李桂蘭，田珍珍（.湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)商學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 4028；2.湖南省涉農(nóng)企業(yè)發(fā)展研究中心，湖南 長(zhǎng)沙 4028）

?

小微企業(yè)融資渠道選擇及其影響因素研究
——基于湖南省115份樣本的調(diào)查

李桂蘭1，2，田珍珍1
（1.湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)商學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410128；2.湖南省涉農(nóng)企業(yè)發(fā)展研究中心，湖南 長(zhǎng)沙 410128）

摘 要：融資渠道的選擇對(duì)小微企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范和持續(xù)發(fā)展具有重要的作用。運(yùn)用湖南115家小微企業(yè)的實(shí)地調(diào)查數(shù)據(jù)，采用Logit模型對(duì)小微企業(yè)的融資渠道選擇行為的影響因素進(jìn)行了回歸分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模、企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限、企業(yè)盈虧狀況和企業(yè)管理者文化程度對(duì)小微企業(yè)選擇正規(guī)融資渠道顯著正相關(guān)，而與企業(yè)管理者年齡的相關(guān)性不顯著。

關(guān) 鍵 詞：小微企業(yè)；融資渠道；影響因素

一、問(wèn)題的提出

Myers提出的融資順序理論認(rèn)為在信息不對(duì)稱(chēng)條件下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)成本最小化的原則采取融資策略，最優(yōu)的企業(yè)融資順序首選無(wú)交易成本的內(nèi)源融資，其次是外源融資，在外源融資中，債務(wù)融資又優(yōu)于股權(quán)融資［1］。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Berger &Udell提出企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論認(rèn)為:在企業(yè)成長(zhǎng)的不同生命周期階段，隨著企業(yè)信息約束條件、企業(yè)規(guī)模和資金需求不斷變化，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和融資渠道將隨之發(fā)生變化。其基本規(guī)律是處于早期成長(zhǎng)階段的企業(yè)，企業(yè)管理不規(guī)范和財(cái)務(wù)信息不完整，導(dǎo)致外源融資的約束很緊，融資渠道窄，企業(yè)只能選擇內(nèi)源融資；當(dāng)企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大的時(shí)候，信息透明度逐步提高，財(cái)務(wù)管理逐漸規(guī)范，企業(yè)的融資渠道不斷拓寬，獲得的外源融資逐步上升［2］。

國(guó)外有關(guān)小微企業(yè)融資結(jié)構(gòu)實(shí)證研究文獻(xiàn)比較有代表性的有：Beck等通過(guò)對(duì)48個(gè)國(guó)家企業(yè)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，影響企業(yè)選擇融資渠道的關(guān)鍵因素是企業(yè)規(guī)模，小微企業(yè)很難從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得外部融資，而大企業(yè)相對(duì)而言容易得多［3］。Barbosa和Moraes通過(guò)對(duì)巴西制造企業(yè)進(jìn)行回歸分析，得出影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)三個(gè)最主要的因素是企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)周期和資產(chǎn)構(gòu)成［4］。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)小微企業(yè)融資實(shí)證研究很少，目前具代表性的文獻(xiàn)有：田秀娟依照資金來(lái)源正規(guī)性與否，把融資渠道分為正規(guī)融資渠道和非正規(guī)融資渠道，并據(jù)此對(duì)調(diào)查樣本進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析［5］。張揚(yáng)通過(guò)運(yùn)用Probit模型驗(yàn)證分析農(nóng)村中小企業(yè)融資渠道的選擇，結(jié)果表明管理者文化程度、企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限和企業(yè)規(guī)模等因素與農(nóng)村中小企業(yè)選擇正規(guī)金融渠道融資存在顯著的正相關(guān)關(guān)系［6］。周月書(shū)等對(duì)吳江和常熟181家中小企業(yè)進(jìn)行了實(shí)地問(wèn)卷調(diào)查，實(shí)證結(jié)果表明決定融資渠道的主要因素是企業(yè)規(guī)模、企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限和盈利能力［7］。唐文萍分析發(fā)現(xiàn)小微企業(yè)的主要外源融資渠道是銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，民間借貸等非正規(guī)融資渠道也是重要的資金來(lái)源，同時(shí)實(shí)證研究得出影響小微企業(yè)采用銀行等正規(guī)融資渠道的主要因素是企業(yè)固定資產(chǎn)規(guī)模、收入水平和借款用途［8］。王定祥等認(rèn)為企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和員工平均文化水平對(duì)小微企業(yè)借貸行為有顯著正相關(guān)影響［9］。劉鑫等通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查發(fā)現(xiàn)農(nóng)村小微企業(yè)更傾向于從內(nèi)部融資渠道和正規(guī)金融機(jī)構(gòu)取得所需資金［10］。

