宋 媛

加強(qiáng)國有上市公司市值管理
實現(xiàn)國有資本保值增值

宋 媛

伴隨著股權(quán)分置改革的完成，我國資本市場進(jìn)入全流通時代，市值成為衡量上市公司價值的重要標(biāo)準(zhǔn)。國本文主要從市值管理的內(nèi)涵、山西省開展國有控股上市公司市值管理的重要意義、通過市值管理盤活上市公司國有股權(quán)，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值的路徑分析等三方面闡述應(yīng)該如何加強(qiáng)國有上市公司市值管理。

市值管理；國有資產(chǎn)；保值增值

伴隨著我國股權(quán)分置改革的完成，我國資本市場進(jìn)入全流通時代，市值成為衡量國有上市公司價值和保值增值的重要標(biāo)準(zhǔn)。開展市值管理對于推動我省國有控股上市公司持續(xù)健康發(fā)展，盤活國有股權(quán)實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值，以及解決企業(yè)發(fā)展資金短缺問題有著尤為重要的意義。

一、市值管理的內(nèi)涵

所謂市值管理，是指國家在運(yùn)用財政政策、貨幣政策和產(chǎn)業(yè)政策，對國民經(jīng)濟(jì)和資本市場進(jìn)行宏觀調(diào)控監(jiān)管的過程中，上市公司基于市值信號，在有效研究、科學(xué)規(guī)劃的基礎(chǔ)上，有意識和主動地運(yùn)用多種科學(xué)、合規(guī)的價值經(jīng)營方法和手段，實現(xiàn)公司價值創(chuàng)造最大化、價值實現(xiàn)最優(yōu)化、價值經(jīng)營最優(yōu)化、政策研究效應(yīng)轉(zhuǎn)化最優(yōu)化和風(fēng)險最低化的戰(zhàn)略管理行為。市值管理是衡量上市公司實力大小的一個標(biāo)桿，也是衡量一個國家資本市場乃至經(jīng)濟(jì)實力的一個標(biāo)桿。

二、我省開展國有控股上市公司市值管理的意義

（一）開展市值管理有利于提升國有控股上市公司價值。市值管理是一項科學(xué)管理的系統(tǒng)性工程，不僅致力于價值創(chuàng)造，還要在經(jīng)營企業(yè)資本和資產(chǎn)的過程中實現(xiàn)價值最大化。開展市值管理，可有效促進(jìn)國有企業(yè)轉(zhuǎn)變思想觀念，強(qiáng)化市值意識，將企業(yè)各項生產(chǎn)經(jīng)營、資本運(yùn)營、證券市場活動納入公司的戰(zhàn)略管理目標(biāo)之下。以市值衡量國有控股上市公司的實力和經(jīng)營績效，企業(yè)會更關(guān)心自身價值的提升和長期增值，自覺把企業(yè)的長期發(fā)展和短期目標(biāo)緊密結(jié)合起來，促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)、健康發(fā)展。

（二）開展市值管理有利于提高國有控股上市公司融資能力。市值規(guī)模的大小直接影響上市公司的融資能力。伴隨著公司總市值的不斷提升，公司的融資規(guī)模、融資效率等各方面均可得到有效提升。同時，上市公司市值的提升也可以為企業(yè)并購奠定堅實的基礎(chǔ)，借助總市值的增長，以股份作為支付對價，可較大程度地節(jié)省資金，降低融資成本。

（三）國有控股上市公司融資能力市值增值，公司融資效率，以及解決我省開展市值管理有利于提高國有控股上市公司風(fēng)險管理水平。上市公司是透明化的資本市場運(yùn)行和交易主體，偶發(fā)突發(fā)事件可能使誠信聲譽(yù)受到社會質(zhì)疑，引發(fā)上市公司股價暴跌，市值蒸發(fā)會深度侵蝕前期市值管理的成效，甚至?xí)绊懫髽I(yè)的正常運(yùn)營。開展市值管理可有效提高國有上市公司危機(jī)意識，維護(hù)公司信譽(yù)，保護(hù)投資者合法利益，有利于在資本市場這一平臺上充分實現(xiàn)企業(yè)的價值。

