張濤+戴俊

摘要：通過分析我國區(qū)域集優(yōu)融資操作流程，發(fā)現(xiàn)了中小企業(yè)區(qū)域集優(yōu)融資中主要存在道德風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、通脹風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性等風(fēng)險(xiǎn)，并提出這些風(fēng)險(xiǎn)的防范措施與區(qū)域集優(yōu)融資風(fēng)險(xiǎn)防范的運(yùn)行機(jī)制。

關(guān)鍵詞：區(qū)域集優(yōu)融資；債券；風(fēng)險(xiǎn)防范

一、引言

區(qū)域集優(yōu)債務(wù)融資模式是在中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)中小企業(yè)融資創(chuàng)新工作組（2011）為了破解中小企業(yè)融資信用瓶頸的背景下，推出的一種新型融資模式。該模式依托地方政府主管部門和人民銀行分支機(jī)構(gòu)，共同遴選符合條件的各類地方企業(yè)，由中債公司聯(lián)合商業(yè)銀行、地方擔(dān)保公司和其他中介機(jī)構(gòu)為企業(yè)量身定做債務(wù)融資服務(wù)方案，并提供全線產(chǎn)品金融增值服務(wù)的業(yè)務(wù)模式。目前，許多學(xué)者對(duì)區(qū)域集優(yōu)債券融資進(jìn)行了研究，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)中小企業(yè)融資創(chuàng)新工作組（2011）、姜智強(qiáng)（2012）及史彥虎、覃博（2011）分別從區(qū)域集優(yōu)模式內(nèi)涵、特點(diǎn)、優(yōu)勢、規(guī)范、自律管理、創(chuàng)新及操作流程等進(jìn)行研究；秦麗萍，鄒新（2013）分析了區(qū)域集優(yōu)票據(jù)裹足不前的原因；王曉雯，姜蔚蔚（2013）從降低中小企業(yè)債券不確定性風(fēng)險(xiǎn)到政府參與并不能取代市場化原則入手進(jìn)行研究，指出以信息披露為核心的后續(xù)管理督導(dǎo)機(jī)制和以市場化為手段的防控來控制區(qū)域集優(yōu)債券的市場風(fēng)險(xiǎn)等。

綜上所述，針對(duì)目前學(xué)者對(duì)區(qū)域集優(yōu)融資風(fēng)險(xiǎn)防范的相關(guān)研究，發(fā)現(xiàn)他們的研究：從中小企業(yè)區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資模式創(chuàng)造性提出到區(qū)域集優(yōu)模式操作流程、發(fā)展創(chuàng)新[1][2]及規(guī)范和自律管理[3]，再到區(qū)域集優(yōu)發(fā)展緩慢的原因和市場風(fēng)險(xiǎn)的控制都沒有對(duì)區(qū)域集優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)防范進(jìn)行研究[4][5]。文章從區(qū)域集優(yōu)操作流程入手，深入分析每個(gè)環(huán)節(jié)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，提出風(fēng)險(xiǎn)防范的方法和運(yùn)行機(jī)制，旨在擴(kuò)大區(qū)域集優(yōu)融資范圍，加強(qiáng)區(qū)域集優(yōu)融資的可操作性，去除企業(yè)融資偏好，減少違約風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)流動(dòng)性，強(qiáng)化直接債務(wù)融資功能，真正發(fā)揮債券市場的融資功能和資源優(yōu)化配置作用，以實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)安全高效融資的目的，使區(qū)域集優(yōu)融資真正成為一種經(jīng)濟(jì)發(fā)展的助推器。

二、區(qū)域集優(yōu)融資現(xiàn)狀與風(fēng)險(xiǎn)概述

截至2012年底，我國共有331家企業(yè)發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)225.47億元，其中57家企業(yè)（登記注冊(cè)的全國中小企業(yè)已超過1000萬家）發(fā)行區(qū)域集優(yōu)債務(wù)融資工具43.04億元，發(fā)行規(guī)模較小，第二產(chǎn)業(yè)占比為82%，第三產(chǎn)業(yè)為8.7%，第一產(chǎn)業(yè)為9.3%，這與第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重40%以上的水平有較大差距[5]。票面利率都在5.9%—6.2%，超過同期企業(yè)債平均票面利率5.7%。區(qū)域集優(yōu)融資額占中小企業(yè)集合票據(jù)的19.09%，占2012年全國企業(yè)債券凈融資2.25萬億元的0.19%①。由此可見，我國區(qū)域集優(yōu)融資存在極大地提升空間，同時(shí)也表明區(qū)域集優(yōu)融資的效果不明顯。