小微企業(yè)為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)就業(yè)發(fā)揮了巨大的作用，但是長(zhǎng)期以來(lái)融資渠道狹窄制約了小微企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。要解決小微企業(yè)融資難題，首先要了解當(dāng)前小微企業(yè)融資的主渠道，找出影響小微企業(yè)融資渠道選擇的主要因素。在外部融資渠道中，小微企業(yè)一般首先考慮從銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)融資，但由于小微企業(yè)壽命短、收益低、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，他們難以獲得銀行的支持，只能求助民間借貸，然而民間借貸行為極不規(guī)范且十分隱蔽，民間融資風(fēng)險(xiǎn)積聚上升。既有研究主要從企業(yè)規(guī)模、企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限和盈利能力等方面分析了其對(duì)企業(yè)融資渠道的影響，對(duì)小微企業(yè)融資實(shí)證研究較少。本文擬根據(jù)問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)，實(shí)證分析小微企業(yè)融資渠道選擇的影響因素，找到小微企業(yè)在選擇正規(guī)融資渠道時(shí)的主要影響因素，為小微企業(yè)從銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)成功取得貸款提供一些參考，同時(shí)也有助于深入認(rèn)識(shí)民間借貸的形成原因，從源頭控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

二、樣本特征及其融資渠道統(tǒng)計(jì)分析

本研究采取典型抽樣法與隨機(jī)抽樣相結(jié)合的方法，選擇了湖南省長(zhǎng)沙市寧鄉(xiāng)縣及邵陽(yáng)市邵東縣作為調(diào)查研究區(qū)域。寧鄉(xiāng)縣是湖南經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的地區(qū)，邵東縣則是全省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)大縣，經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)，兩縣小微企業(yè)眾多，以?xún)傻氐男∥⑵髽I(yè)作為樣本，具有較強(qiáng)的代表性。2015年，對(duì)寧鄉(xiāng)縣和邵東縣的小微企業(yè)進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研。共發(fā)放問(wèn)卷136份，回收問(wèn)卷125份，剔除填寫(xiě)不全和明顯存在問(wèn)題的問(wèn)卷，最終得到115份有效問(wèn)卷，有效問(wèn)卷率達(dá)到85%，具有統(tǒng)計(jì)學(xué)上的意義。

從表1可知，樣本企業(yè)員工人數(shù)、管理者年齡與融資渠道選擇行為并不存在明顯的關(guān)系，樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限、經(jīng)營(yíng)狀況及管理者文化程度與融資渠道選擇行為則存在明顯的相關(guān)關(guān)系。

表1 115家小微企業(yè)的融資渠道選擇統(tǒng)計(jì)

三、研究假設(shè)和模型構(gòu)建

為了深入了解小微企業(yè)的融資渠道選擇情況，運(yùn)用 Logit模型對(duì)調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，用Stata12.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。

1．研究假設(shè)

H1：企業(yè)規(guī)模與正規(guī)融資渠道的選擇呈正相關(guān)關(guān)系。用企業(yè)資產(chǎn)總額、員工人數(shù)和營(yíng)業(yè)收入水平來(lái)反映企業(yè)規(guī)模。根據(jù)靜態(tài)權(quán)衡理論，企業(yè)規(guī)模越大，財(cái)務(wù)杠桿比率也越高，獲得外部金融機(jī)構(gòu)融資的比率也越高。

