其提高股價、規(guī)避平倉風(fēng)險和防止控制權(quán)轉(zhuǎn)移的一種策略性手段，抑制了企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。研究為完善上市公司大股東治理機(jī)制、促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供了證據(jù)。【關(guān)鍵詞】 股權(quán)質(zhì)押； 員工持股計劃； 平倉； 控制權(quán)轉(zhuǎn)移【中圖分類號】 F234.3? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2023）11-0086-08一、問題提出習(xí)近平總書記在黨的二十大報告中明確提出：要加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推動高質(zhì)量發(fā)展，把實施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)

司股權(quán)質(zhì)押碰觸到平倉線。據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計，陽光電源等15家新能源公司的股東出現(xiàn)了疑似平倉的情形，其中愛康科技股東面臨的平倉壓力相對較大。據(jù)《紅周刊》記者梳理，在最近29個交易日，以新能源指數(shù)（884035.WI）、光伏指數(shù)（884045.WI）和氫能指數(shù)（8841063.WI）為代表的新能源板塊走起了“下坡路”。數(shù)據(jù)顯示，在2021年12月17日至2022年1月27日（下同），新能源指數(shù)、光伏指數(shù)和氫能指數(shù)分別收跌19.73%、20.42%和14.63

票由券商自主強(qiáng)制平倉導(dǎo)致。無論何種原因，6月1日實控人被刑拘但6月6日才公告，這可能違反了信息披露的及時性要求。根據(jù)新《證券法》第八十條第二款，公司實控人、董監(jiān)高涉嫌犯罪被依法采取強(qiáng)制措施，屬于重大事件。2021年《上市公司信息披露管理辦法》第二十二條對發(fā)生重大事件規(guī)定的信披要求較高，上市公司應(yīng)當(dāng)“立即披露”，按其中文意“立即披露”比“及時披露”還要緊急（“及時披露”是指自起算日起或者觸及披露時點的兩個交易日內(nèi)）;實控人對重大事件的發(fā)生、進(jìn)展產(chǎn)生有較大影響

中披露的期貨交易平倉全部處于盈利狀態(tài)，累計收益高達(dá)7.69億元。期間，自2017年上市以來便單邊下跌、已經(jīng)腰斬兩次的上市公司股價，從不足6元上漲至12元。已經(jīng)年逾花甲、主導(dǎo)期貨跨界的公司實控人唐明遠(yuǎn)，一度被業(yè)界戲稱為“期神”。然而，劇情卻在國慶前突然反轉(zhuǎn)。9月13日收盤，秦安股份宣布將有序退出對大宗商品期貨操作并回歸主業(yè)，隨后，公司開始披露大額平倉虧損，在5月12日至9月28日陸續(xù)進(jìn)行的最后5次平倉中，總共虧損超過5億元。盡管根據(jù)披露數(shù)據(jù)，從盈利7億多元到

隊炒期貨”“多次平倉無一失手”“期貨投資大賺數(shù)億元”等標(biāo)簽，秦安股份獲得了市場極大關(guān)注度，被投資者戲稱為“期神”。不過，常在河邊走，哪有不濕鞋。在此前21次公告平倉全部取得正收益之后，秦安股份在9月23日晚間發(fā)布公告稱，9月12日至9月22日，公司對前期建倉的期貨投資合約進(jìn)行部分平倉，平倉虧損6952.55萬元。緊接著，在9月24日晚間，秦安股份再次公告稱，公司最新一批期貨投資平倉虧損為7348.38萬元，距離上一份期貨虧損公告僅僅過去一天，累計平倉虧損升

