田甜+姚海鑫

【摘 要】 通過分析社會(huì)責(zé)任投資對(duì)并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)整合、發(fā)展的影響，提出并購(gòu)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任投資對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效具有正向影響的假設(shè)，以2001—2003年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司中并購(gòu)主并方為樣本，運(yùn)用因子分析法和多元線性回歸法實(shí)證研究了并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)后的社會(huì)責(zé)任投資對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效的影響。研究結(jié)論是：在控制了企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和并購(gòu)前績(jī)效的情況下，并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)后的社會(huì)責(zé)任投資對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效具有顯著的正向影響?？紤]社會(huì)責(zé)任投資因素對(duì)并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)后的整合、發(fā)展決策具有積極的正向作用，對(duì)投資者投資行為亦具有指導(dǎo)作用。

【關(guān)鍵詞】 并購(gòu)； 社會(huì)責(zé)任投資； 績(jī)效

【中圖分類號(hào)】 F275.5 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2016）14-0036-06

一、引言

企業(yè)并購(gòu)（Corporate Merger and Acquisition）始于19世紀(jì)下半葉。目前學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為全球企業(yè)并購(gòu)正經(jīng)歷第六次并購(gòu)浪潮，本次并購(gòu)浪潮比以往的五次顯現(xiàn)出更多的復(fù)雜性，對(duì)參與并購(gòu)的各方而言，將面臨更多的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)，如產(chǎn)業(yè)整合的多元化、跨國(guó)并購(gòu)的縱深發(fā)展、并購(gòu)后整合對(duì)企業(yè)績(jī)效帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

社會(huì)責(zé)任投資（Socially Responsible Investment）又稱為“三重底線”投資，它在企業(yè)作出投資決策時(shí)，綜合考慮社會(huì)、環(huán)境和財(cái)務(wù)因素，這一概念始于20世紀(jì)下半葉，是隨著企業(yè)投資決策約束的不斷加深加寬而發(fā)展起來的。社會(huì)責(zé)任投資涉及企業(yè)投資的各方面，其中自然也包括作為企業(yè)投資行為之一的企業(yè)并購(gòu)行為。

社會(huì)責(zé)任投資最重要的理論支撐是利益相關(guān)者理論，學(xué)者普遍認(rèn)為企業(yè)的利益相關(guān)者包括股東、員工、供應(yīng)商、消費(fèi)者、社區(qū)、政府等。隨著企業(yè)間并購(gòu)的發(fā)生，企業(yè)的外延和內(nèi)涵邊界都發(fā)生了變化，因此，并購(gòu)對(duì)并購(gòu)雙方的利益相關(guān)者均產(chǎn)生重大影響。在企業(yè)社會(huì)責(zé)任觀念日益深入人心的今天，企業(yè)并購(gòu)中的社會(huì)責(zé)任投資已經(jīng)為參與并購(gòu)的各方所重視，不僅是直接參與并購(gòu)的利益相關(guān)體，間接的利益相關(guān)體受到社會(huì)責(zé)任投資的影響可能更加深遠(yuǎn)。

目前，社會(huì)責(zé)任投資的重要性在全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中已經(jīng)逐漸明晰，美國(guó)、日本等國(guó)家和一些地區(qū)已經(jīng)建立了企業(yè)社會(huì)責(zé)任基金，且相較于非社會(huì)責(zé)任基金項(xiàng)目盈利良好。深圳證券交易所和上海證券交易所分別于2006年和2008年發(fā)布《上市公司社會(huì)責(zé)任指引》，A股上市公司《社會(huì)責(zé)任報(bào)告》開始以規(guī)范的形式出現(xiàn)。2008年共有165份社會(huì)責(zé)任報(bào)告，到2013年的1 231份①，六年增長(zhǎng)六倍。2008年，國(guó)內(nèi)首只社會(huì)責(zé)任投資（SRI）產(chǎn)品——興業(yè)社會(huì)責(zé)任基金發(fā)起募集②，標(biāo)志著我國(guó)社會(huì)責(zé)任投資基金的興起，到2013年底，國(guó)內(nèi)共有3只社會(huì)責(zé)任投資基金，社會(huì)責(zé)任投資基金篩選上市公司股票并進(jìn)行投資的重要決策依據(jù)就是上市公司的社會(huì)責(zé)任履行情況。與此同時(shí)，并購(gòu)浪潮波及的國(guó)家、地區(qū)、產(chǎn)業(yè)范圍之廣和影響之深也達(dá)到了前所未有的程度。因此，并購(gòu)企業(yè)社會(huì)責(zé)任投資對(duì)其并購(gòu)后整合、發(fā)展的作用和地位日漸重要。本文的研究旨在探索并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)后實(shí)施社會(huì)責(zé)任投資是否對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效產(chǎn)生影響。

