田湲

摘要：英國脫歐公投于2016年6月23日展開，鑒于對當(dāng)前歐盟政治經(jīng)濟(jì)制度框架的不滿，更與英歐雙方內(nèi)生的移民，文化差異，政治認(rèn)識(shí)的多重隔閡密切相關(guān)。自英國脫歐以來，對全球經(jīng)濟(jì)造成了巨大的影響：英國GDP悲觀預(yù)期下降10%以上，歐元匯率大幅下跌，歐元區(qū)可謂雪上加霜，然而，在面對如此不太平的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境，市場避險(xiǎn)情緒高漲，世界主要貨幣均呈現(xiàn)大幅波動(dòng)，人民幣作為其中之一跌幅較小。除了黃金等貴金屬價(jià)格，國際主要股票和外匯價(jià)格都已回歸英國脫歐前的波動(dòng)區(qū)間。中國的資本市場尤以A股為首，若能在英國脫歐之后把握住與英國合作，將自身的資本市場完善并加強(qiáng)對資本市場的管理，長期看來，勢必對我國資本市場利好。

關(guān)鍵詞：英國脫歐；加息；美聯(lián)儲(chǔ)；資本市場；風(fēng)險(xiǎn)；股市

一、中國資本市場產(chǎn)生歷史和現(xiàn)狀

（一）產(chǎn)生歷史。與國外的成熟資本市場有序的市場發(fā)展不同，中國資本市場是在政府和市場共同推動(dòng)下，被迫“摸著石頭過河”探索而來。

資本市場出現(xiàn)的直接原因是股份制試點(diǎn)，在上個(gè)世紀(jì)形成的“股票熱”的背景下，上海，深圳兩家證券交易所應(yīng)運(yùn)而生。

在資本市場創(chuàng)立之初，存在不少爭論。鄧小平講話指出：“證券，股市，這些東西究竟好不好，有沒有危險(xiǎn)，是不是資本主義獨(dú)有的東西，社會(huì)主義能不能用？允許看，但要堅(jiān)決地試”。隨后，股份制試點(diǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，中國資本市場開始了快速發(fā)展。而后，1999年，我國頒布了第一部證券法，以法律形式承認(rèn)了資本市場的合理地位。2001年，隨著中國加入WTO，資本市場由之前的“閉關(guān)鎖國”轉(zhuǎn)變成了國際化發(fā)展，建立了多家中外合資證券公司和38家中外合資基金管理公司，并推出了多只QFII產(chǎn)品。2004年，國務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，充分肯定了發(fā)展資本市場的重要性，并將其作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要政策，都為將來資本市場的發(fā)展奠定了重要條件。

（二）發(fā)展現(xiàn)狀。前幾年，我國逐步建立起主板，中小板，創(chuàng)業(yè)板，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)構(gòu)成的多層資本市場體系來適應(yīng)多元化的投資需求，上市公司大力清欠金額數(shù)百億元，證券公司加強(qiáng)監(jiān)管改革，使得資本市場的法律體系逐步健全，監(jiān)管規(guī)則愈加完善，層次和結(jié)構(gòu)日漸豐富，市場文化更加理性。

在我國正堅(jiān)定把資本市場做下去的時(shí)候，歷史上著名的3.27國債事件爆發(fā)，在平穩(wěn)度過后，2007年的大牛市使得廣大散戶“驕兵必?cái)　?，大熊市如期而至，?015年，端午節(jié)更是給了我國資本市場重創(chuàng)，千股跌停，而后數(shù)次觸碰底線，引爆熔斷機(jī)制。目前，中國資本市場在外面臨著英國脫歐的波及性重創(chuàng)，美國加息預(yù)期等，在內(nèi)，我國面臨著供給側(cè)改革，資本市場的大換血，可謂對中國資本市場形成腹背受敵之態(tài)。

二、中國資本市場面臨的風(fēng)險(xiǎn)

（一）來自于國際的風(fēng)險(xiǎn)。美國在2015年宣布加息之后，對世界經(jīng)濟(jì)增長和金融市場穩(wěn)定造成嚴(yán)重的負(fù)面影響。長期利率上升導(dǎo)致了新型市場國家資本流入銳減，一定程度上為貨幣危機(jī)買下了伏筆，從2008年世界金融危機(jī)以后來看，2015年新興市場國家整體的經(jīng)濟(jì)增速已降至最低水平。目前對中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂導(dǎo)致的市場混亂、貿(mào)易低迷以及資源價(jià)格下跌等風(fēng)險(xiǎn)因素相互疊加，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行加息，從全球聚集資金，新興市場國家“將面臨重大的政策層面的考驗(yàn)”。由于原油價(jià)格下跌，很多原油出口國與海外的貨物和服務(wù)等綜合交易情況的經(jīng)常項(xiàng)目收支持續(xù)惡化。在部分新興市場國家的企業(yè)部門，將美元債務(wù)換算為本國貨幣后，債務(wù)“顯著增加”，如果遭遇美國加息與美元進(jìn)一步升值，債務(wù)償還有可能日趨困難。全球股市牛市的大合唱已經(jīng)戛然而止，中國股市也難逃宿命。

