湘潭大學(xué)環(huán)境與資源學(xué)院 方墘

基于行為金融視角下的證券投資分析

湘潭大學(xué)環(huán)境與資源學(xué)院 方墘

行為金融學(xué)是金融理論體系中的一門新興學(xué)科，它從新的、不同于以往的角度對(duì)證券投資進(jìn)行分析，對(duì)證券投資行為、投資風(fēng)險(xiǎn)管控和投資策略具有重要的理論指導(dǎo)意義。本文首先闡述了行為金融相關(guān)理論內(nèi)容，然后對(duì)基于行為金融視角下的證券投資行為與投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了相應(yīng)分析，最后從行為金融視角對(duì)證券投資提出了一些投資策略，旨在為我國(guó)證券投資者提供一些有價(jià)值的參考。

行為金融 證券投資 投資行為 投資風(fēng)險(xiǎn) 投資策略

金融市場(chǎng)是一個(gè)綜合性市場(chǎng)，由證券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金、貨幣等多種市場(chǎng)組成。在金融市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，存在一些無(wú)法解釋的異?，F(xiàn)象，無(wú)論是給金融理論發(fā)展還是投資者都造成了巨大阻礙。如何對(duì)這些異?，F(xiàn)象做出有效的解釋，一直是人們探索研究的主要課題。而行為金融學(xué)的建立為金融市場(chǎng)異象的解釋帶來(lái)了生機(jī)。它從人類行為角度出發(fā)以有限自利、有限理性和有限控制力為根據(jù)，對(duì)金融異常現(xiàn)象進(jìn)行解釋，為金融市場(chǎng)的發(fā)展開拓了新的道路。

1 行為金融相關(guān)概述

20世紀(jì)80年代，股票市場(chǎng)出現(xiàn)了一系列無(wú)法解釋的、不符合有效市場(chǎng)理論的異?，F(xiàn)象，為了解釋這些異?，F(xiàn)象行為金融學(xué)應(yīng)運(yùn)而生。行為金融學(xué)以應(yīng)用心理學(xué)為基礎(chǔ)，是通過(guò)將行為學(xué)、心理學(xué)和社會(huì)學(xué)等多門學(xué)科理論融入到金融學(xué)理論當(dāng)中所形成的一門新興學(xué)科。它通過(guò)對(duì)金融市場(chǎng)微觀主體行為及促使這些行為產(chǎn)生的深層次動(dòng)因，如心理動(dòng)因、社會(huì)動(dòng)因等進(jìn)行分析，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)金融市場(chǎng)異?，F(xiàn)象的解釋[1]。行為金融學(xué)依據(jù)的理論基礎(chǔ)包括價(jià)值理論、前景理論、行為組合理論、認(rèn)知偏差理論、行為資產(chǎn)定價(jià)模型等多種理論與模型。其中，前景理論是行為金融學(xué)的奠基理論，該理論的核心思想是行動(dòng)決策以行動(dòng)期望給人帶來(lái)的心理感受和行動(dòng)后果的偏移為依據(jù)，在評(píng)價(jià)心理感受之前，通過(guò)決策分析，初步確定有效的行動(dòng)，并選擇自認(rèn)為適合的參考點(diǎn)，預(yù)測(cè)可能產(chǎn)生的后果。

2 行為金融視角下的證券投資行為與投資風(fēng)險(xiǎn)

