敬松

無論是進(jìn)行原油、股票還是其他金融產(chǎn)品的投資，都需要遵循順勢(shì)的思路。逆勢(shì)不僅會(huì)造成意外虧損，更會(huì)錯(cuò)過許多良好的交易機(jī)會(huì)。

2016年伊始，包括中國(guó)股市在內(nèi)的全球股市哀鴻遍野，原油等大宗商品價(jià)格進(jìn)一步下滑。作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表及宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，股市的下行引發(fā)了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂。經(jīng)濟(jì)增速放緩勢(shì)必影響大宗商品尤其是原油的供求，國(guó)際油價(jià)跌破30美元/桶整數(shù)關(guān)口后進(jìn)一步下跌。包括沙特、阿曼等國(guó)的石油公司主要由國(guó)家或幾大家族壟斷，只能通過動(dòng)用國(guó)際儲(chǔ)備補(bǔ)貼國(guó)內(nèi)的石油企業(yè)，其外匯儲(chǔ)備的下跌異常迅猛。這些國(guó)家的貨幣大多以盯住美元為主，未來如果美元進(jìn)一步升值，不排除這些國(guó)家會(huì)放棄盯住美元的政策，其殺傷力將無法估量。

1 美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)危機(jī)

遠(yuǎn)有20個(gè)世紀(jì)80年代的區(qū)域性金融危機(jī)，近有美國(guó)次貸危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)升息引發(fā)區(qū)域性乃至全球性的危機(jī)魔咒再度上演：美國(guó)經(jīng)濟(jì)先出現(xiàn)危機(jī)，放松貨幣降低利率，幫助其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、科技發(fā)展。期間，美元利率大幅走低，美元走出國(guó)境在全球?qū)ふ屹Y本高回報(bào)洼地。數(shù)年后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整到位，開始加息收縮美元，資本從全球回流美國(guó)，觸發(fā)一些外債過高的新興市場(chǎng)的債務(wù)危機(jī)、貨幣危機(jī)乃至金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

過去30年來，美聯(lián)儲(chǔ)共經(jīng)歷了5輪較為明確的加息周期，分別是：1983～1984年、1988～1989年、1994～1995年、1999～2000年及2004～2006年。值得注意的是，美國(guó)歷次實(shí)施加息后都有較大的危機(jī)發(fā)生，以7年為周期多次重復(fù)，尤其以2015年加息后的影響最為猛烈。自2015年12月至今，國(guó)際油價(jià)陷入了“跌跌不休”的怪圈、全球股市哀鴻遍野，美聯(lián)儲(chǔ)加息后引發(fā)危機(jī)的魔咒再度上演。

2016年年初，受美國(guó)取消原油出口禁令、伊朗重返國(guó)際原油市場(chǎng)等影響，當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)供給充足。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力和通縮壓力仍存導(dǎo)致需求減少。在美元走強(qiáng)及人民幣貶值預(yù)期的影響下，國(guó)際油價(jià)未來仍有進(jìn)一步向下的壓力。無論原油還是大宗商品的價(jià)格都反映了價(jià)值規(guī)律：需求增加、價(jià)格上升，企業(yè)將提高該產(chǎn)品的供給從而達(dá)到供求平衡，進(jìn)而影響價(jià)格；需求減少、價(jià)格下降，相應(yīng)地將降低產(chǎn)出從而帶動(dòng)價(jià)格上升。但國(guó)際油價(jià)明顯已經(jīng)大幅偏離其本身的價(jià)值，而主要原油生產(chǎn)國(guó)為何不實(shí)施減產(chǎn)呢？

從國(guó)際油價(jià)長(zhǎng)達(dá)半個(gè)多世紀(jì)的起伏過程來看，國(guó)際油價(jià)和全球經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，油價(jià)的沖高會(huì)引發(fā)區(qū)域性或者全球性的危機(jī)，危機(jī)發(fā)生后又會(huì)引發(fā)國(guó)際油價(jià)的快速下滑。而原油價(jià)格的變化也受到國(guó)際供求因素的影響。目前，由于國(guó)際原油市場(chǎng)供給大于需求，油價(jià)跌破30美元/桶進(jìn)一步跌向2004年3月以來的低點(diǎn)25美元/桶。近50年國(guó)際油價(jià)運(yùn)行區(qū)間如右頁表所示。

2 全球產(chǎn)油國(guó)矛盾重重

在2014年之前，沙特一直是全球第一大原油生產(chǎn)國(guó)，2014年，美國(guó)受到頁巖油革命的推動(dòng)，其原油產(chǎn)量超過沙特，成為全球第一大產(chǎn)油國(guó)。石油輸出國(guó)組織（OPEC）一直希望通過提高原油產(chǎn)能來擠壓美國(guó)頁巖油企業(yè)的生存空間，但收效甚微。除打壓美國(guó)的頁巖油外，俄羅斯與歐美之間的矛盾，也使得與俄羅斯的博弈成為本次國(guó)際油價(jià)下跌的又一誘因。在打壓國(guó)際油價(jià)抑制美國(guó)、打壓俄羅斯的同時(shí)，全球主要原油產(chǎn)油國(guó)維持油價(jià)平衡的總成本大幅增加，雖然每桶油取自地面的僅有幾美元，但如果將維持石油收支平衡的總成本分?jǐn)偟矫客皡s非常高。