風(fēng)險(xiǎn)是指在某一特定環(huán)境下，在某一特定時(shí)間段內(nèi)，某種損失發(fā)生的可能性。而區(qū)域集優(yōu)融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指符合遴選條件的中小企業(yè)舉債經(jīng)營而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤的可變性。該風(fēng)險(xiǎn)主要包括債務(wù)籌資導(dǎo)致企業(yè)所有者權(quán)益下降的風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)困難甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、區(qū)域集優(yōu)融資模式潛在風(fēng)險(xiǎn)分析

區(qū)域集優(yōu)融資風(fēng)險(xiǎn)主要存在于區(qū)域集優(yōu)融資過程的每一個(gè)環(huán)節(jié)[6]：企業(yè)遴選（道德風(fēng)險(xiǎn)）──風(fēng)險(xiǎn)緩釋（通脹風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及操作風(fēng)險(xiǎn)）──信用增級(jí)（信用風(fēng)險(xiǎn)）──債券發(fā)行（流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)）等。

（一）企業(yè)遴選中潛在風(fēng)險(xiǎn)——道德風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)遴選是由中債公司聯(lián)合反擔(dān)保機(jī)構(gòu)及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)共同制定的企業(yè)篩選標(biāo)準(zhǔn)，并獲得地方政府認(rèn)可，由政府按照一定標(biāo)準(zhǔn)推薦企業(yè)。但在具體實(shí)施中，其中小企業(yè)基礎(chǔ)信息是由地方金融辦和人民銀行提供，有的政府為了提高就業(yè)率，安排下崗職工或者提升某一傳統(tǒng)但效益不佳的企業(yè)品牌等[7]，而偏愛于某一企業(yè)，使之入選，可能會(huì)出現(xiàn)指令性擔(dān)保和干預(yù)性貸款。此外，企業(yè)遴選過程中也會(huì)存在“逆向選擇”的問題：一是真正有發(fā)展?jié)摿Φ?、急需資金的中小企業(yè)沒有入選，而業(yè)績較差發(fā)展?jié)摿Σ淮蟮钠髽I(yè)反而入選，而且有的被入選企業(yè)在獲得資金以后可能不按照原資金用途使用資金或從事高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營活動(dòng)；二是投資者在購買債券時(shí)，由于通過集優(yōu)后中小企業(yè)信息仍然存在不透明因素所導(dǎo)致的“信息不對(duì)稱”問題。以上所有這些因素都會(huì)導(dǎo)致“道德風(fēng)險(xiǎn)”，以致使大量投資者不會(huì)購買集優(yōu)債券反而投向風(fēng)險(xiǎn)較大收益較高的其他類型的債券。

（二）風(fēng)險(xiǎn)緩釋中潛在風(fēng)險(xiǎn)——操作風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及通脹風(fēng)險(xiǎn)

區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)緩釋中主要存在以下幾個(gè)方面風(fēng)險(xiǎn)：一是操作風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金的來源是由地方政府專項(xiàng)支持資金和經(jīng)地方政府認(rèn)可，由社會(huì)、企業(yè)（包括擔(dān)保機(jī)構(gòu)）形成風(fēng)險(xiǎn)緩釋金兩個(gè)部分組成，如：2013年寧波大市融資規(guī)模為20億元，按規(guī)定需設(shè)立1億元的風(fēng)險(xiǎn)緩釋資金，其中寧波財(cái)政負(fù)責(zé)30%，當(dāng)?shù)刎?cái)政（企業(yè)）負(fù)責(zé)70%。但對(duì)于西部或邊疆經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)作為償債保障的風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金能否真正到位是個(gè)很大的問題。此外，承銷機(jī)構(gòu)與信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)能否真正對(duì)承銷機(jī)構(gòu)開立專門的賬戶進(jìn)行共同監(jiān)管，密切關(guān)注資金是否會(huì)出現(xiàn)抽離、挪作他用情況；二是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，在日常企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中，作為擔(dān)保提供的抵押、質(zhì)押品會(huì)降低或影響資產(chǎn)的使用率，從而影響到中小企業(yè)的經(jīng)營效果；三是通脹風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金的保值增值途徑主要是購買國債、中央銀行票據(jù)及信用等級(jí)較高的企業(yè)債券，在通脹較高的年份，該途徑投資收益率能否達(dá)到保值增值目的存在很大的不確定性。