二、文獻(xiàn)回顧

社會(huì)責(zé)任投資較早發(fā)展于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，社會(huì)責(zé)任投資者愿意用次優(yōu)績(jī)效換取社會(huì)價(jià)值（Luc Renneboog et al.，2008）[ 1 ]。Filip Van den Bossche et al.（2010）[ 2 ]基于對(duì)比利時(shí)大型銀行樣本篩選社會(huì)責(zé)任投資對(duì)象的研究，提出了社會(huì)責(zé)任投資對(duì)象篩選模型。企業(yè)并購(gòu)為社會(huì)責(zé)任投資研究提供了新的視角，社會(huì)責(zé)任投資可視為企業(yè)用以應(yīng)對(duì)社會(huì)和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)形資產(chǎn)，并購(gòu)收益與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平正相關(guān)，資本市場(chǎng)對(duì)進(jìn)行社會(huì)和環(huán)境投資的并購(gòu)企業(yè)予以回報(bào)（Nihat Aktas et al.，2011）[ 3 ]。發(fā)展中國(guó)家的資本市場(chǎng)迫切需要社會(huì)責(zé)任投資，雖存在市場(chǎng)環(huán)境、觀念、制度等層面的障礙，但社會(huì)責(zé)任投資的正面效應(yīng)仍不容忽視。Antonio Vives（2012）[ 4 ]分析了以拉丁美洲國(guó)家為代表的發(fā)展中國(guó)家社會(huì)責(zé)任投資的可能性和實(shí)施環(huán)境因素，指出拉丁美洲的發(fā)展中國(guó)家對(duì)社會(huì)責(zé)任投資的需求和供給都十分有限，但如果政策制定者和投資者共同努力的話，發(fā)展中國(guó)家對(duì)社會(huì)責(zé)任投資的需求量是相當(dāng)可觀的。Rory Sullivan和Helena Vines Fiestas（2012）[ 5 ]的研究表明，開發(fā)新興市場(chǎng)的投資者在遭到其生產(chǎn)對(duì)環(huán)境等日益嚴(yán)重破壞的批評(píng)后，已經(jīng)開始重視能夠?qū)ζ髽I(yè)產(chǎn)生廣泛社會(huì)影響的行為，但投資者的短視行為導(dǎo)致投資者對(duì)社會(huì)責(zé)任投資缺乏足夠的動(dòng)力，新興市場(chǎng)的社會(huì)責(zé)任投資依然任重道遠(yuǎn)，規(guī)范的社會(huì)責(zé)任投資理論框架和標(biāo)準(zhǔn)對(duì)社會(huì)責(zé)任投資的發(fā)展至關(guān)重要，而投資者對(duì)此責(zé)無(wú)旁貸。段軍山（2010）[ 6 ]研究發(fā)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任投資與價(jià)值投資并不矛盾，社會(huì)責(zé)任投資積極的公司，其股票價(jià)格更高。推廣社會(huì)責(zé)任投資有助于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)健康發(fā)展（朱忠明等，2010）[ 7 ]。韋飛等（2013）[ 8 ]運(yùn)用索洛模型對(duì)比研究了采掘業(yè)、建筑業(yè)、信息技術(shù)業(yè)的上市公司面板數(shù)據(jù)，得出社會(huì)責(zé)任投入強(qiáng)度增長(zhǎng)率與企業(yè)價(jià)值強(qiáng)度增長(zhǎng)率顯著正相關(guān)。郭慶玲（2012）[ 9 ]利用不完全信息動(dòng)態(tài)博弈分析法、GMM動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型等方法研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行對(duì)跨國(guó)公司國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的影響，結(jié)果表明：企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行有助于提升跨國(guó)公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)跨國(guó)公司國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力在長(zhǎng)期內(nèi)存在正面影響；企業(yè)社會(huì)責(zé)任創(chuàng)新能力對(duì)跨國(guó)公司國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力在長(zhǎng)期內(nèi)存在顯著的正面影響。并購(gòu)是企業(yè)投資行為的一部分，研究社會(huì)責(zé)任投資對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響逐漸興起。袁立等（2012）[ 10 ]利用事件研究法、財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法等研究并購(gòu)業(yè)績(jī)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，結(jié)合利益相關(guān)者理論、三重底線理論，建立了基于業(yè)績(jī)績(jī)效和社會(huì)責(zé)任績(jī)效兩方面的中國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。王仁榮（2012）[ 11 ]對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任和中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)關(guān)系進(jìn)行的研究指出，社會(huì)責(zé)任投資與并購(gòu)可以良性循環(huán)，相互促進(jìn)。曹亞勇等（2013）[ 12 ]利用事件研究法，研究了公司社會(huì)責(zé)任并購(gòu)與非社會(huì)責(zé)任并購(gòu)前后市場(chǎng)的反應(yīng)，以及市場(chǎng)反應(yīng)的時(shí)效性問題，研究結(jié)果表明，社會(huì)責(zé)任并購(gòu)與非社會(huì)責(zé)任并購(gòu)前后市場(chǎng)的反應(yīng)具有顯著差異，且社會(huì)責(zé)任并購(gòu)的市場(chǎng)反應(yīng)時(shí)效性更長(zhǎng)。

