羅雪峰

下半年債市仍將以震蕩市為主，這意味著它上有頂，下有底。而未來(lái)債券收益率的下降，也是一種常態(tài)化的回歸過(guò)程

自2015年6月股市寬幅震蕩以來(lái)，時(shí)至今日，股指仍然在3000點(diǎn)附近徘徊不前。據(jù)機(jī)構(gòu)對(duì)投資者的調(diào)查報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，二季度投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好指數(shù)為26.9，比上一季度下降4.1，多數(shù)投資人仍以追求穩(wěn)定收益為目標(biāo)。在這樣的市場(chǎng)氛圍中，投資者自然對(duì)下半年債市的走勢(shì)，以及如何借道相關(guān)公募產(chǎn)品獲取穩(wěn)健的投資收益較為關(guān)心。

本期“基金面對(duì)面”欄目特別邀請(qǐng)了東方基金公司總經(jīng)理助理、固定收益部總經(jīng)理，同時(shí)也是東方穩(wěn)健回報(bào)、東方雙債添利及東方贏家保本幾只績(jī)優(yōu)基金的基金經(jīng)理李仆，請(qǐng)他來(lái)談一談對(duì)下半年債市的判斷，以及未來(lái)東方旗下固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的主要投資策略。相信他的觀點(diǎn)對(duì)投資者抓住下一階段的債市機(jī)會(huì)有所助益。

“下半年債市仍將以震蕩市為主，這意味著它上有頂，下有底，而且這個(gè)波段的空間不會(huì)很大?！崩钇腿缡钦f(shuō)。今年以來(lái)股債表現(xiàn)都比較平淡，李仆還表示，這是一個(gè)需要慢慢適應(yīng)的過(guò)程。

四大策略確保固收產(chǎn)品領(lǐng)先同類

東方基金旗下固收產(chǎn)品今年以來(lái)表現(xiàn)出色。據(jù)海通證券基金公司固定收益類基金超額收益排行榜顯示，截至6月30日，東方基金今年以來(lái)固定收益類基金超額收益率為2.02%，在同類可比的85家公司中排名第8位。

據(jù)銀河證券的數(shù)據(jù)顯示，截至7月22日，東方贏家保本和東方保本今年以來(lái)總回報(bào)率分別為4.27%和2.71%，在同類可比的47只基金中排名第1和第5；債券基金方面，東方添益?zhèn)衲暌詠?lái)總回報(bào)率4.91%，同類排名1/61。

探究其中的主要原因，李仆歸納為主要得益于固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期來(lái)一直堅(jiān)持靈活運(yùn)用四大策略?！拔覀兇蟾艜?huì)有三四種策略同時(shí)在用。第一種是波段性策略，主要依靠擇時(shí)來(lái)實(shí)現(xiàn)；第二種是挖掘定價(jià)錯(cuò)誤，就是收益率曲線上價(jià)格的定價(jià)錯(cuò)誤；第三種是我們會(huì)在久期的配置方面做一些結(jié)構(gòu)性的選擇；第四種是評(píng)級(jí)策略，即我們可能會(huì)跟蹤一些債券評(píng)級(jí)的提升。實(shí)際上，這種策略很像股票，比方說(shuō)，某只股票最近的業(yè)績(jī)得到大幅度提升，它的評(píng)級(jí)自然會(huì)提升，其估值也會(huì)跟著漲。我們會(huì)積極跟蹤債券評(píng)級(jí)，我們的基金經(jīng)理和債券研究員都會(huì)密切地跟蹤?！崩钇透嬖V《投資者報(bào)》記者。

事實(shí)上，相比股票投資，許多投資者對(duì)債券的投資操作十分陌生，但李仆并未就此故作高深，而是坦言，東方基金公司固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期使用的“這三四種策略，都是簡(jiǎn)單的策略”。 因?yàn)椴呗栽绞呛?jiǎn)單，其實(shí)也就越是有效。關(guān)鍵是看什么時(shí)候運(yùn)用、怎么運(yùn)用，這才是考驗(yàn)基金經(jīng)理及投研團(tuán)隊(duì)真正的研究功底和投資功底。

據(jù)了解，東方基金多年來(lái)已經(jīng)形成了一套行之有效的量化模型來(lái)管理這些策略的具體運(yùn)用?！八晕覀兛偸悄軌蛴行У刈プ∫恍┎ǘ?，而且東方基金整個(gè)考核的體系，是鼓勵(lì)絕對(duì)收益的，這樣可以不斷積小勝為大勝。因此，東方基金的固收產(chǎn)品，從一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間段來(lái)看，往往可以獲得市場(chǎng)中較不錯(cuò)的收益?！崩钇驼f(shuō)。

