隨著國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行，銀行躺著賺錢的日子已經(jīng)不復(fù)返，與此同時(shí)，利潤(rùn)增速持續(xù)下滑與資產(chǎn)質(zhì)量的持續(xù)惡化，使得行業(yè)看起來(lái)整體趨于負(fù)面，個(gè)股股價(jià)表現(xiàn)低迷。

盡管如此，銀行股還是展示出誘人的投資價(jià)值：市盈率跌到歷史最低位，超半數(shù)上市銀行市凈率破“1”，利率下行背景下高股息率性價(jià)比凸顯，以及城商行的密集上市提升估值空間。

站在國(guó)際市場(chǎng)的角度，全球市場(chǎng)前十大銀行中中資銀行獨(dú)占四席，與其他國(guó)際銀行相比，中資銀行的估值也顯著存在低估的跡象。

市場(chǎng)對(duì)銀行最為擔(dān)憂的是不良貸款率以及撥備覆蓋率，從目前市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看， 市場(chǎng)對(duì)銀行不良資產(chǎn)的擔(dān)憂有些過(guò)慮了。

整體而言，銀行股目前的股價(jià)已基本反映了未來(lái)的悲觀情緒，假如你是一名真正的價(jià)值投資者，現(xiàn)在價(jià)位的銀行股或是一個(gè)不錯(cuò)的配置標(biāo)的。

在中國(guó)，銀行是整個(gè)金融體系的核心，具備行業(yè)壟斷的性質(zhì)。以前提到銀行，大家想到的就是利潤(rùn)豐厚，躺著也能賺錢。每年動(dòng)輒百億上千億的利潤(rùn)規(guī)模令其他企業(yè)望塵莫及，甚至笑談曰，全社會(huì)都在為銀行打工；而如今隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下行以及競(jìng)爭(zhēng)格局改變，銀行的好日子也到頭了，不僅利潤(rùn)增速下降，其資產(chǎn)質(zhì)量也在持續(xù)惡化，似乎隨時(shí)都有爆發(fā)危機(jī)的可能。

盡管行業(yè)發(fā)展趨于負(fù)面，但銀行股還是展示出誘人的投資價(jià)值：一方面，經(jīng)過(guò)幾輪股災(zāi)的洗禮，銀行股的市盈率已跌至個(gè)位數(shù)水平，估值跌入歷史低位區(qū)間。超一半的個(gè)股跌破凈值，安全邊際極高。另一方面，銀行股也正迎來(lái)多個(gè)利好因素，包括城商行的密集上市、險(xiǎn)資舉牌股份制商業(yè)銀行以及國(guó)企改革紅利等因素都將成為銀行估值修復(fù)的催化劑。最為重要的是，銀行每年的分紅收益率3%-5%，這樣的股息率不僅高居A股前列，而且遠(yuǎn)高于銀行存款或保險(xiǎn)，在利率下行的背景下，性價(jià)比顯得尤為突出。

利潤(rùn)增速下降，資產(chǎn)質(zhì)量堪憂

2015年銀行的利潤(rùn)規(guī)模高達(dá)1.28萬(wàn)億元，而同期整個(gè)A股上市公司的凈利潤(rùn)只有2.66萬(wàn)億元，銀行占據(jù)著A股上市公司的半壁江山。銀行是百業(yè)之根，各行業(yè)都需要銀行貸款支持發(fā)展。然而隨著近幾年宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣，銀行的日子也不太好過(guò)。

目前上市銀行共有16家（已剔除掉剛上市的江蘇銀行）。數(shù)據(jù)顯示，2010年之后國(guó)內(nèi)上市銀行的凈利潤(rùn)增速就呈現(xiàn)出不斷下滑態(tài)勢(shì)，2010-2014年分別為37.07%、35.78%、17.64%、16.27%和7.29%，2015年凈利潤(rùn)同比下降4.09%，歷史上首次錄得負(fù)增長(zhǎng)。2016年一季度凈利潤(rùn)的下滑趨勢(shì)并未改變，同比下降2.27個(gè)百分點(diǎn)。

