邢海洋

“萬寶大戰(zhàn)”經(jīng)歷了臺(tái)下暗戰(zhàn)到董事會(huì)互撕，隨著萬科A復(fù)牌后股價(jià)一路走跌，跌破寶能系的持倉成本，一場(chǎng)圍繞企業(yè)控制權(quán)的爭(zhēng)奪由臺(tái)下轉(zhuǎn)移到臺(tái)上。股價(jià)在寶能的持倉成本之下、平倉成本之上運(yùn)行，稍不留神就會(huì)要了寶能的命。罷免董事會(huì)的提議及其與深圳地鐵的合作議程隨著日程而迫近，萬科管理層以及寶能都在和時(shí)間賽跑，在你死我活的爭(zhēng)斗中拼盡全力，搶得先機(jī)。這一局，此前因舉牌把股價(jià)推得過高，制造的混局又拖低了股價(jià)的寶能少了后援，頹勢(shì)盡顯。

7月4日，停牌超過半年之久的萬科復(fù)牌，自此，其股價(jià)也開始了連續(xù)下跌之旅，7月20日萬科A股價(jià)最低16.74元，距停牌前的24.43元下跌了31.5%。股價(jià)下跌，萬科股東最受傷，但自2014年初的6元左右漲上來，大多數(shù)股東仍處于盈利狀態(tài)。唯有寶能，作為后來者且是強(qiáng)勢(shì)介入的收購方，成本遠(yuǎn)超過平均水平。當(dāng)萬科A股價(jià)穩(wěn)定在17元一線，寶能就被放在炭火上炙烤了。

按照萬科A此前披露的權(quán)益變動(dòng)書，寶能系的私募基金體系鉅盛華有9個(gè)資管計(jì)劃持有萬科A股。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年11月27日至2016年7月6日期間，9個(gè)資管計(jì)劃合計(jì)買入10.98億股萬科A股份，占萬科總股本的9.94%。按鉅盛華披露的信息，資管計(jì)劃買入萬科A，動(dòng)用了1∶2的資金杠桿，均將計(jì)劃份額凈值0.8元設(shè)置為平倉線，當(dāng)資產(chǎn)管理計(jì)劃份額凈值低于或等于平倉線時(shí)，鉅盛華需及時(shí)追加保證金，否則將被平倉。另外據(jù)業(yè)界人士分析，真正到執(zhí)行階段，平倉線或比0.8元還要高，平倉預(yù)警線至少在0.85元以上，跌到預(yù)警線就需要補(bǔ)充保證金，不然會(huì)在平倉線以上強(qiáng)平，以保障優(yōu)先資金的安全。

對(duì)于寶能，股價(jià)連續(xù)下跌的情況下，持倉成本線和平倉線就成為眾目睽睽之下，他們不得不時(shí)刻面對(duì)的生死線。這個(gè)意義上，股價(jià)下跌、股票復(fù)牌后萬寶大戰(zhàn)的主動(dòng)權(quán)轉(zhuǎn)移到了萬科管理層的手里。

寶能最初舉牌萬科用的是前海人壽的萬能險(xiǎn)資金，買得早，成本低，可后來跟進(jìn)的鉅盛華的資管計(jì)劃就沒那么便宜了。公開資料顯示，鉅盛華9個(gè)資管計(jì)劃利率區(qū)間為6.5%～7.2%，其購入萬科A股票的均價(jià)為18.89元/股，按平均利率以及已存續(xù)期8個(gè)月計(jì)算，考慮融資成本后的平均股價(jià)約19.83元/股。當(dāng)萬科A的股價(jià)在17元徘徊，資管計(jì)劃中的持股實(shí)際上已經(jīng)虧損了將近15%。雖然距離平倉線還有一定距離，且平倉線無須考慮利息成本，但累計(jì)虧損之下，寶能已經(jīng)面臨著嚴(yán)酷的資金壓力。至少，在只認(rèn)“錢景”不問鄉(xiāng)誼的資本市場(chǎng)，汕頭同鄉(xiāng)和保險(xiǎn)持有人，恐怕并不愿意賠寶能“玩下去”。

