摘要：并購(gòu)已經(jīng)成為眾多企業(yè)追求迅速發(fā)展的途徑之一，隨之而來(lái)的很多問題都值得我們?nèi)パ芯浚疚膶?duì)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)的動(dòng)機(jī)、績(jī)效、影響因素進(jìn)行了簡(jiǎn)要的概述，并針對(duì)當(dāng)前的狀態(tài)提出一些問題，以更加深入的研究。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；動(dòng)機(jī)；影響因素

中圖分類號(hào)：F230 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）006-000-01

一、引言

近幾年，隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，越來(lái)越多的企業(yè)開始實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略，在2007年爆發(fā)金融危機(jī)以后，全球性的并購(gòu)浪潮逐漸蔓延。我國(guó)企業(yè)在這樣的背景下，也加入了并購(gòu)大軍，推動(dòng)了我國(guó)企業(yè)的國(guó)家化發(fā)展。如火如荼的并購(gòu)熱潮也引起了眾多學(xué)者的關(guān)注。

二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

1.企業(yè)實(shí)施并購(gòu)的動(dòng)機(jī)

并購(gòu)作為一種企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，究竟是什么推動(dòng)了企業(yè)實(shí)施并購(gòu)行為呢？縱觀眾多學(xué)者的觀點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)主要有以下幾個(gè)觀點(diǎn)：

（1）管理層自大驅(qū)動(dòng)。Roll （1986）首次提出管理者自大理論，認(rèn)為管理層過度自信就會(huì)過高的估計(jì)企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效，而外部投資者則會(huì)低估該公司，在滿足并購(gòu)資金的條件下，管理層就會(huì)實(shí)施并購(gòu)行為。Heaton （2002）通過建立模型，發(fā)現(xiàn)管理層過度自信在現(xiàn)金流作用下會(huì)出現(xiàn)投資過度和投資不足的狀況；Malmendier and Tate（2003） 通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)管理者過度自信，越傾向于實(shí)施并購(gòu)。我國(guó)的陸正飛（2009）等人經(jīng)研究也發(fā)現(xiàn)管理者過度自信的態(tài)度會(huì)直接影響到企業(yè)的投資規(guī)模。

（2）追求協(xié)同效益。該觀點(diǎn)能夠被大多數(shù)學(xué)者和實(shí)務(wù)界接受。企業(yè)并購(gòu)的實(shí)施，直觀上企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，給企業(yè)帶來(lái)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，具體而言包括財(cái)務(wù)協(xié)同、經(jīng)營(yíng)協(xié)同和管理協(xié)同。

2.企業(yè)并購(gòu)績(jī)效

到目前為止，全球已經(jīng)發(fā)生了5次并購(gòu)浪潮，并購(gòu)成為眾多企業(yè)迅速獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略發(fā)展的首選方式。實(shí)施并購(gòu)以后的績(jī)效是否達(dá)到了預(yù)期的目標(biāo)這一問題，一直是學(xué)者們研究的焦點(diǎn)問題之一。學(xué)者們把并購(gòu)績(jī)效按照所屬主體的不同，可以劃分為并購(gòu)方、被并購(gòu)方以及其他利益相關(guān)者績(jī)效。

（1）并購(gòu)方績(jī)效。研究的主要方向是并購(gòu)公司的股東是否在并購(gòu)活動(dòng)中獲得了更多的股利。Jensen and Ruback （1983）通過案例研究發(fā)現(xiàn)成功的要約收購(gòu)中競(jìng)價(jià)企業(yè)獲得了超額收益，而兼并收購(gòu)則為零。Loderer and Martin （1992）年通過研究對(duì)美國(guó)證券交易所發(fā)生的并購(gòu)案例進(jìn)行研究發(fā)，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)公司在短期內(nèi)獲得超額收益，但長(zhǎng)期來(lái)看卻逐步下降至零；隨后Sarab Moeller （2005）、張宗新、季雷（2003）均得出同樣的結(jié)論，李善民、陳玉罡（2002）利用事件研究法考察了1999-2001年發(fā)生的并購(gòu)案例，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)方的股東會(huì)在窗口期獲得超額收益，但是目標(biāo)公司的股東并沒有獲得顯著的收益。

（2）被并購(gòu)方績(jī)效。關(guān)于這一類績(jī)效的研究，學(xué)者們的研究結(jié)論幾乎是一致的，被并購(gòu)方的股東能顧獲得并購(gòu)所帶來(lái)的超額收益。Jensen and Ruback （1983）通過對(duì)已有研究文獻(xiàn)的分析總結(jié)，發(fā)現(xiàn)無(wú)論是兼并還是收購(gòu)都能給被并購(gòu)方股東帶來(lái)超額收益，前者稍微少于后者。陳信元、陳東華（2000）研究了清華同方合并吸收魯穎電子的案例，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)雙方都獲得了顯著的收益；張新（2003）年研究了我國(guó)1993—2002年發(fā)生的1216起案例，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)重組為被并購(gòu)公司帶來(lái)了收益，但是并購(gòu)公司卻發(fā)生了虧損。