在凈利潤(rùn)下滑的同時(shí)，上市銀行的資產(chǎn)質(zhì)量也頗令人擔(dān)憂。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，2015年國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行不良貸款規(guī)模高達(dá)1.27萬(wàn)億元，不良貸款率達(dá)到1.67%，而A股16家上市平均不良貸款率雖然僅有1.47%，但自2011年以來(lái)已連續(xù)第五年攀升，若考慮加回核銷，實(shí)際不良貸款率會(huì)更高。

不良貸款率的高企也禁錮了銀行的信貸擴(kuò)張欲望。以農(nóng)業(yè)銀行為例，在16家銀行中農(nóng)行的不良貸款率最高，達(dá)到了2.39%，是唯一一家“破2”的上市銀行，而其存貸款比例僅為65.8%，今年一季度更是下跌至64.3%，排名倒數(shù)第三位。雖然去年9月銀監(jiān)會(huì)曾取消75%這一存貸比監(jiān)管指標(biāo)，但截止2015年末，也僅有7家上市銀行超過(guò)這一比例，其中超幅最大的中信銀行也僅為79%。

多重利好刺激 期待破“凈”重圓

一直以來(lái)市場(chǎng)都一致看多銀行股，然而往往越一致的觀點(diǎn)，越難有好的行情出現(xiàn)。不過(guò)站在當(dāng)前這一時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為銀行股或已到了長(zhǎng)線投資者買入的時(shí)點(diǎn)。

1）估值跌入歷史最低水平。從規(guī)模上看，銀行股的總市值占比在A股中達(dá)到15%。目前A股的整體估值只有13倍左右，都說(shuō)大盤已跌到了合理估值位置，但其中有一半是銀行股的功勞。若剔除銀行股的估值，A股的平均市盈率上升至35倍，可見銀行股的估值之低。

事實(shí)上，三次股災(zāi)的洗禮讓銀行股估值已跌入歷史最低水平。根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2015年末16家上市銀行的平均靜態(tài)市盈率為6.6倍，而2008年金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，A股銀行股也才跌至9.5倍的市盈率，現(xiàn)在的估值已是歷史最低水平。這樣的市盈率意味著投資銀行股預(yù)期收回成本的時(shí)間只要6.6年，理論上，回報(bào)率遠(yuǎn)超理財(cái)產(chǎn)品甚至P2P的利率水平。

許多人不認(rèn)同銀行股的低估值價(jià)值，畢竟銀行股的業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)?011年下滑，到2015年首度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。假如每年凈利潤(rùn)都出現(xiàn)下滑，那么此時(shí)的低估值在未來(lái)看來(lái)就顯得優(yōu)勢(shì)不在。但銀行信用卡、理財(cái)?shù)雀吖乐禈I(yè)務(wù)未來(lái)都存在分拆的可能，而且銀行業(yè)的全牌照時(shí)代將來(lái)臨，業(yè)務(wù)模型將更加全面，這些都有可能為業(yè)績(jī)添磚加瓦。

2）超半數(shù)市凈率跌破“1”。無(wú)論銀行股的估值如何，有一點(diǎn)是可以確定的，那就是破凈股的安全性。目前16只銀行股中市凈率低于“1”的有10只，其中中國(guó)銀行的市凈率最低，只有0.75倍，而即便是寧波銀行這種成長(zhǎng)性銀行，其市凈率也不過(guò)1.3倍。只要每年保持盈利，銀行每年的凈資產(chǎn)就會(huì)不斷的上升，未來(lái)這一指標(biāo)就還會(huì)下降。而且，銀行中也有很多隱性資產(chǎn)，比如說(shuō)各營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)建筑是會(huì)隨著房?jī)r(jià)的上漲而價(jià)值不斷上升的，但在報(bào)表中并未表現(xiàn)出來(lái)。

另外，我們一直都在談國(guó)企改革之類的題材，但國(guó)有資產(chǎn)的處置必須在凈資產(chǎn)價(jià)值之上，否則會(huì)被定義為國(guó)有資產(chǎn)流失，因此銀行股要改革，無(wú)論最終怎么改，都不能低于凈資產(chǎn)。