7月18日下午，深交所最新發(fā)布的深圳市場(chǎng)監(jiān)管動(dòng)態(tài)稱，對(duì)萬科A等的交易情況進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，這意味著寶能資管計(jì)劃強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)進(jìn)入了監(jiān)管層的視線。在寶能的9個(gè)資管計(jì)劃中，泰信1號(hào)、金裕1號(hào)持倉成本最高，平倉風(fēng)險(xiǎn)也最大。泰信基金管理的泰信1號(hào)買入了1.57億股，占萬科總股本的1.42%，買入均價(jià)為20.33元，若按照份額凈值0.8元的平倉線計(jì)算，對(duì)應(yīng)的平倉價(jià)位約為16.26元。西部利得基金管理的金裕1號(hào)買入了2.25億股，占萬科總股本的2.04%，買入均價(jià)為19.93元，若按照份額凈值0.8元的平倉線計(jì)算，對(duì)應(yīng)的平倉價(jià)位約為15.94元。

于是乎，為保平倉線，就發(fā)生了7月20日驚天動(dòng)魄的一幕：上午11時(shí)左右，一度跌近2%的萬科A，突然被大單迅速拉起，半日成交額超過30億元，超過前一個(gè)交易日的全日成交總額，這一天，萬科A收?qǐng)?bào)17.08元，成功保住了17元。這次的大單不由得使人聯(lián)想到7月5日萬科復(fù)牌的第二天，跌停板上鉅盛華大筆橫掃賣單，成功震懾了空方，使跌停未能延續(xù)到第三天。不過那次大筆買單也把寶能進(jìn)一步引導(dǎo)到自己設(shè)置的陷阱里，持倉逼近25%，再多買一點(diǎn)就不得不舉牌。

寶能傾盡全力護(hù)盤，萬科管理層一方卻在砸盤，務(wù)必畢其功于一役。7月19日，萬科發(fā)出《關(guān)于提請(qǐng)查處鉅盛華及其控制的相關(guān)資管計(jì)劃違法違規(guī)行為的報(bào)告》，向監(jiān)管機(jī)構(gòu)舉報(bào)寶能，要求對(duì)鉅盛華及其控制的9個(gè)資管計(jì)劃啟動(dòng)核查，對(duì)核實(shí)的違法違規(guī)行為予以查處。當(dāng)其時(shí)，萬科A股價(jià)逼近17元，萬科管理層不失時(shí)機(jī)地為股價(jià)下跌恐慌“火上加油”，若寶能不護(hù)盤，泰信1號(hào)恐怕已經(jīng)不得不清盤，且其余資管計(jì)劃連環(huán)引爆。自相踩踏勢(shì)必置寶能于死地。

股東大會(huì)上王石四度道歉，寶能隨后也不再提“罷免全體董事會(huì)”，雙方表現(xiàn)出和解意愿。怎奈萬科A復(fù)牌后形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，資本開始以最直白的方式“說話”。在寶能一方，本來持倉24.26%，稍許增持即觸發(fā)舉牌紅線。雖然過了25%還可以繼續(xù)舉下去，可一旦持股超過30%將觸發(fā)全面要約收購，而以寶能作為保險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)和自身實(shí)力，要約收購并不現(xiàn)實(shí)。故而二級(jí)市場(chǎng)上留給寶能的轉(zhuǎn)圜空間不過5個(gè)百分點(diǎn)。并且，當(dāng)人人都看得出寶能的收購是為了避免自身崩盤的時(shí)候，其曾經(jīng)挾持的、看似力大無邊的保險(xiǎn)資金反而成為吞噬自身的“黑洞”。事實(shí)也的確如此，復(fù)牌第三天寶能就不得不再次舉牌。