（三）信用增級(jí)中潛在風(fēng)險(xiǎn)——信用風(fēng)險(xiǎn)

中債公司在區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資方案中承擔(dān)著為中小企業(yè)提供信用增進(jìn)的關(guān)鍵作用。區(qū)域集優(yōu)債務(wù)融資方案的核心是引入地方政府財(cái)政資金建立風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，如果“區(qū)域集優(yōu)”框架下的債券出現(xiàn)違約，由中債公司對(duì)投資人承擔(dān)償付義務(wù)，再由當(dāng)?shù)卣⒌陌l(fā)展基金向中債公司提供一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。那么中小企業(yè)提供給地方金融辦和人民銀行的信用是否真實(shí)可靠及信用檔案建立是否合規(guī)等。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營管理不善時(shí)產(chǎn)生呆壞賬的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最終留給政府。另外，區(qū)域集優(yōu)融資是“抱團(tuán)式”融資模式，只要其中一個(gè)企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營或者財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)呈現(xiàn)出“水桶效應(yīng)”，以致使整個(gè)資產(chǎn)池崩潰。也就說中債公司為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)提高業(yè)績，可能大幅降低發(fā)行企業(yè)的遴選標(biāo)準(zhǔn)，一方面可能加大中小企業(yè)的入選范圍，另一方面也通過杠桿作用加大了整個(gè)入選中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）債券發(fā)行中潛在風(fēng)險(xiǎn)——流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

債券市場要發(fā)揮資源優(yōu)化配置作用，必須是發(fā)行市場和流通市場的良性互動(dòng)。而集優(yōu)債券的定價(jià)不僅會(huì)影響真實(shí)的融資效率、融資成本及融資量，而且會(huì)嚴(yán)重影響債券的流動(dòng)性。通常中小企業(yè)處在發(fā)展期或成長期，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大，隨時(shí)面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)，以致一級(jí)市場上，債券的質(zhì)量難保障。雖然經(jīng)過信用增級(jí)也很難得到投資者認(rèn)可，因此區(qū)域集優(yōu)債券存在發(fā)行不成功的可能性較大。此外，在二級(jí)市場上，我國債券（包括區(qū)域集優(yōu)債券）發(fā)行面額大，流動(dòng)性差。針對(duì)區(qū)域集優(yōu)債券融資規(guī)模一般為2億元左右。為了說明發(fā)行價(jià)格對(duì)流動(dòng)性的影響，故以市值相當(dāng)?shù)?013年3月日柘中建設(shè)股票（流通市值4.37億元，市價(jià)12.4元）和科冕木業(yè)股票（流動(dòng)市值4.2億元，市價(jià)11.17元）為例，這兩只股票的流動(dòng)性分別為五天換手率13.62%及17.27%，同時(shí)以每年股票交易日240天計(jì)算，可得年換手率分別為653.76%和 828.96%，而2011年集合票據(jù)年換手率為498.83%[8]，可見證券面值或市值越大流動(dòng)性越差，而債券的面額通常是100元，故區(qū)域集優(yōu)債存在極大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)②。

四、區(qū)域集優(yōu)融資模式風(fēng)險(xiǎn)防范

通過對(duì)區(qū)域集優(yōu)融資潛在風(fēng)險(xiǎn)分析，發(fā)現(xiàn)區(qū)域集優(yōu)融資中主要存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及操作風(fēng)險(xiǎn)等。目前，全國各地區(qū)域集優(yōu)融資如火如荼地進(jìn)行著，為了更好、持續(xù)、安全地解決中小企業(yè)融資問題，必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，以免重踏美國次貸危機(jī)覆轍。

（一）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范

區(qū)域集優(yōu)債券流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，主要是因?yàn)橹行∑髽I(yè)自身財(cái)務(wù)狀況、償付能力、及信用級(jí)別所引起的因市場成交量不足或缺乏愿意交易的對(duì)手，導(dǎo)致未能在理想的時(shí)點(diǎn)完成買賣的風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)的防范主要方法有：一是通過資源整合，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，合理引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)集群經(jīng)營方向，提高企業(yè)收益，改善集優(yōu)債券的質(zhì)量。二是合理債券定價(jià)及面值設(shè)定，提高在二級(jí)市場上債券的廣度和深度。三是中債公司必須嚴(yán)格甄別、遴選出合格的企業(yè)，并合理的級(jí)別增級(jí)，同時(shí)反擔(dān)保機(jī)構(gòu)必須設(shè)定企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)警戒線，密切關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性，嚴(yán)格企業(yè)淘汰制度。

