摘要：該文主要研究住房公積金個(gè)人抵押貸款資產(chǎn)證券化的可行性，從研究住房公積金抵押貸款證券化業(yè)務(wù)的重要意義入手，并總結(jié)了一些地方的發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，建議從取得主體資格、確定產(chǎn)品的發(fā)行方式、實(shí)行注冊發(fā)行制度、推進(jìn)稅收優(yōu)惠、選擇多個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)備選池、探索保證擔(dān)保模式下證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)計(jì)六個(gè)方面推動資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：住房公積金；資產(chǎn)證券化；可行性分析

中圖分類號：F831 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）019-000-01

住房公積金個(gè)人住房貸款資產(chǎn)證券化是指住房公積金管理中心把自己持有的住房公積金個(gè)人抵押貸款匯聚為抵押貸款資產(chǎn)包，出售給證券發(fā)行機(jī)構(gòu)，然后由證券發(fā)行機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用增級后以證券的形式出售給投資者的融資過程。

一、開展住房公積金貸款證券化業(yè)務(wù)的重要意義

開展住房貸款證券化業(yè)務(wù)，對支持職工基本住房需求、盤活存量貸款、提高資金使用效率、促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展等方面均有重要意義。

（一）有利于促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展

2015年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出要化解房地產(chǎn)庫存，住房公積金作為重要的調(diào)控手段，必須在去庫存中發(fā)揮杠桿資金的作用。當(dāng)前，部分城市住房公積金資金鏈緊張，開展住房貸款證券化業(yè)務(wù)，可以以較低的成本融入更多的資金，按照平均每筆貸款30萬測算，向資本市場融資300億，可以解決10萬戶職工家庭的住房問題，帶動各項(xiàng)銀行資金近400億，大大的緩解住房公積金資金緊張的問題。

（二）有利于提高住房公積金管理運(yùn)行效率

通過開展住房貸款證券化業(yè)務(wù)，住房公積金可以與資本市場資金直接融通，破解長期以來存在的資金封閉運(yùn)行問題。

（三）有利于加大對職工住房消費(fèi)的支持力度

在住房公積金歸集規(guī)模不變的情況下，開展住房貸款證券化業(yè)務(wù)，可以融入更多資金，擴(kuò)大資金供給，有利于發(fā)放更多住房公積金個(gè)人住房貸款，穩(wěn)定職工預(yù)期，避免出現(xiàn)某些地方申請住房公積金貸款的排隊(duì)輪候現(xiàn)象，支持更多的繳存職工通過住房公積金個(gè)人貸款改善住房條件。

二、住房公積金個(gè)人抵押貸款資產(chǎn)證券化可行性分析

住房公積金個(gè)人抵押貸款具有風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，是資產(chǎn)證券化的優(yōu)良資產(chǎn)。

2000年后，尤其是2007年以來，房地產(chǎn)市場進(jìn)入快速發(fā)展階段，住房公積金發(fā)揮著越來越重要的作用，資金使用率逐步提高。截至2015年底，全國住房公積金個(gè)貸使用率達(dá)到80.86%，有6個(gè)?。ㄖ陛犑校┱w個(gè)貸使用率突破了95%，在342個(gè)設(shè)區(qū)城市中，有43個(gè)城市個(gè)貸率超過95%，資金壓力頗大。

要解決貸款資金緊張的問題，無非有兩條出路，一是打通地區(qū)間的資金往來壁壘，建立全國范圍的住房公積金結(jié)余資金融通流轉(zhuǎn)渠道；二是推動住房公積金個(gè)人貸款資產(chǎn)證券化，利用資本市場解決資金緊張難題。在當(dāng)前住房公積金屬地化管理的大背景下，全國之間的資金融通渠道的建立需要地方政府的積極配合，難度較大，需要突破的法律難題、利益難題較多，因此推動住房公積金個(gè)人貸款資產(chǎn)證券化就成為了近期解決住房公積金貸款資金緊張的唯一可選項(xiàng)。