求“多頭持倉客戶平倉損益及時補足交割款”的窘境。隨著越來越多投資者復(fù)盤自己的投資經(jīng)歷，多頭投資者抄底中行“原油寶”導(dǎo)致穿倉倒欠銀行錢的事件持續(xù)發(fā)酵?！坝蛢r每秒都在下跌”在4月初，投資者借助紙原油業(yè)務(wù)瘋狂抄底時，王坤也開始研究進(jìn)入原油市場。“我第一次買入時，中行還可以設(shè)置為一手一手購買，后來購買的人太多了，中行就設(shè)為10手起買了?！蓖趵せ貞浀?，自己在觀察原油市場期間，原油價格曾一度漲至人民幣200多元/桶，最低時是人民幣150多元/桶。自4月17日開始，他一

價下跌，股價觸及平倉線、預(yù)警線的情況。這些為上市公司帶來一定的風(fēng)險。這是一種新的融資方式，是由于融資約束(融資方式單一)，出質(zhì)人融不到資的情況下，尋找的新的融資方式。近年來，越來越多的上市公司參與了股權(quán)質(zhì)押。截至2018年10月末，A股滬深兩市上市公司參與股權(quán)質(zhì)押的約3500家，占上市公司總數(shù)超過97%，幾乎所有中小民營上市公司均參與了股權(quán)質(zhì)押，目前股權(quán)質(zhì)押數(shù)量占總股本的比重接近10%，市值超過6萬億元，占兩市市值超過10%。二、我國上市公司股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀2

公司的要求，自行平倉某合約 270 手，達(dá)到了要求的保證金水平。當(dāng)日15 時收市之后，銀建公司再行調(diào)整保證金比例，于18 時50 分通知范某追加保證金1300 余萬元。2007 年12 月25 日13 時48 分，范某追加保證金150 萬元。2007 年12 月25 日8 時59 分集合競價時，銀建公司對范有孚所持合約強(qiáng)行平倉，給范有孚造成巨大損失。隨后，范有孚向天津第一中級人民法院提起訴訟稱，根據(jù)合同與法律規(guī)定，銀建公司強(qiáng)行平倉行為無正當(dāng)理由，損害了其合

股票，否則會強(qiáng)制平倉——將抵押股票賣掉以償還金融機(jī)構(gòu)借出的融資。今年A股走勢整體偏弱。目前，上證綜指已經(jīng)相比今年1月末的年內(nèi)高點下跌超過20%。這使得不少股票質(zhì)押賬戶都面臨平倉風(fēng)險。根據(jù)我們的估算，如果假設(shè)質(zhì)押率為40%（借出資金是抵押股票市值的40%），平倉線為140%（抵押股票市值低于借出金額的140%即平倉），那么目前A股市場有接近300只股票存在平倉風(fēng)險。如果質(zhì)押率或平倉線比假設(shè)得更高，則面臨平倉風(fēng)險的股票數(shù)量還會更多。由于目前股票質(zhì)押的規(guī)模顯著大

度較大，使得觸及平倉線的上市公司案例激增。股票質(zhì)押規(guī)模多大？以最新價格（8月17日）計算，最新股票質(zhì)押總體規(guī)模達(dá)4.90萬億元（占A股總市值的9.58%）。其中以券商為主體的場內(nèi)質(zhì)押規(guī)模為2.46萬億元，占比達(dá)50.2%，場外質(zhì)押規(guī)模為2.44萬億元，占比49.8%。規(guī)模上看，最新（場內(nèi)+場外）股票質(zhì)押總規(guī)模（存量）較2017年是首次下降的，為2015年以來最低點，但整體仍處于高位（2015年、2016年、2017年、2018年最新存量分別為：4.93萬億

股票質(zhì)押一旦觸及平倉線，不管會不會發(fā)生實質(zhì)性的強(qiáng)平，一般都會引起投資者的不安情緒，并導(dǎo)致股價出現(xiàn)無抵抗下跌。危機(jī)今年以來，大多數(shù)股票處于下跌狀態(tài)。有統(tǒng)計顯示，滬深兩市國有控股的1024家上市公司中，近九成公司股價處于下跌狀態(tài)，其中有20家公司股價被“腰斬”。業(yè)內(nèi)傳聞，金融機(jī)構(gòu)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)指導(dǎo)標(biāo)的池中只選擇了總體質(zhì)押比例在30%以下的公司。同時不考慮個人總質(zhì)押率在90%以上的融資人。目前大股東總體質(zhì)押率在90%以上的公司大概有400家。值得注意的是，一旦股東