2.1 行為金融學(xué)視角下的證券投資行為

與標(biāo)準(zhǔn)金融理論觀點(diǎn)不同，行為金融學(xué)認(rèn)為證券市場(chǎng)中的投資者為非理性人，認(rèn)知偏差和行為偏差的存在使投資者無(wú)法做到理性的預(yù)期和投資效益的最大化。不僅如此，投資者的非理性行為還會(huì)降低市場(chǎng)有效性，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格偏移其應(yīng)有的基本價(jià)值，反過(guò)來(lái)又給投資者的投資決策與投資行為帶來(lái)影響[2]。以現(xiàn)實(shí)投資為基礎(chǔ)，通過(guò)歸納總結(jié)，行為金融視角下，投資者在認(rèn)知與行為上存在的偏差主要體現(xiàn)在以下幾方面：(1)過(guò)度自信。心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，人們往往會(huì)高估自己成功的個(gè)人因素，過(guò)于相信自己的能力，而低估或忽視機(jī)會(huì)和運(yùn)氣的作用。當(dāng)失敗時(shí)將原因歸咎于外部因素，這是過(guò)度自信的表現(xiàn)與可能帶來(lái)的后果。(2)羊群行為(從眾行為)。羊群行為在證券市場(chǎng)上、在投資行為中是一種非常常見的現(xiàn)象。受其他投資者投資影響，投資者可能采取與其相同的投資策略，這種影響主要表現(xiàn)為其他投資者的行為影響當(dāng)前投資者的投資決策。(3)啟發(fā)式偏差。啟發(fā)式是人腦在解決不確定、不規(guī)范、無(wú)現(xiàn)成算法問(wèn)題時(shí)所采取的一種決策方式，一種高效的思維范式。就證券市場(chǎng)而言，投資者依靠自身經(jīng)驗(yàn)來(lái)進(jìn)行投資決策，但這種啟發(fā)方式很容易出現(xiàn)系統(tǒng)性的認(rèn)知錯(cuò)誤，從而導(dǎo)致錯(cuò)誤的判斷與決策。常出現(xiàn)的啟發(fā)式偏差主要有可得性偏差、代表性偏差和調(diào)整與錨定偏差。(4)動(dòng)量效應(yīng)與處置效應(yīng)。動(dòng)量效應(yīng)是指就某一持有期的平均水平而言，若某只、某些股票前期漲幅較好，則后期也將會(huì)有較好的漲幅。這是幾乎所有投資者都會(huì)存在的心理，也是投資者的一種認(rèn)知偏差[3]。處置效應(yīng)是行為金融理論下投資者認(rèn)知和行為偏差中的一種典型表現(xiàn)，具體指的是投資者對(duì)投資失敗、損失的厭惡心理和對(duì)投資盈利的確定性心理。當(dāng)股票等處于虧損狀態(tài)時(shí)，投資者不甘心的心理促使其產(chǎn)生強(qiáng)烈的繼續(xù)投股欲望，行為上表現(xiàn)為虧損股票爭(zhēng)取轉(zhuǎn)機(jī)心理；當(dāng)處于盈利時(shí)，為了盡早鎖定利潤(rùn)，投資者想要盡快將持有股票賣出，行為上表現(xiàn)為急于賣出心理。

2.2 行為金融學(xué)視角下的證券投資風(fēng)險(xiǎn)

證券投資是指投資者將資金投入到股票、債券等有價(jià)證券之上，以此來(lái)獲取利潤(rùn)，達(dá)到贏利目的的一種投資活動(dòng)、投資行為。相比于銀行存款，證券投資往往能夠取得更高的收益率，這是促使有價(jià)證券市場(chǎng)活躍度高于普通市場(chǎng)的主要原因之一。但證券市場(chǎng)客觀存在的不確定性，使證券投資面臨著比銀行存款更大的風(fēng)險(xiǎn)，而且證券投資對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)宏觀政策的調(diào)控、金融市場(chǎng)的變化、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的波動(dòng)、上市公司的業(yè)績(jī)、利息利率等因素尤為敏感[4]。這些因素的變化給證券投資帶來(lái)了諸多不確定性，增加了證券投資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，證券投資者往往采用組合投資的方式，即按照預(yù)定計(jì)劃將資金分散投資到多個(gè)項(xiàng)目上，以降低或規(guī)避一次性投資所能帶來(lái)的較大風(fēng)險(xiǎn)。在投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方面，基于行為金融理論所形成的多種投資策略，為證券投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避提供了有力的支持和更多的選擇。

