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關(guān)于中小企業(yè)登陸新三板市場的利弊決策分析

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摘 要：新三板市場是我國多層次資本市場的重要組成部分，自其擴容至全國范圍以來，登陸新三板市場的中小企業(yè)數(shù)量猛增，現(xiàn)已超過A股市場所有股票數(shù)量總和。如何看待企業(yè)是否掛牌新三板，本文詳細介紹了我國新三板市場的發(fā)展歷史及現(xiàn)狀，全面分析了中小企業(yè)掛牌新三板市場的各種利弊因素，并探討了企業(yè)如何進行思考決策。

關(guān)鍵詞：新三板 股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng) 掛牌上市 有利因素 不利因素

中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟非常重要、非?；钴S的組成部分，但也是我國企業(yè)中對資金最為渴求的群體。長期以來由于我國金融體系的不健全性，中小企業(yè)較難從銀行等機構(gòu)獲得間接融資，而直接融資方面，由于A股上市門檻較高，絕大部分中小企業(yè)亦與股權(quán)融資無緣。由于新三板是我國真正實現(xiàn)注冊制上市的市場，對企業(yè)財務(wù)指標要求較低，因此中小企業(yè)迎來股權(quán)融資的曙光。隨著2014年來新三板各項配套制度的出臺、政策紅利的釋放，我國中小企業(yè)掛牌新三板市場數(shù)量猛增，對于中小企業(yè)如何正確認識新三板市場，本文進行了有意義的探討。

一、我國新三板市場的發(fā)展歷史及現(xiàn)狀

三板市場是相對于一板的主板中小板市場和二板的創(chuàng)業(yè)板市場而言，而新三板市場主要是相對于老三板市場而言。1992年及1993年中國證券市場研究設(shè)計中心和中國人民銀行分別牽頭成立了從事國債及企業(yè)法人股交易的STAQ、NET系統(tǒng)（業(yè)內(nèi)俗稱“兩網(wǎng)”系統(tǒng)），1999年由于兩網(wǎng)系統(tǒng)交投清淡、交易混亂，為了整頓證券市場，國家關(guān)閉了兩網(wǎng)系統(tǒng)。為解決“兩網(wǎng)”系統(tǒng)掛牌公司及主板退市公司的股份流通問題，2001年中國證券業(yè)協(xié)會選擇了6家證券公司從事代辦“兩網(wǎng)”系統(tǒng)公司股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù),形成了代辦股份轉(zhuǎn)讓市場。2002年中國證券業(yè)協(xié)會決定將退市的上市公司納入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。擴大了代辦股份轉(zhuǎn)讓市場的業(yè)務(wù)范圍,此即形成所謂的老三板市場。

2004年科技部、北京市政府調(diào)研中關(guān)村園區(qū)高新技術(shù)股份制公司時發(fā)現(xiàn)，由于股權(quán)流動存在政策障礙，非上市的高新技術(shù)股份制公司發(fā)展受到影響。2006年經(jīng)國務(wù)院批準，由證監(jiān)會牽頭對中關(guān)村園區(qū)內(nèi)的高新技術(shù)股份制公司開展試點進入代辦系統(tǒng)進行股份轉(zhuǎn)讓，由此，“新三板”正式啟動。2012年新三板試點除中關(guān)村科技園區(qū)外，擴大到上海張江高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津濱海高新區(qū)。2013年12月國務(wù)院發(fā)布了關(guān)于新三板有關(guān)問題的決定。確認了全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)作為上交所、深交所之外的第三家全國性證券交易場所的地位，同時將新三板的試點范圍推向全國范圍。隨著后續(xù)做市商等制度的推出，我國的新三板市場進入迅速發(fā)展的新階段。

根據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)每月統(tǒng)計月報，截止2015年10月31日，新三板掛牌公司從擴容前2014年1月的356家增長到3896家，增長極為迅速，掛牌數(shù)量已超過滬深市場的上市公司總數(shù)，預(yù)計2016年掛牌公司將達到10000家。與此同時，掛牌企業(yè)的融資情況也非?；鸨?006-2013年加總僅有138次定向增發(fā)和39.34億元定向融資總額，2014年共有290家企業(yè)實施324次定向增發(fā)，融資金額129.5億元，而2015年前10月新三板掛牌企業(yè)實行定向增發(fā)次數(shù)達到1984次募集資金的規(guī)模達到了896.3億元，初步實現(xiàn)了幫助中小企業(yè)解決融資難題。