從住房公積金的需求端的壓力來看，一是部分地區(qū)的公積金中心已經(jīng)出現(xiàn)流動性緊張、公積金輪候放寬時(shí)間超過半年、個(gè)貸率超過100%的現(xiàn)象；二是目前我國房地產(chǎn)去庫存壓力較大，我國房地產(chǎn)待售面積自2011年以來不斷增長。在國務(wù)院強(qiáng)調(diào)要“去庫存”的大背景下，住房公積金貸款的重要性更加凸顯。

從住房公積金供給壓力來看，首先公積金額總體平穩(wěn)增長但近年累計(jì)增幅遠(yuǎn)低于房價(jià)增幅，隨著提取、使用范圍的拓展和門檻降低，沉淀結(jié)余資金比例下降，公積金供給出現(xiàn)階段性和局部壓力。其次公積金貸款的期限一般為20-30年，流動性的缺乏將逐漸成為公積金作用發(fā)揮的掣肘。面對不斷增加的公積金提取和貸款需求端，解決供給端壓力刻不容緩。

從開展資產(chǎn)證券化的政策背景來看，住建部、財(cái)政部、人民銀行頒布的《關(guān)于發(fā)展住房公積金個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)的通知》（建金【2014】148號）、《關(guān)于切實(shí)提高住房公積金使用效率的通知》（建金【2015】150號）要求有條件的城市要積極推行住房公積金個(gè)人住房貸款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，為開展住房貸款證券化試點(diǎn)業(yè)務(wù)提供了政策支持。

從上海和武漢等地發(fā)行經(jīng)驗(yàn)看， 建議從以下幾個(gè)方面開展住房公積金個(gè)人抵押貸款資產(chǎn)證券化。

一是取得作為資產(chǎn)證券化發(fā)行機(jī)構(gòu)的主體資格。公積金中心為非金融機(jī)構(gòu)的事業(yè)單位，能否作為發(fā)行機(jī)構(gòu)并參照金融機(jī)構(gòu)適用的法律法規(guī)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)需要予以明確。對此，經(jīng)住建部、財(cái)政部、人民銀行等主管部門多次溝通，確定了由住建部審批發(fā)行主體資格、人民銀行審批證券化產(chǎn)品的發(fā)行方案，破解了發(fā)行主體難題。

二是確定產(chǎn)品的發(fā)行方式。為降低融資成本，吸引廣大投資者積極申購，建議選擇在市場容量最大、流動性最優(yōu)、交易最活躍的銀行間債券市場公開發(fā)行。

三是建議實(shí)行注冊發(fā)行制度，在進(jìn)一步完善資產(chǎn)證券化內(nèi)部管理制度和系統(tǒng)建設(shè)基礎(chǔ)上，公積金中心可將符合條件的存量貸款資產(chǎn)納入可發(fā)行的資金池，然后根據(jù)流動性管理要求，適時(shí)按規(guī)定程序發(fā)行證券化募集資金。

四是建議推進(jìn)稅收優(yōu)惠。在公積金貸款利率遠(yuǎn)低于市場利率的情況下，建議通過減免資產(chǎn)證券化的稅負(fù)降低對公積金增值收益的壓力。信托收益營業(yè)稅的征收將降低信托財(cái)產(chǎn)的現(xiàn)金流，如按照稅收中性原則予以免除則可以降低票面利率約0.2%；同時(shí)，如能減免投資者持有公積金證券化產(chǎn)品的所得稅，將大幅提升證券的吸引力，降低發(fā)行成本。

五是選擇多個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)備選池，并結(jié)合發(fā)行窗口時(shí)期的利率曲線情況選擇不同期限、預(yù)期收益水平的資金池進(jìn)行發(fā)行，有利于發(fā)行的成功以及成本的控制。

六是建議探索保證擔(dān)保模式下證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)計(jì)。在投資者對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品產(chǎn)生一定了解的前提下，將來可以繼續(xù)探索在保證擔(dān)保模式下，研究如何通過創(chuàng)新保證擔(dān)保的相關(guān)條款，設(shè)計(jì)出具備更加穩(wěn)定現(xiàn)金流的證券化產(chǎn)品，保證發(fā)行的成功。

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作者簡介：王向向（1982-），現(xiàn)就職于天津市住房公積金管理中心干部，2008年南開大學(xué)碩士研究生畢業(yè)，研究方向：經(jīng)濟(jì)法、金融。