不少股權(quán)質(zhì)押觸及平倉線，如何化解風(fēng)險成為當(dāng)前較為棘手的一大問題。*ST景谷在7月3日公告稱，公司將發(fā)生潛在的控制權(quán)變化，公司控股股東重慶小康控股有限公司擬將其持有的*ST景谷30%的股份，以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓給周大福投資有限公司，這也是最新一起或同股權(quán)質(zhì)押相關(guān)引發(fā)控制權(quán)變更的案例。頻繁觸及平倉線在今年A股市場跌跌不休的行情下，*ST景谷不是首例，也不是最后一例，2017年下半年以來，眾多中小市值的公司股價持續(xù)下跌，而這些公司實際控制人，控股股東甚至二股東在股

盈虧計算和合理的平倉數(shù)量分配方法，以及高效算法的實現(xiàn)。以此構(gòu)建的強(qiáng)制減倉系統(tǒng)在2008年有色金屬期貨極端行情下得到應(yīng)用，及時、合理、有效地化解了系統(tǒng)性風(fēng)險，具有行業(yè)推廣價值。1 強(qiáng)制減倉系統(tǒng)概述強(qiáng)制減倉是交易所風(fēng)險控制措施中的一種，是指在極端行情發(fā)生時，交易所通過既定規(guī)則對深度虧損的客戶倉位和盈利方客戶的對手倉位進(jìn)行平倉，從而及時止損，防范大規(guī)模違約事件發(fā)生，保護(hù)期貨市場健康運行。以上海期貨交易所有色品種為例，強(qiáng)制減倉的執(zhí)行方法是將D3交易日閉市時（強(qiáng)減合

一旦面臨質(zhì)押強(qiáng)制平倉風(fēng)險，就可能導(dǎo)致控制權(quán)發(fā)生變更，對公司會產(chǎn)生較大影響。同時，強(qiáng)制平倉將給股價帶來巨大殺傷力，連續(xù)的下跌還可能導(dǎo)致大股東的資金鏈斷裂。2017年7月24日，洲際油氣（600759.SH）發(fā)布公告稱，控股股東廣西正和質(zhì)押給長江證券的8680萬股公司股票（占總股本的3.83%），因觸及平倉線被資金提供方平安銀行強(qiáng)制平倉，質(zhì)押股票將在6個月內(nèi)被減持。洲際油氣成為2017年年內(nèi)首家因控股股東股權(quán)質(zhì)押爆倉而被強(qiáng)平的上市公司，受此影響，洲際油氣第二天

上市公司股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險。6月以來，A股市場持續(xù)震蕩，個股股價下行壓力較大。?？倒煞?、東方海洋、邦訊技術(shù)等15家上市公司近期紛紛發(fā)布控股股東或?qū)嶋H控制人質(zhì)押股份面臨平倉風(fēng)險的公告。市場對股票質(zhì)押式回購交易違約處置可能帶來的影響產(chǎn)生擔(dān)憂。6月26日，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會紛紛表示，當(dāng)前股票質(zhì)押風(fēng)險總體可控。A股上市公司處于“無股不押”的狀態(tài)根據(jù)此前中證登的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前A股市場有近3500家上市公司涉及股權(quán)質(zhì)押的問題，占比兩個市場全部

定相應(yīng)的警戒線和平倉線。一般來說，警戒線和平倉線分別為160%和140%（或者150%和130%）。值得指出的是，在股票質(zhì)押發(fā)生平倉時，對于質(zhì)押股票的處置仍需按照減持新規(guī)等規(guī)則進(jìn)行減持。截至6月8日，A股中有3447只股票仍有未解押的股票質(zhì)押式回購，占A股數(shù)量的86.2%，由此可見A股幾乎“無股不押”。從規(guī)模來看，以最新價格計算，A股中未解押股票質(zhì)押市值達(dá)5.95萬億元，占A股總市值的9.9%。其中場內(nèi)質(zhì)押市值3.08萬億元（占比51.8%），場外質(zhì)押市值