二、新三板掛牌對企業(yè)發(fā)展的好處

（一）完善公司治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范公司管理

公司掛牌新三板必須在券商等專業(yè)機構(gòu)的指導(dǎo)下先進行股權(quán)改革，建立規(guī)范的現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)，促進公司資產(chǎn)的獨立性，為今后的資本運營打下良好的基礎(chǔ)。同時企業(yè)掛牌成功后，需要比照上市公司規(guī)定按時向公眾進行財務(wù)及企業(yè)經(jīng)營決策等方面信息披露，增加了對企業(yè)的約束，很好的促進了企業(yè)的規(guī)范管理和健康發(fā)展，增強了企業(yè)的發(fā)展后勁。

（二）提升企業(yè)知名度

新三板上市意味著企業(yè)已經(jīng)得到相關(guān)監(jiān)管部門的認可，主營業(yè)務(wù)突出、發(fā)展?jié)摿^好，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)規(guī)范，風(fēng)險較小，這增加了投資者對企業(yè)的信任與信心。同時由于掛牌新三板，企業(yè)的相關(guān)信息將通過媒體等渠道公開，真實信息會降低信息溝通成本，樹立良好形象，同時會吸引媒體及投資人的關(guān)注，在一定程度上相當(dāng)于免費對企業(yè)進行了宣傳。

（三）提供融資渠道

長期以來，“融資難”是大多數(shù)中小企業(yè)發(fā)展中最棘手問題之一，和成熟企業(yè)相比，中小企業(yè)在融資方面往往存在著定價難、信用評價低、信貸周期長等問題。中小企業(yè)在新三板掛牌后需要定時披露經(jīng)營信息，信息披露有助于消除市場上的信息不對稱性，使得外界對于企業(yè)的公允價值有更為明晰和準確的判斷，有利于獲得風(fēng)險投資者的關(guān)注，吸引戰(zhàn)略性股權(quán)投資。

同時企業(yè)掛牌新三板后，由于信息真實、企業(yè)規(guī)范，一方面在取得銀行貸款等間接融資方式上會得到信任，起到更積極的作用，另一方面企業(yè)股權(quán)具有了流動性，因此也可從銀行拿到股權(quán)質(zhì)押貸款，解決中小企業(yè)常面臨的抵押物不足問題。

（四）增強股權(quán)激勵、吸引人才

任何一個中小企業(yè)在發(fā)展中都遇到兩個風(fēng)險，一個是資金風(fēng)險，一個是人才風(fēng)險。人才風(fēng)險方面，企業(yè)上新三板后股權(quán)就有了流通變現(xiàn)的價值，因此可以實施股權(quán)激勵來吸引人才，將公司未來的發(fā)展與員工的利益捆綁在一起，有助于激發(fā)個人工作的積極性，從而加速公司的發(fā)展。

（五）獲得各地政策支持

為了促進地方經(jīng)濟發(fā)展，地方政府通常非常鼓勵企業(yè)在新三板上市，同時會配套提供各種補貼、獎勵等政策，金額普遍在100 萬-200萬元左右，能夠為一些現(xiàn)金流緊張的企業(yè)解決掛牌費難承擔(dān)的資金問題。此外，對于當(dāng)?shù)氐纳鲜泄?，地方政府在制定各種政策時，也會優(yōu)先將資源更多向掛牌公司傾斜。

（六）未來的轉(zhuǎn)板預(yù)期

目前企業(yè)在A股上市，存在排隊時間長、門檻高等問題，未來中小企業(yè)可以先在新三板上市，達到中小板、創(chuàng)業(yè)板甚至主板上市條件后，然后直接轉(zhuǎn)板到主板等市場，以便在更大的資本市場上融資，把企業(yè)發(fā)展推向一個新的階段。

三、新三板掛牌對企業(yè)帶來的挑戰(zhàn)和不利因素

（一）主要挑戰(zhàn)

1.對企業(yè)家個人的挑戰(zhàn)

新三板掛牌對企業(yè)家的挑戰(zhàn)主要是商業(yè)思維與習(xí)慣的升級。早年企業(yè)家在打拼中其商業(yè)思維與習(xí)慣已經(jīng)根深蒂固，現(xiàn)在從非公眾到接受公眾監(jiān)督，需要企業(yè)家巨大的勇氣與智慧。如果規(guī)范化管理意識淡薄，企業(yè)家容易以自我為中心，與上市的標準將相去甚遠，只有企業(yè)家真正轉(zhuǎn)變思維與習(xí)慣，掛牌后的企業(yè)才有可能適應(yīng)新制度的變化，取得新的突破。

