周月明

家家悅欲將過多資金投入到實體門店建設之中，但它們的盈利能力并不強，同時，公司 又一手大筆分紅一手伸向股市令人不解

隨著電商超市日漸被消費者接受，各大實體商超的日子看似越來越不好過了。不過，在這種形勢下，山東連鎖超市巨頭家家悅集團股份有限公司（下稱“家家悅”）還是于近日再次提交招股說明書，欲借資本東風繼續(xù)擴張。

那么，家家悅的實際經(jīng)營狀況如何？為何在實體店盈利能力下降時還要大舉擴張？在現(xiàn)金充裕、分紅不斷情況下為何還要上市融資？就此，《投資者報》記者近日撥打公司公開電話無人接聽，將采訪提綱致函公司郵箱亦未見答復。

門店盈利能力堪憂

家家悅立足于山東省內(nèi)，主營業(yè)務為超市連鎖經(jīng)營，以大賣場和綜合超市為主體。目前，已開設610家門店并全部在山東省內(nèi)。

本次IPO，家家悅擬發(fā)行不超過9000萬股，募集資金11.45億元。其中，重頭戲是擬投資7.64億元的“連鎖超市建設項目”，具體計劃則是擬擴建300家門店，占募集總額的66.7%。

在遭受電商劇烈沖擊的狀況下，在多數(shù)連鎖超市巨頭紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)互聯(lián)網(wǎng)之際，家家悅卻反其道而行，大規(guī)模擴張，這真的是一個好戰(zhàn)略么？

據(jù)其招股書顯示，早在2013年年末，家家悅門店增速已經(jīng)開始下降，由2012年的21.7%降至12.87%。而且中國連鎖經(jīng)營協(xié)會發(fā)布的“中國連鎖百強排行榜”數(shù)據(jù)也顯示，2015年以超市為主的快消品百強企業(yè)銷售增長為8.5%，門店增幅僅為7.6%。如此看來，家家悅擬擴增門店50%的策略貌似顯得過于激進。

而且，其旗下一級子公司共計22家，其中11家子公司涉及百貨、零售業(yè)務，但只有4家子公司實現(xiàn)盈利。

最重要的是，2013至2015年平均下來其單個門店毛利呈下滑狀態(tài)，大賣場分別為1059萬、1010萬、977萬，綜合超市分別為236萬、221萬、201萬。此外，整體總凈利也增長緩慢，2013至2015分別為22.3億、22.7億與24.7億。這樣來看，家家悅實際盈利經(jīng)驗并不豐富，一旦大規(guī)模擴張，也許會很快陷入大規(guī)模失利的情況之中。

對此，家家悅在招股書中表示，募投項目緊緊圍繞公司現(xiàn)有的核心業(yè)務，有利于進一步提高公司的盈利能力，有利于進一步鞏固和提高公司的行業(yè)地位，增強市場影響力。

不過，隨著中國經(jīng)濟增速放緩，物業(yè)租金、人力成本等剛性費用持續(xù)上升。據(jù)其招股說明書，公司大多數(shù)門店經(jīng)營所需物業(yè)通過租賃方式取得，約140萬平方米的門店總面積中近90%為租賃物業(yè)。

此外，大規(guī)模的租賃也使租金及物業(yè)管理費用成為公司重要運營成本之一，2013年至2015年，公司租金及物管費分別為2.7億元、2.9億元和3.1億元。并且之后也會面臨租金上漲導致成本大增的風險。

而且，此前同樣以擴張門店數(shù)量為IPO主要募投項目的連鎖超市人人樂，在上市之后就沒有實現(xiàn)曾經(jīng)的業(yè)績許諾，反而出現(xiàn)業(yè)績大變臉，營收與凈利都大幅下滑，2013年至2015年營收分別為127億、121億、112億。前車之鑒使家家悅本次擴張計劃顯得風險更大，引發(fā)更多投資者擔憂。

“資金瓶頸說”遭質(zhì)疑

除了門店擴張計劃招致?lián)鷳n之外，在招股書中，家家悅還重點提到公司面臨“規(guī)模擴張引發(fā)資金瓶頸”問題。家家悅招股書顯示：“為擴大經(jīng)營規(guī)模、開發(fā)和擴展門店網(wǎng)絡，需要大量的資金投入，公司若僅依靠自有資金積累或銀行貸款，無法滿足公司資金需求量和投資進度，而且融資成本比較高，也在一定程度上制約了公司規(guī)模擴張的速度和效益。”

但從其招股說明書來看，家家悅的現(xiàn)金情況相當不錯。招股書顯示，2011年至2013年，家家悅先后四次現(xiàn)金分紅，分別為3億元、2.04億元、1億元、0.5億元，合計6.54億元。而且在此期間，其又投資8985萬元購置總部辦公樓。并且還與威海市城市建設綜合開發(fā)公司簽訂《商品房預售合同》，購買威海城建集團開發(fā)的建筑面積約4000平方米的半地下一層車庫，總價840萬元。這些行為都使投資者認為其“資金瓶頸說”多少顯得有些牽強。

而且，從現(xiàn)金儲備上來看，家家悅其實相當富裕。2013至2015年，家家悅的貨幣資金分別為12.4億元、13.9億元和14.6億元。

這些情況不得不令投資者懷疑其上市目的，既然“真金白銀”如此之多，為何還需大量資本才能繼續(xù)發(fā)展，又何來發(fā)展“瓶頸”一說。

不理電商發(fā)展趨勢

而且，就其未來重點發(fā)展方向，有投資者也提出了一些疑問。

據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會“2015年度行業(yè)發(fā)展狀況調(diào)查”顯示，2015年中國百強企業(yè)中共有67家開展了網(wǎng)絡零售業(yè)務，線上銷售額占企業(yè)總銷售的比例由2.9%上升到3.7%。

但是，家家悅在這一趨勢之下并沒有太大反應。雖然其也在招股書中表示，“近年來，隨著電子商務和網(wǎng)絡經(jīng)濟的發(fā)展，以及第三方物流配送的出現(xiàn)，消費者網(wǎng)絡購物更為便利，越來越多的消費者加入到網(wǎng)絡購物行列。電子商務將不可避免地對各類商品的傳統(tǒng)零售渠道繼續(xù)造成沖擊，造成市場格局和銷售方式的轉(zhuǎn)變。因此，公司將面臨因消費者購物方式變化帶來的市場風險?！钡@些內(nèi)容只是表示公司會關注市場需求及消費者消費傾向的變化，并未提及在電商層面的具體發(fā)展策略。

這樣看來，家家悅好像將過多資金投入到實體門店建設之中，而對火熱的電商潮流不聞不問，這不禁令投資者擔憂其未來發(fā)展走向是否正確。