（二）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及信用風(fēng)險(xiǎn)防范

首先，中小企業(yè)經(jīng)營在某一產(chǎn)品或投資時(shí)，必須進(jìn)行市場調(diào)研確定項(xiàng)目的可行性，同時(shí)組織好、管理好生產(chǎn)經(jīng)營，以防經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)[9]。同時(shí)在預(yù)期達(dá)到財(cái)務(wù)目標(biāo)和經(jīng)營目標(biāo)及資金鏈不斷的前提下合理及時(shí)安排融資、安排利潤分配和留存及以保證生產(chǎn)的再進(jìn)行，以防財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，采用綜合績效分析和綜合績效評(píng)價(jià)對(duì)企業(yè)進(jìn)行科學(xué)地財(cái)務(wù)分析和評(píng)價(jià)，嚴(yán)密監(jiān)視每個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。最后，在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的基礎(chǔ)上，必須確實(shí)抓好信用風(fēng)險(xiǎn)信用增級(jí)、擔(dān)保（或反擔(dān)保）及風(fēng)險(xiǎn)釋緩基金到位、保值增值工作。

（三）道德風(fēng)險(xiǎn)防范

區(qū)域集優(yōu)融資道德風(fēng)險(xiǎn)防范措施有：其一，對(duì)企業(yè)進(jìn)行誠信教育，提倡誠信是企業(yè)成功必不可缺的因素，也是企業(yè)對(duì)社會(huì)負(fù)責(zé)應(yīng)有的表現(xiàn)。其二，建立良好的企業(yè)信息網(wǎng)絡(luò)，讓中債公司、地方政府、投資者及社會(huì)各界及時(shí)掌握企業(yè)經(jīng)營管理動(dòng)態(tài)，發(fā)揮內(nèi)控和社會(huì)監(jiān)管作用。其三，擔(dān)保機(jī)構(gòu)設(shè)定完善的限制性契約（如：限定資金用途、分期放貸等），以防止債務(wù)人不按照原資金用途或高風(fēng)險(xiǎn)投資。同時(shí)債務(wù)人必須保證反擔(dān)保品保持良好狀態(tài)。最后，中債公司或反擔(dān)保公司有權(quán)要求中小企業(yè)定期以提供真實(shí)的會(huì)計(jì)或財(cái)務(wù)報(bào)表，及時(shí)獲得經(jīng)營動(dòng)向和財(cái)務(wù)狀況。

（四）操作風(fēng)險(xiǎn)防范

操作風(fēng)險(xiǎn)防范，主要是用制度規(guī)范操作，不能以簡單的個(gè)人意向或行政領(lǐng)導(dǎo)代替科學(xué)的制度。因此，必須制定嚴(yán)格的日常規(guī)章制度，有章不循、規(guī)范操作，持之以恒地確保區(qū)域集優(yōu)融資全過程合規(guī)。此外政府還需有政策保障，確保風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金落實(shí)到位，擔(dān)保機(jī)構(gòu)履行擔(dān)保責(zé)任，出資人、承銷機(jī)構(gòu)、信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)做到真正共同監(jiān)管，同時(shí)還必須極大限度地發(fā)揮社會(huì)監(jiān)督作用。

五、防范區(qū)域集優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行機(jī)制

為了使區(qū)域集優(yōu)融資風(fēng)險(xiǎn)防范真正落實(shí)到位，就必須要有一套行之有效的風(fēng)險(xiǎn)防范的運(yùn)行機(jī)制來保證。防范區(qū)域集優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行機(jī)制主要包括事前、事中和事后等制度。

（一）事前防范制度

事前防范制度的建立，首先對(duì)于入選中小企業(yè)，必須制定嚴(yán)格的內(nèi)部控制制度，使之經(jīng)營、財(cái)務(wù)在有效制度下運(yùn)行；其次，政府必須引導(dǎo)或強(qiáng)制入選中小企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，構(gòu)建“三會(huì)”明確各自職責(zé)，完善公司治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)權(quán)力有效制衡，有效防范風(fēng)險(xiǎn)；再者，必須做好區(qū)域集優(yōu)融資風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金管理、使用及投資，確保風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金保值增值；最后，健全信息披露制度，強(qiáng)化市場和社會(huì)約束制度。