2.對企業(yè)管理的挑戰(zhàn)

新三板掛牌會引起一連串的連鎖反應(yīng)，首先，對于企業(yè)的未來發(fā)展戰(zhàn)略是一個考驗，為了更好的適應(yīng)新三板掛牌后的改變，企業(yè)需要進行戰(zhàn)略梳理、轉(zhuǎn)型和變革。另外，新三板掛牌對企業(yè)持續(xù)規(guī)范運行提出了很高的標準，尤其對于很多中小企業(yè)來講任務(wù)艱巨。同時商業(yè)模式落地、管理升級也勢在必行。而這些都會對企業(yè)文化造成一定程度的影響，要想實現(xiàn)跨越式的發(fā)展，新文化的塑造必不可少。歸根結(jié)底，團隊的素質(zhì)需要不斷提高。因此對于企業(yè)管理者來說，如何讓團隊實現(xiàn)盡快成長會成為擺在面前亟待解決的問題。

3.對企業(yè)資本運作的挑戰(zhàn)

在企業(yè)掛牌之前很多企業(yè)較少接觸資本市場，在資本運作方面的經(jīng)驗甚至為零，而掛牌后，對于資本市場的把握卻至關(guān)重要。很多企業(yè)不得不從頭開始逐漸積累資本運作的經(jīng)驗，逐步建立對資本市場的感覺，這對于企業(yè)及人才都是不小的考驗。

（二）面臨的不利因素

1.信息公開的壓力

企業(yè)掛牌新三板后，作為公眾公司，公司的各項制度及經(jīng)營狀況需按規(guī)定進行公開披露，這些信息的公開化，會使得企業(yè)完全暴露在公眾及競爭對手面前，這一方面給企業(yè)在面臨競爭時帶來較大的不確定性因素，另一方面基于規(guī)范化管理要求，企業(yè)在財務(wù)數(shù)據(jù)上進行調(diào)控的可能性會大大減少，由于信息公開后是無法更改的，這就減少了企業(yè)今后在創(chuàng)業(yè)板或中小板 IPO 的靈活性。

2.增加了企業(yè)的成本費用支出

中小企業(yè)在新三板上市將面臨如下幾部分費用。一是掛牌時需要付給主辦券商和中介機構(gòu)一定的費用，預(yù)計也在100～200萬元之間，這對于中小企業(yè)來說，已經(jīng)是一筆金額不小的開支。二是在新三板掛牌后，每年還需向交易所和主辦券商繳納一定的費用。三是企業(yè)的規(guī)范化管理也會為企業(yè)增加資金壓力，比如避稅、社保等等。

3.核心成員流失的風(fēng)險

企業(yè)在新三板上市后，核心人員持有的股份有了一個可變現(xiàn)的渠道。個人財富的暴漲在輕的方面會降低團隊繼續(xù)拼搏的動力與熱情，在重的方面，由于核心成員出售股份后，因為企業(yè)的吸引力降低核心成員可能會選擇離開公司，從而影響團隊的穩(wěn)定性。同時對仍持有股份的剩下團隊來說，部分高管的變現(xiàn)也會帶來較大心理失衡影響。

四、新三板上市的利弊平衡決策

企業(yè)上新三板雖然有較多的好處，但也應(yīng)該意識到現(xiàn)實上不是每個企業(yè)都能達到預(yù)期，比如當(dāng)前新三板交易活躍度有限，企業(yè)并不能很順利的完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓。在新三板直接融資方面，當(dāng)前真正能從新三板市場融到資的企業(yè)大約只有15%-20%。而轉(zhuǎn)板制度目前還沒有明確推出時間表等等。因此企業(yè)在決定是否掛牌新三板的時候，更多還是建議能立足長遠，回歸企業(yè)發(fā)展本身來考慮這個問題。比如規(guī)范的企業(yè)治理對企業(yè)無論是當(dāng)下還是未來發(fā)展而言都是有利無害，能夠避免企業(yè)犯重大錯誤，保持穩(wěn)健成長。 在資本市場方面以前企業(yè)接觸較少，考慮較少，現(xiàn)在逐漸了解資本市場，可以以此為契機利用好資本的杠桿，撬動更多的資源加速助推企業(yè)更好發(fā)展。

參考文獻：

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