黃曉暉

昆明自來水公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究

黃曉暉

昆明自來水公司融資需求主要來自于水源工程建設(shè)的資金需求，資金的籌集受制于盈利水平、資產(chǎn)負債率和凈資產(chǎn)的規(guī)模，集團內(nèi)部資金的統(tǒng)籌受制于財務(wù)管理的分散化和盈利水平的低下。因此，公司的財務(wù)現(xiàn)狀總概的基礎(chǔ)上分析融資結(jié)構(gòu)及對融資模式的影響，從而找出融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的路徑。

昆明自來水公司；融資結(jié)構(gòu)；優(yōu)化

昆明自來水公司作為昆明市唯一一家供水企業(yè)，負責整個昆明市的自來水生產(chǎn)和供應(yīng)，屬于提供公共服務(wù)的公用行業(yè)企業(yè)，具有這個行業(yè)所有企業(yè)的共同特點，即現(xiàn)金流量大但收益低；且作為有著近百年歷史的大型國有企業(yè)，生產(chǎn)效率低，人員數(shù)量多，包袱沉重。自來水是關(guān)系國計民生的行業(yè)，自來水價格受政府管控，在市場中難以做到企業(yè)行為與政府的行政舉措截然分開，市場配置資源的效果不明顯，盈利水平受到極大限制。

一、昆明自來水公司財務(wù)總概

（一）資金管理方面

昆明自來水公司作為一個集團公司，總部自身沒有任何生產(chǎn)經(jīng)營活動，與下屬公司為投資控股關(guān)系，總部收入單一，僅有股利收入和少量的租金收入，人員只占到全集團員工的3％左右，但全集團退休人員的支出全部在總部發(fā)生。而從前面對水源項目公司——云南豐源水務(wù)有限公司和昆明清源水務(wù)有限公司的介紹，可以得知這兩家公司的資產(chǎn)負債率過高，收入來源較少。集團下屬公司中主要的經(jīng)營活動現(xiàn)金產(chǎn)生于另外兩家公司——昆明通用水務(wù)有限公司和云南水工程（集團）股份有限公司。由于資金需要方和經(jīng)營資金流入方不一致，為了能順利從市場和金融機構(gòu)獲得融資，昆明自來水公司采用集團對外統(tǒng)一借貸的方式。由昆明自來水公司取得銀行綜合授信，向銀行貸款再撥付給需要資金的子公司，當然，資金的主要需求方仍然是水源項目公司——云南豐源水務(wù)有限公司和昆明清源水務(wù)有限公司。

昆明自來水公司對下屬子公司的財務(wù)管理模式為分散型模式，甚至可以說是一種沒有太多財務(wù)控制的管理，每一家子公司獨立核算、自負盈虧，并不收取一定比率管理費，資金也未統(tǒng)一管理，甚至代子公司取得的融資也并不收取任何資金占用費。

（二）管理行為中對財務(wù)分析的運用

目前財務(wù)會計的發(fā)展方向是核算功能大大降低，取而代之的是管理會計。因為從企業(yè)角度來看，財務(wù)的核算往往是事后反映，時效性不足。要為企業(yè)管理者提供有效的財務(wù)數(shù)據(jù)，除運用現(xiàn)代科技手段加快賬務(wù)處理的速度外，就是通過預算事前控制和對已形成數(shù)據(jù)進行分析，獲得信息及時出臺措施，調(diào)整經(jīng)營行為。昆明自來水公司已在全集團開展財務(wù)預算，但由于經(jīng)營的前瞻性不足，未能將思路轉(zhuǎn)化為具體的經(jīng)營數(shù)據(jù)，導致財務(wù)預算與實際發(fā)生數(shù)差異較大。另外，未對各下屬公司的結(jié)算報表進行詳細分析，以發(fā)現(xiàn)管理中存在的問題。