3 產(chǎn)油國(guó)破產(chǎn)不只是傳說

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)計(jì)伊拉克的石油開采成本為23美元/桶，沙特阿拉伯為14美元/桶，俄羅斯為51美元/桶，伊朗為30美元/桶，卡塔爾和挪威均為40美元/桶，科威特最低在10美元/桶。雖然中東國(guó)家的原油生產(chǎn)成本較低，但除開采成本外，還有人工等費(fèi)用，在國(guó)際油價(jià)不斷下滑的過程中，很多國(guó)家不得不通過應(yīng)急資金來支撐石油產(chǎn)出。因此，油價(jià)進(jìn)一步下跌會(huì)導(dǎo)致全球主要產(chǎn)油國(guó)“破產(chǎn)”并不只是傳說，而委內(nèi)瑞拉則將會(huì)成為第一個(gè)因?yàn)樵蛢r(jià)格下滑而破產(chǎn)的國(guó)家。隨著這些國(guó)家財(cái)政缺口越來越大，惡性通脹及過高的失業(yè)率將會(huì)加劇這些國(guó)家和地區(qū)的動(dòng)蕩。

4 供求失衡將進(jìn)一步推低油價(jià)

近期，在國(guó)際油價(jià)反彈無望的情況下，作為全球最大的產(chǎn)油國(guó)之一及G7國(guó)家中最大的原油出口國(guó)，2015年在國(guó)際油價(jià)下滑過程中，加拿大的貿(mào)易赤字進(jìn)一步擴(kuò)大。2016年年初，加拿大央行降息迫在眉睫。不過，因?yàn)閲?guó)際油價(jià)的大幅下滑，加元兌美元的不斷貶值緩解了油價(jià)下跌的壓力。同時(shí)，加拿大政府開始通過其他途徑增加收入彌補(bǔ)因?yàn)樵蛢r(jià)格造成的虧損。原油價(jià)格的下跌是一柄雙刃劍，在國(guó)際油價(jià)下跌過程中如果能夠轉(zhuǎn)型成功，未來的助力將不可限量。

相比加拿大，中東的沙特阿拉伯及阿聯(lián)酋等國(guó)家的日子更加艱難。在油價(jià)不斷下跌的同時(shí)，其貨幣與美元掛鉤。在油價(jià)下跌、美元不斷走強(qiáng)的過程中，這些國(guó)家不得不動(dòng)用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行補(bǔ)貼。除石油外，這些國(guó)家的大多數(shù)產(chǎn)品都是需要進(jìn)口，因?yàn)楸編诺纳狄策M(jìn)一步提高了國(guó)內(nèi)的物價(jià)水平，國(guó)內(nèi)的通脹壓力進(jìn)一步升溫。除非國(guó)際油價(jià)重新恢復(fù)上漲，否則這些國(guó)家的現(xiàn)狀很難改變。如果未來油價(jià)進(jìn)一步下滑，不排除這些國(guó)家的貨幣與美元脫鉤，屆時(shí)其危害或遠(yuǎn)超瑞士央行取消歐元/瑞郎波動(dòng)下限的影響。

5 見底言論尚早

雖然近期OPEC關(guān)于舉行特別會(huì)議的呼聲漸長(zhǎng)，但在全球經(jīng)濟(jì)普遍疲軟、原油需求下滑、供大于求的局面在2016年不會(huì)改變，國(guó)際油價(jià)的頹勢(shì)也不會(huì)得到根本性緩解。在國(guó)際油價(jià)不斷下滑的過程中，油價(jià)見底的預(yù)期也逐步升溫，在這過程中很多投資者開始逐步購入原油的長(zhǎng)線多單。投資界盛傳這樣一句話：要想滅亡，必先瘋狂。每一次價(jià)格見頂或筑底的過程中都會(huì)在市場(chǎng)極度瘋狂中產(chǎn)生，瘋狂的表現(xiàn)即市場(chǎng)對(duì)這一產(chǎn)品極度失望，甚至出現(xiàn)過度拋售、無人問津的局面，對(duì)于當(dāng)前的國(guó)際油價(jià)來看，顯然時(shí)間未到。國(guó)際油價(jià)的中長(zhǎng)期走向均為向下，最近3個(gè)月一直收出陰線，其下跌過程中的延續(xù)性很好，有利于跌勢(shì)的進(jìn)一步展開。所以，在國(guó)際油價(jià)形成報(bào)復(fù)性反彈之前，看空和做空的思路不變。

收稿日期：2016-02-17