H2：企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限與選擇正規(guī)融資渠道呈正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論的基本規(guī)律是：處于早期成長(zhǎng)階段的企業(yè)，企業(yè)管理不規(guī)范和財(cái)務(wù)信息不完整，導(dǎo)致外源融資的約束很緊，融資渠道窄，企業(yè)只能選擇內(nèi)源融資；當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限逐漸增加的時(shí)候，企業(yè)信息透明度逐步提高，財(cái)務(wù)管理逐漸規(guī)范，企業(yè)的融資渠道不斷拓寬，獲得的銀行認(rèn)可程度越高。

H3：企業(yè)盈虧狀況與選擇正規(guī)融資渠道呈正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的好壞直接決定銀行放貸的可能性大小。企業(yè)經(jīng)營(yíng)勢(shì)頭良好，盈利越多，越能得到金融機(jī)構(gòu)的青睞，反之，當(dāng)企業(yè)發(fā)生虧損，從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得貸款的比率越低。

H4：企業(yè)管理者年齡與選擇正規(guī)融資渠道呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。企業(yè)管理者年齡越大，身體健康狀態(tài)一般越來(lái)越差，金融借貸機(jī)構(gòu)放貸的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，因此金融機(jī)構(gòu)放貸的比率越低。

H5：企業(yè)管理者文化程度與選擇正規(guī)融資渠道呈正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)信息不對(duì)稱(chēng)理論，小微企業(yè)在與銀行的借貸交易過(guò)程中，存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)，小微企業(yè)在取得貸款前容易產(chǎn)生逆向選擇，貸款后容易出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)管理者文化程度越高，信用意識(shí)也越強(qiáng)，企業(yè)信用文化建設(shè)更完善，因此從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得貸款的比率越高。

2．模型構(gòu)建

在研究假設(shè)的基礎(chǔ)上構(gòu)建一個(gè)綜合分析模型，對(duì)小微企業(yè)融資渠道選擇的影響因素進(jìn)行計(jì)量分析。選融資渠道作為被解釋變量，以企業(yè)資產(chǎn)總額、員工人數(shù)、營(yíng)業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)年限、盈虧狀況、管理者年齡及管理者學(xué)歷等7個(gè)因素為解釋變量，對(duì)變量進(jìn)行定義及描述（表2），構(gòu)建如下Logit回歸模型：

根據(jù)Logit變換的定義，有：

其中P為作出某一選擇的概率，即P=（Y=1）的概率，p/（1-p）稱(chēng)為發(fā)生比，本文中是指正規(guī)融資渠道與非正規(guī)融資渠道的發(fā)生比。將（2）式代入（1）式并運(yùn)算可得：

由于因變量是二分類(lèi)變量，Logit回歸模型的誤差項(xiàng)應(yīng)當(dāng)服從二項(xiàng)分布，該模型使用的估計(jì)方法是最大似然法。式中，0b是與諸因素?zé)o關(guān)的常數(shù)項(xiàng)，ib（i=1，……，p）是偏回歸系數(shù)，表示的是自變量每改變一個(gè)單位，選擇正規(guī)融資渠道與選擇非規(guī)融資渠道的發(fā)生比的自然對(duì)數(shù)值的改變量。

表2 變量解釋及描述

四、實(shí)證結(jié)果及其分析

業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸處理，回歸結(jié)果見(jiàn)表3。

基于以上模型，運(yùn)用Stata12.0對(duì)115家樣本企

表3 Logit模型回歸結(jié)果

由表3可知：Logit模型整體回歸效果不錯(cuò)，在0.01水平下顯著；企業(yè)總資產(chǎn)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限、企業(yè)盈虧狀況、企業(yè)管理者文化程度與選擇正規(guī)融資渠道呈正相關(guān)關(guān)系，且都在0.05水平下顯著；企業(yè)員工人數(shù)、企業(yè)營(yíng)業(yè)收入水平與選擇正規(guī)融資渠道的正相關(guān)關(guān)系不顯著，企業(yè)管理者年齡與選擇正規(guī)融資渠道負(fù)相關(guān)關(guān)系不顯著。結(jié)合回歸結(jié)果可得，假設(shè)H1、H2、H3、H5成立，H4不成立。