股份紛紛出現(xiàn)觸及平倉線或存在平倉的風(fēng)險，而在質(zhì)押重災(zāi)區(qū)的創(chuàng)業(yè)板更是比比皆是。如，豫金剛石（300064.SZ）公告稱，控股股東河南華晶、實控人郭留希部分質(zhì)押的股份觸及平倉線，存平倉風(fēng)險。河南華晶及郭留希觸及平倉線的質(zhì)押股份為2.87億股，占其持股的66.37%，占公司總股本的23.78%。上述事項存在導(dǎo)致公司控制權(quán)變更的風(fēng)險。此外，股東天證遠(yuǎn)洋及一致行動人質(zhì)押的公司股票已觸及平倉線，天證遠(yuǎn)洋及一致行動人觸及平倉線的質(zhì)押股份為3.22億股，占其持股的100%

司天津營業(yè)部強(qiáng)行平倉損害了其合法權(quán)益，請求判令其賠償損失九百萬元。天津一中院查明，范與天津營業(yè)部簽訂《期貨經(jīng)紀(jì)合同》委托天津營業(yè)部按照指令為范進(jìn)行期貨交易。該合同約定，天津營業(yè)部有權(quán)根據(jù)期貨交易所的規(guī)定或依市場情況隨時自行通知保證金比例。并且天津營業(yè)部有權(quán)根據(jù)自己的判斷，隨時單獨提高范的保證金比例。對于范因交易虧損或其他問題致使其風(fēng)險率小于1時，天津營業(yè)部對其下達(dá)的開倉指令應(yīng)當(dāng)停止接受，并且同時需要其追加支付保證金，而范在得到該通知后，應(yīng)當(dāng)立即追加保證金，

型結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品平倉規(guī)則創(chuàng)新與下偏風(fēng)險規(guī)避馬 磊 (上海交通大學(xué) 安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 200030)利用GARCH模型和蒙特卡洛模擬法，以滬深300為標(biāo)的模擬在周度和月度平倉規(guī)則附加“即時”平倉規(guī)則下，股票型結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品的運行情況。結(jié)果表明：這種附加“即時”平倉條款的平倉規(guī)則創(chuàng)新能夠在控制下偏風(fēng)險的情況下提高合約的整體收益率和降低平倉的概率，因此建議在股票投資信托產(chǎn)品的合約設(shè)計中可以添加該條款，從而使得合約的運行更加平穩(wěn)。股票型結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品；GA

際油氣股票被強(qiáng)制平倉，成為A股今年首例股權(quán)質(zhì)押被迫平倉的情況。與大多公司采用“停牌自救”的方式不同，廣西正和主動公告強(qiáng)制平倉的決定，有猜測認(rèn)為這或是在順?biāo)浦?，借機(jī)減持。史上最嚴(yán)減持新規(guī)的施行以來，大股東減持花樣輩出。分析認(rèn)為，控股股東等持有的IPO原始股成本低廉，即使是在股價暴跌中被強(qiáng)制平倉，也能實現(xiàn)減持套現(xiàn)，從中獲利。

以來，股權(quán)質(zhì)押的平倉風(fēng)險一直是A股市場揮之不去的陰影。近日，不斷有上市公司發(fā)布公告稱遭遇到股權(quán)質(zhì)押平倉危機(jī)，使得“股權(quán)質(zhì)押”成為了今年A股市場的熱詞。股權(quán)質(zhì)押漸成風(fēng)既想融資，又不想稀釋股權(quán)，有沒有這種美事？有，股權(quán)質(zhì)押就可以。據(jù)《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者了解，2013年，A股中僅有幾百家公司嘗試了股權(quán)質(zhì)押的融資工具。2014年，這一數(shù)字增長至2554家，2015年以及2016年，A股涉及股權(quán)質(zhì)押的上市公司家數(shù)分別為2792家及3008家。截至2017年7月24日