（二）盈利風(fēng)險(xiǎn)。我國現(xiàn)在正處于上市公司盈利下滑階段，工業(yè)產(chǎn)品指數(shù)連續(xù)呈負(fù)值，勞動(dòng)力成本逐步上升，國有企業(yè)改革轟轟烈烈，商業(yè)銀行盈利能力驟減，為廣大散戶在我國大刀闊斧改革期間從資本市場獲利判定了結(jié)局，滋生了大量資金外逃的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。我國資本市場發(fā)展并不成熟，亦不完全，反應(yīng)在資本市場上的就是資金組成部分為廣大散戶，投機(jī)心理大于理性投資。機(jī)構(gòu)投資者作為一個(gè)專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)來管理并置于專業(yè)人員控制之下的對投資實(shí)施積極管理的投資機(jī)構(gòu)，在中國嚴(yán)重缺乏。為此，我們將其定義成為具有法人資格的股票市場參與者，中國雖然目前已經(jīng)由之前的散戶投資時(shí)代轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者時(shí)代，但是散戶的非理性作用仍然很強(qiáng)，不可忽視，下面將著重對控制投資組合的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行闡述。

影響流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素有三個(gè)：一是市場能否出發(fā)雙邊盈利的模式，而非單一做多的老套盈利模式，而是投資組合的變現(xiàn)能力，即一個(gè)投資組合能否利用投資組合盡可能實(shí)現(xiàn)利潤最大風(fēng)險(xiǎn)最小，三是資金來源多元化和資金鏈條復(fù)雜化，在面對復(fù)雜的市場波動(dòng)下，能夠保證企業(yè)的流動(dòng)性，資金鏈不斷裂。這三個(gè)因素在我國資本市場的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)中顯得尤為重要，在證券市場也是加強(qiáng)監(jiān)管的背景下，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)預(yù)防流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生并做好萬全準(zhǔn)備。

三、中國資本市場面臨的主要問題

（一）行政主導(dǎo)。中國資本市場是一個(gè)特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中發(fā)展而來的，相對于歐美較為成熟的體系存在著許多不足，其中之一就是由政府牽頭，強(qiáng)迫“進(jìn)化”的新興資本市場，資本市場的發(fā)展是依靠政府的政策推進(jìn)，可是政策的制定往往是根據(jù)國外的政策“拿來主義”，對于中國資本市場卻不適應(yīng)。且資本市場固有的資源配置等功能嚴(yán)重不足，市場化程度還低。

（二）上市公司結(jié)構(gòu)不合理。目前，我國剛剛經(jīng)歷了轟轟烈烈的國企改革，在一定程度上對我國上市的私企利好，但是我國現(xiàn)在依然是在國家股和法人股始終占主導(dǎo)地位的情況下，流通股規(guī)模較小，很容易使得市場所決定的資產(chǎn)兼并重組不可能發(fā)生，故我國的資本市場參與者多是以投機(jī)為主要目的。

（三）金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理。在我國，資本市場滯后，金融產(chǎn)品單一已是常態(tài)，主要的金融業(yè)務(wù)是由商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)形式推出，其中以各種投資理財(cái)，吸收儲(chǔ)蓄等零售業(yè)務(wù)為主，其中創(chuàng)新性也不強(qiáng)，產(chǎn)品過于中規(guī)中矩，缺乏能為資本市場注入新血液的產(chǎn)品，使得資本市場與商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)方面交叉點(diǎn)太少，形成了一種單邊運(yùn)行的狀態(tài)。

（四）市場監(jiān)管能力不足。資本市場的監(jiān)管有待進(jìn)一步的完善，一方面相應(yīng)的法律法規(guī)需做到“接地氣”，加大對破壞資本市場秩序的追究，另一方面，政府和廣大群眾，機(jī)構(gòu)投資著之間應(yīng)當(dāng)形成有效的配合體系，提高市場監(jiān)管效率。

四、政策建議

（一）證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)監(jiān)管。我國資本市場在荊棘中求發(fā)展，在大力發(fā)展創(chuàng)新的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)注重對整個(gè)體系的監(jiān)管，吸取歷史上每次危機(jī)帶來的教訓(xùn)，做到宏觀審慎監(jiān)管，在符合我國現(xiàn)在依法治國的基調(diào)下，執(zhí)法嚴(yán)厲，絕不允許任何惡意投機(jī)客的做多做空。加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的建立和風(fēng)險(xiǎn)的度量與事后的彌補(bǔ)。另一方面，應(yīng)當(dāng)在積極與政府合作的同時(shí)盡量不要有絕對的政策導(dǎo)向性，不要因?yàn)檎恼吆枚鬂q，壞而大跌。

（二）拓寬資本市場的創(chuàng)新產(chǎn)品。我國資本市場發(fā)展滯后，創(chuàng)新產(chǎn)品較少，在如今英國脫歐的條件下，中國可以考慮發(fā)展新興業(yè)務(wù)與英國加強(qiáng)合作，加以借鑒優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)，但是在發(fā)展的過程中，也要結(jié)合自身的發(fā)展情況，創(chuàng)新是可行的，但是過度的創(chuàng)新就不合適，尤其是一些發(fā)達(dá)國家都較少使用的生僻工具，否則會(huì)使得資本市場出現(xiàn)更嚴(yán)重的問題。（作者單位：四川農(nóng)業(yè)大學(xué)）

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