股債雙牛護(hù)航保本業(yè)績(jī)

東方基金旗下的保本產(chǎn)品業(yè)績(jī)也在業(yè)內(nèi)口碑優(yōu)秀。對(duì)于旗下保本產(chǎn)品業(yè)績(jī)優(yōu)秀的原因，李仆認(rèn)為，“這主要是東方基金權(quán)益團(tuán)隊(duì)強(qiáng)大的選股能力，及固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)業(yè)績(jī)領(lǐng)先的合力作用。”

“保本基金最主要體現(xiàn)的是保本，在保本的前提之下，再為客戶掙更多的錢。我們?cè)谧霰１静呗缘臅r(shí)候，首先會(huì)對(duì)市場(chǎng)做一個(gè)大致判斷，比方說(shuō)今年，股票市場(chǎng)是震蕩市，我們股票在配置的時(shí)候就會(huì)比較謹(jǐn)慎，而東方基金在選股方面還是較強(qiáng)的。這可以從過(guò)去東方基金旗下權(quán)益類產(chǎn)品的長(zhǎng)跑業(yè)績(jī)較為優(yōu)秀來(lái)得到驗(yàn)證；債券方面，東方添益今年在同類中跑了市場(chǎng)第一，而且東方基金公司在債券領(lǐng)域多年來(lái)積累了大量的優(yōu)秀人才和成功的投資案例。” 李仆解釋。

李仆還告訴《投資者報(bào)》記者，東方基金公司在保本產(chǎn)品這塊的整個(gè)考核要求是偏向于絕對(duì)收益。通過(guò)查閱?wèn)|方基金旗下保本產(chǎn)品的過(guò)往業(yè)績(jī)，可以發(fā)現(xiàn)，在股市很好的年頭，東方基金的固收產(chǎn)品不一定是表現(xiàn)最好的，但是在市場(chǎng)不好的時(shí)候，固收產(chǎn)品的表現(xiàn)就會(huì)很突出。這說(shuō)明東方基金公司從始至終貫徹的是絕對(duì)收益的策略。

“我們?nèi)匀辉趫?jiān)持沿用選股、加絕對(duì)收益的策略。因?yàn)檫@個(gè)策略已經(jīng)成功的讓我們多次穿越牛熊。未來(lái)，我們只會(huì)不斷地優(yōu)化這種策略?！崩钇腿缡钦f(shuō)。

下半年債市上有頂，下有底

對(duì)于下半年整體債市的判斷，李仆認(rèn)為，下半年仍將是“上有頂，下有底”的箱體震蕩市?！绊?，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)利率下行沒(méi)那么快。我們都知道利率的長(zhǎng)期表現(xiàn)跟通脹和投資回報(bào)率有關(guān)。但是目前通脹的預(yù)期不是很高，通脹的絕對(duì)水平意義在2%左右。同時(shí)因?yàn)樯习肽杲?jīng)濟(jì)有反彈，所以信貸也放得比較多。目前市場(chǎng)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)一致預(yù)測(cè)，至少在三季度，通脹還是有壓力。所以這個(gè)‘頂，一是對(duì)通脹的預(yù)期，二是對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期?！资且?yàn)殡m然不會(huì)上行很多，但也不會(huì)下行很多。” 李仆解釋。

今年債券收益率的下降，對(duì)債券基金經(jīng)理選擇行業(yè)和個(gè)券的能力都提出了嚴(yán)峻的考驗(yàn)，對(duì)此李仆表示，這是一種常態(tài)化的恢復(fù)，需要適應(yīng)。他指出：“作為一個(gè)多年的從業(yè)者，其實(shí)可以發(fā)現(xiàn)之前的收益率普遍都不高，5%就已經(jīng)接近頂點(diǎn)，但是在2008年金融危機(jī)以后，利率一直在上行，直到2014年有一個(gè)拐點(diǎn)出來(lái)。所以現(xiàn)在，我覺(jué)得這是一個(gè)回歸的過(guò)程，正常化的過(guò)程?！?/p>

“不過(guò)，下半年可能會(huì)有一到兩次降準(zhǔn)?！崩钇团袛?，四季度經(jīng)濟(jì)下行的可能性仍很大，再加上匯率方面的壓力，基礎(chǔ)貨幣的投放是不夠的，從這些角度綜合來(lái)考慮，下半年應(yīng)該還是會(huì)有一到兩次的降準(zhǔn)。