（3）其他利益相關(guān)者績(jī)效。關(guān)于這一方面的研究目前的文獻(xiàn)比較少，理論上，學(xué)者認(rèn)為并購(gòu)中的債券持有人會(huì)因?yàn)槁?lián)合保險(xiǎn)的存在獲得財(cái)富效應(yīng)。但是Dennis and MeCinnell （1986）確認(rèn)為并購(gòu)公司的債權(quán)人獲得是顯著地負(fù)效應(yīng)。Billett ，King and Mauer （2004） 則加入了債券評(píng)級(jí)因素的考慮，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)公司的效益是下降的，被并購(gòu)公司卻獲得了顯著為正的效益。

3.并購(gòu)績(jī)效的影響因素

同樣實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略，為什么有的企業(yè)獲得了顯著的并購(gòu)效益，但是有的企業(yè)卻會(huì)走向下坡路？究竟哪些因素影響到了企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效？根據(jù)學(xué)者們的研究，主要的影響因素有以下幾點(diǎn)：

（1）支付方式。在并購(gòu)中，采用的支付方式主要有現(xiàn)金支付以及股票支付兩種，但是不同的支付方式會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)不一樣的影響。Gordon and Yagil （1981）、Travlos （1987）、Prank。Hards and Mayer （1987）研究發(fā)現(xiàn)，采用現(xiàn)金方式進(jìn)行并購(gòu)的公司會(huì)在并購(gòu)以后獲得較多的超額收益。但Lousi（2002），Woodliff（2003）等人研究發(fā)現(xiàn)股票支付能夠帶來(lái)顯著的超常收益。

（2）行業(yè)相關(guān)性。根據(jù)并購(gòu)雙方之間所在行業(yè)的不同，并購(gòu)可以劃分為相關(guān)并購(gòu)和非相關(guān)并購(gòu)。根據(jù)眾多學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，相關(guān)行業(yè)并購(gòu)?fù)鶗?huì)因?yàn)橄嗨频慕?jīng)營(yíng)環(huán)境或者生產(chǎn)技術(shù)而更加容易獲得并購(gòu)效益，但也有一部分結(jié)論認(rèn)為非相關(guān)的多元并購(gòu)能夠更利于企業(yè)的擴(kuò)張，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，為企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值。

（3）盈余管理。Erickson and Wang （1999）年研究了美國(guó)1985-1990年之間發(fā)生的50個(gè)并購(gòu)案例，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)公司在并購(gòu)前會(huì)操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，我國(guó)的黃建新（2007）研究了2003年我國(guó)發(fā)生的并購(gòu)樣本公司，發(fā)現(xiàn)上市公司在并購(gòu)前一年會(huì)發(fā)生明顯的調(diào)減操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的行為，并購(gòu)當(dāng)年會(huì)有所減少。

三、基本問題分析

雖然目前企業(yè)實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略的浪潮在不斷的發(fā)展，但是我國(guó)的并購(gòu)行為還存在以下主要的問題：

（1）并購(gòu)的成功在很大程度上也與整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境相聯(lián)系，如果企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清，并購(gòu)雙方地位不平等，缺乏公平的談判機(jī)制，是不利于市場(chǎng)化的產(chǎn)權(quán)交易的。我國(guó)實(shí)施的很多并購(gòu)，或多或少會(huì)受到政府的干預(yù)，影響企業(yè)的戰(zhàn)略的制定和實(shí)施，阻礙企業(yè)并購(gòu)價(jià)值的創(chuàng)造。

（2）企業(yè)的并購(gòu)實(shí)力也是取得并購(gòu)成功的重要因素，一般來(lái)講，實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略，往往要以強(qiáng)大的資金成本做后盾，企業(yè)不僅要在保持企業(yè)原有規(guī)模的正常運(yùn)營(yíng)的前提下，拿出資金進(jìn)行并購(gòu)，但是大部分企業(yè)是需要通過外部渠道進(jìn)行融資的。已有研究表明，融資約束問題是我國(guó)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)時(shí)面臨的主要問題。

參考文獻(xiàn)：

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[2]李增泉，余謙，王曉坤.掏空、支持與并購(gòu)重組——來(lái)自我國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).經(jīng)濟(jì)研究，2010，1：95-100.

作者簡(jiǎn)介：蔣紅丹（1972-），女，遼寧沈陽(yáng)人，專業(yè)：工商行政管理，研究方向：財(cái)務(wù)管理。