（四）開展市值管理有利于盤活國有資本，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值。市值管理實際上是股權(quán)分置改革的一種深化，是全流通條件下上市公司治理方面的必然選擇。上市公司國有股東對所持股權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行主動管理，以平抑市場波動、提高股權(quán)資產(chǎn)使用效率，有利于盤活國有資本，達(dá)到股權(quán)市值最大化和股權(quán)資產(chǎn)效用最優(yōu)化的平衡目的，對優(yōu)化和調(diào)節(jié)國有資產(chǎn)配置，提高國有企業(yè)活力和競爭力，確保國有資產(chǎn)保值增值具有重要意義。

三、通過市值管理，盤活上市公司國有股權(quán)，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值的路徑分析

市值管理的需求主體不僅僅是上市公司，上市公司股東作為股權(quán)資產(chǎn)的擁有者、管理者，其市值管理需求也非常強(qiáng)烈。2011年以來受A股市場低迷影響，A股市值大幅回落。這樣的市場環(huán)境倒逼上市公司及控股股東對市值管理空前重視，同時也提出了更高的要求。我省目前A股上市公司37家，其中省國資委監(jiān)管企業(yè)控股的上市公司17家，市國資委監(jiān)管企業(yè)控股的上市公司2家。煤炭、電力、鋼鐵等大型國有控股企業(yè)占據(jù)我省上市公司主體，國有控股上市公司已成為我省資本市場中分量最重的一部分。通過市值管理，解決國有企業(yè)發(fā)展資金短缺問題，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值，可以采取的主要方式有：

（一）股權(quán)質(zhì)押貸款。股權(quán)質(zhì)押貸款是指上市公司股東以其合法持有的上市公司股票做質(zhì)押擔(dān)保，向商業(yè)銀行、信托公司等具備貸款經(jīng)營資質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)申請貸款的融資方法,是一種成本相對較低的有效融資方式。股權(quán)質(zhì)押貸款可獲得的融資金額主要取決于以下因素：1.持有股票數(shù)量；2.持有股票的二級市場價格；3.質(zhì)押率。

股權(quán)質(zhì)押貸款的優(yōu)點(diǎn):一是上市公司股東可以在保持持股比例不降低的情況下，獲得預(yù)期融資金額;二是與其它融資方式相比,股權(quán)質(zhì)押貸款以流動性好、價值公允的上市公司股票作為擔(dān)保物，對于資金供給方來說風(fēng)險較小且可控，因此有助于提高上市公司股東的融資效率，降低融資成本；三是可以在不影響公司控制權(quán)和分紅收益的情況下，獲得與其股權(quán)市值成正比的新增資金，從而盤活沉淀在資產(chǎn)負(fù)債表上的初始投入資金，并通過該新增資金的投資，又可獲得新的投資回報，從而有效提高上市公司股東的股權(quán)使用效率，有助于改善資本結(jié)構(gòu)。2009年7月國務(wù)院國資委出臺了《關(guān)于規(guī)范上市公司國有股東行為的若干意見》，規(guī)定國有股東用于質(zhì)押的股份數(shù)量，不得超過其所持上市公司股份總額的50％。鑒于此項規(guī)定限制，按銀行質(zhì)押率0.5測算,國有股東可獲得的最大融資額為所持上市公司股權(quán)市值的1/4。因此國有股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押貸款應(yīng)當(dāng)首先考慮自身的控股地位、所需動用的股票數(shù)量等，這直接決定了國有股東通過股權(quán)質(zhì)押貸款進(jìn)行市值管理的便利性和可行性。

（二）可交換債券?？山粨Q債券是一種復(fù)合型衍生債券，指上市公司股份的持有者以其持有的上市公司股份作為抵押而發(fā)行的公司債券，該債券的持有人在將來的某個時期內(nèi)，能按照債權(quán)發(fā)行時約定的條件用持有的債券換取發(fā)行人抵押的上市公司股票，具有債券和股權(quán)的雙重性質(zhì)?？山粨Q債券具有兩方面的突出優(yōu)點(diǎn)：一是融資效率高、融資成本低，目前市場上流通的可轉(zhuǎn)債實際利率一般在1.5％-2％，是銀行貸款利率的1/4左右；二是其轉(zhuǎn)股的特點(diǎn)使得上市公司股東可以通過發(fā)行可交換債券實現(xiàn)長期、有秩序地減持，避免集中大量拋售使股價受到太大的沖擊。