3 行為金融視角下的證券投資策略

行為金融理論為證券投資提供了多種選擇，包括反向投資策略、動(dòng)量交易策略、成本平均策略等。

3.1 動(dòng)量交易策略

動(dòng)量交易策略，通過(guò)對(duì)股票交易量和股票收益預(yù)先設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票交易量和收益同時(shí)滿足所設(shè)定的過(guò)濾準(zhǔn)則時(shí)，投資者便對(duì)股票進(jìn)行買入或賣出。它主要是針對(duì)動(dòng)量效應(yīng)所提出的一種投資策略。行為金融理論視角下，投資者對(duì)于動(dòng)量交易策略的采取，應(yīng)以證券市場(chǎng)股票價(jià)格中間收益延續(xù)性作為出發(fā)點(diǎn)和基點(diǎn)。這是因?yàn)樾袨榻鹑诶碚撝赋?，在一定持有期?nèi)，若某只股票前期具備較好漲幅狀態(tài)，那么后期也將具有較好的漲幅[5]。根據(jù)這一特點(diǎn)，利用股票基本價(jià)值的變動(dòng)或市場(chǎng)對(duì)不同信息的反應(yīng)不足即可通過(guò)實(shí)施動(dòng)量交易策略來(lái)實(shí)現(xiàn)獲取利潤(rùn)目標(biāo)。

3.2 反向投資策略

行為金融學(xué)理論下的反向投資策略主要是對(duì)投資者過(guò)度反應(yīng)、過(guò)度自信認(rèn)知偏差的一種糾正策略。即對(duì)過(guò)去表現(xiàn)差的股票進(jìn)行買進(jìn)，而對(duì)表現(xiàn)好的股票則賣出，以這種反向、逆向的投資方式來(lái)達(dá)到套利目的的一種投資方法。在過(guò)度自信認(rèn)知偏差的影響下，投資者在投資過(guò)程中往往會(huì)做出過(guò)度的反應(yīng)，這就容易造成盈利者對(duì)股價(jià)進(jìn)行高估，損失者對(duì)股價(jià)進(jìn)行低估的現(xiàn)象發(fā)生。針對(duì)這種現(xiàn)象，行為金融理論認(rèn)為，由于大多數(shù)投資者對(duì)證券市場(chǎng)中的冷門股票往往不會(huì)存在較高的預(yù)期，這樣在實(shí)際的投資行為中若通過(guò)采用反向投資策略來(lái)進(jìn)行投資決策，則可以幫助投資者做出更為理想、正確的投資行為[6]。即以公司近期表現(xiàn)為依據(jù)對(duì)其未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)，激發(fā)投資者做出持續(xù)的過(guò)度反應(yīng)，形成對(duì)業(yè)績(jī)較差公司股價(jià)的過(guò)分低估和業(yè)績(jī)較好公司股價(jià)的過(guò)分高估，從而為投資者通過(guò)反向投資策略來(lái)獲取套利的機(jī)會(huì)。

3.3 時(shí)間分散化投資策略

時(shí)間分散化投資策略，指的是隨著投資期限的延長(zhǎng)，投資者所承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)能力將逐漸下降，根據(jù)這一關(guān)系，投資者年輕時(shí)適合將資產(chǎn)組合中的較大比例投資股票，而隨著年齡的增長(zhǎng)，應(yīng)逐漸增加在債券上的投資比例。這種投資策略是行為金融理論發(fā)展過(guò)程中的一個(gè)重要產(chǎn)物，一個(gè)重要結(jié)果結(jié)論，是依靠時(shí)間對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)，具體是對(duì)股票風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散的一種策略。行為金融理論利用股市風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著投資期限的延長(zhǎng)而有所下降的特點(diǎn)而得出時(shí)間分散化投資策略，為證券市場(chǎng)投資者的投資決策、投資行為提供了有效的參考與指導(dǎo)。投資者在采用這種策略進(jìn)行投資實(shí)踐時(shí)，應(yīng)避免交易的過(guò)于頻繁，否則將出現(xiàn)不理性投資行為。

