高鳴含

分析師預(yù)測與企業(yè)盈余管理研究

高鳴含

與西方國家的分析師行業(yè)相比，我國的分析師行業(yè)起步較晚，但是它在資本市場中起到了至關(guān)重要的作用。隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，盈余管理也是企業(yè)向市場提供信息的重要手段。本文詳細(xì)闡述了一些能夠影響分析師預(yù)測與盈余管理關(guān)系的因素，分析了二者相互作用的機(jī)理及產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，并提出了自己的建議。

分析師；盈余預(yù)測；盈余管理

一、引言

隨著我國經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展，學(xué)者們開始關(guān)注資本市場的發(fā)展。其中分析師預(yù)測與盈余管理是影響資本市場完善的兩個重要因素，因此，學(xué)術(shù)界開始將注意力轉(zhuǎn)移到分析師預(yù)測與盈余管理的研究上，他們由淺入深，從不同的角度來研究這一熱門話題。

在已有的研究中，一部分文獻(xiàn)探討了分析師預(yù)測與盈余管理關(guān)系的表現(xiàn)形式。Athanasakou等（2009）討論了公司是否會為了保證盈余達(dá)到分析師預(yù)期而進(jìn)行盈余管理。Degeorge（1999）也在實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，盈余管理主要有三個目的，其中之一就是為了與分析師預(yù)測相符合。而另外一部分文獻(xiàn)研究了分析師預(yù)測與盈余管理相互作用的內(nèi)部因素。比如，楊爾稼等（2012）提出，證券分析師為了發(fā)掘被隱藏的盈余過程，會想盡各種辦法獲取并分析信息，即使分析師不可能百分之百弄清楚公司真實(shí)的盈余管理過程。同時他們證明了分析師預(yù)測的準(zhǔn)確性及行為的確會受到其獲取盈余的方式的影響。這是對二者關(guān)系內(nèi)因的探討。

二、分析師預(yù)測與盈余管理相互作用的理論基礎(chǔ)

分析師預(yù)測與盈余管理在市場中是“藕斷絲連”的。很多因素能夠影響二者及其相互作用關(guān)系，這些因素也是他們相互作用的理論基礎(chǔ)。

（一）信息不對稱理論

信息不對稱理論是指在市場中一部分人能夠通過各種途徑獲得相對較多的信息，做決策時就會處于優(yōu)勢地位。而掌握信息程度較低的人就將處于劣勢地位，沒有足夠可利用的信息。具體說來，可能出現(xiàn)逆向選擇或者產(chǎn)生“道德風(fēng)險”。這也正是分析師存在的意義。

（二）有效市場假說

有效市場分為弱式有效市場、半強(qiáng)式有效市場、強(qiáng)式有效市場。在弱式有效市場中，證券價格反映了相關(guān)的所有歷史信息，在這種市場下，分析師的職能被大大提升。在半強(qiáng)式有效市場中，證券價格不但反映了歷史信息，還反映了成交價等公開信息。而盈余管理是企業(yè)向外界傳遞信息的重要手段，再通過分析師的跟進(jìn)人數(shù)增大盈余管理的信息含量。此時，分析師預(yù)測與盈余管理的關(guān)系更加強(qiáng)化。在強(qiáng)式有效市場中，證券價格反映了所有的信息，在這樣的市場中，分析師對企業(yè)盈余管理行為的抑制效果達(dá)到最佳。

（三）相關(guān)政策法規(guī)的出臺

在其他條件不變的情況下，政府發(fā)布的某些法律規(guī)范會影響到資本市場的運(yùn)作。例如，安然事件發(fā)生之后，美國頒布了塞班斯法案，對關(guān)聯(lián)方交易做了嚴(yán)格的規(guī)定。企業(yè)的盈余管理隨著關(guān)聯(lián)方交易受到限制而受到制約，分析師預(yù)測與盈余管理之間的緊密程度也會降低。

基于分析師預(yù)測與盈余管理的這些關(guān)系，下文將探討：企業(yè)是否可能做出盈余管理來迎合分析師預(yù)測；分析師預(yù)測與盈余管理是否存在相互作用關(guān)系及如何進(jìn)行相互作用等問題。

