楊田田

【摘 要】市政基礎(chǔ)設(shè)施是由政府投資建設(shè)的公益性項(xiàng)目，在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有重要地位，由于市政項(xiàng)目均有投資大，建設(shè)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，投資效益只能在其使用過(guò)程中顯現(xiàn)， 再加上各國(guó)政府財(cái)政的限制， 市政基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)帶給政府越來(lái)越大的壓力。尤其作為市政 BT 項(xiàng)目的投資人面臨著融資風(fēng)險(xiǎn)，所本本文從市政 BT 項(xiàng)目投資人的基本理論入手，分析了BT 模式下市政項(xiàng)目投資人的融資風(fēng)險(xiǎn)成因，從而提出了市政 BT 項(xiàng)目投資人降低融資風(fēng)險(xiǎn)途徑及防范措施，進(jìn)而降低投資人的融資風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】市政BT 項(xiàng)目；投資人；融資風(fēng)險(xiǎn)；防范對(duì)策

0 前言

BT 模式是指項(xiàng)目建成后就移交給政府，政府按協(xié)議向項(xiàng)目發(fā)起人支付項(xiàng)目總投資和合理的回報(bào)。此形式可適用于任何基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，特別是出于國(guó)安需要須由政府直接運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵設(shè)施。根據(jù)國(guó)家資產(chǎn)投資項(xiàng)目本金制度的有關(guān)規(guī)定，根據(jù)不同行業(yè)和項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益等因素，建設(shè)項(xiàng)目資本金應(yīng)占項(xiàng)目總投資的20%至 35%及以上不等、BT 項(xiàng)目的投資造價(jià)通常過(guò)億元，巨額的投資緊靠施工企業(yè)自有資金解決是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，必須依靠融資來(lái)解決。

1 市政 BT 項(xiàng)目的盈利模式

建筑企業(yè)直接作為 BT 項(xiàng)目投資人時(shí)， 在獲得傳統(tǒng)建設(shè)施工利潤(rùn)的同時(shí)還可獲得項(xiàng)目投資收益，吸引力自然大于傳統(tǒng)的施工項(xiàng)目。在市政 BT 項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中，其主要在以下三個(gè)方面獲得利潤(rùn)：

1.1 節(jié)約工程成本

主要指市政 BT 項(xiàng)目投資人與政府簽訂的《BT 投融資建設(shè)合同》中約定的回購(gòu)款中工程建設(shè)投資額部分與項(xiàng)目實(shí)際建設(shè)總投資之間的差額，差額收益部分主要依靠施工方通過(guò)優(yōu)化設(shè)計(jì)、科學(xué)組織施工等手段而產(chǎn)生。

1.2 節(jié)約融資成本

主要指回購(gòu)方支付的資金占用成本與市政 BT 項(xiàng)目投資人實(shí)際融資成本的差額。

1.3 投資回報(bào)

獲得在資金占用成本之外，回購(gòu)協(xié)議中往往還會(huì)約定由回購(gòu)方另行支付對(duì)項(xiàng)目投資人投資行為的回報(bào)。

2 BT 模式下市政項(xiàng)目投資人的融資風(fēng)險(xiǎn)成因

目前，適合于 BT 投資模式的融資方式主要有銀行貸款、票據(jù)貼現(xiàn)、信托、中期票據(jù)、發(fā)行債券等，而使用最普遍的就是銀行貸款融資方式。當(dāng)前政策背景下，保障房的建設(shè)熱潮還相應(yīng)帶來(lái)了保障房項(xiàng)目的企業(yè)債融資熱潮。各個(gè)融資渠道面臨著不同的風(fēng)險(xiǎn)形式， BT 模式下的市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三方面：

2.1 融資能否順利實(shí)現(xiàn)

