本刊研究員 韋順

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吃飯行情仍值得期待

本刊研究員 韋順

2015年多家券商預(yù)期我國經(jīng)濟未來呈現(xiàn)L型增長，然而經(jīng)濟層面還沒有出現(xiàn)，股市就已經(jīng)反應(yīng)出來：開年伊始，上證指數(shù)便傾瀉而下，短短一個月的時間股指由3683點暴跌至2638點，此后的市場一直在底部徘徊。

A股的L型走勢也極大打壓市場人氣，春節(jié)過后上證成交量僅有數(shù)千億元，交投極為慘淡，曾經(jīng)預(yù)期的猴年大漲行情是否已經(jīng)逝去？基于對宏觀經(jīng)濟、人民幣匯率、周期品市場以及資金面的判斷，我們雜志社曾在今年2月末發(fā)行的第八期雜志中對猴年表示出不悲觀的態(tài)度，并詳細給出了五點理由，隨后的三月份市場由2638點小幅反彈至3097點。盡管反彈幅度有限，但在當(dāng)時的市場中，這是極少數(shù)能保持樂觀的聲音。

回顧此前提到的五點理由，站在當(dāng)前這一時點，我們認為這些理由依然成立。整體而言，我們認為下半年的吃飯行情仍在。

基本面：五點理由依然存在

在2月底出版的雜志《股市倒春寒，猴年不悲觀》的專題中，我們給出了猴年不悲觀的五點理由，分別是：

1）樓市去庫存有助實體經(jīng)濟增長；

2）匯率將趨于穩(wěn)定；

3）原油等大宗商品企穩(wěn)反彈；

4）供給側(cè)改革穩(wěn)步推進；

5）A股估值跌回底部，資金虎視眈眈。

具體來看，第一點和第三點實際上已經(jīng)得到了市場的佐證，黃金和原油經(jīng)歷多年下跌，今年上半年企穩(wěn)回升，黃金突破1300美元大關(guān)，而原油也由最低點的20余美元/桶上漲至最高50美元/桶，漲幅幾近翻倍。預(yù)計后續(xù)在英國脫歐事件發(fā)酵下，黃金、原油等大宗商品價格有望調(diào)整新的階段性高點。

上半年樓市表現(xiàn)看，房價整體出現(xiàn)小幅上漲，由于6月份行業(yè)數(shù)據(jù)尚未公布，我們?nèi)∏拔鍌€月的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，1-5月一線城市百城住宅價格指數(shù)同比維持在20%以上的增長，而二三線城市僅有個位數(shù)的漲幅。盡管房價在漲，但累計的商品房銷售面積卻不停刷出新高，今年1-5月同比增速高達33.2%。顯然，政府的去庫存政策是有效的。此前擔(dān)心的樓市崩盤導(dǎo)致的實體經(jīng)濟硬著陸的可能性在降低。

匯率方面，自去年下半年以來，三次股災(zāi)的影響因素中都有匯率的影子。能否保持匯率穩(wěn)定是股市向好的先決條件之一。

一直以來，市場對今年人民幣匯率穩(wěn)定持悲觀態(tài)度，尤其是英國脫歐公投后，英鎊的連續(xù)下跌，將對人民幣匯率形成下壓之勢。但我們認為，英國脫歐事件靴子已經(jīng)落地，市場對其已有所反應(yīng)。而且英國脫歐與美聯(lián)儲加息是蹺蹺板的兩端，脫歐事件后，美聯(lián)儲的加息進程已被打亂，后續(xù)還可能降息應(yīng)對流動性風(fēng)險。再者，從公投決定脫歐到最終完全脫歐需要1-2年的時間，短期對中國的影響十分有限。

在供給側(cè)改革方面，實際表現(xiàn)為實體經(jīng)濟去杠桿、去產(chǎn)能、去庫存、降成本以及補短板。彼時我們提到供給側(cè)改革細則即將出臺，兩會過后各項供給側(cè)改革細則也確實陸續(xù)發(fā)布，如煤炭未來3-5年內(nèi)去產(chǎn)能5億噸，鋼鐵去產(chǎn)能1-1.5億噸，水泥3年淘汰5億噸，玻璃2億噸。公司層面上，中建材與中材集團重組、寶鋼集團與武鋼集團謀劃戰(zhàn)略重組也是去產(chǎn)能的一個表現(xiàn)。供給側(cè)改革的持續(xù)推進有助于股市回暖。

對于第五點，我們一向都持樂觀態(tài)度，畢竟當(dāng)前A股市盈率已經(jīng)低至13倍，與08年金融危機時的估值相近，而深圳主板A股整體動態(tài)市盈率也降至30倍附近，兩市中長期價值逐步顯現(xiàn)。從當(dāng)前成交量看，日均成交量依然維持在4000-6000億元的水平，這應(yīng)該是市場最為擔(dān)憂的問題，但我們認為問題不大，一方面，代表風(fēng)險資金的兩融余額已下降至8500億元，與牛市啟動前相當(dāng)，具備提升的空間；另一方面，國內(nèi)養(yǎng)老金和理財資金的規(guī)模都很大，前者初期規(guī)模約為3000億元，預(yù)計最早將于今年8月分批入市，后者2015年規(guī)模高達23萬億元，今年有望提升至27萬億，無論哪條路徑，若能分流數(shù)千億元，對股市的提振作用將顯而易見。

技術(shù)面：五月底或已探明底部

在我們5月21日的技術(shù)分析文章中，指出市場或有最后一跌，隨后上證指數(shù)分別在5月26日下探2780點和英國脫歐事情沖擊中下探2807點，離我們指出的2700點區(qū)域有一定的誤差。這里有一個重要因素，當(dāng)前市場中，國家隊已掌握一定數(shù)量的有市場影響力的籌碼，因此市場有可能出現(xiàn)跌不到位的局面。

這種情況下，我們的調(diào)整浪劃分不排除走出備選模式，即我們5月21日的文章中指出的三角型abcde結(jié)構(gòu)，具體上證指數(shù)的浪型劃分讀者可參閱5月21日出版的第19 期P12頁的浪型圖，只是e浪的底部較原來預(yù)測有所抬高。深圳綜指的相對應(yīng)的4浪調(diào)整浪劃分如圖一所示。這里深圳綜指的底部是逐步抬高的，分別是去年9月16日的1574點，今年1月27日的1618點，3月1日的1620點，和5月26日的1763點。雖然大的型態(tài)上上證和深綜指有一致性，但細節(jié)上尚有區(qū)別，上證是下降三角型（楔形）調(diào)整，深綜指是上升三角型調(diào)整。

如果以上劃浪成立，經(jīng)過股災(zāi)以來12個月調(diào)整，大4浪或已走完，5月底以來股市已步入5浪上升，下半年將有一段“吃飯”行情。

整體而言，無論從基本面還是技術(shù)面看，猴年下半場仍然值得期待，尤其是下半年還有深港通、國企改革等利好刺激，投資機會還是存在的。目前市場缺乏的只是“人心”，一旦風(fēng)險偏好提高，吃飯行情也就近了。

圖一