我省目前具備發(fā)行可交換債券的政策環(huán)境和資本市場環(huán)境。2009年證監(jiān)會、國資委先后頒布《上市公司股東發(fā)行可交換債券試行規(guī)定》、《關(guān)于規(guī)范上市公司國有股東發(fā)行可交換公司債券及國有控股上市公司發(fā)行證券有關(guān)事項的通知》為發(fā)行可交換債券提供了法律依據(jù)；黨的十八大報告里明確提出的要推進(jìn)金融創(chuàng)新工作，為發(fā)行可交換債券提供了良好的政策環(huán)境；我省國企資產(chǎn)規(guī)模大、國資比例高的特點(diǎn)也為我省國企發(fā)行可交換債券提供了廣闊的空間。

（三）股份減持。股份減持是指股東轉(zhuǎn)讓持有的上市公司股份，從而兌現(xiàn)其股權(quán)投資收益的行為。上市公司在確定內(nèi)在價值后，公司就可判斷當(dāng)前股價和內(nèi)在價值之間的差距。當(dāng)股價高于內(nèi)在價值時，在不影響國有控制權(quán)、符合相關(guān)法律法規(guī)的前提下，上市公司國有股東可以有選擇性和計劃性地減持部分股份，獲得流動資金，從而盤活手中的股權(quán)資產(chǎn)。適當(dāng)、高效地減持國有股有利于豐富融資渠道，降低融資成本，提高存量股權(quán)資產(chǎn)的配置和利用效率，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值。同時可降低被動減持帶來的短期沖擊，提高市場的定價效率，在弱勢市場環(huán)境下更容易發(fā)揮積極作用。

目前國有股減持面臨較多的政策約束。2008年4月，證監(jiān)會出臺了《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》，用于規(guī)范上市公司股東轉(zhuǎn)讓解除限售存量股份的行為。2007年6月國務(wù)院國資委出臺了《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》，對國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份比例提出一定的限制要求。2009 年7月國務(wù)院國資委出臺的《關(guān)于規(guī)范上市公司國有股東行為的若干意見》要求，關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域中的上市公司，具有實際控制力的國有股東應(yīng)采取有效措施，切實保持在上市公司中的控制力。

鑒于以上要求，國有股減持應(yīng)在法律允許范圍內(nèi)，選擇合適的市場時機(jī)和減持時點(diǎn)進(jìn)行，通過各類合理的交易方式，以更有效率的方式和較高溢價減持手中持有的股份，進(jìn)行主動的市值管理。待資本市場低迷、股價被嚴(yán)重低估,不能反映公司的投資價值時，國有股東應(yīng)再通過股份增持方式實現(xiàn)價值經(jīng)營和國有資產(chǎn)保值增值。

（四）股東資產(chǎn)注入。2007年以來，資產(chǎn)注入、資產(chǎn)重組成為我國資本市場推進(jìn)市值管理、實現(xiàn)資產(chǎn)資本化的一個重要方式。由于注入資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，往往在很大程度上改善了原上市公司的經(jīng)營業(yè)績，提升了公司的資本市場形象和市值。國有股東可通過向上市公司注入與主業(yè)緊密關(guān)聯(lián)的業(yè)務(wù)資產(chǎn),改善公司治理結(jié)構(gòu),發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的目標(biāo);通過資產(chǎn)注入,實現(xiàn)專業(yè)化分工,對不同主業(yè)分類打包,實現(xiàn)模塊化整體上市。

資產(chǎn)注入可以采取的主要方式有：上市公司向大股東定向增發(fā)、發(fā)行債券融資、用自有資金收購大股東優(yōu)良資產(chǎn)、大股東通過資產(chǎn)置換方式將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、集團(tuán)公司特定資產(chǎn)借殼上市等。

[1]毛永春.市值管理方略.同濟(jì)大學(xué)出版社，2012年7月.

[2]藍(lán)天祥，陳陽，劉強(qiáng)，張日新，郭勝，周亞寧.市值的博弈——市值管理理論、實踐與探索.中國金融出版社，2011年1月.

山西省國資委）