董秀峰

摘 要 在當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)通過不同方式和途徑完成自身的快速擴(kuò)張。企業(yè)通過并購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)交易，取得其他企業(yè)的控制權(quán)，是最迅速、最重要的擴(kuò)張方式。企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)通過取得其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)該企業(yè)產(chǎn)權(quán)控制的一種投資行為，隨著企業(yè)并購(gòu)的全球化，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)行為也非?；钴S，企業(yè)并購(gòu)過程中將涉及到許多財(cái)務(wù)問題，只有妥善處理好并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)問題才能使企業(yè)并購(gòu)取得成功。因此，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的合理評(píng)估，企業(yè)并購(gòu)的融資渠道以及財(cái)務(wù)支付方式等財(cái)務(wù)問題的妥善處理是企業(yè)并購(gòu)取得成功的前提和基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞 企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)問題；企業(yè)融資；價(jià)值評(píng)估；方法對(duì)策

一、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問題

（一）對(duì)目標(biāo)企業(yè)的合理評(píng)估問題

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)在復(fù)雜多變的世界經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上日趨活躍，目前公司并購(gòu)失敗的案例時(shí)有發(fā)生，其中最主要的原因就是并購(gòu)企業(yè)未能對(duì)目標(biāo)企業(yè)做出合理的價(jià)值評(píng)估?？茖W(xué)合理的價(jià)值評(píng)估不僅可以為公司節(jié)省成本而且它是企業(yè)并購(gòu)取得成功的關(guān)鍵，因此對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估非常重要。目前企業(yè)并購(gòu)時(shí)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估存在的問題有以下幾點(diǎn)：第一，并購(gòu)企業(yè)只核算了目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前的價(jià)值而忽視了企業(yè)的未來收益，盈利能力等價(jià)值。第二，我國(guó)對(duì)資本市場(chǎng)現(xiàn)有的規(guī)章制度還不夠完善，公司信息公開性程度不高，信息嚴(yán)重失真等現(xiàn)象都給并購(gòu)企業(yè)獲取相關(guān)資料信息帶來困難。第三，只考慮企業(yè)內(nèi)部因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響而忽視外部環(huán)境對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響 。

（二）并購(gòu)企業(yè)的融資問題

1.企業(yè)融資難

改革開放以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)，雖然資本市場(chǎng)上積累了大量資金，但實(shí)際金融活動(dòng)中，證券市場(chǎng)對(duì)企業(yè)設(shè)置了較為嚴(yán)格的門檻，如《證券法》規(guī)定企業(yè)發(fā)行債券應(yīng)滿足“股份有限公司凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬元，有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬元”等條件，因此大多數(shù)中小企業(yè)難以通過證券市場(chǎng)進(jìn)行融資。

2.企業(yè)融資貴

企業(yè)融資過程中需要支付一定的費(fèi)用，其中包括融資費(fèi)用和使用費(fèi)用兩大類，在復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上，高額的融資費(fèi)用嚴(yán)重制約了企業(yè)的發(fā)展。雖然有些企業(yè)通過股票融資、產(chǎn)業(yè)政策融資等途徑進(jìn)行融資，但銀行貸款是絕大多數(shù)中小企業(yè)融資的首選，銀行貸款的利息相對(duì)較高一些，而且其使用范圍往往受到限制。

3.融資違約多

自2008年金融危機(jī)以來，銀行貸款壞賬比例逐年升高，企業(yè)的融資更加困難，而投資者的地位卻更加強(qiáng)勢(shì)，從而導(dǎo)致融資成本不斷升高，企業(yè)現(xiàn)金流逐步枯竭最終導(dǎo)致企業(yè)因資金鏈斷裂而倒閉或面臨倒閉，這一現(xiàn)象使證券市場(chǎng)遭受嚴(yán)重沖擊，也給金融市場(chǎng)帶來巨大影響，最終形成惡性循環(huán)。

（三）并購(gòu)企業(yè)支付方式問題

1.并購(gòu)支付方式單一化

目前我國(guó)大部分并購(gòu)局限于“現(xiàn)金支付”的簡(jiǎn)單模式，但現(xiàn)金支付方式要求并購(gòu)企業(yè)短期內(nèi)支付數(shù)額巨大的現(xiàn)金，往往要伴隨著對(duì)外籌資，并購(gòu)企業(yè)選擇的對(duì)外籌資方式不同，對(duì)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況會(huì)產(chǎn)生不同的影響，單一的現(xiàn)金支付模式在財(cái)務(wù)支付上的影響是非常大的，企業(yè)會(huì)大量減少流動(dòng)性資產(chǎn)，影響企業(yè)的償債能力，或者會(huì)產(chǎn)生大量負(fù)債，給企業(yè)帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.資本市場(chǎng)和中介機(jī)構(gòu)不夠成熟

