本原則是“收硬付軟”。

2.平衡頭寸對沖法。即在一筆交易發(fā)生時(shí)，再進(jìn)行一筆與該筆交易在貨幣、金額、收付日期上完全一致，但資金流向相反的交易，使兩筆交易面臨的匯率變化影響抵消。

3.合同保值條款法。即在簽訂合同中加列保值條款，同意在貿(mào)易合同中加列分?jǐn)偽磥韰R率風(fēng)險(xiǎn)的貨幣收付條件，或采取加價(jià)保值和壓價(jià)保值等。

4.進(jìn)行外匯衍生業(yè)務(wù)的操作。如做外匯遠(yuǎn)期、外匯期貨、外匯期權(quán)等。

四、D企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對措施建議

1.制訂外匯風(fēng)險(xiǎn)管理辦法，明確外匯風(fēng)險(xiǎn)控制決策機(jī)構(gòu)和程序，建立外匯風(fēng)險(xiǎn)控制體系。制訂《外匯風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》，包含外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工作原則，外匯風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)設(shè)置及分工職責(zé)，涉及外匯業(yè)務(wù)管理、外匯頭寸統(tǒng)計(jì)與管理、外匯衍生工具使用的管理等。明確外匯風(fēng)險(xiǎn)控制策略，以及可容忍的風(fēng)險(xiǎn)度，如規(guī)定外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口頭寸額、外匯匯率鎖定比例及遠(yuǎn)期鎖定的成本線，如按即期匯率上浮0.5%鎖定匯率。

2.全面識(shí)別企業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)的外匯風(fēng)險(xiǎn)，建立操作模型和預(yù)案，針對不同情況采取不同操作方案。如企業(yè)建立進(jìn)口原料雙鎖的外匯操作模型，針對信用證到單付款前和付款后、不同市場比價(jià)情況下，分別采取不同的外匯操作方案。對于外匯融資，判斷匯率走勢，根據(jù)匯率所處的高低位置來進(jìn)行外匯頭寸的調(diào)整和外匯衍生工具的應(yīng)用。

3.選取外匯風(fēng)險(xiǎn)管理顧問，做好外匯走勢預(yù)測。借助外部力量，如D企業(yè)選擇1-2家外資銀行、1-2家中資銀行、1家投行作為顧問機(jī)構(gòu)，解決企業(yè)外匯專業(yè)性研判能力不足的困境。

4.建立整體和前瞻性的頭寸管理，在業(yè)務(wù)層面與融資層面考慮減少外匯敞口頭寸帶來的外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在整體效益測算的前提下，加大產(chǎn)品出口，增加外匯收匯對沖現(xiàn)有外匯頭寸。改變進(jìn)口原料支付方式和手段，減少匯率變動(dòng)損失以及換匯成本，如與原料供應(yīng)商洽談，盡可能使用跨境人民幣結(jié)算。逐筆進(jìn)行本外幣融資成本測算分析，在考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)成本的前提下合理選擇本幣還是外幣融資；也可以與銀行協(xié)商采取匯率鎖定的綜合成本報(bào)價(jià)的外匯融資方式。

5.合理選擇結(jié)售匯時(shí)點(diǎn)，獲取外匯收益或減少外匯匯兌損失。有時(shí)對部分美元流貸可以采取展期或以新的美元貸款替換到期的美元貸款，達(dá)到延遲還匯的時(shí)間，而避免即期匯兌損失。擇機(jī)選擇有利匯率鎖定或根據(jù)市場匯率情況選擇性購匯還貸。還可以借助銀行短期理財(cái)品種，開展無風(fēng)險(xiǎn)存貸理財(cái)獲取收益或貨幣互換等，以凈收益沖抵匯率損失。

6.針對不同外匯金融衍生工具的特點(diǎn)，適當(dāng)選用衍生工具，合理控制外匯風(fēng)險(xiǎn)。主要可供選擇的外匯金融衍生工具如下：

7.實(shí)行境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)，降低保值成本，合理規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于境內(nèi)遠(yuǎn)期合約必須采取本金交割方式，而境外勿需本金交割；而且境內(nèi)沒有外匯期貨而境外則開通了外匯期貨，企業(yè)可以設(shè)置境外平臺(tái)，在比較境內(nèi)外各種風(fēng)險(xiǎn)對沖工具的成本和使用靈活性的基礎(chǔ)上，進(jìn)行境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)操作，管理外匯風(fēng)險(xiǎn)，甚至可以利用機(jī)會(huì)進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐鈪R套利。