于潤(rùn)綠

摘要：風(fēng)險(xiǎn)投資歷來(lái)是學(xué)者們關(guān)注的焦點(diǎn)。本文以博弈論為理論依據(jù)，建立了創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)險(xiǎn)投資者之間的三階段動(dòng)態(tài)博弈模型，并分析了不同階段下兩者之間的博弈結(jié)果，分別得出了風(fēng)險(xiǎn)投資者提出合作意向的約束條件和創(chuàng)業(yè)者努力工作的激勵(lì)相容條件和參與約束條件。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；博弈論；約束條件

一、引言

目前，大學(xué)生紛紛加入大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的浪潮中，而其很難有支撐創(chuàng)業(yè)的資金，僅靠政府財(cái)政資金支持不是長(zhǎng)久之計(jì)，此時(shí)，就需要風(fēng)險(xiǎn)投資者參與，一方面大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)需要風(fēng)險(xiǎn)投資者資金支持，另一方面風(fēng)險(xiǎn)投資者需要將閑散資金投資到有潛力的項(xiàng)目以實(shí)現(xiàn)資本增值，這樣大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和風(fēng)險(xiǎn)投資者之間就存在著博弈，兩者都希望個(gè)人利益最大化。實(shí)踐中，并不能盡如兩者滿意。因此，筆者對(duì)兩者進(jìn)行博弈分析。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資中的博弈論模型

要想一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目能夠正常運(yùn)行，風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)者是不可或缺的參與者。先前研究主要集中從風(fēng)險(xiǎn)投資者角度對(duì)投資項(xiàng)目和創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行評(píng)價(jià)，本文獨(dú)辟蹊徑從風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)者之間的博弈角度進(jìn)行研究，以期能建立兩者的博弈模型，從而為以后的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目提供參考性建議。

（一）模型建立

一個(gè)博弈模型的建立，需要參與人、策略集和效用三個(gè)要素。在實(shí)際操作中，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的完成，需要經(jīng)歷三個(gè)階段，參與人是風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)者；策略集則依階段而定；不同的策略選擇會(huì)有不同的效用。這樣就得到了一個(gè)動(dòng)態(tài)博弈模型。具體如下圖所示：

其中，R（0）表示不參與該風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資者收益；R（E）、W（E）分別表示在創(chuàng)業(yè)者努力條件下，風(fēng)險(xiǎn)投資者收益和創(chuàng)業(yè)者收益；R（S）、W（S）分別表示在創(chuàng)業(yè)者不努力條件下，風(fēng)險(xiǎn)投資者收益和創(chuàng)業(yè)者收益；C（E）、C（S）分別表示創(chuàng)業(yè)者在第三階段選擇努力或不努力時(shí)所付出成本。下面是針對(duì)不同策略所應(yīng)對(duì)的效用。

第一階段是風(fēng)險(xiǎn)投資者選擇階段，在此階段中，首先由風(fēng)險(xiǎn)投資者選擇是否將風(fēng)險(xiǎn)資金投資到創(chuàng)業(yè)者所從事的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中。若風(fēng)險(xiǎn)投資者選擇不合作，則將無(wú)法獲得任何風(fēng)險(xiǎn)投資收益，即此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資者收益為R（0），而創(chuàng)業(yè)者既無(wú)法獲得任何投資資金，這時(shí)創(chuàng)業(yè)者收益為0；若風(fēng)險(xiǎn)投資者選擇合作，則風(fēng)險(xiǎn)投資者效用又取決于創(chuàng)業(yè)者所做出的選擇，此時(shí)則進(jìn)入第二階段。

第二階段是創(chuàng)業(yè)者是否選擇接受風(fēng)險(xiǎn)投資者提出的合作意向。若創(chuàng)業(yè)者選擇拒絕，則博弈結(jié)果和第一階段結(jié)果一樣，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資者收益為R（0），創(chuàng)業(yè)者收益為0；若創(chuàng)業(yè)者選擇接受風(fēng)險(xiǎn)投資者的合作意向，則風(fēng)險(xiǎn)投資者效用又取決于創(chuàng)業(yè)者努力水平，此時(shí)則進(jìn)入第三階段。

第三階段是創(chuàng)業(yè)者選擇努力或者不努力。若創(chuàng)業(yè)者選擇不那么努力，則博弈結(jié)果是風(fēng)險(xiǎn)投資者得到較低收益R（S），創(chuàng)業(yè)者得到較低收益W（S）（盡管此時(shí)付出較低努力成本C（S），從而產(chǎn)生較低負(fù)效應(yīng)）；若創(chuàng)業(yè)者選擇非常賣力工作，則博弈結(jié)果是風(fēng)險(xiǎn)投資者得到較高收益R（E），創(chuàng)業(yè)者得到較高收益W（E）（盡管此時(shí)創(chuàng)業(yè)者要付出較高努力成本C（E），從而產(chǎn)生較高負(fù)效應(yīng)）。從而根據(jù)動(dòng)態(tài)博弈的分析程序，雙方分別選擇的策略，取決于在不同策略下雙方效用大小的比較。