企業(yè)股票價格跌破平倉線后，企業(yè)需要提供補充質(zhì)押或者提前解除質(zhì)押，否則質(zhì)押的股票就有被強(qiáng)行平倉的風(fēng)險。一些逼近平倉線的企業(yè)采取了股票停牌的措施以規(guī)避股票價格繼續(xù)下跌，但這并非長久之計。”金浪投資基金經(jīng)理余淦中表示，根據(jù)當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)部門的政策，相關(guān)股票價格即使跌破兩條線，絕大部分情況下也不會被強(qiáng)制平倉，而是由質(zhì)押業(yè)務(wù)部門通知大股東完成補倉，若由于特殊原因，大股東無法完成補倉，往往會采取停牌、組織資金拉升股價等措施，因此在整體風(fēng)險可控的情況下，強(qiáng)行平倉非常少

會問題研究】強(qiáng)行平倉法律性質(zhì)研究胡 仕 煒(華東政法大學(xué) 經(jīng)濟(jì)法學(xué)院 ，上海 200042)強(qiáng)行平倉是期貨交易中風(fēng)險控制的核心制度。但關(guān)于強(qiáng)行平倉法律性質(zhì)學(xué)界爭議不斷，導(dǎo)致立法上相互矛盾，進(jìn)而影響司法實踐中對于責(zé)任劃分的不清晰。過去僅從私法角度出發(fā)的“權(quán)利說”“義務(wù)說”“權(quán)利兼義務(wù)說”與“權(quán)利轉(zhuǎn)義務(wù)說”都不能全面地看清這一問題。忽視了強(qiáng)行平倉制度為維護(hù)金融安全的公法上的制度價值。從公法私法相結(jié)合的角度來解構(gòu)強(qiáng)行平倉制度，可以得出其兼有公法義務(wù)與私法義務(wù)的雙

720)期貨強(qiáng)行平倉的法律屬性及規(guī)則解釋鐘 維(中國社會科學(xué)院 法學(xué)研究所，北京100720)對強(qiáng)行平倉法律屬性的討論應(yīng)當(dāng)區(qū)分法定主義與意定主義的法律調(diào)整方式。當(dāng)期貨公司或客戶的保證金余額等于或低于法定最低限額時，強(qiáng)行平倉是一種義務(wù)，適用《期貨交易管理條例》第三十五條；當(dāng)期貨公司或客戶的保證金余額高于法定最低限額時，強(qiáng)行平倉的法律屬性應(yīng)依當(dāng)事人之間的約定來確定，適用《最高人民法院關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問題的規(guī)定》第三十六條。在司法適用上，后者應(yīng)當(dāng)解釋為是

易中期貨公司強(qiáng)行平倉通知義務(wù)的履行孫 悅（264000 煙臺大學(xué) 山東 煙臺）期貨公司強(qiáng)行平倉是對違反保證金制度或者持倉限額制度的客戶持倉進(jìn)行強(qiáng)行性對沖的風(fēng)險管理行為。期貨公司強(qiáng)行平倉的歸責(zé)原則為過錯責(zé)任原則。通知義務(wù)來源于法律規(guī)定和客戶的知情權(quán)，期貨公司應(yīng)按照約定方式及時通知，出現(xiàn)穿倉時可不等待客戶做出交易選擇。在期貨公司通知后又出現(xiàn)漲停現(xiàn)象后再次達(dá)到強(qiáng)行平倉標(biāo)準(zhǔn)，期貨公司不需要再次通知即可在客戶未追加保證金或者未自行平倉的情形下強(qiáng)行平倉。期貨交易；強(qiáng)行

