丁智宇（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，安徽蚌埠233030）

互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資發(fā)展模式及風(fēng)險(xiǎn)研究

丁智宇
（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，安徽蚌埠233030）

摘要：伴隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃的提出，在融資模式上，眾籌融資已經(jīng)成為一種新興的融資方式。眾籌融資作為一種全新的商業(yè)融資模式，其各個(gè)方面在中國(guó)還處在起步階段。文章分類研究了不同種類的眾籌融資的特點(diǎn)以及優(yōu)缺點(diǎn)，結(jié)合馮·紐曼和摩根斯坦期望效用理論（VNM理論），定量結(jié)合定性分析研究眾籌融資目前在中國(guó)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。目前眾籌融資應(yīng)該實(shí)行差異化監(jiān)管為主，把握好不同模式的側(cè)重點(diǎn)；行業(yè)自律與行業(yè)監(jiān)管雙管齊下；加強(qiáng)保護(hù)投資者利益，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

關(guān)鍵詞：眾籌；效用；風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管

D01：10.19329/j.cnki.1673-2928.2016.04.027

1研究背景及綜述

2013年11月，十八屆三中全會(huì)決議提出發(fā)展普惠金融。普惠金融是指能有效、全方位為社會(huì)所有階層和群體提供服務(wù)的金融體系，實(shí)際上就是讓所有人民群眾享受更多的金融服務(wù)，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2015年3月，在第十二屆全國(guó)人民代表大會(huì)上，國(guó)務(wù)院李克強(qiáng)總理提出制定“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃。通俗來(lái)說(shuō)，就是“互聯(lián)網(wǎng)+不同傳統(tǒng)行業(yè)”，但這并不是簡(jiǎn)單地把這兩者相加，而是利用信息通信技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，讓互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行深度融合，創(chuàng)造新的發(fā)展生態(tài)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融就是在這個(gè)背景下衍生的產(chǎn)物。在2016年兩會(huì)國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)答中外記者問(wèn)上，李克強(qiáng)總理表示金融首要任務(wù)還是要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不發(fā)展，是金融最大的風(fēng)險(xiǎn)。在眾多的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)中，眾籌融資雖然市場(chǎng)熱度以及成交量上不如網(wǎng)絡(luò)貸款與網(wǎng)絡(luò)理財(cái)，但眾籌卻是第一次實(shí)現(xiàn)金融生產(chǎn)資料平等化的新興金融模式。它是一種能夠很好地同時(shí)體現(xiàn)普惠金融、“互聯(lián)網(wǎng)+”以及金融服務(wù)實(shí)體三個(gè)理念的模式。眾籌融資具有成本低，受眾廣等優(yōu)勢(shì)。通過(guò)眾籌融資，眾多中小企業(yè)可以獲得發(fā)展需要的資金進(jìn)而增強(qiáng)市場(chǎng)活力。不同形式的眾籌募集資金以及取得回報(bào)形式是不同的，李雪靜（2013）［1］和范家琛（2013）［2］研究了四種不同的模式。任何一種投資活動(dòng)都有風(fēng)險(xiǎn)，眾籌也不例外，王阿娜（2014）［3］與陳秀梅，程晗（2014）［4］定性研究眾籌融資的風(fēng)險(xiǎn)種類。眾籌融資在我國(guó)作為一個(gè)新興的融資方式，監(jiān)管部門(mén)對(duì)其的監(jiān)管在某些部分屬于空白，鄧建鵬（2014）［5］和梁清華（2014）［6］從法律的角度分析其風(fēng)險(xiǎn)；另外龔映清，藍(lán)海平（2014）［7］以及孫永祥等（2014）［8］均將中國(guó)和美國(guó)的眾籌加以比較，提出相關(guān)發(fā)展建議。研究眾籌融資的文獻(xiàn)相對(duì)來(lái)說(shuō)并不是很多，不論研究眾籌的哪個(gè)方面，目前大多是站在整個(gè)眾籌行業(yè)的角度并且?guī)缀醵际嵌ㄐ匝芯?。本文的?chuàng)新之處在于：第一，對(duì)于每種不同形式的眾籌，分類研究其模式特點(diǎn)以及優(yōu)缺點(diǎn)。第二，本文在期望效用理論（VNM理論）的基礎(chǔ)上，定量結(jié)合定性分析其風(fēng)險(xiǎn)。

