王丈慧　楊卓

摘要：本文通過(guò)對(duì)農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化模式的研究，力求尋找出一條最適合證券化模式。通過(guò)對(duì)農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的一般模式和我國(guó)現(xiàn)有模式進(jìn)行對(duì)比分析，提出農(nóng)村合作信用社是作為證券化過(guò)程中特殊目的機(jī)構(gòu)的最佳選擇。

關(guān)鍵詞：農(nóng)村土地；資產(chǎn)證券化；SPV

中圖分類號(hào)：F311 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）004-000281-01

農(nóng)村土地證券化為農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了新的資金融資渠道，增加農(nóng)民收入的同時(shí)降低土地經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)、提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率，對(duì)促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。我國(guó)的農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的發(fā)展還處理探索的階段，屬于一種新的融資方式，相關(guān)的法律制度、機(jī)構(gòu)設(shè)置等還不夠完善，在我國(guó)的實(shí)際實(shí)施還存在許多的障礙。

一、農(nóng)村土地證券化一般模式

農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化模式不是固定的，需要根據(jù)不同的需要來(lái)確定證券化的模式。但在證券化過(guò)程中的一些流程是必須的，如設(shè)立特殊機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)、信用評(píng)級(jí)等，這些流程組成土地資產(chǎn)證券化的一般模式，在證券化過(guò)程中，可根據(jù)實(shí)際情況對(duì)一般模式進(jìn)行修改。農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化一般模式結(jié)構(gòu)圖如圖1-1所示。

1.農(nóng)民或農(nóng)民集體組織把土地的使用權(quán)或承包權(quán)進(jìn)行折價(jià)入股。農(nóng)村土地信用合作社則在證券化的過(guò)程中作為原始權(quán)益人，對(duì)農(nóng)村土地資產(chǎn)進(jìn)行證券化的發(fā)起和管理。

2.設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)，其最重要的作用就是最大限度地降低或者消除原始權(quán)益人因破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券購(gòu)買(mǎi)者的影響。

3.對(duì)需要證券化的土地資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)和評(píng)級(jí)，提高證券化資產(chǎn)的質(zhì)量，降低發(fā)行證券的成本。農(nóng)村土地資產(chǎn)的證券化信用增級(jí)一般采用政府擔(dān)保的方式來(lái)提供信用支持。信用評(píng)級(jí)則是由專門(mén)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最證券化的資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。

4.一般SPV會(huì)委托證券承銷商進(jìn)行銷售。土地資產(chǎn)支持證券到期后，由SPV制定的經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)向投資者支付本金和利息，支付后的剩余資金返還給原始權(quán)益人。

二、SPV概述

特殊目的機(jī)構(gòu)（special Purpose Vehicle，SPV），是為了在資產(chǎn)證券化過(guò)程中保護(hù)證券購(gòu)買(mǎi)者的利益，實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離而產(chǎn)生的一個(gè)特定的機(jī)構(gòu)。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中SPV不直接對(duì)自有的資產(chǎn)發(fā)行證券，而是委托證券發(fā)行商來(lái)發(fā)行證券。SPV的設(shè)立是農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化關(guān)鍵步驟，是證券化交易的核心部分，在證券化過(guò)程中起到投資者和發(fā)起人之間的中介作用。

SPV主要有三種模式：特殊目的的信托模式SPT、特殊目的的公司模式SPC和有限合伙模式。SPT是發(fā)起人將資產(chǎn)以信托的形式轉(zhuǎn)讓給SPT，建立信托關(guān)系，SPT作為發(fā)行人發(fā)行享有證券化資產(chǎn)權(quán)利的信托受益憑證。SPC具有獨(dú)立的法人人格，是與發(fā)起人、股東及董事完全分開(kāi)的法人團(tuán)體。公司的財(cái)產(chǎn)與股東的財(cái)產(chǎn)是相互獨(dú)立的。SPC向發(fā)起人真實(shí)購(gòu)買(mǎi)要證券化的資產(chǎn)，要證券化的資產(chǎn)就與發(fā)起人完全脫離關(guān)系，這部分資產(chǎn)就完全屬于SPC的資產(chǎn)，從而與發(fā)起人相互獨(dú)立，不受發(fā)起人資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響。有限合伙形式是以合伙人之間訂立合同關(guān)系，需要合伙人共同出資經(jīng)營(yíng)、共同享受收益、統(tǒng)統(tǒng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)合伙企業(yè)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任的一種形式，其風(fēng)險(xiǎn)隔離的功能相對(duì)較弱。

在我國(guó)，公司發(fā)行證券受到各方面法律制度的限制，具有嚴(yán)格的規(guī)定?！豆痉ā穼?duì)公司發(fā)行證券具有注冊(cè)資本方面的嚴(yán)格要求，同時(shí)《證券法》又規(guī)定公司發(fā)行證券要通過(guò)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督部門(mén)的審批。我國(guó)目前還沒(méi)有關(guān)于有限合伙形式的法律依據(jù)，在制度上有難以克服的障礙。此外，合伙形式中合伙人要承擔(dān)連帶責(zé)任，合伙人的財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與合伙企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)不能夠?qū)崿F(xiàn)完全的隔離。目前，信托模式是我國(guó)現(xiàn)行資產(chǎn)證券化中運(yùn)用最多的一種模式。但根據(jù)我國(guó)農(nóng)村土地制度的特殊情況和信托的相關(guān)法律制度等，我國(guó)農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化中信托模式的SPV仍存在許多障礙。我國(guó)的《信托法》規(guī)定信托投資公司不得發(fā)行證券、收益憑證等。筆者認(rèn)為SPV的設(shè)立應(yīng)為農(nóng)村合作信用社。

三、農(nóng)村信用社為SPV的最佳選擇

農(nóng)村信用合作社由農(nóng)民入股組成，用來(lái)幫助農(nóng)民管理閑散的資金為社員提供金融服務(wù)，并致力于農(nóng)村經(jīng)濟(jì)與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)服務(wù)。農(nóng)村信用合作社擁有廣泛的網(wǎng)點(diǎn)和巨大的存款規(guī)模，成為推動(dòng)農(nóng)村金融發(fā)展的主要力量，對(duì)增加支持農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展、增加農(nóng)民收入起到了重要的作用。

將農(nóng)村信用合作社設(shè)立為農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的SPV后，可將其貸款風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)中，能夠降低不良貸款帶來(lái)的影響，同時(shí)降低農(nóng)村傳統(tǒng)信貸的風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)村信用合作社承擔(dān)土地資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)后將改變其盈利能力，土地資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品具有很強(qiáng)的流動(dòng)性，在發(fā)行證券時(shí)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了投資者，就會(huì)大大減少農(nóng)信社由于發(fā)放農(nóng)業(yè)貸款而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。因此，參與農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)能夠?yàn)檗r(nóng)村信用合作社提供有力的支持，有助于農(nóng)信社的轉(zhuǎn)型。農(nóng)村信用合作社是農(nóng)村土地金融的主要力量，是中國(guó)農(nóng)村金融體系中的核心機(jī)構(gòu)，農(nóng)村信用合作社的成功轉(zhuǎn)型有助于我國(guó)農(nóng)村土地金融的發(fā)展。