（二）事中控制制度

防范區(qū)域集優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行機(jī)制的事中控制制度建立包括：

其一，風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度。中債公司和企業(yè)自身必須建立一套風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)和預(yù)警指標(biāo)，如資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比、速動(dòng)比等各種財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)，此外，還須確定中債公司及地方政府風(fēng)險(xiǎn)容忍度系數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)是風(fēng)險(xiǎn)防范的基礎(chǔ)，只有對(duì)正在或即將承受的風(fēng)險(xiǎn)做出準(zhǔn)確的評(píng)估，結(jié)合自身所能承受的風(fēng)險(xiǎn)，并建立預(yù)警方案，才能及時(shí)做出正確的風(fēng)險(xiǎn)管理決策和實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理措施。

其二，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告制度。該制度是實(shí)施區(qū)域集優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)防范的一項(xiàng)基礎(chǔ)工作，可使決策者和各級(jí)管理人員及時(shí)掌握經(jīng)營管理中的風(fēng)險(xiǎn)信息，以便迅速有效采取措施防范和化解經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，確保各項(xiàng)業(yè)務(wù)按照既定的目標(biāo)健康發(fā)展。它主要包括報(bào)告時(shí)間的確定和報(bào)告路線的采取。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告時(shí)間，依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小、緩急，可采取定期報(bào)告或及時(shí)報(bào)告及零報(bào)告（即當(dāng)事人發(fā)現(xiàn)馬上處理）。而報(bào)告線路是按照企業(yè)規(guī)模、管理方式及風(fēng)險(xiǎn)大小與緩急，而采取橫向或縱向及越級(jí)上報(bào)的方式。

其三，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)變制度。入選中小企業(yè)根據(jù)企業(yè)本身的管理水平和經(jīng)營、財(cái)務(wù)情況，制定合理制度（如：風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告的快速回復(fù)和非常處置組織制度等），以減少損失、防止事態(tài)擴(kuò)大，旨在提高對(duì)突發(fā)事件的處理能力，在最短時(shí)間內(nèi)控制風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大和蔓延。同時(shí)，在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)出現(xiàn)障礙時(shí)也能發(fā)揮拯救和恢復(fù)功能。

其四，決策風(fēng)險(xiǎn)控制制度。決策風(fēng)險(xiǎn)控制是形成效率、快捷、決策果斷的管理決策體系。具體包括：建立以中債公司為核心的授權(quán)分責(zé)制度、實(shí)行與個(gè)人責(zé)任密切聯(lián)系的集體決策制度、建立高級(jí)管理人員崗位定期輪換和重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范崗位定期輪換的制度等。

（三）事后處理制度

防范區(qū)域集優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行機(jī)制的事后處理制度主要包括：其一，建立風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)消縮、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償制度，有利于區(qū)域集優(yōu)融資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制和利用；其二，建立風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金賠付及中小企業(yè)的退出融資制度，有助于中小企業(yè)的“優(yōu)勝劣汰”，改善入選群的結(jié)構(gòu)和整體質(zhì)量，有助于發(fā)揮有效的警示作用和激勵(lì)作用；其三，建立科學(xué)合理的約束和制衡機(jī)制，有助于提高資源配置效率，實(shí)現(xiàn)債券市場的優(yōu)化資源配置功能。

誠然，我國區(qū)域集優(yōu)融資模式實(shí)施時(shí)間不長，范圍不廣。本文力圖通過對(duì)區(qū)域集優(yōu)融資風(fēng)險(xiǎn)防范的研究，旨在增強(qiáng)區(qū)域集優(yōu)融資的可操作性，并希望該研究能起到一個(gè)拋磚引玉的作用，希望更多的學(xué)者對(duì)區(qū)域集優(yōu)融資風(fēng)險(xiǎn)有更廣更深的研究，從而使區(qū)域集優(yōu)融資能更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。（作者單位：百色學(xué)院）

基金項(xiàng)目：廣西教育廳高校教改項(xiàng)目：后勤基建招標(biāo)采購重點(diǎn)領(lǐng)域利益沖突監(jiān)控規(guī)范化研究；項(xiàng)目編號(hào)：2014ZJ054。

注解：

① 數(shù)據(jù)來源《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》、新華財(cái)經(jīng)及中國人民銀行2012年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)并經(jīng)整理所得。

② 數(shù)據(jù)來源：中國金融發(fā)展報(bào)告（2011）與大智慧股票行情軟件并整理而得

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