2我國(guó)眾籌融資的現(xiàn)狀

圖1　歷年眾籌業(yè)成功融資額

由圖1和圖2可知：從融資額來(lái)看，2013年及之前我國(guó)眾籌業(yè)成功融資約3.35億元，2014年約21.58億元，2015年融資約114.24億元；2014年同比2013年及之前成功融資額增長(zhǎng)544.18%；2015年同比2014年增長(zhǎng)429.38%。截至2015年，我國(guó)眾籌業(yè)歷史累計(jì)成功籌資金額約139億元。從眾籌平臺(tái)數(shù)量來(lái)看，2013年正常運(yùn)行29個(gè)，2014年又142個(gè)，2014年有283個(gè)；2014年同比2013年增長(zhǎng)389%；2015年同比2014年增長(zhǎng)約100%。一般將2014年稱為我國(guó)的眾籌元年，從數(shù)據(jù)來(lái)看，2014年無(wú)論是融資額還是平臺(tái)的增長(zhǎng)率上都是最高的。2015年也是居高不下，說(shuō)明我國(guó)的眾籌業(yè)仍處于一個(gè)熱度較高的時(shí)期。

圖2　歷年正常運(yùn)營(yíng)眾籌平臺(tái)數(shù)量

3不同眾籌融資模式的優(yōu)缺點(diǎn)

眾籌一詞起源于眾包，它可以被看成是一種結(jié)合體，包括眾包和無(wú)抵押的小額捐助。其核心理念在于用集體的智慧或理念來(lái)創(chuàng)造效率。眾籌融資相對(duì)于傳統(tǒng)的直接融資和間接融資來(lái)說(shuō)有三點(diǎn)不同。第一，從融資方式上來(lái)看，眾籌融資比傳統(tǒng)融資模式更多元；第二，對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)可在短時(shí)間內(nèi)可以獲得更大的知名度；第三，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，眾籌項(xiàng)目可以讓你跟不同領(lǐng)域的人一起交流，可以更好地激發(fā)出項(xiàng)目的創(chuàng)意。目前認(rèn)為的眾籌融資的類型主要分為購(gòu)買(mǎi)模式和投資模式兩大類型。購(gòu)買(mǎi)模式類型分為捐贈(zèng)模式和獎(jiǎng)勵(lì)模式。投資模式分為股權(quán)模式和債權(quán)模式。

3.1捐贈(zèng)眾籌

就是指投資者對(duì)所看好項(xiàng)目的無(wú)償捐贈(zèng)。通俗地來(lái)說(shuō)，捐贈(zèng)模式就是，“我無(wú)償?shù)慕o你資金，不求任何回報(bào)”。創(chuàng)業(yè)者的資金來(lái)源于通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式的捐款或者慈善，還有一些企業(yè)提供的資金幫助。捐贈(zèng)眾籌要求禁止對(duì)投資者的金融性回報(bào)，所以捐贈(zèng)模式眾籌最大的特點(diǎn)就是無(wú)償回報(bào)。捐贈(zèng)眾籌的優(yōu)點(diǎn)是一般情況下會(huì)保持高的忠誠(chéng)度和透明度，會(huì)使捐贈(zèng)者更愿意進(jìn)行捐贈(zèng)。因?yàn)槿绻槐３指叨鹊闹艺\(chéng)度和透明度，將會(huì)使得所需要投資的項(xiàng)目難以繼續(xù)生存。捐贈(zèng)眾籌的缺點(diǎn)就在于對(duì)于需要大額募集資金的項(xiàng)目，很難募集到資金，也就是募集資金的成功率較低。