已有文獻(xiàn)分別從社會(huì)責(zé)任投資對(duì)象篩選、社會(huì)責(zé)任投資對(duì)企業(yè)價(jià)值影響、社會(huì)責(zé)任投資對(duì)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)反應(yīng)等方面展開研究，但考察社會(huì)責(zé)任投資對(duì)并購(gòu)企業(yè)績(jī)效影響的實(shí)證研究文獻(xiàn)較少。對(duì)企業(yè)而言，社會(huì)責(zé)任投資初期支出大于收益，投資收益回收期較長(zhǎng)，因此，有必要從長(zhǎng)期績(jī)效的角度考察社會(huì)責(zé)任投資對(duì)并購(gòu)企業(yè)的影響。企業(yè)并購(gòu)績(jī)效研究結(jié)果多樣，從并購(gòu)企業(yè)社會(huì)責(zé)任投資的角度進(jìn)行解釋在理論上和實(shí)踐上具有一定的意義。社會(huì)責(zé)任投資可以視作企業(yè)的一種長(zhǎng)期投資行為，既然是投資行為，就會(huì)有投資收益，收益可以為正，也可以為負(fù)。因此，研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任投資對(duì)并購(gòu)企業(yè)后續(xù)經(jīng)營(yíng)的重要性已經(jīng)毋庸諱言，企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任投資帶來的長(zhǎng)期績(jī)效也應(yīng)該給予更多的重視。本文的研究對(duì)象即為社會(huì)責(zé)任投資對(duì)企業(yè)并購(gòu)后長(zhǎng)期績(jī)效的影響。

三、研究設(shè)計(jì)

從社會(huì)責(zé)任投資的視角看，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任是對(duì)自身利益相關(guān)者利益的投資。社會(huì)責(zé)任的履行并不是單純的“付出”，當(dāng)企業(yè)的利益相關(guān)者因企業(yè)的社會(huì)責(zé)任投資而受益時(shí)，基于信號(hào)傳遞理論，企業(yè)會(huì)“受益”于來自利益相關(guān)者的肯定，如獲得供應(yīng)商的信任而減少談判的成本，獲得消費(fèi)者的口碑而減少?gòu)V告費(fèi)用的支出，對(duì)自然災(zāi)害后重建的捐助引起的社會(huì)正面反響等。尤其是當(dāng)企業(yè)作為主并方發(fā)生并購(gòu)行為時(shí)，其企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，相應(yīng)的利益相關(guān)者體系擴(kuò)張，社會(huì)責(zé)任投資會(huì)對(duì)其并購(gòu)后的整合、發(fā)展提供更多的正面支持。因此，本文提出假設(shè)H1：并購(gòu)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任投資對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效的影響顯著為正。