三、分析師預(yù)測與盈余管理相互作用的機(jī)理

分析師與盈余管理之間的關(guān)系錯綜復(fù)雜，他們之間的關(guān)系既相互對立，又辯證統(tǒng)一。

（一）企業(yè)為迎合分析師預(yù)測進(jìn)行盈余管理

為了滿足資本市場的需求和投資者的心理需求，使企業(yè)吸引更多的投資，企業(yè)會為了迎合分析師預(yù)測進(jìn)行盈余管理。

1.企業(yè)為滿足資本市場的需求迎合分析師預(yù)測進(jìn)行盈余管理

理論上講，假如管理層使用不加修飾的真實(shí)盈余對外公布，如果真實(shí)盈余達(dá)到或高于分析師預(yù)測，則企業(yè)的市場價值、籌融資能力將會得到大幅度的提升；相反，如果實(shí)際盈余低于分析師預(yù)測，對企業(yè)來說這是一個壞消息。正是由于分析師對企業(yè)的跟蹤關(guān)注及預(yù)測行為，管理層為了避免發(fā)生有損企業(yè)價值、股價大幅度波動等現(xiàn)象，有很大的動機(jī)進(jìn)行盈余管理。

2.企業(yè)為滿足投資者的心理需求迎合分析師預(yù)測進(jìn)行盈余管理

行為金融學(xué)理論認(rèn)為理性投資者不會受其他投資者的影響，而非理性投資者把噪音當(dāng)作信息進(jìn)行交易，過于樂觀、過度自信，容易受到“羊群效應(yīng)”影響，易跟隨他人投資，尤其相信分析師的預(yù)測。企業(yè)了解投資者看重分析師預(yù)測的心理，為了獲得投資者的投資，就會通過盈余管理迎合分析師預(yù)測。

（二）企業(yè)盈余管理影響分析師預(yù)測的準(zhǔn)確性

首先，管理層很可能主動地進(jìn)行盈余的預(yù)期管理從而引導(dǎo)分析師預(yù)測。有研究結(jié)果表明，如果公司的實(shí)際盈余與分析師的預(yù)測盈余不相符合，那么公司的股價就會有波動。為了避免這樣的情況，管理層會采取措施，引導(dǎo)分析師的盈余預(yù)測結(jié)果。我們可以看出，企業(yè)對盈余的預(yù)期管理會影響分析師的預(yù)測行為，進(jìn)而影響分析師預(yù)測的準(zhǔn)確性。

其次，很多研究者衡量信息披露質(zhì)量就是通過盈余管理程度，他們認(rèn)為盈余管理程度越低，信息披露質(zhì)量越高。上市公司真實(shí)的財務(wù)信息因企業(yè)盈余管理行為被埋藏在財務(wù)報表之下，信息披露質(zhì)量較低，而分析師預(yù)測過程是一個信息收集、加工和報告的過程，這樣分析師會投入更多的資源去發(fā)現(xiàn)不為人知的真實(shí)盈余，增加了分析師搜集、評估信息的成本，影響分析師的預(yù)測行為。

（三）分析師能夠監(jiān)督企業(yè)的盈余管理行為

首先，分析師的立足點(diǎn)不同于內(nèi)部治理機(jī)制。分析師考慮的范圍更廣、更全面，這樣能夠有效抑制管理層不顧長遠(yuǎn)利益的短期盈余管理行為，保護(hù)除現(xiàn)任股東以外其他利益相關(guān)者的利益。分析師專業(yè)基礎(chǔ)知識扎實(shí)牢固，密切關(guān)注上市公司披露的信息，能夠較好地解讀財務(wù)報表及附注信息，發(fā)掘上市公司的真實(shí)業(yè)績，有效地監(jiān)督企業(yè)的盈余管理行為。

其次，當(dāng)一個企業(yè)發(fā)生虧損時，他們經(jīng)常操縱內(nèi)部交易利潤，這一行為使真實(shí)業(yè)績埋藏在報表之下，外部投資者與企業(yè)管理者之間的信息不對稱進(jìn)一步加深。Frankel和Li（2004）研究發(fā)現(xiàn)分析師跟進(jìn)與內(nèi)部交易利潤之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，說明分析師跟進(jìn)人數(shù)越多，企業(yè)越不敢通過操縱內(nèi)部交易利潤進(jìn)行盈余管理。這說明分析師確實(shí)可以監(jiān)督企業(yè)的盈余管理行為。