3.2回報(bào)眾籌

是指投資者對(duì)看好的項(xiàng)目或者認(rèn)為有發(fā)展前景的公司進(jìn)行投資，與捐贈(zèng)模式不同，投資人是可以獲得非金融回報(bào)的。這種非金融性的回報(bào)，一般是公司或者企業(yè)的產(chǎn)品或者服務(wù)。通俗地來(lái)說(shuō)，回報(bào)模式就是，“我給你錢(qián)，你給我公司或者企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)”。這種眾籌模式也稱為事前預(yù)售的模式?；貓?bào)眾籌的優(yōu)點(diǎn)，第一，對(duì)于優(yōu)秀的，處在生產(chǎn)初級(jí)階段的產(chǎn)品所在的公司或者行業(yè)，回報(bào)眾籌可以為他們提供資金支持，可以為公司或者企業(yè)募集到發(fā)展資金，這不但有利于該公司或企業(yè)的發(fā)展，而且有利于推動(dòng)該產(chǎn)品所在行業(yè)的發(fā)展。第二，事先預(yù)售的投資者還可以在最終購(gòu)買(mǎi)時(shí)可以獲得很大程度的優(yōu)惠力度?；貓?bào)模式的缺點(diǎn)是存在產(chǎn)品或者是服務(wù)不能及時(shí)實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槭孪阮A(yù)售的產(chǎn)品是處在生產(chǎn)階段或者設(shè)計(jì)階段的產(chǎn)品，不是“成型的產(chǎn)品”，所以存在產(chǎn)品在生產(chǎn)的過(guò)程中，由于各種各樣的原因的可能性，最終產(chǎn)品的投資者也就得不到任何預(yù)期的產(chǎn)品或者服務(wù)回報(bào)。

3.3債權(quán)眾籌

通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的融資模式加上借貸資金，債權(quán)眾籌就是P2P平臺(tái)，通俗地來(lái)說(shuō)，債權(quán)模式就是，“我給你錢(qián)，你未來(lái)給我本金和利息”。債權(quán)眾籌的優(yōu)點(diǎn)：第一是年收益高，網(wǎng)貸平臺(tái)一般20%起步。第二操作簡(jiǎn)單方便，節(jié)省時(shí)間，形式靈活。對(duì)于資金雙方來(lái)說(shuō)，整個(gè)借貸過(guò)程所用到的手續(xù)。交割我部依托互聯(lián)網(wǎng)為平臺(tái)。債權(quán)眾籌的缺點(diǎn)：債權(quán)眾籌是無(wú)抵押的，風(fēng)險(xiǎn)高。目前我國(guó)出現(xiàn)在大量的P2P公司詐騙，其中e租寶事件涉案金額最大，受害人數(shù)最多引起了廣泛的關(guān)注。

3.4股權(quán)眾籌

是指投資者以互聯(lián)網(wǎng)為融資平臺(tái)，投資買(mǎi)入一部分這個(gè)公司的股票，成為這個(gè)公司的股東，以后獲取未來(lái)的相關(guān)收益分紅。通俗地來(lái)說(shuō)，股權(quán)模式就是，“我給你錢(qián)，你給我公司的股份”。股權(quán)眾籌的優(yōu)點(diǎn)：第一對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，具有吸引力?？梢栽谳^短的時(shí)間內(nèi)募集到可觀的資金。第二股權(quán)眾籌方便快捷，宣傳效果好。第三投資者會(huì)關(guān)注資金的使用情況，提高資金的使用效率。缺點(diǎn)是創(chuàng)業(yè)者對(duì)于公司或者企業(yè)的管理的獨(dú)立性會(huì)受到投資者的干擾。