企業(yè)績(jī)效對(duì)社會(huì)責(zé)任投資具有正向影響，即只有企業(yè)的績(jī)效良好，才有能力履行社會(huì)責(zé)任，而企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行也會(huì)在長(zhǎng)期提升企業(yè)的績(jī)效，因此，本文提出研究假設(shè)H2：并購(gòu)中主并方企業(yè)的績(jī)效對(duì)其社會(huì)責(zé)任投資有顯著的正向影響。

國(guó)有控股企業(yè)除了企業(yè)性質(zhì)外，還具有一定程度的社會(huì)性質(zhì)，國(guó)有企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要地位也體現(xiàn)在其增加就業(yè)、增加社會(huì)投入等社會(huì)責(zé)任的履行上，因此，本文提出研究假設(shè)H3：國(guó)有控股上市公司在并購(gòu)中的社會(huì)責(zé)任投資顯著為正。

利益相關(guān)者理論指出，企業(yè)生存于各利益相關(guān)者提供的環(huán)境當(dāng)中，企業(yè)的規(guī)模越大，其利益相關(guān)者數(shù)量越多，范圍越廣，企業(yè)的社會(huì)責(zé)任投資就越重要，投資規(guī)模應(yīng)越大，因此，本文提出研究假設(shè)H4：主并方的企業(yè)規(guī)模對(duì)其社會(huì)責(zé)任投資的影響顯著為正。

為了驗(yàn)證社會(huì)責(zé)任投資對(duì)并購(gòu)企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效的影響，本文選取2001—2003年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司以主并方身份發(fā)生的并購(gòu)事件為研究樣本，以上市公司2011年、2012年、2013年年報(bào)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為并購(gòu)后上市公司長(zhǎng)期績(jī)效的替代變量（樣本中最晚的并購(gòu)事件發(fā)生在10年前，有利于考察并購(gòu)企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效）。

本文選取并購(gòu)企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效Pfcit作為被解釋變量，選取代表樣本公司盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力、股東獲利能力、償債能力、發(fā)展能力、風(fēng)險(xiǎn)水平、現(xiàn)金流量能力等8個(gè)方面的16項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用因子分析法，提取主成分因子，計(jì)算績(jī)效綜合得分。i=2011，2012，2013，分別代表2011年、2012年、2013年；t∈N+，代表樣本公司數(shù)量。

本文選取虛擬企業(yè)社會(huì)責(zé)任投資Sriit作為解釋變量，代表每個(gè)樣本公司2011—2013年的社會(huì)責(zé)任投資情況。Sriit=1代表該公司當(dāng)年進(jìn)行了社會(huì)責(zé)任投資，并披露了社會(huì)責(zé)任報(bào)告；Sriit=0代表該公司當(dāng)年未披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告，視為當(dāng)年未進(jìn)行任何社會(huì)責(zé)任投資。

控制變量方面：本文選取并購(gòu)前三年ROEtj（j=1，2，3）作為企業(yè)并購(gòu)前財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)，以考察并購(gòu)前企業(yè)績(jī)效對(duì)社會(huì)責(zé)任投資的影響；選取虛擬變量Chae為企業(yè)性質(zhì)替代變量，Chae=1為國(guó)有控股上市公司，Chae=0為民營(yíng)上市公司；選取Sizeit=Inassetit，即上市公司資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)作為上市公司規(guī)模的替代變量。

綜上，本文建立以下回歸模型：

變量定義及計(jì)算方法見表1。

四、實(shí)證研究

本文選取2001—2003年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司以主并方身份發(fā)生并購(gòu)事件的面板數(shù)據(jù)為研究樣本，以上市公司2011年、2012年、2013年年報(bào)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為并購(gòu)后上市公司長(zhǎng)期績(jī)效的替代變量，并以樣本上市公司在2011年、2012年、2013年披露的社會(huì)責(zé)任履行情況作為社會(huì)責(zé)任投資的替代變量。

