孟德陽++孟杰

“太古地產(chǎn)與集團的長期發(fā)展理念是一致的，這與地產(chǎn)業(yè)務(wù)是否年輕無關(guān)?！?/p>

如何形容中國商業(yè)地產(chǎn)的開發(fā)速度？一個字——快。

龍頭企業(yè)萬達在去年一年就開業(yè)了26座萬達廣場，中糧大悅城過去8年幾乎以每年開業(yè)一座的速度推進并表示未來5年內(nèi)將計劃新開20座大悅城。

但太古地產(chǎn)（01972.HK）似乎并不著急，自2001年進入中國，歷經(jīng)15年發(fā)展，太古地產(chǎn)在內(nèi)地正運營的商業(yè)地產(chǎn)項目僅有4座，除北京三里屯太古里項目外，其余3座均為與其他開發(fā)商共同持有。從去年的業(yè)績上來看，太古地產(chǎn)是一家專注于持有的開發(fā)商，去年收入達164億港元，其中物業(yè)投資收入為108.57億港元，占比超過2/3。

這與很多本土開發(fā)商以銷售支撐持有的模式有非常大的差別，很多開發(fā)商選擇通過3：7，即銷售70%、持有30%物業(yè)的比例以平衡開發(fā)和持有的現(xiàn)金流。

隨著中國城市的發(fā)展和成熟，持有項目正在成為越來越多企業(yè)的發(fā)展方向，萬達商業(yè)（3699.HK）在2015年財報中就提到，未來將主動下調(diào)房地產(chǎn)銷售的比例。

回顧太古地產(chǎn)乃至香港房地產(chǎn)的發(fā)展歷史，靠賣房起家到開發(fā)、持有寫字樓和購物中心似乎是一個必然的趨勢。

即便如此，太古地產(chǎn)的行事風(fēng)格依然有著非常強的太古集團烙印——著眼于長期，不會為短時間內(nèi)市場或行業(yè)的波動所影響。

太古地產(chǎn)行政總裁白德利曾在太古集團的船運和飲料部門輪崗，最后到太古地產(chǎn)擔(dān)任管理者，相比于太古集團在華150年的發(fā)展歷史，太古地產(chǎn)是集團中最為年輕的業(yè)務(wù)板塊（開始于上世紀70年代）。

“太古地產(chǎn)與集團的長期發(fā)展理念是一致的，這與地產(chǎn)業(yè)務(wù)是否年輕無關(guān)?！苯邮堋队⒉拧酚浾邔ＴL時，白德利以此開場。

慢的邏輯

無論是在商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)還是其他資金密集型行業(yè)，人們似乎一直在爭論一個話題：用戶體驗和資本回報到底孰重孰輕？資本與規(guī)?；捻椖炕ハ喑删?，能夠使開發(fā)商在短時間內(nèi)快速擴張。

萬達憑借銷售覆蓋持有的模式在全國內(nèi)高速擴張，萬達商業(yè)2015年物業(yè)銷售收入占比為82.5%。截至去年底，萬達購物中心建筑面積中一線城市占比為11.2%，二線城市和三線城市的購物中心面積分別為43%和45.8%。隨著萬達輕資產(chǎn)模式的推行，未來購物中心的開業(yè)速度也會進一步加快。

同為亞洲一線的商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商的凱德集團，其創(chuàng)立的“凱德模式”的核心便源自資本管理能力，“我們要保證每做一個項目，都要確保一定的回報率，這個回報率從一開始基本上是用平方米來測算，細到每個店面能租多少錢都要算出來?！眲P德中國CEO羅臻毓曾在接受《英才》記者采訪時表示。

而太古似乎對商業(yè)地產(chǎn)的“復(fù)制”有著抵觸情緒。

“我們從來都不是以數(shù)量取勝。市場上有許多的開發(fā)模式，其中一種模式比較強調(diào)數(shù)量，希望以最快的速度復(fù)制到盡可能多的地方，這種模式對一些開發(fā)商來說是好的，但對于太古地產(chǎn)來說則行不通?！卑椎吕f道。

截至2015年底，太古地產(chǎn)在內(nèi)地的投資物業(yè)（即持有型物業(yè)）面積共計700萬平方尺（約合65萬平方米），是其香港投資物業(yè)面積總和的約一半。