4眾籌融資的風(fēng)險(xiǎn)分析

4.1VNM期望效用理論理論分析眾籌項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)［9］

假設(shè)在眾籌平臺(tái)上尋找項(xiàng)目進(jìn)行投資的投資人甲，他認(rèn)為某眾籌平臺(tái)的一個(gè)項(xiàng)目就有很好的發(fā)展?jié)摿Γ幸庠竿顿YX的資金?，F(xiàn)在分為以下兩種情況，當(dāng)該項(xiàng)目成功時(shí)，假設(shè)該項(xiàng)目成功的概率為m，成功將帶來(lái)的回報(bào)率為y（1a，b，c…n），那么投資者最終獲得的本金收益和為X（1+y1），則項(xiàng)目成功帶來(lái)的投資效用函數(shù)為Q1［X（1+y1）］；當(dāng)該項(xiàng)目投資失敗時(shí)，則失敗概率為（1-m），他獲得的虧損率y（2a，b，c…n），那么投資者本金虧損剩余為X （1-y2），則項(xiàng)目失敗帶來(lái)的投資效用函數(shù)為Q2［X （1-y2）］。假設(shè)a代表成本，b代表時(shí)間，c項(xiàng)目人力，d代表別的因素等等，它們均是影響項(xiàng)目收益與虧損的因素。因?yàn)椋╝，b，c…n）都只是影響項(xiàng)目成功或者失敗的因素，故假設(shè)回報(bào)率y1和虧損率y2兩者是函數(shù)的關(guān)系，即y1=ty2。

則根據(jù)馮·諾依曼—摩根斯坦效用函數(shù)，可以得出該投資者的總期望效用函數(shù)

聯(lián)立以上兩個(gè)方程式，對(duì)效用最大化函數(shù)U兩邊同時(shí)對(duì)y1求一階導(dǎo)。

得到dU/dy1=mQ1［X（1+y1）］·X-（1-m）Q2［X（1-y2）］·X·dy2/dy1=0

經(jīng)過(guò)化簡(jiǎn)得到：

分析其經(jīng)濟(jì)意義，由（3）式可以得出，當(dāng)這個(gè)項(xiàng)目的回報(bào)率每上升一個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，虧損率也就會(huì)隨之上升mQ1/（1-m）Q2個(gè)百分點(diǎn)。也可以理解為，當(dāng)這個(gè)眾籌項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)每上升一個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，其收益率上升mQ1/（1-m）Q2個(gè)百分點(diǎn)。

在此期望效用函數(shù)中，也可以研究a，b，c等不同的因素對(duì)效用U最優(yōu)值的影響，理性投資者效用最大化，所以可以分別對(duì)研究的因素進(jìn)行一階求導(dǎo)，比如該項(xiàng)目總期望效用，與成本a有關(guān)，則等式兩邊同時(shí)對(duì)a求一階導(dǎo)：

第一種情況，當(dāng)（1-m）Q2/mQ1＞1時(shí)，表示當(dāng)在其他條件不變的情況下，成本每變化百分之一個(gè)單位時(shí)，成本對(duì)成功率的影響大于對(duì)失敗率的影響；第二種情況，當(dāng)（1-m）Q2/mQ1＜1時(shí)，表示當(dāng)在其他條件不變的情況下，成本每變化百分之一個(gè)單位時(shí)，成本對(duì)失敗率的影響大于對(duì)成功率的影響；第三種情況，當(dāng)（1-m）Q2/mQ1=1時(shí)，表示當(dāng)在其他條件不變的情況下，成本每變化百分之一個(gè)單位時(shí)，成本對(duì)成功率的影響等于對(duì)失敗率的影響。不僅僅是a代表的成本，b代表的時(shí)間，c代表的人力，這些因素的變化都會(huì)影響眾籌項(xiàng)目的成功，把握好這些變化的因素，可以使得投資者的效用最大化。

4.2面臨的其他風(fēng)險(xiǎn)