2001—2003年，主并方為實(shí)體企業(yè)、從并購(gòu)發(fā)生到2013年12月31日前主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍未發(fā)生重大變化、未退市、2013年未出現(xiàn)ST情況的，共有94家上市公司為主并方的并購(gòu)事件，其中9家上市公司3年中連續(xù)發(fā)生并購(gòu)事件，為考察并購(gòu)的長(zhǎng)期績(jī)效，本文選取這9家公司連續(xù)并購(gòu)事件中的第1年數(shù)據(jù)。94家上市公司中兩家公司的年報(bào)數(shù)據(jù)缺失，予以剔除，因此，本文的研究樣本公司最終為92個(gè)。樣本年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）；樣本社會(huì)責(zé)任報(bào)告數(shù)據(jù)來自巨潮資訊網(wǎng)、上海證券交易所網(wǎng)站、深圳證券交易所網(wǎng)站，并手工整理。

（一）因子分析

本文選取92家上市公司披露的年度財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，借鑒姚海鑫（2012）[ 13 ]對(duì)并購(gòu)企業(yè)績(jī)效的度量方法，選取銷售凈利率、息稅前利潤(rùn)與資產(chǎn)總額比、資產(chǎn)報(bào)酬率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股營(yíng)業(yè)收入、市場(chǎng)價(jià)值、營(yíng)運(yùn)指數(shù)、每股現(xiàn)金凈流量、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、綜合杠桿、流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)16個(gè)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，以考察樣本公司的盈利能力、股東獲利能力、現(xiàn)金流量能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力、風(fēng)險(xiǎn)水平、短期和長(zhǎng)期償債能力。因子分析綜合績(jī)效指標(biāo)見表2。

本文利用92個(gè)樣本公司2011年、2012年、2013年年報(bào)披露的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，運(yùn)用SPSS18.0軟件進(jìn)行因子分析，因子分析的KMO和Bartlett檢驗(yàn)結(jié)果見表3。

樣本因子分析的KMO值為0.703，表明樣本數(shù)據(jù)適合作因子分析。

如表4所示，因子分析結(jié)果顯示，前8個(gè)因子變量對(duì)指標(biāo)總體的解釋程度達(dá)到了88.963%，即前8個(gè)因子已經(jīng)可以很好地解釋總體，因此，選取前8個(gè)因子作為樣本公司3個(gè)會(huì)計(jì)年度綜合績(jī)效的替代變量。

根據(jù)表5所示的因子分析成分得分系數(shù)矩陣，對(duì)8個(gè)因子命名（如表6）。

利用Excel對(duì)上述8個(gè)因子系數(shù)進(jìn)行計(jì)算，得出92個(gè)面板數(shù)據(jù)2011年、2012年、2013年的綜合績(jī)效值共計(jì)276個(gè)。

（二）綜合績(jī)效值描述統(tǒng)計(jì)

如表7所示，從樣本公司年度綜合績(jī)效的描述統(tǒng)計(jì)值看，92個(gè)樣本3個(gè)年度的276個(gè)綜合績(jī)效值存在正值和負(fù)值兩種情況，表明不同的樣本企業(yè)具有顯著不同的績(jī)效表現(xiàn)，同一公司不同年度的績(jī)效表現(xiàn)也不相同。綜合績(jī)效值排名前10位的樣本公司中，有8家存在社會(huì)責(zé)任投資，且有兩家樣本公司兩個(gè)年度的綜合績(jī)效排在前10，這兩家公司2011—2013年均披露了社會(huì)責(zé)任報(bào)告，社會(huì)責(zé)任投資情況較好。

（三）回歸分析

本文選取92家樣本公司3年的綜合績(jī)效值面板數(shù)據(jù)作為被解釋變量，將樣本公司的社會(huì)責(zé)任投資情況虛擬變量作為解釋變量，公司規(guī)模、并購(gòu)發(fā)生前三年ROE值、企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為控制變量，運(yùn)用EViews6.0軟件進(jìn)行面板數(shù)據(jù)的無(wú)個(gè)體影響不變系數(shù)模型檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表8所示。

