羅雪峰

在基金投資上，應(yīng)對結(jié)構(gòu)性行情，投資者可以精選兩類基金：一類是選擇具有較強(qiáng)行業(yè)配置和熱點(diǎn)捕捉能力的均衡型或交易型選手；另一類是選擇風(fēng)格鮮明、選股能力突出的基金

如果你想要了解自己持有的主動方向基金（含普通股票型、偏股混合型基金，以下簡稱“股基”）的基金經(jīng)理的管理能力，那么，對季報公布后一個月內(nèi)的，相關(guān)基金的復(fù)權(quán)單位凈值進(jìn)行觀察顯然是一個不錯的方法。因?yàn)?，在這么短的時間內(nèi)，大多數(shù)的基金經(jīng)理還來不及把剛剛公示的前十大重倉股完全換掉。

《投資者報》數(shù)據(jù)研究中心對成立于2016年3月30日之前，已經(jīng)披露了二季度重倉持股的655只股基進(jìn)行的統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，在6月30日至7月26日（本文截稿）區(qū)間（以下簡稱“區(qū)間”），有近九成的股基復(fù)權(quán)單位凈值增長率為正數(shù)，被市場認(rèn)可。

“短期來看，我們依然維持相對樂觀的態(tài)度。不過，成交量環(huán)比萎縮和熱點(diǎn)過快輪動的情形可能還會持續(xù)，因此，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會，強(qiáng)調(diào)行業(yè)配置和選股是當(dāng)前市場的主要應(yīng)對措施。結(jié)構(gòu)上，依然建議均衡，回避前期暴漲的主題和熱點(diǎn)，適當(dāng)增加受益中報業(yè)績超預(yù)期的板塊，如食品飲料、白酒、醫(yī)藥等，也可以關(guān)注年初以來調(diào)整較為充分的板塊，如傳媒、地產(chǎn)、計算機(jī)、交運(yùn)等?！眲P石金融研究中心告訴《投資者報》記者。另外，在基金投資上，應(yīng)對結(jié)構(gòu)性行情，投資者可以精選兩類基金：一類是選擇具有較強(qiáng)行業(yè)配置和熱點(diǎn)捕捉能力的均衡型或交易型選手，這類基金可以長期持有，但對基金經(jīng)理要求較高。最好精選從業(yè)年限較長、歷史業(yè)績優(yōu)秀、在歷年風(fēng)格轉(zhuǎn)換和結(jié)構(gòu)性行情中表現(xiàn)出色的“老手”。另一類就是選擇風(fēng)格鮮明、選股能力突出的基金，但對這類基金的配置，投資者需要自己進(jìn)行組合，可以用多只基金實(shí)現(xiàn)投資組合的相對均衡，并且需要投資者自己對市場結(jié)構(gòu)有一定的看法，并能根據(jù)市場變化進(jìn)行主動調(diào)整。

近九成調(diào)倉正確

調(diào)倉對不對？誰說了都沒用，還是得看調(diào)倉后基金凈值漲了沒漲。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月26日，納入統(tǒng)計的655只股基中，有580只區(qū)間復(fù)權(quán)單位凈值增長率為正數(shù)，占比88.55%。值得一提的是，從“報告期利潤扣減當(dāng)期公允價值變動損益后的凈額”來看，有346只股基在二季度實(shí)現(xiàn)了正收益，占比52.82%，超過了半數(shù)。這亦數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)公募基金經(jīng)理在結(jié)構(gòu)性行情中具備了高超的選股能力。

具體來看， 公布持倉后漲幅前十的股基包括建信優(yōu)選成長A、易方達(dá)資源行業(yè)、華寶興業(yè)資源優(yōu)選、銀華富裕主題、安信消費(fèi)醫(yī)藥主題、寶盈國家安全戰(zhàn)略滬港深、景順長城核心競爭力A、泰達(dá)宏利逆向策略、安信價值精選、華夏醫(yī)療健康A(chǔ)，區(qū)間復(fù)權(quán)單位凈值增長率分別為10.15%、9.67%、8.96%、8.83%、8.67%、8.58%、8.31%、8.28%、8.01%、7.89%。