由圖3可知，2015年正常運(yùn)行平臺(tái)283個(gè)，非正常運(yùn)行平臺(tái)共66個(gè)，大約24%的平臺(tái)處于非正常狀態(tài)。在這些運(yùn)行的平臺(tái)中，除了阿里，京東，百度等幾家實(shí)力強(qiáng)大的公司可以實(shí)現(xiàn)一定程度上的盈利，很多眾籌平臺(tái)都是不盈利的，眾籌融資已經(jīng)出現(xiàn)了很多的風(fēng)險(xiǎn)。雖然國(guó)家鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，但是防范眾籌融資的各種風(fēng)險(xiǎn)也十分重要。接下來(lái)研究眾籌融資目前在我國(guó)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。

圖3　2015年眾籌平臺(tái)運(yùn)行狀況

4.2.1認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)者和投資者都并未樹(shù)立正確的眾籌觀。眾籌從詞義上理解是大眾一起籌集資金去做某個(gè)項(xiàng)目，可是我國(guó)有很多人利用眾籌的概念進(jìn)行非眾籌融資本身目的的活動(dòng)，甚至出現(xiàn)了眾籌“讓我去旅行”或眾籌“讓我去留學(xué)”這樣純粹“化緣”性質(zhì)的項(xiàng)目。對(duì)于那些創(chuàng)業(yè)者真正需要資金的行業(yè)，對(duì)于那些真正要發(fā)展能促進(jìn)社會(huì)進(jìn)步的行業(yè)，卻是一種傷害。創(chuàng)業(yè)者和投資者對(duì)于眾籌的認(rèn)知不是對(duì)等的，投資者可以認(rèn)為是贊助，預(yù)售，投資等多重含義。有的創(chuàng)業(yè)者認(rèn)為產(chǎn)品在眾籌期會(huì)給人一種不成熟的感覺(jué)，會(huì)讓人產(chǎn)生投資疑問(wèn)，不對(duì)等的理解眾籌會(huì)導(dǎo)致的后果就是投資者找不到合適的項(xiàng)目投資，真正需要投資的項(xiàng)目和相關(guān)行業(yè)卻得不到發(fā)展的資金，并未能夠最大化的發(fā)揮眾籌平臺(tái)的作用。

4.2.2平臺(tái)機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)

眾籌平臺(tái)自身的機(jī)制本身就具有缺陷，因?yàn)槠脚_(tái)本身更多地偏向于信息的發(fā)布以及籌集到資金的管理等活動(dòng)，而不是去判斷哪些是好的項(xiàng)目，哪些是不好的項(xiàng)目。在眾籌平臺(tái)上，好的項(xiàng)目成功率高，使得投資者能夠得到滿意的回報(bào)，這對(duì)于投資者，眾籌平臺(tái)，創(chuàng)業(yè)者是三贏。可是對(duì)于創(chuàng)意者認(rèn)為好，但是目前根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)的項(xiàng)目或者就是一些本身并不成熟的項(xiàng)目應(yīng)該如何選擇。事實(shí)是當(dāng)遇到了當(dāng)好的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和不好的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)混在一起的時(shí)候，眾籌平臺(tái)無(wú)法也無(wú)力對(duì)用戶保證，上線的項(xiàng)目能否在承諾的時(shí)間內(nèi)拿出一個(gè)成熟的產(chǎn)品。眾籌平臺(tái)必須要保護(hù)投資者權(quán)益，無(wú)論是初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)還是大公司，平臺(tái)都希望做出來(lái)的東西都是成熟的，有發(fā)展?jié)摿Φ捻?xiàng)目。在中國(guó)眾多的眾籌平臺(tái)中，其中“點(diǎn)名時(shí)間”是中國(guó)最早也是最成功的，號(hào)稱“國(guó)內(nèi)第一眾籌”。雖然“點(diǎn)名時(shí)間”對(duì)項(xiàng)目做了非常嚴(yán)格的審核，但還是不能完全區(qū)分開(kāi)，良莠不齊種類繁多的項(xiàng)目登錄平臺(tái)讓點(diǎn)名時(shí)間失去了原本的焦點(diǎn)。一開(kāi)始的時(shí)候打款方式是首次打款是70%，但是經(jīng)常出現(xiàn)爛尾的項(xiàng)目，后來(lái)改掉以前先打70%的模式，改為30%，盡管如此還是會(huì)出現(xiàn)很多的爛尾項(xiàng)目。這些都是點(diǎn)名時(shí)間的慘痛經(jīng)驗(yàn)。