四、分析師預(yù)測與盈余管理相互作用的經(jīng)濟(jì)后果

分析師預(yù)測與盈余管理是資本市場中信息傳遞的兩種重要渠道。二者之間的相互作用會對資本市場的信息傳遞造成一定影響，從而影響市場的有效性。兩者的影響分為以下三方面：

（一）分析師預(yù)測抑制了企業(yè)調(diào)控盈余的行為

許多文獻(xiàn)都指出分析師可以被看做是企業(yè)管理者與投資者信息溝通的橋梁，是企業(yè)的外部監(jiān)督者。一方面，分析師可以與企業(yè)管理層直接進(jìn)行溝通，對公司近期的重大事項和經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行了解，預(yù)測公司的未來發(fā)展情況。另一方面，分析師可以與投資者進(jìn)行間接溝通，對投資者提供建議。因此，企業(yè)很看重分析師的預(yù)測，企業(yè)管理者不敢隨意進(jìn)行任何不負(fù)責(zé)任的盈余管理。換句話說，分析師是加強(qiáng)公司治理的催化劑，提供了一種“正能量”。

（二）分析師預(yù)測強(qiáng)化了公司的信息披露

雖然分析師沒有辦法參與信息披露，但卻能對信息起到監(jiān)督和修正作用，從而提高信息披露的有效性。一方面，分析師可以識別上市公司披露信息的有效性，并對外發(fā)布。如果上市公司披露信息的有效性不高，必然會損害上市公司的聲譽(yù)，因此，上市公司往往會自覺地提高披露效率。另一方面，分析師能夠識別虛假財務(wù)信息并對其進(jìn)行修正。這樣，公司的信息就會“保質(zhì)保量”地傳遞到市場中，從而提高信息的披露效率。

（三）分析師預(yù)測與盈余管理提高了資本市場有效性

在資本市場中，盈余管理是企業(yè)向外提供信息時所采用的一種手段。而分析師扮演了一個重要的信息中介的角色。盈余管理與分析師共同作用會造成股價波動，改變公司信息對外傳遞的過程。第一，分析師預(yù)測與盈余管理能夠增加公司利潤的內(nèi)涵信息，更好地傳遞給利益相關(guān)者。第二，分析師會發(fā)布分析報告，利于投資者做出理性決策。隨著信息傳遞的改善，市場的資本運(yùn)作會越來越流暢，市場有效性得到提升也是自然而然的事情。

五、針對分析師預(yù)測與盈余管理相互作用經(jīng)濟(jì)后果的建議

雖然分析師行業(yè)在我國出現(xiàn)比較晚，但是發(fā)展迅速。從上文可以看出：分析師能夠抑制公司的盈余管理行為是毋庸置疑的，而且還能夠強(qiáng)化上市公司的信息披露，提高資本市場的有效性。為了有效利用分析師發(fā)揮的作用，本文提出以下建議：分析師既是信息的中介者，又是企業(yè)的外部監(jiān)督者，因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以將分析師作為一種外部公司治理機(jī)制，加強(qiáng)對上市公司的管理，彌補(bǔ)內(nèi)部治理機(jī)制的不足；我們要規(guī)范分析師的行為，加強(qiáng)政府對分析師行業(yè)的監(jiān)管，有關(guān)部門在制定相關(guān)政策時，應(yīng)當(dāng)將分析師這一外部因素考慮進(jìn)來；另外，上市公司的信息披露質(zhì)量有高有低，作為投資者，要多學(xué)習(xí)相關(guān)的財務(wù)知識，仔細(xì)研讀分析師發(fā)布的研究報告，學(xué)會理性分析，不要盲目相信分析師的預(yù)測和其出具的報告。

[1]倉勇濤，儲一昀.分析師盈余預(yù)測之約束力研究——來自中國資本市場的證據(jù).中國會計學(xué)會2012年學(xué)術(shù)年會論文集.2012.昆明：中國會計學(xué)會教育分會，2012：14．

[2]Athanasakou, V.E et al.Earnings management or forecast guidance to meet analyst expectations? Accounting & Business Research (Wolters Kluwer UK), 2009, 39(1): 3-35.

中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院）