（1） 資產(chǎn)總額與小微企業(yè)選擇正規(guī)融資渠道顯著正相關(guān)，員工數(shù)和營(yíng)業(yè)收入與小微企業(yè)選擇正規(guī)融資渠道的正相關(guān)關(guān)系并不顯著。說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)總額是金融機(jī)構(gòu)在選擇貸款客戶(hù)時(shí)的重要考慮因素，資產(chǎn)總額越多，企業(yè)從正規(guī)融資渠道成功融資的概率越大。

（2）企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限與選擇正規(guī)融資渠道呈顯著正相關(guān)。這一結(jié)果與企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論相吻合，也和H2一致。中國(guó)小微企業(yè)的生存環(huán)境比較嚴(yán)峻，破產(chǎn)率較高，經(jīng)營(yíng)時(shí)間長(zhǎng)的企業(yè)，一般業(yè)績(jī)優(yōu)良，信用狀況良好。隨著時(shí)間的推移，企業(yè)與金融組織的業(yè)務(wù)往來(lái)也會(huì)大幅增加，社會(huì)認(rèn)可度也就越高，借貸雙方信息透明度越高，金融組織對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況也容易把握，更容易給小微企業(yè)提供貸款。

（3）企業(yè)盈虧狀況與選擇正規(guī)融資渠道正相關(guān)關(guān)系顯著。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)勢(shì)頭越好，盈利能力越強(qiáng)，金融機(jī)構(gòu)向其借貸安全性也就越高，金融機(jī)構(gòu)的放貸、監(jiān)督等成本也就較低，因此企業(yè)從正規(guī)融資渠道成功融資的概率也越大。

（4） 企業(yè)管理者文化程度與選擇正規(guī)融資渠道呈正相關(guān)。一般而言，企業(yè)管理者文化程度越高，綜合素質(zhì)越好，比較守信，其理念能直接影響企業(yè)信用文化制度建設(shè)，使企業(yè)更容易得到金融組織的信賴(lài)。這也再次驗(yàn)證信用在金融市場(chǎng)中的作用。

（5）企業(yè)管理者年齡與選擇正規(guī)融資渠道的負(fù)相關(guān)關(guān)系并不明顯?？赡苡捎跇颖镜木窒扌?，本研究所涉及的管理者整體年齡差別不明顯，回歸分析的結(jié)果并不顯著。

五、結(jié)論及其啟示

本研究以115家小微企業(yè)為例，運(yùn)用Logit模型實(shí)證分析了企業(yè)規(guī)模、企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限、企業(yè)盈虧狀況、企業(yè)管理者文化程度和企業(yè)管理者年齡對(duì)小微企業(yè)選擇正規(guī)融資渠道的影響。研究表明，企業(yè)資產(chǎn)總額越多、經(jīng)營(yíng)年限越長(zhǎng)、企業(yè)盈利狀況越好、企業(yè)管理者文化程度越高，小微企業(yè)從正規(guī)融資渠道獲得信貸支持的概率越大，而企業(yè)管理者年齡對(duì)其并沒(méi)有顯著影響。

為了拓寬融資渠道，順利從正規(guī)融資渠道取得貸款，小微企業(yè)應(yīng)該注意以下幾個(gè)方面：一是要不斷壯大企業(yè)規(guī)模，增加企業(yè)資產(chǎn)總額，提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力；二是在宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好的時(shí)候，小微企業(yè)應(yīng)提高自身實(shí)力，當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行的時(shí)候，企業(yè)應(yīng)選擇最佳經(jīng)營(yíng)策略，降低風(fēng)險(xiǎn)，維持生存，延長(zhǎng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限；三是要加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理水平，逐步建立科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度和管理制度，加強(qiáng)自身財(cái)務(wù)制度建設(shè)，提高企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的透明度和財(cái)務(wù)報(bào)表的可信度，消除銀企信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，開(kāi)拓有潛力的新市場(chǎng)，提高企業(yè)盈利水平；四是要提高企業(yè)管理者和員工的文化素養(yǎng)，通過(guò)組織進(jìn)修、培訓(xùn)和參加管理者俱樂(lè)部等，真正增進(jìn)企業(yè)之間的相互了解，形成誠(chéng)信的企業(yè)文化，提高企業(yè)的信譽(yù)程度，健全信用管理制度。此外，政府應(yīng)出臺(tái)相應(yīng)政策，加快中小金融機(jī)構(gòu)的建立，大力發(fā)展為小微企業(yè)服務(wù)的地方性中小金融機(jī)構(gòu)，充分發(fā)揮商業(yè)銀行在小微企業(yè)融資中的作用，鼓勵(lì)商業(yè)銀行進(jìn)行制度創(chuàng)新，產(chǎn)品創(chuàng)新，積極與小微企業(yè)建立長(zhǎng)期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。同時(shí)，政府有關(guān)部門(mén)應(yīng)牽頭加快實(shí)施小微企業(yè)信用體系建設(shè)工程，全面整合分布在有關(guān)部門(mén)和單位的信用信息，實(shí)現(xiàn)小微企業(yè)信用信息與融資的全面對(duì)接。