3）利率下行與股市低迷的背景下，高股息率性價(jià)比凸顯。過(guò)去一年寶寶類理財(cái)產(chǎn)品收益率連續(xù)下滑，穩(wěn)健投資者遭遇資產(chǎn)配置荒，但銀行卻交出了誘人的分紅方案。2015年上市銀行分紅總規(guī)模超過(guò)3500億元，以8月2日的最新股價(jià)計(jì)算，平均股息率約為3.97%，其中建設(shè)銀行分紅收益率高達(dá)5.38%，遠(yuǎn)超大多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品，而股息率最低的平安銀行，也達(dá)到1.65%，高于一年期存款基準(zhǔn)利率。

總所周知銀行的股息率一直高居市場(chǎng)前列，每年分個(gè)3-5%的點(diǎn)難度不大，這樣的分紅在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上行以及牛市期間或許不會(huì)引人注意，但在貨幣寬松，利息下行以及市場(chǎng)極度極度的階段，其投資性價(jià)比就顯現(xiàn)無(wú)遺，尤其是目前政府強(qiáng)化對(duì)題材股的炒作監(jiān)管，高股息的價(jià)值股有望獲得市場(chǎng)青睞。

而且，只要盈利水平不出現(xiàn)極端的變動(dòng)，銀行的分紅還是大概率會(huì)持續(xù)下去。尤其是國(guó)有銀行，由于其控股股東是財(cái)政部，每年的分紅率是有一定要求的。我們簡(jiǎn)單的做了下統(tǒng)計(jì)，A股16家銀行自上市以來(lái)累計(jì)分紅高達(dá)7.93萬(wàn)億元，其中五大國(guó)有銀行工、農(nóng)、中、建、交分紅總額分別達(dá)到1.87萬(wàn)億、9430億元、1.21萬(wàn)億元、1.5萬(wàn)億元和4423億元，占比超75%，是分紅的主力軍。至于浦發(fā)、中信、招商等商業(yè)銀行，雖然沒(méi)有做硬性要求，但大股東也均是國(guó)資委，分紅具備一定保證。短期看，全球各國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入崩潰邊緣，貨幣政策開啟撒錢模式，瑞士和德國(guó)的10年期國(guó)債收益率都已出現(xiàn)了負(fù)數(shù)，相比之下，銀行的分紅還是極具誘惑力的。長(zhǎng)期來(lái)看，只要能保持盈利，這些銀行大概率會(huì)給投資者帶來(lái)比較滿意的回報(bào)。

4）城商行扎堆IPO提升行業(yè)估值。國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行大體可分為三類，一是國(guó)有銀行，主要是中、農(nóng)、工、交、建。第二類是股份制銀行，有中信銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行等。還有一類是城商行。自2007年北京、寧波銀行和南京銀行陸續(xù)登陸A股以來(lái)，將近10年A股再也沒(méi)有城商行上市。近期這一局面將有所改觀。目前江蘇銀行已經(jīng)上市、貴陽(yáng)銀行、江陰銀行處于待發(fā)行狀態(tài)，江蘇吳江農(nóng)商行已申請(qǐng)到了股票代碼，上市也臨近，另外杭州銀行、江蘇無(wú)錫農(nóng)商行等都已通過(guò)了發(fā)審會(huì)，A股將迎來(lái)一波城商行上市潮。

從江蘇銀行的發(fā)行情況看，公司的發(fā)行價(jià)為6.27元，是挨著凈資產(chǎn)價(jià)值發(fā)的，對(duì)應(yīng)的市盈率6.88倍，而截止8月3日股價(jià)已接近10元，市盈率10倍左右，考慮到目前市場(chǎng)環(huán)境以及次新股的出色表現(xiàn)，翻倍是大概率事件。

只要新股炒作熱潮不見，農(nóng)商行的扎堆上市，估值必將得到提升，這也將為原本低迷的上市銀行股注入一針強(qiáng)心劑。