張超　楊博　李瑞

摘要：我國創(chuàng)業(yè)板市場自推出已六年有余，其中2012年之前上市282家。從前282家來看，整體超募現(xiàn)象在好轉(zhuǎn)，但超募問題仍然沒有有效解決。本文選出其中最具代表性的凈超募比率前十的股票具體分析，找出其超募資金的使用情況。分析發(fā)現(xiàn)我國創(chuàng)業(yè)板市場存在超募資金使用效率低下的特點。基于上述現(xiàn)狀，本文利用金融學(xué)中基本理論分析超募所導(dǎo)致的危害，并提出幾點建議：改善新股發(fā)行詢價機制、加快創(chuàng)業(yè)板市場注冊制改革、多層次資本市場構(gòu)建的步伐，優(yōu)化法人治理結(jié)構(gòu)、加強信息披露，健全監(jiān)督機制及長效激勵約束機制等。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；超募現(xiàn)象；對策

中圖分類號：F832.51 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）006-000-01

一、研究背景

2009年10月，我國正式推出創(chuàng)業(yè)板市場，自創(chuàng)業(yè)板市場推出來，超募現(xiàn)象引起各方重視。

本文著眼于對中國創(chuàng)業(yè)板超募現(xiàn)狀及其背后潛在風(fēng)險進行理論分析與描述性統(tǒng)計分析，并提出一些關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板公司股票定價效率及超募資金資源配置最優(yōu)化的幾點建議。

二、超募及超募資金使用現(xiàn)狀

（一）超募現(xiàn)狀分析

根據(jù)招股說明書中披露的數(shù)據(jù)整理知，前282家公司總體基本情況如下表：

從表1.1來看，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司首次募集資金超募現(xiàn)象顯著，平均超募比率達到1.8656。

（二）超募資金使用現(xiàn)狀

選取凈超募比率前十的公司進行分析，從表2.1中容易看出超募資金多被用于項目投資以及流動性資金的補充。

三、超募現(xiàn)象的形成及影響因素分析

如前所述，中國創(chuàng)業(yè)板市場一方面存在著首發(fā)資金超募現(xiàn)象，另一方面又存在著超募資金使用效率低下的現(xiàn)象，對于兩者的分析應(yīng)該從不同角度出發(fā)：

（一）首發(fā)超募現(xiàn)象探究

有效市場假說：我國證券市場上顯著存在的炒“新股”現(xiàn)象證明了市場有效性的缺乏，因此一定程度上造成超募現(xiàn)象的產(chǎn)生。

新股發(fā)行制度的不完善：由于現(xiàn)階段我國證券市場仍然實行核準制，對上市公司主體要求較高，導(dǎo)致上市公司主體資源的稀缺，這一稀缺集中體現(xiàn)在上市公司殼資源的價值上。資源的稀缺將引發(fā)投資者的炒作，進一步導(dǎo)致超募得發(fā)生。

新股定價機制的不完善：現(xiàn)階段我國創(chuàng)業(yè)板市場采取的是詢價制度，按照價高者得的原則，機構(gòu)投資者可能為了獲得配售資格而提高報價，這也會導(dǎo)致超募的發(fā)生。

（二）超募使用效率不足原因

治理機制不足：委托代理關(guān)系導(dǎo)致超募資金的使用缺乏效率。

監(jiān)督制衡不足引發(fā)的道德風(fēng)險：雖然《創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄1號》規(guī)定超募在20%以上的公司需要對資金流向做披露，但未在規(guī)定期限內(nèi)披露的公司并無相應(yīng)的處罰。

四、超募資金現(xiàn)象的影響

超募資金現(xiàn)象的影響可從投資者、上市公司相關(guān)主體、資本市場三個方面敘述：1.投資者：投資者無法面臨道德風(fēng)險問題。2.上市公司主體：公司經(jīng)營效率受損、高管套現(xiàn)、公司再融資難度的增加。3.資本市場：監(jiān)督管理難度的增加、資本市場炒作風(fēng)氣的形成、市場資源配置的損害。

五、超募問題的解決途徑

為了更好從源頭上解決超募增量問題，提高超募存量使用效率，本文提出如下建議：1.詢價機制的健全：一是提高網(wǎng)下配售的比例。二是提高詢價制度的透明度。2.做市場制度的引入：中國創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該緊跟新三板的腳步，具體要求可以參考美國納斯達克市場和中國新三板市場即將推出的做市商制度。3.注冊制改革：循序漸進的推進注冊制改革，使市場在資源配置中起決定性作用，是解決創(chuàng)業(yè)板高超募現(xiàn)象的重要途徑。4.退市制度的完善：退市制度應(yīng)該與超募資金的使用直接掛鉤，還有待于繼續(xù)完善。5.投資者教育的加強：證券公司、證監(jiān)會等應(yīng)該繼續(xù)加強投資者教育活動，加強投資者風(fēng)險識別意識。

參考文獻：

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