“2016年是趨勢性長牛的中期布局階段，市場波動收斂，個股分化加劇。由于杠桿資金離場，使得市場情緒清淡，但歷史進(jìn)程不改，估值回歸，大風(fēng)散去精品研究更能創(chuàng)造價值。這主要得益于中國‘大國崛起進(jìn)程、改革紅利、資本市場增量資金，以及A股估值體系的重構(gòu)。” 南方轉(zhuǎn)型混合擬任基金經(jīng)理張旭告訴《投資者報》記者。另外，從整體市場的風(fēng)格來看，美國股市類似一只新興產(chǎn)業(yè)的成長股，月月漲、年年漲，即便經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)的巨幅回撤，但長期來看，大趨勢仍穩(wěn)步上漲，投資者賺取的是上市公司長遠(yuǎn)發(fā)展的紅利。相比之下，中國股市則類似一只傳統(tǒng)行業(yè)的周期股，市場博弈特征明顯，投資者賺取的是交易對手的錢，顯而易見，二者差異源于上市公司結(jié)構(gòu)不同。當(dāng)下，A股出現(xiàn)的民營企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革，這正是實(shí)現(xiàn)A股美股化邏輯路徑的體現(xiàn)。據(jù)了解，張旭擁有5年公募股票基金管理經(jīng)驗(yàn)，目前執(zhí)掌南方兩只權(quán)益類基金產(chǎn)品——南方盛元紅利（202009）和南方產(chǎn)業(yè)活力（000955）。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2016年7月21日，自張旭2012年11月23日管理該基金以來，南方盛元紅利上漲113.17%，年化回報率高達(dá)22.95%，超越基準(zhǔn)回報率高達(dá)66.11%，而2014～2015年復(fù)權(quán)單位凈值增長率118.61%，全市場同類排名前15%，位居同類基金排名前列。此外，張旭管理的另一只基金，南方產(chǎn)業(yè)活力在成立的當(dāng)年，即錄得54%的業(yè)績漲幅，位列全行業(yè)2015年首發(fā)標(biāo)準(zhǔn)股票型基金第一名。截至2016年7月21日，南方產(chǎn)業(yè)活力成立以來漲幅為35.20%，超越上證指數(shù)回報率高達(dá)46.15%，超額收益十分明顯。

前十基金為何看好“資源消費(fèi)”

“下半年總體來說，還是一個上有頂、下有底的震蕩市，在這樣的結(jié)構(gòu)化行情中，自上而下選行業(yè)，以及自下而上選個股就顯得非常重要?！焙闾┳C券分析師告訴《投資者報》記者。觀察區(qū)間漲幅暫時靠前的、股基持倉在第一二季度的變動情況則有益于投資者在下半年更好地?fù)窆蓳窕?/p>

對此，博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春也持類似觀點(diǎn)，從目前公布的行業(yè)中報數(shù)據(jù)來看，部分消費(fèi)升級行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異，比如農(nóng)林牧漁、餐飲、旅游等行業(yè)。農(nóng)林牧漁行業(yè)同比和環(huán)比均保持高速增長態(tài)勢，這主要源于產(chǎn)品價格上漲帶動的行業(yè)基本面改善。而計算機(jī)、通信等新興產(chǎn)業(yè)盈利持續(xù)保持較快增速，但電子行業(yè)整體增速不快，部分細(xì)分二級行業(yè)盈利表現(xiàn)較好。行業(yè)上來看，盈利預(yù)期上漲幅度較大的是有色金屬、商貿(mào)零售和綜合等行業(yè)，下跌幅度較大的是煤炭、電力及公用事業(yè)和國防軍工。另外，投資者可以關(guān)注國企改革的推進(jìn)?！安贿^總的來看，我國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況對市場的影響仍然相對較小，市場主要的風(fēng)險仍然是市場總體上漲后，無法找到基本面之前潛藏的利多；建議投資者控制倉位，在主題和補(bǔ)漲板塊的參與上需要更加謹(jǐn)慎?！蔽壶P春如是說。

我們以區(qū)間漲幅排在第一的建信優(yōu)選成長A為例，其第一季度持有的前十重倉股為中金黃金、山東黃金、文投控股、民和股份、赤峰黃金、深圳機(jī)場、云鋁股份、康美藥業(yè)、西部黃金和中國國旅；第二季度前十大重倉股為中金黃金、山東黃金、南方航空、中國國航、東方航空、瀘州老窖、貴州茅臺、華蘭生物、銀泰資源、文投控股。將兩者對比，不難看出，建信優(yōu)選成長A在二季度賣出了民和股份、赤峰黃金、深圳機(jī)場、云鋁股份、康美藥業(yè)、西部黃金和中國國旅；買進(jìn)了南方航空、中國國航、東方航空、瀘州老窖、貴州茅臺、華蘭生物、銀泰資源。其中對中金黃金、山東黃金、文投控股3只個股繼續(xù)持有。

另外，結(jié)合整個盤面來看，民和股份年初至今上漲了89.27%，赤峰黃金年初至今上漲了73.38%，西部黃金年初至今上漲了32.53%，顯然，賣出部分漲幅過大的標(biāo)的，同時控制某一板塊在基金總資產(chǎn)中的占比，可能是建信優(yōu)選成長A的基金經(jīng)理的賣股策略之一。而另外幾只股票，像中國國旅、云鋁股份、康美藥業(yè)等年初至今仍然小幅收跌，這可能不是結(jié)構(gòu)化行情中的熱點(diǎn)，故也在第二季度果斷沽出。

從實(shí)際換股效果來看，截至7月26日，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，近20日漲幅大于10%的重倉股有7只，分別是中金黃金（22.78%）、山東黃金（12.5%）、南方航空（18.22%）、中國國航（20.03%）、貴州茅臺（12.75%）、銀泰資源（19.54%）、文投控股（10.36%）。另外3只也出現(xiàn)了不同程度的上漲。顯然，結(jié)合個股盤面表現(xiàn)來看，建信優(yōu)選成長A換入航空股的行為相當(dāng)成功。