BT 項(xiàng)目投資人開展融資工作，銀行、信托公司等等金融機(jī)構(gòu)作為借款方對(duì)融資主體的信用評(píng)價(jià)、資金實(shí)力、管理能力等各方面審查非常嚴(yán)格，這要求投資人本身就具備優(yōu)秀的條件才能順利完成融資。同時(shí)當(dāng)下的金融形式也影響企業(yè)貸款的難易度。并且項(xiàng)目投資人在獲得貸款的同時(shí)，所貸款項(xiàng)的額度和資金使用能否保障 BT 項(xiàng)目建設(shè)的順利實(shí)施，這對(duì) BT 項(xiàng)目建設(shè)而言也同樣至關(guān)重要。

2.2 能否控制融資成本

從緊的金融環(huán)境加上較長(zhǎng)的投資建設(shè)期、回購(gòu)期往往會(huì)使得融資成本較高，除了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)還有通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，政府支付的資產(chǎn)占用成本以及投資回報(bào)能否覆蓋得了較高的融資成本， 這直接關(guān)系到建設(shè)企業(yè) BT 項(xiàng)目的盈利水平。

2.3 能否順利歸還融資款項(xiàng)

政府的回購(gòu)款能否及時(shí)到位，項(xiàng)目投資人是否還有其他還款資金來(lái)源，這直接決定了融資款項(xiàng)能否順利歸還?？傊?，融資風(fēng)險(xiǎn)主要與項(xiàng)目投資人的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、融資能力、前期項(xiàng)目調(diào)查及準(zhǔn)備情況、項(xiàng)目本身的管理水平、經(jīng)濟(jì)政策變化以及政府的回購(gòu)能力等因素有關(guān)。

3 市政 BT 項(xiàng)目投資人降低融資風(fēng)險(xiǎn)途徑

市政 BT 項(xiàng)目投資人想從自身管理方面降低融資風(fēng)險(xiǎn)，可通過(guò)兩個(gè)途徑：

3.1 事先設(shè)計(jì)好可行性高的融資方案

融資方案的可行性主要看項(xiàng)目投資人的實(shí)力和項(xiàng)目情況能否滿足金融機(jī)構(gòu)貸款的要求；同時(shí)，項(xiàng)目投資人應(yīng)盡量在貸款項(xiàng)目正式簽約前摸清金融機(jī)構(gòu)的貸款意向，或與中介機(jī)構(gòu)共同商討可行的融資方式，并準(zhǔn)備好多個(gè)備選融資方案及投資超支時(shí)的應(yīng)對(duì)預(yù)案，以盡量降低投資資金不到位時(shí)的投資風(fēng)險(xiǎn) 。

3.2 設(shè)計(jì)合理的融資資金結(jié)構(gòu)

BT 投資模式下，融資成本有狹義和廣義之分，狹義的融資成本一般指企業(yè)向外部融資產(chǎn)生的籌資費(fèi)用，包括貸款利息、貸款合同印花稅、抵押物評(píng)估費(fèi)、抵押貸款登記費(fèi)、擔(dān)保貸款擔(dān)保費(fèi)、銀行手續(xù)費(fèi)等，采用資產(chǎn)證券化等方式融資時(shí)還應(yīng)包括聘請(qǐng)債券承銷機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，以及律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，也就是通常意義上的財(cái)務(wù)費(fèi)用；而廣義的融資成本除了狹義的融資成本外，還應(yīng)包含項(xiàng)目投資人自由資金的資金占用成本。那么合理比例的使用自有資金和對(duì)外融資，形成完整高效的融資資金結(jié)構(gòu)，不僅能夠有效的節(jié)約部分財(cái)務(wù)費(fèi)用，還可適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行資本運(yùn)作，以保證資金流不斷裂。

4 市政 BT 項(xiàng)目投資人融資風(fēng)險(xiǎn)防范建議

利用多元化的融資渠道解決 BT 項(xiàng)目建設(shè)資金難題，幾乎是 BT 項(xiàng)目投資人的必經(jīng)之路，但形式越多樣，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也千變?nèi)f化，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)也就成為重中之重。首先針對(duì)市政 BT 項(xiàng)目普遍使用的債務(wù)融資，建議采取如下風(fēng)險(xiǎn)防控措施：