4.2.3盈利風(fēng)險(xiǎn)

第一，盡管眾籌平臺(tái)的數(shù)量增長(zhǎng)迅速，企業(yè)始終是為了盈利，在2014年到2015年期間，很多眾籌平臺(tái)倒閉或已出現(xiàn)無(wú)運(yùn)營(yíng)的跡象。主流眾籌平臺(tái)的主要盈利來(lái)源是收取交易撮合費(fèi)用，即交易手續(xù)費(fèi)，一般按照籌資金額的特定比例向籌資人收取，通常是成功融資額的5%，執(zhí)行的時(shí)候會(huì)略有浮動(dòng)。

第二，眾籌的成功率并不如想象的高，比如在國(guó)內(nèi)首家專業(yè)公益眾籌平臺(tái)“創(chuàng)意鼓”上發(fā)起的21個(gè)項(xiàng)目，我部眾籌失敗。根據(jù)華西都市報(bào)的報(bào)道，目前除了有實(shí)力資金支持的眾籌外，比如淘寶眾籌，京東眾籌，大多平臺(tái)幾乎都不盈利。

第三，目前平臺(tái)的盈利模式比較單一，眾籌平臺(tái)的成功率不高，無(wú)法獲得理想收益。依靠收取服務(wù)費(fèi)，根本覆蓋不了成本。

4.2.4法律風(fēng)險(xiǎn)

2015年，披著眾籌融資外衣的詐騙活動(dòng)層出不窮。在2015年11月份，因涉嫌以“原始股”非法集資，上海優(yōu)索環(huán)?？萍及l(fā)展有限公司原法人代表被批捕，炮制的假股票騙局騙取上千名河南群眾的2億多元資金；眾籌建網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)男子入股被騙1.5萬(wàn)；利用“皇冠眾籌”非法組織傳銷詐騙40余人被騙。我國(guó)法律空白監(jiān)管缺失導(dǎo)致眾籌詐騙案例頻發(fā)，目前只有《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）》這一個(gè)法規(guī)，但是對(duì)于其他種類的眾籌法律風(fēng)險(xiǎn)仍是較大。

5監(jiān)管建議

2014年是中國(guó)的眾籌元年，眾籌本意是給那些有夢(mèng)想，有創(chuàng)意的年輕人一個(gè)創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)，給中小企業(yè)一個(gè)容易的融資渠道。目前如何有效的監(jiān)管是整個(gè)眾籌業(yè)的當(dāng)務(wù)之急，本文提出以下三點(diǎn)監(jiān)管建議。

第一，差異化監(jiān)管為主，把握好不同模式的側(cè)重點(diǎn)。不同的眾籌融資模式有不同的特點(diǎn)。對(duì)于捐贈(zèng)模式，投資者不要求回報(bào)，那么就要制定法規(guī)，使項(xiàng)目運(yùn)行持續(xù)保持高度透明性以及公開(kāi)所有的資金使用情況?？梢垣@得投資者能夠?qū)?xiàng)目的信心，愿意長(zhǎng)期投資。同樣地，因?yàn)楸３指叨裙_(kāi)性，反過(guò)來(lái)促使該項(xiàng)目的發(fā)起者能更好地經(jīng)營(yíng)該項(xiàng)目。對(duì)于回報(bào)模式，投資者需要是產(chǎn)品或者是服務(wù)，監(jiān)管點(diǎn)就在于要確保投資者能夠享受到他的投資所帶來(lái)的產(chǎn)品和服務(wù)，如果項(xiàng)目失敗，那應(yīng)該如何補(bǔ)償投資者。對(duì)于債權(quán)模式，一般的融資金額都較大，就要在融資前要制定好項(xiàng)目的起步資金，這樣可以限制一些不好的項(xiàng)目進(jìn)入，對(duì)于債權(quán)模式，應(yīng)該如何還本付息，分期付還是一次性，都應(yīng)該針對(duì)不同項(xiàng)目有不同規(guī)定。對(duì)于股權(quán)模式，要規(guī)定如何股權(quán)變更，資金相關(guān)比例，還有非常重要的一點(diǎn)，就是股權(quán)眾籌的退出期限和機(jī)制等。筆者認(rèn)為在其他條件基本相同的條件下，監(jiān)管的方向一定要有所側(cè)重，才能針對(duì)性的解決問(wèn)題。

