楊靜

摘要：證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)是證券公司最基本的業(yè)務(wù)活動(dòng)，其涉及的主體比較多，環(huán)節(jié)復(fù)雜，因而風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源多、發(fā)生頻繁、影響巨大。本文對(duì)證券公司承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)進(jìn)行了闡述，并對(duì)證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：承銷(xiāo)業(yè)務(wù)；風(fēng)險(xiǎn)分析

一、 引言

證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)是證券公司最基本的業(yè)務(wù)活動(dòng)，其收入是證券公司收入的重要來(lái)源之一。在我國(guó)，證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)創(chuàng)造的收入占到了整個(gè)證券公司業(yè)務(wù)收入總量的35%左右。隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，證券公司承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的規(guī)模也不斷擴(kuò)大。而作為證券公司核心業(yè)務(wù)之一的證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，其風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)稱(chēng)性的本質(zhì)也被各家證券公司所重視。證券公司由于承銷(xiāo)業(yè)務(wù)涉及的主體比較多，環(huán)節(jié)復(fù)雜，因而風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源多、發(fā)生頻繁、影響巨大。

二、 證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)

證券承銷(xiāo)指擁有證券承銷(xiāo)資格的券商代理發(fā)行公司發(fā)行證券，并依照協(xié)議代銷(xiāo)或包銷(xiāo)該有價(jià)證券的行為活動(dòng)。目前，我國(guó)證券公司經(jīng)營(yíng)的投行業(yè)務(wù)主要是證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)。在證券發(fā)行的過(guò)程中，券商充當(dāng)了承銷(xiāo)商的角色，并按一定的比例收取承銷(xiāo)費(fèi)用。而對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的收入則構(gòu)成了其收入的主要來(lái)源之一。我國(guó)證券公司在證券市場(chǎng)上的發(fā)展非?？捎^，主要有以下四個(gè)特點(diǎn)：

（一）對(duì)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)人員的素質(zhì)與專(zhuān)業(yè)知識(shí)技術(shù)具有較高依賴(lài)性。股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)人員的素質(zhì)與專(zhuān)業(yè)知識(shí)技術(shù)，很大程度上決定了股票承銷(xiāo)的成敗與承銷(xiāo)收益的高低。因此，從業(yè)人員必須要具備較為全面的財(cái)務(wù)與法律法規(guī)知識(shí)，還要擁有快速學(xué)習(xí)新知識(shí)的能力、敏銳的分析判斷能力和與人良好的溝通能力等。

（二）承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的項(xiàng)目具有周期長(zhǎng)、涵蓋方面廣和不確定因素較多的特點(diǎn)。首次公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)，證券公司都必須在前期對(duì)擬發(fā)行公司進(jìn)行輔導(dǎo)改制，并且該輔導(dǎo)一般都要花費(fèi)在一年以上的時(shí)間，方可以上報(bào)審批，直到批準(zhǔn)股票發(fā)行。由此可看出，這個(gè)時(shí)間跨度非常大。

（三）承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)與收益同方向變動(dòng)，且具有高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。證券公司一旦接到項(xiàng)目來(lái)承銷(xiāo)，就能夠?yàn)槠鋷?lái)可觀的收益，但是因?yàn)槭袌?chǎng)的可變化性，并且市場(chǎng)的波動(dòng)往往比較大，因而給證券公司帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也很大。

（四）承銷(xiāo)業(yè)務(wù)擁有一定程度的創(chuàng)新性。證券公司在承銷(xiāo)手段和發(fā)行方式上積極的創(chuàng)新，不僅增加了公司的承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，也帶來(lái)更多的收入。

三、我國(guó)證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)分析

承銷(xiāo)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是證券公司在為發(fā)行公司進(jìn)行股票承銷(xiāo)的過(guò)程中，由于存在某種不確定因素。隨著我國(guó)股票發(fā)行核準(zhǔn)制制度的實(shí)施，到向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變，證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)與責(zé)任也越來(lái)越大。從證券公司收入和持續(xù)經(jīng)營(yíng)的角度出發(fā)，我國(guó)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為以下幾方面的風(fēng)險(xiǎn)：

（一）增發(fā)和配股承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)

證券公司承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)最集中的業(yè)務(wù)就是增發(fā)和配股。當(dāng)市場(chǎng)行情低迷時(shí)，股票市場(chǎng)發(fā)售風(fēng)險(xiǎn)增大。當(dāng)包銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)行情好轉(zhuǎn)時(shí)，可以將股票出售，此時(shí)，主要表現(xiàn)為對(duì)證券公司的短期資金壓力的風(fēng)險(xiǎn)，也具有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