（1）BT 項(xiàng)目投資人應(yīng)加強(qiáng) BT 項(xiàng)目前期調(diào)查，對(duì) BT 項(xiàng)目要精選慎選。

（2）BT 項(xiàng)目投資人應(yīng)當(dāng)事先對(duì)可能影響融資成本的經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行預(yù)測(cè)，對(duì)融資成本做充分測(cè)算。

（3）針對(duì)融資成本變化的風(fēng)險(xiǎn)，BT 項(xiàng)目投資人可通過(guò)在融資協(xié)議中鎖定融資成本，通過(guò)與政府的回購(gòu)協(xié)議約定將融資成本風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給政府或通過(guò)融資創(chuàng)新方式降低融資成本變化的風(fēng)險(xiǎn)。

（4）通過(guò)發(fā)行債券或發(fā)行票據(jù)的方式融資時(shí)，關(guān)鍵在于信用評(píng)級(jí)，所以，BT項(xiàng)目投資人應(yīng)加強(qiáng)與中介機(jī)構(gòu)溝通，通過(guò)合理途徑提高信用評(píng)級(jí)，有效的充實(shí)資金來(lái)源。

（5）BT 項(xiàng)目投資人在與資本市場(chǎng)不斷接觸的過(guò)程中應(yīng)未雨綢繆，不斷完善公司治理，建立健全企業(yè)運(yùn)營(yíng)機(jī)制與內(nèi)部各項(xiàng)管理制度，提升企業(yè)品牌形象和影響力。

其次，針對(duì)股權(quán)融資，因股權(quán)融資在我國(guó)市政 BT 項(xiàng)目的應(yīng)用并不廣泛，所以借鑒國(guó)外案例，淺談幾點(diǎn)防控措施建議如下：首先同債權(quán)融資一樣，項(xiàng)目投資人應(yīng)加強(qiáng)對(duì)入股方資產(chǎn)實(shí)力、信用狀況的調(diào)查，并嚴(yán)格審慎簽訂股權(quán)合作協(xié)議，特別是對(duì)資金注入條款充分重視，防范入股方首次資金注入以及增資擴(kuò)股時(shí)不能按時(shí)注入資金的風(fēng)險(xiǎn)。其次，應(yīng)當(dāng)對(duì) BT 項(xiàng)目公司章程加以重視，同時(shí)完善 BT 項(xiàng)目公司股東會(huì)及董事會(huì)議事規(guī)則，提高議事效率可有效避免未來(lái)發(fā)生爭(zhēng)議時(shí)無(wú)章可循 。最后，無(wú)論是財(cái)務(wù)投資人還是戰(zhàn)略投資人，BT 項(xiàng)目投資人均要防范其濫用回購(gòu)條款給 BT項(xiàng)目帶來(lái)的融資風(fēng)險(xiǎn)，否則，融資期限屆滿時(shí)財(cái)務(wù)投資人要求大股東即（BT 項(xiàng)目投資人）回購(gòu)，或者要求公司回購(gòu)，但此時(shí)政府尚未對(duì)項(xiàng)目正常回購(gòu)，BT 項(xiàng)目投資人也無(wú)其他資金來(lái)源的情況下，則極易導(dǎo)致項(xiàng)目投資人對(duì) BT 項(xiàng)目建設(shè)的重大違約，從而出現(xiàn)更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

5 結(jié)論

市政 BT 項(xiàng)目對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)既是一種機(jī)遇，也是一種挑戰(zhàn)，深入探討市政 BT 項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于樹立和增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)，提高應(yīng)變能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力具有重要的現(xiàn)實(shí)意義?；仡櫛疚膬?nèi)容，作為 BT 項(xiàng)目的投資人，企業(yè)不僅面臨著政府信用和還款能力等外部風(fēng)險(xiǎn)，也存在自身管理不到位導(dǎo)致的工程質(zhì)量、成本管理等內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，必須建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理體制，以提高市政工程建設(shè)的管理水平、建設(shè)質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)效益，促進(jìn)社會(huì)的發(fā)展。

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[責(zé)任編輯：楊玉潔]