讓我們再來看區(qū)間漲幅排在第二的易方達(dá)資源行業(yè)。其第一季度前十重倉股為云鋁股份、西山煤電、馳宏鋅鍺、云南銅業(yè)、潞安環(huán)能、金嶺礦業(yè)、袞州煤業(yè)、廈門鎢業(yè)、陽泉煤業(yè)和錫業(yè)股份；第二季度前十重倉股與第一季度變化不大，云鋁股份、西山煤電、馳宏鋅鍺、袞州煤業(yè)、錫業(yè)股份5只個股繼續(xù)保留，新?lián)Q入了陜西煤業(yè)、ST神火、中色股份、山東黃金和陜西黑貓。從盤面?zhèn)€股表現(xiàn)來看，近20日漲幅超過10%的個股有7只，分別是西山煤電（15.23%）、馳宏鋅鍺（14.74%）、袞州煤業(yè)（10.75%）、錫業(yè)股份（15.2%）、陜西煤業(yè)（12.38%）、中色股份（21.73%）、山東黃金（13.94%）。顯然，就算是作為行業(yè)主題股票，當(dāng)行業(yè)處于風(fēng)口時，相關(guān)基金經(jīng)理仍然會加大換手率，來追求絕對收益。

部分基金調(diào)倉“踏錯”節(jié)奏

相對于區(qū)間漲幅暫時靠前的股基，也有部分股基因?yàn)闀簳r踏錯節(jié)奏而業(yè)績不盡人意。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月26日，區(qū)間復(fù)權(quán)單位凈值增長率跌幅超過5%的股基有5只，分別是泰達(dá)宏利領(lǐng)先中小盤、金鷹核心資源、泰達(dá)宏利紅利先鋒、富國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、上投摩根內(nèi)需動力，其區(qū)間復(fù)權(quán)單位凈值增長率依次為-8.24%、-6.33%、 -5.24%、-5.1%、-5.06%。

對于基金業(yè)績暫時落后的原因，金鷹基金相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《投資者報》記者，“核心資源本身是屬于比較有彈性的產(chǎn)品。二季度產(chǎn)品單位凈值增長率在同類產(chǎn)品中排第二，超額收益經(jīng)排第三。而且從長期來看，二、三年期業(yè)績也基本在同類排名前1/3。7月以來這個區(qū)間比較短，投資者需要給基金經(jīng)理更多的耐心和時間?！?/p>

《投資者報》記者查閱了金鷹核心資源第一、第二季度的前十大重倉股，發(fā)現(xiàn)在第二季度該基金賣出了美尚生態(tài)、奧拓電子、久遠(yuǎn)銀海、當(dāng)代明誠、電光科技、盛天網(wǎng)絡(luò)、中泰橋梁、蘇州設(shè)計，保留了秀強(qiáng)股份、迅游科技，新進(jìn)了昊志機(jī)電、蘇奧傳感、維宏股份、高瀾股份、通合科技、三夫戶外、德宏股份、全通教育。結(jié)合盤面來看，短期調(diào)倉效果并不理想，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月26日，賣出的當(dāng)代明誠、中泰橋梁、蘇州設(shè)計近10日分別上漲了8.25%、13.47%、5.25%；而買入的8只個股近20日均出現(xiàn)了不同程度的下跌，其中有6只股票近20日的跌幅還較大。分別是昊志機(jī)電、蘇奧傳感、維宏股份、高瀾股份、通合科技、德宏股份，各自的跌幅依次為-20.44%、-27.83%、-33.79%、 -20.91%、-18.44%、-16.98%。

據(jù)公開資料顯示，金鷹核心資源基金經(jīng)理冼鴻鵬于2007年加入金鷹基金，據(jù)媒體報道稱，其證券從業(yè)不僅經(jīng)驗(yàn)豐富，而且投資風(fēng)格比較靈活，善于捕捉市場機(jī)會，選股關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)成長股。他先后擔(dān)任行業(yè)研究員、金鷹中小盤精選基金經(jīng)理助理等職務(wù)，此前在廣發(fā)證券投資銀行擔(dān)任高級經(jīng)理。

對于后市，冼鴻鵬認(rèn)為，“讓市場可能向好，或者走壞的因素主要是上市公司中報預(yù)期，包括業(yè)績釋放和高送轉(zhuǎn)，尤其是中小創(chuàng)去年頻繁收購時的備考業(yè)績，能否在今年中報得到體現(xiàn)?！本唧w在行業(yè)上來看，他看好教育、體育、新能源汽車、新興TMT和虛擬現(xiàn)實(shí)等方向。在這些看好的行業(yè)里選取個股時，冼鴻鵬稱，“將更注重行業(yè)里的具有市值洼地的個股，無論其上市時間多短或多長?！?