檢驗(yàn)結(jié)果中，企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)變量在1%的水平上顯著，常數(shù)項(xiàng)、社會(huì)責(zé)任投資變量、并購(gòu)前三年ROE值在5%的水平上顯著，企業(yè)規(guī)模變量在10%的水平上顯著，模型通過檢驗(yàn)。

回歸分析模型為：

由模型（2）可知：社會(huì)責(zé)任投資對(duì)并購(gòu)企業(yè)的長(zhǎng)期綜合績(jī)效影響顯著為正，假設(shè)H1成立；并購(gòu)企業(yè)的規(guī)模對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期綜合績(jī)效的影響顯著為正，假設(shè)H4成立；并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)前三年的ROE值對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期綜合績(jī)效的影響顯著為正，假設(shè)H2成立；并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期綜合績(jī)效影響顯著為負(fù)，假設(shè)H3沒有得到驗(yàn)證。可能的解釋是：（1）樣本中國(guó)有控股公司有28家，占總樣本數(shù)的30.4%，不到1/3，占比較小。（2）部分國(guó)有控股公司雖然在客觀上發(fā)揮了社會(huì)公眾公司的作用，如提供就業(yè)崗位、依法納稅等，但國(guó)有控股公司一般為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，且重工業(yè)企業(yè)較多，因此其社會(huì)責(zé)任投資履行困難較多，從而影響了其社會(huì)責(zé)任投資的積極性。（3）國(guó)有企業(yè)由國(guó)家投資、國(guó)家控股、各級(jí)國(guó)資委直接管理，其管理人員的管理績(jī)效和政治績(jī)效同時(shí)存在，且國(guó)有企業(yè)面臨的市場(chǎng)環(huán)境較民營(yíng)企業(yè)更為優(yōu)越，資金來源較為穩(wěn)定，這在一定程度上削減了國(guó)有控股企業(yè)提高企業(yè)績(jī)效、提升社會(huì)責(zé)任投資以贏得市場(chǎng)青睞的動(dòng)力。

五、結(jié)論

本文選取2001—2003年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司作為主并方并購(gòu)事件的面板數(shù)據(jù)為樣本，以社會(huì)責(zé)任投資的視角，運(yùn)用因子分析法考察了樣本公司并購(gòu)后的長(zhǎng)期綜合績(jī)效，運(yùn)用回歸分析考察了社會(huì)責(zé)任投資對(duì)并購(gòu)企業(yè)長(zhǎng)期綜合績(jī)效的影響。結(jié)果表明，并購(gòu)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任投資行為對(duì)其并購(gòu)后的長(zhǎng)期績(jī)效具有顯著的正向影響，社會(huì)責(zé)任投資通過提高企業(yè)的社會(huì)影響力、企業(yè)對(duì)利益相關(guān)者的“付出”得到了正向的回報(bào)，體現(xiàn)為績(jī)效的顯著增強(qiáng)。

本文的研究首次以社會(huì)責(zé)任投資的視角研究并購(gòu)企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效，研究結(jié)論對(duì)企業(yè)特別是作為主并方發(fā)生并購(gòu)行為的企業(yè)，在社會(huì)責(zé)任投資選擇決策時(shí)具有積極的參考價(jià)值。對(duì)并購(gòu)企業(yè)而言，并購(gòu)后的整合問題對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的績(jī)效起著至關(guān)重要的作用，而社會(huì)責(zé)任投資作為企業(yè)的一項(xiàng)投資活動(dòng)，對(duì)并購(gòu)企業(yè)的整合產(chǎn)生了積極的推動(dòng)作用，從而提高了并購(gòu)后企業(yè)整合成功的可能性，因此對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，社會(huì)責(zé)任投資是值得的。研究結(jié)論對(duì)投資者的投資決策亦有積極作用，對(duì)投資者而言，企業(yè)并購(gòu)重組行為對(duì)投資是利好還是利空，可以從并購(gòu)后企業(yè)的社會(huì)責(zé)任投資行為中窺見一斑。有志于進(jìn)行社會(huì)責(zé)任投資的并購(gòu)企業(yè)，更有可能在未來為投資者創(chuàng)造良好的業(yè)績(jī)，為投資者帶來更為穩(wěn)定和豐厚的回報(bào)。

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