參考文獻(xiàn)：

［1］ Myers S C．The capital structure puzzle［J］.Journal of Finance，1984（39）：575-592.

［2］ BergerA N，Udell G F．The economics of small business finance：The roles of private equity and debts markets in the financial growth cycle［J］.Journal of Banking and Finance，1998，22（6）：613-673．

［3］ Beck Thorsten，Asli Demirgu-Kunt，Vojislav Maksimovic. Financing patterns around the world：Are small firms different？［J］．Journal of Financial Economics，2008，89：467-487.

［4］ Barbosa E，Moraes C．Determinants of the firm’s capital structure：The Case of the very small enterprises［C］. Working Paper from Econpapers，2003，358-366.

［5］ 田秀娟．我國(guó)農(nóng)村中小企業(yè)融資渠道選擇的實(shí)證研究［J］．金融研究，2009（7）：146-160.

［6］ 張揚(yáng)．農(nóng)村中小企業(yè)融資渠道選擇及影響因素［J］．金融論壇，2012（6）：50-58.

［7］ 周月書(shū)，褚保金．中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)及影響因素分析——基于江蘇吳江和常熟中小企業(yè)的問(wèn)卷調(diào)查［J］．南京農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2009（2）：54-60.

［8］ 唐文萍．宜興、鎮(zhèn)江和寧海小微企業(yè)融資行為的比較研究——基于問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果的統(tǒng)計(jì)分析［J］．生產(chǎn)力研究，2013（4）：173-175.

［9］ 王定祥，張爭(zhēng)美，李伶俐．小微企業(yè)信貸需求與信貸行為實(shí)證研究［J］．軟科學(xué)，2014（12）：69-72.

［10］ 劉鑫，林建．農(nóng)村小微企業(yè)融資偏好及其影響因素分析——基于A市農(nóng)村小微企業(yè)的調(diào)查［J］．上海經(jīng)濟(jì)研究，2015（6）：12-18.

責(zé)任編輯：黃燕妮

Factors influencing the choice of the small and micro-enterprises’ financing channels: Based on the 115 samples in Hunan

LI Guilan1,2, TIAN Zhenzhen1
（1.Business School， Hunan Agricultural University， Changsha， 410128， China； 2.Agribusiness Development Research Center of Hunan Province， Changsha 410128， China）

Abstract:The choice of financing channels plays an important role in risk prevention and sustainable development for the small and micro-enterprises. In this paper， based on the survey data of 115 small and micro- enterprises in Hunan province， we used the Logit model to conduct regression analysis for the factors influencing the choice of the small and micro-enterprises financing channels. The results showed that firm size， business operation life， status of profit and loss and the business manager’s degree of education had significantly positive impact on small and micro- enterprises when selecting the regular financing channels， while the impact of the managers’ age was not obvious.

Keywords:small and micro- enterprises； financing channels； influencing factors

中圖分類(lèi)號(hào)：F275

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1009-2013（2016）02-0092-05

DOI:10.13331/j.cnki.jhau（ss）.2016.02.015

收稿日期：2016－03－10

基金項(xiàng)目：湖南省社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)委托項(xiàng)目（15WTB24）；湖南省情與決策咨詢(xún)項(xiàng)目（2015ZZ055）；湖南省研究生科研創(chuàng)新項(xiàng)目（CX2014B320）。

作者簡(jiǎn)介：李桂蘭（1964—），女，湖南常德人，教授，碩士研究生導(dǎo)師，主要研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理。