從近幾年證券市場(chǎng)上情況來(lái)看，我國(guó)配股融資規(guī)模的數(shù)據(jù)顯示，2010年配股融資規(guī)模為1438.22億元，2011年為407.25億元，2012年121億元。配股融資規(guī)模在逐漸減小，但是對(duì)于證券承銷(xiāo)商而言，還是具有一定的承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)。

再?gòu)奈覈?guó)新股增發(fā)融資規(guī)模來(lái)看，2010年新股增發(fā)融資規(guī)模為3492.68億元，2011年3575.61億元，2012年3147.84億元，2013年3582億元，在2014年竟達(dá)到了5490.58億元。與配股融資規(guī)模相比較，新股增發(fā)融資規(guī)模在每年都大大高于配股融資規(guī)模。證券承銷(xiāo)商在此承銷(xiāo)業(yè)務(wù)中，由于融資規(guī)模較大，因而承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)比較大。

（二）政策性風(fēng)險(xiǎn)

政策風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，由于政策調(diào)整和變化導(dǎo)致股票發(fā)行失敗或項(xiàng)目周期延長(zhǎng)，會(huì)對(duì)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)帶來(lái)很大的影響。目前，我國(guó)正在從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變，因而政策的變動(dòng)極易導(dǎo)致承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收益的不確定以及承銷(xiāo)是否成功的不確定，從而承銷(xiāo)業(yè)務(wù)具有一定的政策性風(fēng)險(xiǎn)。

在注冊(cè)制下，新股的發(fā)行節(jié)奏加快，這樣雖然將增加券商的承銷(xiāo)收益，但是首發(fā)企業(yè)的質(zhì)量問(wèn)題給券商的承銷(xiāo)業(yè)務(wù)帶來(lái)了很大的壓力。再加之注冊(cè)制只針對(duì)公開(kāi)資料的完整性審查，為了保證首發(fā)企業(yè)的質(zhì)量，券商們加大人力調(diào)查，這樣人員多了，出現(xiàn)賄賂項(xiàng)目調(diào)查人員的現(xiàn)象也將增多。因此，券商的承銷(xiāo)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更大。此時(shí)，券商們應(yīng)大大提高自身的判斷能力和加大公司人員的管理力度。

（三）信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)

信譽(yù)是證券公司參與股票承銷(xiāo)的關(guān)鍵所在，信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)與證券公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)直接相關(guān)。信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)是由投資者的主觀看法造成的，而投資者對(duì)證券公司不好的主觀看法是由公司的整體運(yùn)營(yíng)方針、戰(zhàn)略方面、項(xiàng)目管理方面、公司管理水平與職業(yè)道德水平等的不足所造成。信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的后果很?chē)?yán)重，證券公司不僅會(huì)被中國(guó)證監(jiān)會(huì)停止承銷(xiāo)資格，而且在喪失了承銷(xiāo)資格的同時(shí)，也會(huì)因此損害公司的聲譽(yù)。申銀萬(wàn)國(guó)證券公司就是一個(gè)典型的例子，因在東方鍋爐的IPO項(xiàng)目中隱瞞真實(shí)情況，就遭受了嚴(yán)重的處罰。

（四）操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)在承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的開(kāi)展中，主要指由于項(xiàng)目人員不足、缺乏項(xiàng)目運(yùn)作中的協(xié)同配合或人員變動(dòng)等管理問(wèn)題和由于失誤導(dǎo)致的文件重大遺漏等，使項(xiàng)目不能如期開(kāi)展或?qū)е马?xiàng)目運(yùn)作失敗。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)在承銷(xiāo)業(yè)務(wù)中是普遍存在的，并且可能引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

（五）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在本文中主要指承銷(xiāo)項(xiàng)目運(yùn)作失敗所帶來(lái)的公司的經(jīng)濟(jì)損失和為降低其他風(fēng)險(xiǎn)而增加的額外成本。為了減少其他風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目的營(yíng)運(yùn)成本增加，此時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與其他風(fēng)險(xiǎn)為負(fù)相關(guān)關(guān)系。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大多時(shí)候是由操作風(fēng)險(xiǎn)和信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)，操作不當(dāng)與投資者對(duì)公司的不好的主觀看法，使得承銷(xiāo)商對(duì)項(xiàng)目的承銷(xiāo)失敗，從而導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。（作者單位：重慶工商大學(xué)）

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