我國(guó)資本市場(chǎng)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比起步較晚，企業(yè)進(jìn)行直接融資時(shí)，增發(fā)、配股不僅要支付股權(quán)資本成本，還受到發(fā)行規(guī)模，發(fā)行條件等因素限制，這些問題導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)時(shí)資金短缺，融資成本高。并購(gòu)過程中普遍缺乏規(guī)范、專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)的參與，影響了并購(gòu)支付方式的多元化和科學(xué)運(yùn)用。

3.法律法規(guī)與稅收政策

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)涉及到的一些法律法規(guī)，在整體上給出了企業(yè)并購(gòu)的規(guī)則，但沒有對(duì)具體并購(gòu)活動(dòng)中涉及到的問題給出明確的實(shí)踐指導(dǎo)，這在一定程度上阻礙了股票支付方式的運(yùn)用，企業(yè)采取股票支付方式仍需支付大量的并構(gòu)成本。

二、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)問題應(yīng)對(duì)策略

（一）對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施科學(xué)的價(jià)值評(píng)估

1.專業(yè)的價(jià)值評(píng)估機(jī)構(gòu)

借助公司外部力量，利用專業(yè)金融中介機(jī)構(gòu)為并購(gòu)企業(yè)科學(xué)、專業(yè)的考察目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。

2.充分獲得目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)信息

面對(duì)企業(yè)信息公開性差的現(xiàn)狀，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)綜合考慮目標(biāo)企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境、企業(yè)自身管理體系以及企業(yè)財(cái)務(wù)狀況等方面的內(nèi)容，對(duì)企業(yè)進(jìn)行合理的價(jià)值評(píng)估。

3.建立加權(quán)相關(guān)法律政策

國(guó)家應(yīng)建立健全相關(guān)法律，嚴(yán)厲處罰財(cái)務(wù)信息作假情況，及時(shí)發(fā)布企業(yè)企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況和企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中出現(xiàn)的問題，最大程度上減輕信息不對(duì)稱導(dǎo)致的企業(yè)價(jià)值評(píng)估誤差。

（二）支持融資創(chuàng)新，推動(dòng)融資自由化

1.促進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富和完善并購(gòu)融資工具

借助民間資本、小貸公司、互聯(lián)網(wǎng)金融、典當(dāng)行業(yè)、融資中介機(jī)構(gòu)等非金融機(jī)構(gòu)各自的優(yōu)點(diǎn)，開發(fā)新型融資工具，降低企業(yè)融資成本。

2.建立健全適度自由開放的金融法律體系

根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀，建立健全適度開放的金融法律體系，引導(dǎo)各類市場(chǎng)主體進(jìn)入融資領(lǐng)域，制定融資市場(chǎng)、市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)、市場(chǎng)監(jiān)管、處罰等方面的法律法規(guī)。

3.建立和完善統(tǒng)一共享的信用信息資源庫

將信用數(shù)據(jù)庫的守信者的正面信息予以公開，并在企業(yè)融資方面予以一定的便利和優(yōu)惠。

（三）選擇合理的融資支付方式

1.支付方式多元化

充分考慮并購(gòu)所處的內(nèi)外部環(huán)境，選擇合理的支付方式，策劃出最合適的支付方案，提高并購(gòu)效率，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和成本。

2.推進(jìn)混合證券收購(gòu)模式發(fā)展

采用混合證券收購(gòu)方式能集中各種支付方式的長(zhǎng)處而避免它們的不足，可以避免支付大量現(xiàn)金而造成企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，又可防止股票收購(gòu)是股權(quán)被稀釋。

三、結(jié)語

理論上，企業(yè)并購(gòu)行為是經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、財(cái)務(wù)學(xué)、金融學(xué)等共同作用的產(chǎn)物，企業(yè)并購(gòu)行為受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境等多個(gè)因素的共同影響，必須全方位地看待這個(gè)問題。在并購(gòu)活動(dòng)中充分認(rèn)識(shí)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)其采取有效的防范措施，對(duì)于提高并購(gòu)活動(dòng)成功率，促進(jìn)我國(guó)企業(yè)的健康、規(guī)范發(fā)展具有重大意義。