二、昆明自來水公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

目前，昆明自來水公司承接了清水海與鴆掌河兩個水源項目，兩個水源工程總投資103.62億元，政府投入29.775億元，外國金融機構(gòu)貸款折合人民幣19.23億元，其余54.615億元均需要靠昆明自來水自行解決。而以這兩個水源工程為主體設(shè)立的公司：云南豐源水務(wù)有限公司和昆明清源水務(wù)有限公司，由于是以政府對水源工程的投資作為公司注冊資金和實收資本的來源，導致股本過低，股東權(quán)益占比少，資產(chǎn)負債率畸高，且收益來源單一、金額小，難以作為融資主體單獨對外融資。在對外融資上，均是以昆明自來水作為集團授信和融資主體進行操作的。

由供水企業(yè)直接投資建設(shè)城市供水水源，這在全國是極為罕見的，更何況在項目全部建成時，將建成兩個大中型水庫，投資累計達103.63億元，而政府的投入僅為29.78億元，占全部投資的29％。資產(chǎn)負債率迅速上升，從工程建設(shè)前的30％左右，上升到現(xiàn)在的69％；負債從沒有銀行借款上升到各種借款、債券達70億元；歸屬母公司所有的凈利潤從每年的略有盈利，變?yōu)槟晏潛p1.6億元。

昆明市的原水價格為0.43元/方（含0.23元/方的水資源費），這中間可以用于彌補水源工程投入的只有0.20元/方，每年在水庫來水量正常情況下，兩個水庫可供水3.54億方，能獲得原水收入7080萬元，遠遠低于兩個水庫正常運營和償還貸款利息所需要的收入。而要調(diào)高原水的價格，必然帶來終端自來水的價格上調(diào)，但昆明市的居民自來水價格現(xiàn)已達3.45元/方，位列全國第五位，已處于較高位置，再次上調(diào)自來水價格幾乎不可能。為承建水源工程帶來的70億元借款和發(fā)行的債券卻必須按時償還利息，這對一個建設(shè)期前每年不足一千萬元利潤的企業(yè)來說是根本做不到的。

三、融資結(jié)構(gòu)對未來融資模式的影響

（一）資金的浪費

目前，昆明自來水公司已使用的融資方式為：銀行貸款（包括國內(nèi)的流動資金貸款和固定資產(chǎn)貸款、國外的外幣貸款）、發(fā)行中期票據(jù)。其中銀行貸款可用額度已不多，中期票據(jù)的發(fā)行受企業(yè)凈資產(chǎn)40％的限額限制，2013年末昆明自來水的凈資產(chǎn)為461,032萬元，可以發(fā)行的中期票據(jù)額度為18億元，已經(jīng)發(fā)行了17億元，再次發(fā)行中期票據(jù)的可能性不大。由于上面所說的昆明自來水公司的松散型財務(wù)管理模式，就出現(xiàn)了這樣一種態(tài)勢：一方面水源項目融資壓力很大，全部靠集團的信用取得資金，且難度逐漸增加；另一方面，2010年——2013年每年的貨幣資金余額都超過了10億元，造成了資金的閑置浪費，這些沉淀的資金分散在各個公司，并沒有創(chuàng)造出較高的利潤，反倒是由于資金的分散難以形成集中效應(yīng)，既不能從存款銀行獲得高利率的資金收益，又未能統(tǒng)籌安排降低融資金額。

因此，如何在增加銀行授信、開拓新的融資渠道、加強集團內(nèi)部資金的管理方面進行調(diào)整，就成為了昆明自來水公司面臨的現(xiàn)實問題。

（二）報表披露的難堪

無論何種融資方式，向資金出借方提供昆明自來水公司經(jīng)審計的財務(wù)報表都是必需的，但資產(chǎn)負債表顯示的長短期資產(chǎn)與長短期負債不配比，資產(chǎn)負債率過高，以及利潤表期間費用畸高，凈利潤從略有盈利轉(zhuǎn)為巨虧，都導致報表使用人對公司的狀況心存疑慮，也使公司面對報表使用人要做出大量的解釋說明。如不能通過管理的提升改善經(jīng)營狀況，將出現(xiàn)資產(chǎn)負債率不斷增高，凈利潤逐年下滑的情況，導致對企業(yè)的外部評級和授信銀行的內(nèi)部評級出現(xiàn)下調(diào)，勢必影響公司的未來融資規(guī)模和融資成本。