調(diào)管理計劃已被迫平倉。不僅如此，德邦創(chuàng)新已于1月18日賣出了50萬股，交易均價17.551元/股。1月20日，慧球科技再次公告，顧國平為防止再遭強(qiáng)平，對另一只低于止損線的華安匯增3號資管計劃補倉，追加了2000萬元保證金。1月19日，銀河生物（000806.SZ）也發(fā)布公告稱，公司控股股東銀河天成集團(tuán)有限公司于2015年12月28日將其持有的380萬股股票進(jìn)行了股票質(zhì)押式回購交易。截至公告日，公司股價已經(jīng)觸及質(zhì)押協(xié)議中約定的預(yù)警線、平倉線。據(jù)悉，銀河天成已

。同時盡管質(zhì)押方平倉將對二級市場和個股產(chǎn)生流動性壓力，但考慮目前資金成本及質(zhì)押人因素，實際平倉壓力會低于估算值。目前市場對于股權(quán)質(zhì)押的擔(dān)憂主要體現(xiàn)在三個方面：1）8 月末多日出現(xiàn)當(dāng)日解押規(guī)模高于新增質(zhì)押，表明風(fēng)險開始顯現(xiàn)。2）就整體市場而言，質(zhì)押產(chǎn)生的平倉行為將與股價形成負(fù)向循環(huán)。3）部分高估值個股即使已經(jīng)遭遇深調(diào)，估值也未必便宜。截止目前股價距今年高點下跌50%以上的“腰斬股”有1631 只。這些個股中，仍有85%的公司P/E 估值仍在30 倍以上。針對

是場外融資盤強(qiáng)制平倉惹的禍。畢竟本輪牛市行情啟動以來，頭上一直頂著一頂斗大的十分扎眼的帽子“杠桿?！?。為什么這么說呢？自打本輪牛市行情啟動以來，如影隨形攀附在牛市行情之后的便是與日俱增的融資余額，兩市融資余額從年初的1萬億元一路攀升，東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至6月15日，滬深兩市融資余額達(dá)到2.23萬億元。除了券商給符合融資條件的投資者予以融資外，很多眼紅炒股賺錢但是又夠不到券商融資門檻的投資者找到了一個融資的新途徑，那就是場外配資，也就是大家

：被場外配資強(qiáng)行平倉的“跳樓者”32歲的長沙男子侯先生以本金170萬元，從配資機(jī)構(gòu)4倍配資680萬元，總計850萬元全倉買入中國中車。6月8日，復(fù)牌首日的中國中車“一”字漲停，收于32.4元。但第二天，中國中車開盤接近漲停，隨后的驚魂三分鐘，直至跌停，全天波動20%。6月10日，中車收盤大跌9.73%，幾近跌停。經(jīng)歷連續(xù)跌停，侯先生虧光本金170萬元，被融資公司強(qiáng)制平倉。最終從樓上一躍而下，自殺身亡。同樣的悲劇繼續(xù)上演，一篇《跳樓者王自梅》的小說在微信中廣

蘇　通1、平倉:把原來買入的沽出，或把原來的沽出買回。2、斬倉:因市價的波動，客戶的帳目出現(xiàn)(或?qū)⒊霈F(xiàn))虧損，為了保障客戶不會損失超過保證金，經(jīng)紀(jì)行會自動為客戶平倉，或者當(dāng)投資者買賣之期貨虧蝕至按金不足，而又不補倉，經(jīng)紀(jì)即將該宗買賣代為平倉，以保不受損失。3、轉(zhuǎn)倉:期貨合約到期，如果不平倉即須轉(zhuǎn)倉，轉(zhuǎn)倉即轉(zhuǎn)另一期合約。4、戥倉:持有大量股票者，估計股市將會下跌，但不想賣出股票，又想減輕風(fēng)險，就沽出一定數(shù)量的恒指期貨對沖，叫做戥倉。5、牛皮:指一段時期內(nèi)成交