3.4 成本平均策略

成本平均策略，是指投資者為了規(guī)避由一次性投資所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生、攤低成本，而將投資成本按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格進(jìn)行分批投入的一種投資策略。行為金融理論認(rèn)為，證券市場(chǎng)投資者采用成本平均策略，其各期買入股票所花費(fèi)的平均成本將低于股票的平均價(jià)格[7]。因?yàn)?，這種策略下投資者每期可以買入固定金額的股票，而股票數(shù)量可以是一種或多種，若股價(jià)下跌則購(gòu)買數(shù)量就多，若股價(jià)上漲則買入的高價(jià)股數(shù)量就少，因而整體上投資者的低價(jià)股數(shù)量要多于高價(jià)股數(shù)量，這樣一定時(shí)期內(nèi)每股的平均成本便低于總購(gòu)買股票的平均價(jià)格。行為金融視角下，它主要是針對(duì)處置效應(yīng)的一種投資策略。

3.5 行為控制策略及小盤股投資策略

行為金融理論下的行為控制策略，主要是針對(duì)投資者恐懼和過(guò)于貪婪心理所制定的一種投資策略。相比于上述幾種投資策略，行為控制策略更具強(qiáng)制性和約束力，適用于絕大多數(shù)投資者，對(duì)證券市場(chǎng)廣大投資者們具有重要的借鑒指導(dǎo)意義。就國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)而言，證券投資者存在的幾種典型行為偏差可以通過(guò)行為控制策略來(lái)得到較好的控制與約束，幫助投資者加強(qiáng)對(duì)自我的約束與管制，規(guī)范其投資行為。

小盤股投資策略有著非常顯著的一月效應(yīng)，投資者采用這種投資策略應(yīng)在一月初買下小公司股票，并在一月末轉(zhuǎn)讓賣出。盡管對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)小盤股投資策略的一月效應(yīng)不甚明顯，但其較高的收益率使其仍不失為一種有效的投資策略，尤其是在行為金融理論視閾下。

4 結(jié)語(yǔ)

綜上所述，融合了心理學(xué)、社會(huì)學(xué)和行為學(xué)多種學(xué)科的行為金融理論,不僅理論基礎(chǔ)雄厚，還可以為金融市場(chǎng)和金融學(xué)理論發(fā)展提供相應(yīng)理論支撐，而且能夠?yàn)橥顿Y者投資提供更為科學(xué)、適用的投資策略。在互聯(lián)網(wǎng)金融高速發(fā)展的新形勢(shì)下，人們應(yīng)加強(qiáng)對(duì)行為金融理論的研究和運(yùn)用，投資者應(yīng)依據(jù)自身實(shí)際和所投資項(xiàng)目對(duì)行為金融理論下的各種投資策略予以合理的選擇，這對(duì)促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

[1] 陳瑋.基于行為金融理論的證券投資基金績(jī)效分析研究[D].武漢理工大學(xué),2015.

[2] 唐蓓.行為公司金融理論視角下的中國(guó)上市公司并購(gòu)?fù)度谫Y行為研究[D].山東大學(xué),2013.

[3] 張力公.基于投資者有偏信念的中國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)行為機(jī)理研究[D].重慶大學(xué),2011.

[4] 梁宇.行為金融視角下證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型分析[J].商業(yè)時(shí)代,2014(15).

[5] 胡才泓.機(jī)構(gòu)投資者情緒及投資行為對(duì)股價(jià)同步性影響的實(shí)證研究[D].江西財(cái)經(jīng)大學(xué),2014.

[6] 周焯華,黃珂.行為金融視角下中國(guó)證券市場(chǎng)投資策略研究[J].技術(shù)經(jīng)濟(jì),2009(11).

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：2096-0298(2016)12(c)-025-02