第二，行業(yè)自律與行業(yè)監(jiān)管雙管齊下。根據(jù)2015年人民銀行等十部門(mén)發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》第19條，要加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)自律。之前擔(dān)任央行主管互聯(lián)網(wǎng)金融的副行長(zhǎng)現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)主席劉士余表示，積極的行業(yè)自律是推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)健康發(fā)展的重要保障。中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)（ACIFI）協(xié)會(huì)目前已經(jīng)成立。不僅要成立ACIFI，還要成立專門(mén)的眾籌行業(yè)協(xié)會(huì)。在優(yōu)秀的眾籌平臺(tái)，眾籌項(xiàng)目不斷涌現(xiàn)的同時(shí)，新生行業(yè)中企業(yè)良莠不齊加之互聯(lián)網(wǎng)金融的法律法規(guī)不完善，給監(jiān)管帶來(lái)了很大的難題。在行業(yè)監(jiān)管有可能出現(xiàn)缺位的可能性下，積極發(fā)揮行業(yè)自律的作用對(duì)防范整個(gè)眾籌行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)非常重要。隨著監(jiān)管政策的不斷出臺(tái)，行業(yè)監(jiān)管與行業(yè)自律要充分有效結(jié)合，監(jiān)管越位或缺位問(wèn)題。

第三，加強(qiáng)保護(hù)投資者利益，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。眾籌融資作為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的新模式，其融資形式、風(fēng)險(xiǎn)種類都存在傳統(tǒng)融資方式具有不同，尤其是股權(quán)眾籌和常見(jiàn)的股票投資大不相同，存在一個(gè)項(xiàng)目投資有可能跨度時(shí)間長(zhǎng)，無(wú)法在短期內(nèi)贖回，并且存在內(nèi)部資金使用缺乏監(jiān)督等問(wèn)題。比如2014年股權(quán)眾籌的“西少爺”肉夾饃事件就是典型案例，應(yīng)當(dāng)在何時(shí)變更股權(quán)，利益如何分配，以及投資者退出機(jī)制。這些都是監(jiān)管部門(mén)予以保護(hù)。目前絕大部分個(gè)人投資者對(duì)眾籌風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有充分的認(rèn)識(shí)。所以監(jiān)管主體部門(mén)必須加強(qiáng)投資者的教育，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與自我保護(hù)能力。

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（責(zé)任編輯：劉懷山）

中圖分類號(hào)：F832.48

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1673-2928（2016）04-0095-05

收稿日期：2016-05-10

作者簡(jiǎn)介：丁智宇（1991-），男，安徽合肥人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生，研究方向：互聯(lián)網(wǎng)金融。

Crowdfunding Financing Development Model And Risk Research

DING Zhiyu
（Institute of Finance，Anhui University of Finance&Economics，Bengbu，Anhui，233030）

Abstract:With the proposed"Internet+"action plan on the financing model，the rise of the Internet in this way crowdfunding financing has become a new way of financing.Crowdfunding financing business as a new financing model，its various aspects in China is still in its infancy.In this paper，the classification of different types of public financing during the characteristics，advantages and disadvantages，combined with von Neumann and Morgenstern expected utility theory，qualitative analysis combined with quantitative research crowdfunding risks associated with financing currently in China.Finally，the relevant regulatory proposals.

Key words:Crowdfunding；Utility；Risk；Supervision