（二）模型分析

第一種情況，風(fēng)險(xiǎn)投資者在第一階段提出合作意向，創(chuàng)業(yè)者在第二階段接受風(fēng)險(xiǎn)投資者合作協(xié)議的前提下，創(chuàng)業(yè)者在第三階段選擇努力工作或者不努力工作，取決于下述的約束條件。若W（E）-C（E）>W（S）-C（S），即W（E）>W（S）+C（E）-C（S），則創(chuàng)業(yè)者選擇努力工作。若W（E）-C（E）

第二種情況，風(fēng)險(xiǎn)投資者在第一階段提出合作意向，創(chuàng)業(yè)者在第二階段選擇接受或者拒絕，又要受到第三階段創(chuàng)業(yè)者選擇努力或者不努力的限制。具體如下面兩圖所示：

其中在創(chuàng)業(yè)者在第三階段選擇努力的條件下，要想使創(chuàng)業(yè)者在第二階段接受風(fēng)險(xiǎn)投資者的合作意向，則需使W（E）-C（E）>0；在創(chuàng)業(yè)者在第三階段選擇不努力的條件下，要使創(chuàng)業(yè)者在第二階段接受風(fēng)險(xiǎn)投資者的合作意向，則需使W（S）-C（S）>0。故上述兩個(gè)條件是創(chuàng)業(yè)者選擇接受風(fēng)險(xiǎn)投資者合作意向的最基本條件，也是創(chuàng)業(yè)者選擇參與該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的參與約束條件。之所以稱為最基本的條件是筆者在這里所建立的模型中假設(shè)創(chuàng)業(yè)者在第二階段拒絕接受風(fēng)險(xiǎn)投資者的合作意向的效用為0。事實(shí)上，該效用不一定是零，應(yīng)該是風(fēng)險(xiǎn)投資者放棄這項(xiàng)選擇所付出的成本，也即是機(jī)會(huì)成本。但為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)，這里還是認(rèn)為機(jī)會(huì)成本為0。

第三種情況，重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資者在第一階段的選擇。而這一階段風(fēng)險(xiǎn)投資者的選擇又受到第二階段創(chuàng)業(yè)者的選擇。若創(chuàng)業(yè)者在第二階段選擇拒絕，則風(fēng)險(xiǎn)投資者在第一階段選擇合作和不合作，博弈的結(jié)果都是一樣的；若創(chuàng)業(yè)者在第二階段選擇接受，則風(fēng)險(xiǎn)投資者此時(shí)的策略選擇又會(huì)受到創(chuàng)業(yè)者在第三階段選擇努力或不努力的限制。具體如下面兩圖所示：

其中當(dāng)創(chuàng)業(yè)者在第三階段選擇努力工作，第二階段接受風(fēng)險(xiǎn)投資者的合作意向的前提下，要想使風(fēng)險(xiǎn)投資者在第一階段選擇提出合作意向，則需使R（E）-W（E）>R（0）；當(dāng)創(chuàng)業(yè)者在第三階段選擇不努力工作，第二階段接受風(fēng)險(xiǎn)投資者的合作意向的前提下，要想使風(fēng)險(xiǎn)投資者在第一階段選擇提出合作意向，則需使R（S）-W（S）>R（0）。反之，風(fēng)險(xiǎn)投資者則不會(huì)提出合作意向，創(chuàng)業(yè)者也就無(wú)法獲得風(fēng)險(xiǎn)資金。

三、結(jié)論

通過(guò)對(duì)上述所建立的兩個(gè)參與人的三階段的動(dòng)態(tài)博弈模型可知：創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者在不同階段所采用的策略是不同的，且每一階段所采取的策略都是使個(gè)人的效用最大化；在創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者博弈的三階段中，每個(gè)階段雙方策略的選擇都受到另外階段策略的影響，三階段緊密相連，環(huán)環(huán)相扣，且博弈的結(jié)果的得出則需從第三階段倒推到第一階段；在第三部分的模型分析部分，筆者從定性角度分別得出了創(chuàng)業(yè)者努力工作的激勵(lì)相容條件和參與約束條件，以及風(fēng)險(xiǎn)投資者提出合作意向的約束條件。（作者單位：中南民族大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]崔曉芳.風(fēng)險(xiǎn)投資中道德風(fēng)險(xiǎn)的博弈分析[D].南京農(nóng)業(yè)大學(xué)，2011.

[2]李強(qiáng).中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制研究[D].遼寧大學(xué)，2013.

[3]周新生.我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制研究[D].重慶大學(xué)，2012.

[4]楊飛云.風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制研究[D].浙江大學(xué)，2001.

[5]徐松.風(fēng)險(xiǎn)投資中的博弈論模型[D].天津大學(xué)，2007.