力量對(duì)比急轉(zhuǎn)直下，管理層一方柳暗花明。當(dāng)市值管理目標(biāo)180度翻轉(zhuǎn)，成事轉(zhuǎn)為敗事，即使最無能的管理者都駕輕就熟：買一塊地王，傾銷一片樓盤都會(huì)給市場(chǎng)以明確暗示。當(dāng)然，萬科的管理層不會(huì)丟棄職業(yè)素養(yǎng)，他們選擇了一封專業(yè)素質(zhì)極強(qiáng)的9000字舉報(bào)信，時(shí)間點(diǎn)的選擇也恰到好處：資管新規(guī)出臺(tái)的第二天。

在從嚴(yán)監(jiān)管的大環(huán)境下，寶能目前處于非常不利的地位。但萬科的舉報(bào)，無論針對(duì)的是前海人壽的萬能險(xiǎn)資金，還是鉅盛華的基金公司和券商管理的結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃，都缺乏明確的法律背書，在目前的法律環(huán)境下，結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃法律地位不明，萬科顯然也奈何不了寶能。舉報(bào)信的副作用，無非告訴世人中國的證券法規(guī)有很多漏洞待補(bǔ)?；蛟S，萬科的本意也不是在資金管理人是否有權(quán)代表出資方行使股東權(quán)利，而是通過質(zhì)問，拋出對(duì)手的底牌，令鉅盛華的9個(gè)資管計(jì)劃的底牌大白于天下，可謂圖窮匕見。以至于證監(jiān)會(huì)發(fā)聲譴責(zé)，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人鄧舸就表示：“至今沒有看到萬科相關(guān)股東與管理層采取有誠意、有效的措施消除分歧，相反卻通過各種方式激化矛盾。”

事已至此，無論結(jié)局如何，對(duì)寶能、對(duì)萬科管理層，這都是不光彩的一幕。寶能只因王石對(duì)其“下里巴人”的負(fù)面評(píng)價(jià)就動(dòng)用資管信托人的資金高杠桿大舉增持，置資金安全于不顧，已經(jīng)損及自身的商譽(yù);保險(xiǎn)企業(yè)受人之托理財(cái)，幾十年后為受托人的健康和養(yǎng)老而返還，最應(yīng)該珍重誠實(shí)穩(wěn)重的信譽(yù)。萬科管理層一方，一家全國乃至全球最大的房地產(chǎn)公司，為客戶建百年之家，受業(yè)主委托而營建，更需忠實(shí)誠懇的信譽(yù)?，F(xiàn)在雙方為生存而你死我活地爭(zhēng)奪，其情雖可原，境界上離偉大的企業(yè)卻遜了一籌。

其實(shí)，萬寶之爭(zhēng)，拋開臺(tái)上的雙方，那些左右不了局勢(shì)的小股東、那些深陷其中的資管托付人最希望的是和解。作價(jià)15.88元每股引進(jìn)深鐵，雖然距離萬科停牌價(jià)24.43元甚遠(yuǎn)，也與鉅盛華9個(gè)資管計(jì)劃19.83元有距離，卻無疑能夠給股價(jià)提供有力的支撐。

寶能此前指責(zé)萬科管理層，做出了必全部清洗之而后快的姿態(tài)。對(duì)小股東而言，什么樣的管理團(tuán)隊(duì)才是最能為股價(jià)提供支持的？是華潤(rùn)派來的央企管理者，還是寶能系自草根打拼出來的、王石曾經(jīng)不屑的“菜販子”？其實(shí)不言自明。王石雖拿了5000萬元“游山玩水”，可他登山、游學(xué)，在公眾中樹立的“冒險(xiǎn)+理性”形象豈止這5000萬元可及。而萬科的企業(yè)精神正是因這樣一個(gè)自由而智性的精英團(tuán)隊(duì)而彰顯，萬科的房子也因附著了理想主義色彩而受追捧。把管理層撤換掉，以一個(gè)不確定的未來示人，恐怕不僅小股東不愿意，華潤(rùn)和寶能也未必有能力面對(duì)。

萬科管理層，現(xiàn)在是到了“得饒人處且饒人”的時(shí)候了。當(dāng)然，這句話對(duì)一個(gè)月前的寶能也適用。