四、昆明自來水公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化對策

從城市供水水源的建設(shè)責任來說，當?shù)卣哂胁豢赏菩兜牧x務(wù)，但由于昆明市政府目前尚無能力負擔建設(shè)期間債務(wù)的償還，保證建設(shè)期和運營期間債務(wù)本金和利息的按時足額償還就成為昆明自來水公司必須擔負的一項責任。對昆明自來水公司的融資結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化是十分必要的，這主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1.改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，保證企業(yè)運營安全。昆明自來水公司一家大型國有企業(yè)，資產(chǎn)負債率已達到68％，接近金融機構(gòu)放貸對資產(chǎn)負債率70％的基礎(chǔ)要求，且負債中短期債務(wù)2013年末占全部債務(wù)的13％，接近10億元。這加大了每年償債的壓力，且在水價難以上調(diào)、政府又未能提供足額補助資金的情況下，將短期借款用于長期項目勢必增大企業(yè)的財務(wù)風險，使資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與債務(wù)結(jié)構(gòu)不相配比，增大了債務(wù)違約風險，極端情況將對城市供水安全產(chǎn)生影響。

2.緩解債務(wù)壓力與債務(wù)負擔。城市供水水源的建設(shè)需要大量的資金，即使按50％資本金的最低要求（水利工程建設(shè)資本金投入通常要求50％的資本金比率），也需要52億元，與政府已投入的資本金相比尚有22億元的缺口。這對昆明市財政來說是一筆相當大的開支，且由于近幾年來，昆明市大量的基礎(chǔ)建設(shè)投入，包括長水機場和六條地鐵線路項目建設(shè)，各年投資強度大，對金融機構(gòu)的負債逐年增加，已經(jīng)造成昆明市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)還款緊張，想依靠市政府來解決資金困難幾乎是不可能的。而調(diào)整負債結(jié)構(gòu)，有利于充分利用企業(yè)自身經(jīng)營資產(chǎn)未來可能產(chǎn)生現(xiàn)金流的收益權(quán)，將其提前出售給有關(guān)方以獲得資金，并用未來該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償還。這對于經(jīng)營性現(xiàn)金流巨大而盈利較低的公共服務(wù)行業(yè)融資具有較高的可操作性，并且能減少對政府財政預算內(nèi)資金的依賴，能在政府資本金不到位的情況下，保證項目的正常建設(shè)，并且不構(gòu)成政府的直接債務(wù)，不影響政府的對外信用，這對那些不被社會投資者所看好但影響國計民生，只能由有國有背景企業(yè)進行投資的項目具有重大意義。

3.促進管理提升，提高資產(chǎn)運營效率。昆明自來水公司雖然已于2004年進行改制，職工獲得了國有身份轉(zhuǎn)換金，不再享有國有身份，而是全部轉(zhuǎn)變?yōu)榕c企業(yè)簽訂勞動合同的社會化員工，但長期的傳統(tǒng)體制運營、區(qū)域性的自然壟斷、缺乏競爭，造成經(jīng)營效率低、資金周轉(zhuǎn)慢、應(yīng)收賬款回收率低和運營成本高等問題。而資金的短缺使管網(wǎng)設(shè)施處于不良的運行狀態(tài)，大量需要投資改造的老舊管網(wǎng)得不到更新，使大規(guī)模的優(yōu)質(zhì)水源工程建設(shè)和先進水廠投資沒有起到改善居民用水品質(zhì)的效果。如果使用資產(chǎn)的收益權(quán)或?qū)?yīng)現(xiàn)金流進行融資，其實是將國有壟斷企業(yè)的資產(chǎn)放到了市場上，讓市場對資產(chǎn)的運營作出評價，調(diào)動了管理層提高效率、改善經(jīng)營結(jié)果的積極性，促進自來水企業(yè)整體運營水平的提高。

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昆明自來水集團有限公司）