去年，憑借重新估值，太古地產(chǎn)的經(jīng)營溢利同比暴增40%。但如果放在長期來看，公司憑借大量的“沉淀資產(chǎn)”，每年持有物業(yè)的面積都有小幅增長。

“我們有比較長期的資產(chǎn)積淀，這或許是可以支撐選擇長期持有物業(yè)的一個原因。”白德利這樣說道，“但實際上對于每一家企業(yè)都會有一個資金平衡的極限，我們有時候也會通過銷售物業(yè)來回收資金?！?/p>

強調(diào)商業(yè)項目的獨特性和“因地制宜”性，并對項目進行持續(xù)的投資用于翻新和修復(fù)往往能使物業(yè)升值更快，這是持有者的邏輯。但頂級地段的稀缺性也必然使得太古在尋找、開發(fā)新項目的速度受到影響，選擇合作伙伴也是其必然趨勢。

太古地產(chǎn)進入中國以來，也經(jīng)歷了一段時間了解市場和政策的過程，選擇本土的合作方（比如遠洋地產(chǎn)）使其能夠更加貼近中國的市場環(huán)境，并取得新的項目。成都遠洋太古里和北京頤堤港項目，太古地產(chǎn)持有兩個項目50%的股份。

謹慎布局

從太古地產(chǎn)在內(nèi)地的幾個項目來看，除成都外都是傳統(tǒng)意義上的中國一線城市。

“成都的消費力很強，從我們的定義來看可以被認為是一線城市。”白德利說，太古地產(chǎn)對于城市有自己的判斷標準：一線城市或準一線城市的頂級地段。

比如，太古地產(chǎn)在大連與中國本土的開發(fā)商合作進行布局，有聲音認為，東北經(jīng)濟增速放緩、城市房地產(chǎn)庫存高企使得大連并非是一個好的選擇。而白德利卻有著自己的想法：一方面，是從區(qū)域角度來看，大連仍是東北人群的主要目的地；另一方面，太古項目所在位置是大連東港商務(wù)區(qū)，能夠連接新舊CBD和海岸的項目并不多見。

“如果大連項目能夠坐實，也許我們會通過這個項目嘗試首次在國內(nèi)項目中加入住宅元素?！卑椎吕f。從太古集團2015年財報中，除上海興業(yè)太古匯項目作為“發(fā)展中的投資物業(yè)”，并未發(fā)現(xiàn)其他內(nèi)地新項目，顯然，太古對于城市的選擇仍是十分謹慎的。

不過，從太古過去10年的收入結(jié)構(gòu)來看，銷售型項目所貢獻的收入自2012年起有了非常顯著的提高，白德利也表示，目前中國的住宅市場長期依然有發(fā)展?jié)摿Γ乓蚕Ｍ軌蛟趦?nèi)地發(fā)展住宅項目。

“國內(nèi)開發(fā)商轉(zhuǎn)而開發(fā)包括商業(yè)地產(chǎn)在內(nèi)的其它類型物業(yè)，也許只是因為他們認為住宅的盈利空間相比以往有所下降?！?/p>

住宅市場潛力的一個有力證明就是距離香港一步之遙的深圳，這座人們喚之以“深谷”的城市伴隨著新興產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)，房價在去年漲幅冠絕全球。

“沒考慮在深圳拿一個項目？”

“我喜歡深圳，過去幾年在深圳看了幾個項目，只是沒有發(fā)現(xiàn)特別合適的?！卑椎吕卮鹫f，“價格過高或者地段不合適。”但他并不否認，仍然對這座“發(fā)展?jié)摿薮蟆钡某鞘泻芨信d趣。

不久前，太古集團及太古地產(chǎn)董事局主席史樂山在回答《英才》記者問題時表示，太古集團的投資者知道自己在投資的是一家長期為理念的企業(yè)，因此對追求長期價值與管理層和大股東有著共識。

太古家族是太古地產(chǎn)的絕對大股東，而太古股份持有太古地產(chǎn)股份比例超過80%。太古股份的大股東為英國太古集團，是一家非上市公司。同時，相比于中國本土的“散戶”投資者，香港的投資者結(jié)構(gòu)以機構(gòu)投資為主，對短期波動有著較強的抵御能力。

“有新股東加入時，這種長遠的理念已經(jīng)形成并且非常明確，所以我們吸引來的也是秉持同樣理念的新股東，那些傾向于短期買賣的投機型投資者可能對太古地產(chǎn)也不會感興趣?！卑椎吕f。